Chroniques d'une dérive dans le monde des cryptomonnaies : quand « vendre des jetons » devient le seul business
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Chroniques d'une dérive dans le monde des cryptomonnaies : quand « vendre des jetons » devient le seul business
L'avenir pourrait être radieux, mais le tunnel menant à cette lumière sera très long.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : XinGPT
De retour de Consensus à Hong Kong, j’ai rencontré quelques amis en Chine ces derniers temps. Leurs rires familiers résonnent encore à mes oreilles. Les vieux camarades sont toujours actifs : KOL, agences, market makers, traders… Les gens sont là, le marché n’a pas implosé. Ce qui a changé, c’est l’« atmosphère » du marché.
Ce n’est ni un marché haussier, ni baissier. Ce n’est plus cette alternance bien connue entre avidité et peur. C’est une sorte d’étrangeté, une « altération » que les anciens investisseurs n’ont jamais vécue auparavant — une ambiance sectorielle déroutante, comme sortie d’un autre monde.
Dans cette ère, il ne reste qu’une seule affaire dans la cryptosphère : vendre des jetons.
Les trois piliers : création, découverte, circulation
Sommairement, la cryptosphère a toujours fonctionné sur trois roues :
Création de valeur — Bitcoin, Ethereum, les stablecoins, les Layer 2, DePIN, les agents IA, etc., créent une valeur d’usage concrète en répondant aux besoins des utilisateurs grâce à l’innovation technologique.
Découverte de valeur — Les fonds VC, les mécanismes de trading et de tarification détectent les actifs prometteurs, réalisent la découverte des prix et stimulent l’évolution du secteur.
Circulation de valeur — Les market makers, les agences, les médias, les KOL construisent les canaux de distribution des jetons, aident les projets à toucher les petits investisseurs, et permettent la transition du marché primaire au secondaire.
Ces trois éléments devraient former un écosystème harmonieux, où chaque rouage s’emboîte parfaitement. Pourtant, ce que nous observons aujourd’hui, c’est :
Les deux premiers se dessèchent. Le troisième prospère.
Les projets ne cherchent plus à développer des produits ou à servir des utilisateurs. Les VC ne cherchent plus à analyser les tendances ni les secteurs. Il ne reste plus qu’une seule question dans toutes les conversations : « Comment vendre nos jetons ? »
L’économie de la vente et le club des ressources
Un marché sain et rationnel suppose une synergie étroite entre ces trois volets : les projets conçoivent de bons produits, répondent à des besoins, génèrent profit et valorisation sur les marchés ; les institutions primaires et secondaires allouent le capital, entrent en période de repli, sortent en phase de pic ; les intermédiaires de diffusion améliorent l’efficacité du capital en facilitant l’écoulement.
Pourtant, aujourd’hui, personne ne parle plus d’opportunités d’innovation, de nouveaux produits possibles ou de besoins non satisfaits. Même pendant le second semestre 2024, où l’effervescence autour des agents IA a brièvement rallumé l’enthousiasme entrepreneurial, les VC étaient déjà largement discrédités.
Les acteurs du secondaire sont globalement passifs. Les altcoins atteignent leur sommet dès leur lancement. La liquidité des meme coins est presque évaporée. La chaîne BSC manque encore de maturité.
Dans ce contexte, seules les entités du troisième pilier restent actives : market makers, agences, intermédiaires. Leurs discussions tournent toutes autour des mêmes sujets : comment truquer les données ou obtenir un listing sur un grand exchange, comment organiser la communication et attirer des acheteurs, comment les market makers peuvent collaborer avec les communautés acheteuses pour gonfler artificiellement le volume.
Les participants au marché sont devenus extrêmement homogènes, tous concentrés à pomper les fonds de plus en plus rares dans l’écosystème crypto.
Ainsi, les grands détenteurs de ressources (projets leaders, grands exchanges et leurs départements de listing, MM et agences puissants) ont formé une coalition d’intérêts indélogeable. Le sang du marché provient d’un côté des LP vers les VC, puis des VC vers les projets phares, et de l’autre côté, des petits investisseurs via les capillaires du marché secondaire. Ce flux nourrit ces organismes parasites, qui grossissent sans cesse.
La disparition des entrepreneurs
Après la faillite de FTX en 2022, la cryptosphère a traversé une période sombre : Bitcoin est tombé à 18 000 $, les altcoins étaient totalement atones.
Mais contrairement à aujourd’hui, une grande partie des capitaux était alors détenue par des VC et des fonds / gros portefeuilles du secondaire. Ces fonds avaient une fonction régénératrice : les VC finançaient des startups, les entrepreneurs généraient des externalités positives, créaient de la valeur et attiraient de nouveaux capitaux.
Aujourd’hui, une part croissante des fonds est absorbée par les intermédiaires. Les projets ne cherchent plus qu’à réaliser une plus-value après listing, devenant ainsi de simples intermédiaires entre VC et marché secondaire. Inutile de créer de la valeur : il suffit de raconter une « histoire creuse ». Selon la logique commerciale classique, si la marge du canal de distribution absorbe la majorité des coûts, alors les dépenses en recherche et opérations en amont doivent être réduites drastiquement.
Autant abandonner complètement le produit. Toute l’allocation budgétaire va aux campagnes de communication et aux démarches de listing. Après tout, nombreux sont les projets listés sans produit ni utilisateur. Et désormais, la communication peut même être habillée en moteur « meme », d’autant plus efficace qu’on y met moins d’argent dans le produit ou la technologie, libérant ainsi plus de fonds pour le listing et le pumping.
Le chemin de l’innovation dans la cryptosphère est devenu :
« Raconter une belle histoire → emballage rapide → relations pour le listing → cash-out et fuite. »
Produit ? Utilisateur ? Valeur ? Ce ne sont que des illusions romantiques.
Le prélèvement, une fatalité
En apparence, tout le monde est content : les projets dépensent pour le listing et la hausse du cours, les fonds obtiennent une sortie, les petits investisseurs ont de quoi spéculer, et les intermédiaires empochent des commissions colossales.
Mais à long terme, la perte des externalités positives signifie que seuls les intermédiaires grossissent, acquièrent un monopole, et augmentent progressivement leur taux de prélèvement.
Les projets réduisent leurs budgets R&D, la pression réglementaire et les ponctions rendent le rapport risque/rendement gravement déséquilibré, les forçant à abandonner. Les petits investisseurs s’affrontent entre eux de plus en plus intensément — « chacun se fait avoir à son tour » — et, face à la perte d’effet rentable, quittent massivement le secteur.
Fondamentalement, que ce soit les exchanges, les MM, les agences ou les communautés, tous sont des prestataires de service. Or, les prestataires ne créent pas directement de valeur ni d’externalités positives. Lorsqu’ils deviennent le groupe d’intérêt dominant, le marché devient comme un patient cancéreux : la tumeur grossit, s’alimente jusqu’à ce que l’hôte, vidé de ses ressources, meure d’épuisement.
La force du cycle et la reconstruction après la catastrophe
La cryptosphère reste, au fond, un marché cyclique.
Les optimistes croient qu’après cette sécheresse de liquidités, un véritable « printemps de la valeur » finira par arriver. L’innovation technologique, de nouveaux cas d’usage, de nouveaux modèles économiques relanceront l’enthousiasme entrepreneurial. L’innovation ne meurt jamais, les bulles ont une fin. S’il subsiste une lueur, qu’elle serve de phare.
Les pessimistes pensent que la bulle n’a pas encore éclaté complètement. La cryptosphère devra subir un « effondrement plus profond », un remaniement radical. Seulement quand il n’y aura plus de jetons à prélever, quand l’ordre dominé par les intermédiaires s’effondrera, une vraie reconstruction sera possible.
Entre-temps, les acteurs devront traverser une phase chaotique et boueuse : doutes, conflits internes, fatigue, remise en question existentielle.
Mais c’est là l’essence du marché — le cycle est la fatalité, la bulle n’est qu’un prélude.
L’avenir pourrait être lumineux. Mais le tunnel menant à cette lumière sera très long.
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