Entretien avec le PDG de SOL Strategies : le premier ETF sur contrats à terme Solana lancé, nous ne sommes pas simplement un « micro-stratégie version Solana »
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Entretien avec le PDG de SOL Strategies : le premier ETF sur contrats à terme Solana lancé, nous ne sommes pas simplement un « micro-stratégie version Solana »
Dans l'histoire précoce des cryptomonnaies, les plus gros détenteurs étaient souvent des investisseurs individuels.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invité : Leah Wald, PDG de SOL Strategies
Animé par : Jack Kubine
Source du podcast : Lightspeed
Titre original : The Solana Playbook With Leah Wald
Date de diffusion : 27 mars 2025
Résumé des points clés
Dans cet épisode spécial, nous accueillons Leah Wald en direct du DAS NY 2025. Ce programme se concentre sur le lancement du fonds négocié en bourse (ETF) à terme sur Solana en 2025, analyse approfondie du guide stratégique de SOL Strategies, ainsi que les perspectives uniques de Leah sur le marché actuel des cryptomonnaies. Nous aborderons également la vision à long terme de Solana et ses dernières actualités sectorielles.
Synthèse des idées fortes
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Dans l’histoire précoce des cryptomonnaies, les plus grands détenteurs étaient souvent des investisseurs particuliers.
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L'institutionnalisation de Solana en est encore à ses débuts, les discussions ne font que commencer.
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Un des succès de Solana réside dans sa capacité à engager des dialogues avec diverses institutions et à les inciter à envisager d’exécuter leurs projets blockchain sur sa plateforme.
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Comparer SOL Strategies à MicroStrategy pour Solana est une analogie imparfaite.
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Il serait plus juste de construire une véritable entreprise technologique.
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J'apprécie particulièrement la communauté Solana où différents types de startups explorent l'innovation.
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Comme Bitcoin, qui a mis beaucoup de temps à s'imposer comme réserve de valeur, Solana et SOL sont plus spéculatifs et doivent eux aussi prendre le temps de trouver leur voie.
Le lancement de l'ETF à terme sur Solana
Jack : Nous venons de voir le premier ETF sur Solana aux États-Unis entamer ses cotations. En tant qu'experte du sujet, qu’en pensez-vous ? Quelle est votre analyse de la performance du premier jour pour cet ETF à terme sur la volatilité ? Quel était le volume échangé ? Et quels indicateurs devrions-nous surveiller dans ce processus de lancement ?
Leah Wald :
C’est extrêmement important. Aucun de nous n’aurait anticipé une telle rapidité. Ce lancement intervient juste après la sortie du produit à terme CME, avec une approbation très rapide, combinée à un mécanisme de levier A2X.
Je pense que c’était une stratégie très intelligente de la part de Volatility Shares de lancer un produit à terme. La performance du marché lundi a été très solide ; quoi qu’il en soit, cela constitue une démonstration réussie de l’existence d’un marché et du succès des opérations. Surtout pour un produit avec un effet de levier 2x, c’est clairement une victoire. Du point de vue de l’adoption institutionnelle et de l’efficacité du marché, c’est significatif pour tout l’écosystème.
Pour ce qui est du volume, il y a encore beaucoup de potentiel à exploiter, mais rappelons-nous que c’est seulement le premier jour. De nombreux participants attendent généralement avant d’entrer sur le marché. L’essentiel sera donc d’observer la situation dans trois mois : volumes, niveau de participation et intérêt global.
Jack :
Si je me souviens bien, lorsque vous étiez chez Valkyrie, vous avez lancé un ETF à terme sur Bitcoin. Pourriez-vous partager votre expérience ? Par exemple, quel était le volume du premier jour ? Quand avez-vous commencé à observer des afflux massifs de capitaux ? Et selon vous, quelles leçons tirées de l’ETF à terme sur Bitcoin peuvent être appliquées à celui sur Solana ?
Leah Wald :
Nous avons lancé l’ETF à terme sur Bitcoin de Valkyrie et de ProShares en octobre 2021. ProShares nous a précédés de deux jours, choisissant de coter à la Bourse de New York (NYSE), tandis que nous avons opté pour le NASDAQ. Le produit de ProShares a dépassé 1 milliard de dollars de volume le premier jour, alors que nous étions autour de 50 millions. Néanmoins, c’était déjà un excellent résultat, puisqu’il s’agissait du premier ETF Bitcoin aux États-Unis.
Le processus de lancement d’un ETF à terme est très complexe, notamment en termes de coordination avec les teneurs de marché et d’assurance du bon fonctionnement de tout l’écosystème des contrats à terme. Comparé à un ETF au comptant, l’ETF à terme implique davantage d’acteurs, et étant basé sur des transactions papier de CME, il existe une certaine séparation avec l’actif sous-jacent, ce qui nécessite une attention particulière sur l’erreur de suivi, entre autres.
Bien que Bitcoin ait un AUM et un volume plus élevés, le contexte du marché est différent. Cette fois, les acteurs ont eu plus de temps pour se préparer. On dirait que la SEC a approuvé deux jours seulement après le lancement du contrat à terme. Volatility Shares a donc encore une fenêtre pour entamer son activité marketing.
Jack :
Combien de temps faut-il selon vous pour pouvoir évaluer de manière significative les volumes d’échanges du contrat à terme CME et de l’ETF de Volatility Shares ? Après tout, les volumes du premier jour sont souvent faibles — ne faut-il pas observer sur une période plus longue ?
Leah Wald :
Beaucoup d’entreprises ne peuvent pas acheter directement des produits à terme en raison de restrictions internes dans leurs portefeuilles. De plus, la base des participants aux marchés à terme reste relativement limitée. Ainsi, la performance du premier jour ne reflète généralement pas pleinement le potentiel du produit.
Je pense qu’il faut au moins trois mois pour observer la trajectoire de ces ETF, notamment en matière de volume et de participation. Généralement, les institutions de Chicago sont les principales participantes, et leur comportement influence fortement la dynamique du marché. Un horizon de trois à neuf mois est donc un cadre raisonnable pour évaluer si ces produits sont un succès.
Jack :
Quelle est votre opinion sur les perspectives d’un ETF au comptant en 2025 ?
Leah Wald :
Je pense que c’est un moment clé à venir. Historiquement, les ETF à terme précèdent souvent les ETF au comptant. Bien que nous ne puissions pas prédire exactement quand cela arrivera, le lancement de cet ETF à terme est assurément un signal positif. Plusieurs sociétés ont déjà déposé des demandes pour des ETF au comptant, et leurs activités opérationnelles sont solides. Je suis donc optimiste quant aux perspectives d’un ETF au comptant sur Solana en 2025.
Les institutions sont-elles convaincues ?
Jack :
Parlons plus largement des ETF à terme. Nous sommes ici au DAS, un événement dont l’ambiance ressemble davantage à un rassemblement d’investisseurs institutionnels. Mais comme nous l’avons déjà discuté, beaucoup tendent à parler des « institutions » comme d’un bloc homogène.
Deux questions : premièrement, les institutions ont-elles commencé à intégrer Solana ? Deuxièmement, que signifie cela pour le marché ? Comment définir précisément le terme « institution » ? Qui entre dans cette catégorie, qui en est exclu ? Selon vos observations actuelles, quels secteurs ou niches institutionnelles sont les plus susceptibles d’investir dans Solana à court terme ?
Leah Wald :
C’est une question profonde. On a l’habitude de diviser les utilisateurs ordinaires et les investisseurs institutionnels en deux catégories, souvent basées sur la taille du capital. Mais dans l’histoire des cryptomonnaies, ce n’est pas si simple. Si l’on considère un utilisateur ordinaire comme quelqu’un qui gère son propre patrimoine, et une institution comme une entité qui gère le capital d’autrui, alors ces deux groupes représentent des flux de capitaux de nature différente, pas nécessairement liés à l’échelle financière. En réalité, dans les débuts des cryptomonnaies, les plus grands détenteurs étaient souvent des investisseurs individuels.
Avec la reconnaissance progressive de Bitcoin comme nouvel actif de réserve de valeur, la tendance à l’institutionnalisation s’est affirmée. Des géants comme Blackrock et Fidelity lancent activement des ETF sur Bitcoin, marquant un changement majeur. Toutefois, pour d’autres altcoins comme Solana, les principaux détenteurs restent majoritairement des particuliers. Même s’ils sont juridiquement qualifiés d’investisseurs privés, leur taille de capital et leur impact sur le marché peuvent rivaliser avec ceux des institutions.
Pour répondre à votre deuxième question : qu’est-ce que l’entrée des institutions signifie pour le marché ? Sont-elles déjà présentes ? Dans le cas de Solana, les discussions portent surtout sur la manière dont les institutions pourraient intégrer l’écosystème. On observe déjà des signes : Franklin Templeton a lancé un fonds basé sur la blockchain et expérimente sur Solana. En outre, le lancement d’un ETF à terme offre un nouvel outil aux investisseurs institutionnels, ce qui pourrait attirer davantage de capitaux vers Solana. Sur le marché Bitcoin, nous avons vu comment les institutions allouent massivement des actifs via des fonds de dotation, des régimes de retraite ou des fonds souverains. Avec des outils similaires disponibles sur Solana, nous pourrions assister à une participation accrue.
Cela dit, globalement, l’institutionnalisation de Solana en est encore à ses balbutiements, les discussions ne font que commencer.
La vision ultime de Solana
Jack :
Une distinction souvent négligée : l’écart entre une institution qui achète des actifs SOL et une institution qui exécute des fonds monétaires sur la blockchain Solana. Comparé à un futur NASDAQ décentralisé, il me semble beaucoup plus réaliste qu’un fonds de pension achète des actifs SOL.
Leah Wald :
Votre point de vue est pertinent. Observer les différentes trajectoires des projets est fascinant. Je pense que l’un des succès de Solana réside dans sa capacité à dialoguer avec diverses institutions, les incitant à envisager d’exécuter leurs projets blockchain sur sa plateforme. Solana fait preuve d’une grande persuasion grâce à ses nombreux atouts. Cependant, la façon dont les capitaux seront alloués et distribués une fois entrés dans l’écosystème Solana soulève des questions cruciales. Heureusement, comme nous l’avons évoqué il y a deux jours, ces sujets commencent à susciter un intérêt croissant.
Jack :
Vous avez mentionné la différence entre institutions et investisseurs particuliers, mais la taille du capital n’est pas le seul critère, car on trouve aussi des « particuliers-baleines » (des individus détenant de très gros volumes). Votre société SOL Strategies interagit-elle fréquemment avec des investisseurs particuliers comme Joe, qui détient massivement Solana depuis longtemps ? Il contrôle probablement un capital substantiel.
Leah Wald :
Tout à fait, c’est un phénomène intéressant. L’une de mes missions consiste à dialoguer avec les investisseurs pour partager notre vision et notre histoire. Des investisseurs comme Joe peuvent être parfaitement satisfaits de conserver longtemps leurs SOL, tout comme de nombreux détenteurs de Bitcoin apprécient de garder leurs actifs et discuter de l’importance des ETF. Ce choix est valable, car les investisseurs doivent disposer de diverses options.
Actuellement, nous sommes le seul choix offrant aux investisseurs privés un accès boursier via un IRA ou un compte similaire. C’était aussi un enjeu dans le développement des ETF Bitcoin. Cependant, je pense que des investisseurs comme Joe préféreront continuer à détenir directement leurs SOL et à les staker plutôt que d’acheter immédiatement nos actions. À moins que nos actions ne deviennent plus attrayantes ou qu’ils deviennent plus actifs dans les marchés boursiers, ce changement prendra du temps.
La stratégie d'acquisition de Laine
Jack :
En parlant de vos validateurs, j’ai récemment lu une nouvelle intéressante concernant SOL Strategies. Vous avez acquis le validateur Solana Laine, dont le nom est Michael, qui gère aussi stakewiz.com. Cette acquisition est remarquable. Pouvez-vous raconter comment les discussions se sont déroulées ? Pourquoi avoir choisi précisément ce validateur ? Et pourquoi avoir nommé Michael à la tête de l’exploitation (COO) ?
Leah Wald :
Franchement, cette acquisition repose largement sur les compétences personnelles de Michael. C’est un homme d’affaires brillant, doté d’un solide profil d’ingénieur — un profil rare. Discuter de l’acquisition du validateur Laine, de stakewiz.com et d’autres actifs associés correspondait pleinement à notre logique stratégique d’expansion externe à la prochaine étape. Cette acquisition a porté nos parts à environ 3,3 millions.
Jack :
Cela revient presque à doubler vos parts, et cela semble s’être fait en très peu de temps.
Leah Wald :
Oui, exactement. L’impact de l’arrivée de Michael a été immédiat. Il est largement respecté dans la communauté Solana, non seulement pour ses compétences et son intelligence, mais aussi pour son engagement sincère. Vous pouvez observer ce même souci communautaire dans le travail de notre directeur technique. Par exemple, nous avons récemment soutenu la proposition SIMD02,2,8, même si cela ne correspondait pas entièrement à nos intérêts économiques en tant que validateurs. Nous avons choisi de soutenir cette mise à jour car elle bénéficie au réseau Solana dans son ensemble.
Notre objectif est de construire une entreprise profondément intégrée à l’écosystème Solana, contribuant ainsi au développement à long terme du réseau. C’était l’un des objectifs de l’acquisition du validateur Laine.
SOL Strategies est-il le Microstrategy de Solana ?
Jack :
Était-il prévu dès le départ que le plan de développement de SOL Strategies passe par des acquisitions ? Quand j’ai entendu parler de SOL Strategies pour la première fois, on l’a décrit comme « le Microstrategy de Solana ». J’imaginais que vous suiviez le modèle de Microstrategy : lever de la dette pour acheter massivement du SOL, peut-être générer des revenus supplémentaires via le staking sur des plateformes comme Jito ou Helius. C’est ce que j’ai entendu sur le podcast Lightspeed. Mais aujourd’hui, vous êtes profondément impliqués dans le domaine des validateurs, vous acquérez des validateurs, Max tweete régulièrement sur les propositions SIMD, et Michael, figure reconnue de la communauté des validateurs Solana, a rejoint votre équipe. Aviez-vous planifié cette orientation initialement, ou s’agit-il d’une stratégie qui s’est progressivement construite ?
Leah Wald :
Comparer SOL Strategies au Microstrategy de Solana est une analogie incomplète. À mes yeux, ce modèle a une limite : il joue uniquement au jeu de la « valeur nette comptable (NAV) », accumulant des actifs pour augmenter la valeur de l’entreprise. Mais ce n’est pas suffisant. Je dois aussi penser à faire fonctionner une véritable entreprise et à créer une valeur durable pour les actionnaires. Si le marché pense que nous attendons passivement la hausse du prix du SOL, ce serait injuste pour les actionnaires. Je pense que la démarche plus équitable consiste à bâtir une vraie entreprise technologique.
Notre stratégie repose sur une croissance lente mais solide. Au début, nous comptons sur des acquisitions externes (croissance inorganique) pour développer nos activités, comme l’acquisition de validateurs et d’actifs connexes. Puis, avec le temps, nous passerons progressivement à une croissance organique fondée sur nos propres capacités. Notre objectif final est de devenir une entreprise d’infrastructure pour Solana.
Dans ce processus, nous accumulons effectivement du SOL autant que possible, que nous plaçons en staking sur nos nœuds validateurs. Mais ce n’est qu’une partie de la stratégie globale, comparable aux mineurs de Bitcoin qui augmentent leur bilan en bitcoins via le financement tout en exploitant activement leurs activités minières. Je crois que ce modèle est plus fort et plus significatif, car nous ne faisons pas que « acheter du SOL » : nous jouons un rôle concret dans l’écosystème d’infrastructure de Solana. Grâce à Max et Michael, nous menons aussi activement des dialogues avec les investisseurs institutionnels pour concrétiser cette vision.
Jack :
Au-delà de l’exploitation de validateurs, envisagez-vous d’étendre vos activités à d’autres infrastructures ? Vos ambitions se limitent-elles aux validateurs, ou y a-t-il d’autres directions technologiques possibles ?
Leah Wald :
Nous explorons effectivement d’autres opportunités au-delà du métier de validateur, notamment dans les technologies complémentaires qui soutiennent l’écosystème Solana. Nous sommes actuellement en discussion avec plusieurs parties pour explorer ces possibilités.
La philosophie d'investissement autour de Solana
Jack :
Quelle est actuellement la philosophie d’investissement autour de Solana ? Vous semblez entretenir certains liens avec Microstrategy. Michael Saylor joue un rôle central dans l’univers Bitcoin, presque comme un porte-parole. Je pense que vous tentez quelque chose de similaire. Nous semblons entrer dans un tournant : récemment, l’engouement autour des « meme coins » retombe, comme Fire Dancer, autrefois très populaire. Alors, pour le reste de l’année 2025, quelle est votre philosophie d’investissement ? Comment percevez-vous le réseau Solana, et comment le promouvez-vous aujourd’hui ?
Leah Wald :
C’est une excellente question, que je vais scinder en trois parties. Je pense que Solana est actuellement en recherche d’identité. En tant que blockchain encore jeune, il cherche à définir clairement son rôle et sa proposition de valeur. Solana possède ses forces et piliers fondamentaux, qui démontrent son efficacité supérieure à celle d’autres blockchains. Mais la question centrale est : à qui ces avantages parlent-ils ? Qui choisira d’y construire ? Qui seront ses utilisateurs ?
Dans l’écosystème Solana, les discussions autour des produits sont très vives, par exemple autour des « produits structurés ». Solana pourrait-il devenir une plateforme pour des fonds communs décentralisés ? Ou évoluerait-il vers un système de paiement ? Ce sont des orientations possibles. J’apprécie particulièrement la communauté Solana où différents types de startups explorent l’innovation. Cette année, j’aimerais voir Solana clarifier davantage sa niche spécifique. Bien qu’il ait établi des avantages solides, il n’a pas encore trouvé pleinement sa place unique.
Ce processus prend du temps. Comme Bitcoin, qui a mis longtemps à s’imposer comme « réserve de valeur », Solana et SOL sont plus spéculatifs et ont besoin de temps pour trouver leur direction. En 2025, je suivrai attentivement l’évolution de Solana, espérant le voir identifier sa propre niche distinctive.
Dernières réflexions
Jack :
Concernant d'autres écosystèmes, comme Sui, d'autres blockchains de couche 1 (L1), ou encore Ethereum. Honnêtement, je pense qu'il existe des opportunités d'investissement comparables à SOL Strategies dans ces écosystèmes. Pourquoi ne voyons-nous pas davantage de sociétés holding adopter des stratégies similaires ? Pensez-vous que ce type d'entreprise émergera dans les 18 prochains mois ?
Leah Wald :
Je pense que de telles entreprises émergeront, et j'ai déjà eu des discussions avec des acteurs intéressés. Globalement, je m'attends à voir de nombreuses sociétés introduites en bourse aux États-Unis, probablement via des SPAC (sociétés anonymes à capital variable). Au Canada, certaines pourraient utiliser des systèmes d'exploitation en temps réel (RTOS).
Cependant, à mesure que ces entreprises se multiplieront, la question clé sera de savoir comment définir le succès : une introduction en bourse ne signifie pas nécessairement la réussite. Le vrai succès dépend de multiples facteurs : la participation du marché, l'intérêt des investisseurs, et un volume d'échanges soutenu dans l'écosystème boursier. Ce soutien peut provenir à la fois de la communauté des détenteurs de jetons et de l'écosystème des marchés de capitaux. Je crois donc que nous verrons davantage de sociétés listées, mais elles devront adopter une stratégie plus complète, et ne pas viser la cotation pour elle-même.
J’espère voir émerger des entreprises à la réflexion plus poussée, qui ne pensent pas seulement à la cotation, mais qui ont une vision à long terme. Je suis favorable à la concurrence. Je pense que nous assisterons à ce phénomène, et j’espère voir ces entreprises s’engager activement dans la construction de l’écosystème. Seulement ainsi pourra-t-on véritablement impulser une croissance saine du secteur.
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