Réflexions après le pic haussier : comment les différents secteurs de l'industrie des cryptomonnaies vont-ils évoluer face au réajustement du marché ?
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Réflexions après le pic haussier : comment les différents secteurs de l'industrie des cryptomonnaies vont-ils évoluer face au réajustement du marché ?
L'auteur de cet article analyse les changements structurels actuels du marché des cryptomonnaies selon 16 dimensions.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Joel John
Traduction : Yangz, Techub News
Nota du traducteur : Alors que la politique tarifaire de Trump oscille et que la situation commerciale mondiale est en pleine turbulence, le marché des cryptomonnaies connaît un refroidissement marqué. L'auteur analyse ici les transformations structurelles actuelles du marché à travers 16 dimensions. À cette période particulière où politiques macroéconomiques et mécanismes de marché s'entrecroisent, l'industrie des cryptomonnaies pourrait connaître une profonde restructuration de la valeur — à la fois un dur processus de purge et une étape incontournable vers sa maturité.
Ce qui suit résume mes réflexions générales sur l'état actuel du marché des cryptomonnaies, ou encore ma vision de son évolution future.
1. Le cœur de la cryptomonnaie réside dans la trajectoire monétaire sous sa forme actuelle. La blockchain joue pour la monnaie/les actifs un rôle analogue à celui qu’a joué Internet pour l’information. En conséquence, la spéculation reste l’application principale du secteur.
Bien que la vitesse et l’échelle de la spéculation puissent fluctuer, les réalisations les plus significatives (et les principales sources de revenus) continueront de provenir de la spéculation elle-même ainsi que des applications secondaires qu’elle engendre, telles que le prêt, les produits dérivés, les courtiers, etc.
2. Avec le dépôt par Circle d’une demande d’introduction en bourse (IPO), le segment des stablecoins pourrait atteindre un sommet provisoire. Pour moi, la baisse des taux d’intérêt constituera une autre pièce du domino affectant ce domaine. Compte tenu à la fois de la pression sur les canaux de distribution et des défis réglementaires, la prochaine grande opportunité pour les stablecoins pourrait ne pas être aussi spectaculaire. (Lecture recommandée : « Analyse financière Techub : Circle vise l’IPO, mais la croissance des revenus masque mal les difficultés bénéficiaires »)
En particulier pour les fondateurs non issus de la Silicon Valley, les véritables opportunités marginales se situent dans les applications fintech géographiquement ciblées capables d’utiliser les rails de paiement cryptos, plutôt que d’« exporter » le dollar. Bien sûr, si vous êtes en mesure de lever plus de 10 millions de dollars dès le départ et d’établir votre siège aux États-Unis, la donne change.
3. Théoriquement, le secteur DePIN devrait être brûlant, mais compte tenu des accords de niveau de service (SLA) et de l’échelle requise par les grands projets d’intelligence artificielle, les véritables opportunités d’investissement se concentreront sur les réseaux capables de générer plus de 100 millions de dollars de revenus côté demande. Ces réseaux collaborent presque inévitablement avec des fonds de capital-investissement ou des hedge funds afin de répondre à leurs besoins immédiats en liquidités. À ce jour, je n’ai vu aucun réseau basé sur des jetons s’étendre à cette échelle (tout en maintenant une opération fiable).
L’heureuse nouvelle est qu’il existe bel et bien des réseaux capables d’atteindre une telle taille. La mauvaise nouvelle est que la majorité des revenus générés par ces réseaux n’atteint pas l’écosystème du jeton.
4. Notre attention croissante portée au lien entre jetons et revenus découle de deux changements fondamentaux. Premièrement, dans un monde « post-pump.fun », la prime d’évaluation dont bénéficiaient les jetons a disparu. Il devient extrêmement difficile de maintenir une valorisation entièrement diluée (FDV) supérieure à 100 millions de dollars une fois l’actif attribué. Deuxièmement, la volatilité actuelle des marchés boursiers et des changes n’est plus inférieure à celle du marché crypto, et les tendances y sont souvent plus claires, ce qui a complètement asséché la demande marginale dans le secteur crypto.
La véritable raison pour laquelle les projets doivent désormais se soucier des revenus est que, pour les fonds de liquidité (ultimes acheteurs marginaux), il n’existe guère que quelque 50 jetons générant des revenus dignes d’être inclus dans un portefeuille, et parmi ceux-ci, moins de 30 présentent un potentiel de croissance substantiel.
5. Les fonds de capital-risque ont un fort incitatif à affirmer que « le modèle économique basé sur les jetons n’est pas mort » et à prôner l’arrivée imminente du Web3. Si vous choisissez d’ignorer les tendances sectorielles, vous pouvez continuer à faire le sourd pendant un certain temps.
Pour moi, nous entrons dans une phase où de moins en moins de fondateurs émettront des jetons, préférant conserver les revenus au sein de petites équipes. Les fonds de capital-risque crypto risquent de mal gérer ce changement, car traditionnellement, leur liquidité provient des introductions en bourse et des achats par les petits investisseurs. Certains attribuent la réduction des déploiements de capitaux à l’environnement macroéconomique, mais la véritable cause réside dans le fait qu’après FTX, la capacité des portefeuilles à générer des rendements a fortement diminué face à l’évolution du marché.
6. À mon avis, il existe moins de 10 fonds de cryptomonnaie capables de financer sérieusement et de bâtir des succès comparables à Uber ou Cisco. Et parmi eux, les partenaires comprenant réellement comment y parvenir seraient moins de 30. On pense souvent que le manque d’applications grand public massives dans le secteur crypto résulte de mauvaises expériences utilisateur ou d’un marketing insuffisant. Pour moi, une partie du problème central réside dans la nature même du capital actuel, contraint par un cycle de retour sur investissement de 3 ans et excessivement obsédé par la liquidité offerte par la cotation des jetons. C’est devenu l’« opium » du capital-risque crypto. Peut-être justement dans cet environnement existe-t-il une opportunité de construire des applications grand public à grande échelle avec une vision plus longue.
7. La combinaison crypto et intelligence artificielle (Crypto x IA) semble populaire, mais peine à suivre le rythme effréné du développement de l’IA elle-même. Ce domaine pourrait bien être le premier à exposer crûment le phénomène du « roi nu » dans notre industrie. Des concepts comme la traçabilité des données ou l’allocation distribuée des ressources informatiques sont théoriquement attrayants, mais leur potentiel de mise à l’échelle reste à démontrer. La plupart des réseaux ayant réussi à s’échelonner reposent encore sur des centres de données distribués, dont les revenus sont réglés en dollars.
Les modèles d’IA ne montrent aucune survalorisation simplement parce que leurs données d’origine ont été « rémunérées ». Ce qui présente réellement un potentiel, ou rappelle curieusement le modèle P2E (Play-to-Earn), c’est le domaine du crowdsourcing d’adresses IP — un créneau que je juge très intéressant.
8. Une opportunité existe dans le secteur crypto pour créer une banque numérique native destinée aux classes moyennes et aisées. Imaginez un service intégré couvrant la gestion salariale, les virements, la constitution de portefeuilles (actions, bons du Trésor) et les prêts, tout conçu pour les utilisateurs natifs du monde crypto. Cette cible correspond à des personnes dont le revenu mensuel en crypto se situe entre 5 000 et 200 000 dollars, et qui souhaitent qu’une banque puisse gérer tous ces services. Bien que le TAM (Total Addressable Market) potentiel de ces banques soit compris entre 5 000 et 10 000 personnes, je pense que construire une telle plateforme revêt une valeur singulière.
9. Farcaster pourrait redonner vie aux DAO. Beaucoup de DAO ont échoué car, en réalité, les gens ne veulent pas participer à la gouvernance de plateformes de prêt ou de produits dérivés. Si les communautés sur Farcaster atteignent une taille de 10 000 membres et peuvent coordonner des ressources sur chaîne (comme des actifs communautaires), alors les DAO retrouveront leur importance.
J’espère que cela deviendra le moyen de retour des Memecoins. Bien gérées, ces actifs pourraient s’avérer plus durables que Dogecoin ou les « cat coins ». Le défi principal de Farcaster consiste à équilibrer les besoins des créateurs de contenu et la financiarisation de la plateforme. Sans financiarisation, elle risque de devenir un protocole ordinaire ; si elle réussit cette financiarisation, elle pourrait bien incarner les prémices de la prochaine génération d’Internet.
10. Les jeux sur chaîne (chain games) donnent aujourd’hui une impression de stagnation, mais d’un point de vue retour sur investissement, c’est le sous-secteur des applications consommateurs le plus rentable. Les équipes qui persistent dans ce domaine doivent posséder une certaine « folie », et les véritables bâtisseurs dotés de compétences pourraient bien créer des marchés de jeux durables comptant des millions d’utilisateurs. Beaucoup pensent que ce secteur est mort après 2022 (post-Axie), mais en tenant compte d’une année de ralentissement après l’excitation, suivie d’un cycle de développement produit de plus de deux ans, 2025 ou 2026 pourrait bien marquer l’année zéro de l’explosion des jeux cryptos.
11. Les altcoins de la longue traîne auront beaucoup de mal à rebondir. Contrairement aux années 2018 et 2023, où il manquait des petits investisseurs pour absorber l’offre, les petits investisseurs sont aujourd’hui présents, mais ils refusent désormais d’acheter le 50ᵉ jeton homogène.
Pour moi, cela transformera la logique d’investissement dans le secteur crypto. Autrefois, le pari était « ce jeton va-t-il être coté ? », désormais il devient « ce jeton est-il important ? ». Ce sont deux questions radicalement différentes, et peu nombreux sont ceux capables d’y répondre.
12. La fuite des talents dans le secteur crypto interviendra plus rapidement que l’assèchement de la liquidité. Plus précisément, voir des professionnels passer au domaine de l’IA ou chercher ailleurs en raison du ralentissement des avancées dans la crypto aura un impact psychologique bien plus fort que la chute des cours. Contrairement aux périodes de 2018 et 2023, le contexte macroéconomique actuel annonce des douleurs plus durables, tandis que le domaine de l’IA continue de progresser de manière exponentielle.
Dans un tel marché, certaines entreprises spécifiques deviendront des phares d’espoir. La culture d’entreprise deviendra finalement une véritable barrière à l’entrée. Pourtant, les fondateurs capables de percevoir ce changement sont extrêmement rares.
13. Les instituts de recherche et médias spécialisés dans la crypto traversent une phase d’intégration. Les créateurs ordinaires ont perdu espoir dans ce secteur — car historiquement, leurs principaux bailleurs de fonds étaient des projets L2, et collaborer avec eux est devenu pénible. Au cours des 18 prochains mois, survivre exigera une « super-financiarisation ». Autrement dit, il faudra générer des marges suffisamment élevées pour pouvoir se permettre le luxe de consacrer du temps à produire du contenu de qualité.
Les entreprises capables de combiner création (écriture/recherche), financiarisation (conception d’actifs/structures de transaction) et barrières à l’entrée (distribution/processus) seront extrêmement lucratives. Mais les équipes possédant ce profil sont extrêmement rares.
14. Si de moins en moins de fondateurs lancent des jetons, tandis que de plus en plus de fondateurs parviennent à atteindre une croissance de l’ordre du million d’utilisateurs, le prochain réservoir de capital à exploiter dans le secteur crypto sera celui du capital-investissement privé. Bien que cela ne soit pas encore à grande échelle, dès lors qu’une entreprise atteint un chiffre d’affaires annuel supérieur à 10 millions de dollars, les fonds de private equity pourraient devenir dominants dans les 18 prochains mois. Environ 50 entreprises remplissent actuellement ce critère, dont environ 20 sont privées. Pour l’instant, c’est donc un marché minuscule.
15. Je pense qu’il serait possible de créer un fonds d’environ 10 millions de dollars dédié aux projets combinant contenus créatifs (musique/art/écriture) et primitives crypto, avec une stratégie de diffusion à grande échelle. Mais cela nécessite des partenaires dotés de goût, comprenant la répartition des consommateurs et capables d’empathie avec les créateurs. C’est l’un des sujets qui m’intrigue particulièrement.
16. Sur le plan de la façon dont nous façonnons le monde, le secteur crypto allie à la fois démission morale et idéalisme. Comparé à 2018, l’industrie a atteint une adéquation produit-marché (PMF) cent fois supérieure, mais ne bénéficie plus que d’une fraction de la prime d’évaluation passée. Dans un tel marché, savoir filtrer les discours académiques et se concentrer sur les signaux des données devient un art, voire une compétence vitale. N’oubliez jamais : vous façonnez le monde dans lequel vous vivez, tout en étant façonné par lui. L’initiative subjective est en soi une barrière à l’entrée.
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