Avec 1 milliard de dollars de dette américaine, la stratégie RWA de Sky peut-elle sauver MKR ?

Rédaction : Dingdang, Odaily Planet Daily

MakerDAO, l’un des pionniers du domaine de la finance décentralisée (DeFi), a récemment entamé en toute discrétion une profonde réforme de son modèle économique. Du changement de nom de marque en Sky Protocol à la progressive substitution du jeton de gouvernance MKR par SKY, cette métamorphose soigneusement orchestrée n’a pourtant suscité aucune onde sur les marchés.

Dès 2022, le fondateur Rune Christensen avait présenté le « Endgame Plan » (Plan de la Finale), visant à relever les défis croissants liés à la gouvernance et à la concurrence accrue via l’intégration d’actifs du monde réel (RWA), l’optimisation des mécanismes économiques et une refonte de l’image de marque. Toutefois, la mise en œuvre de ce plan n’a pas été sans heurts. Certains investisseurs ont exprimé des doutes quant à la direction stratégique, réduisant progressivement leurs positions en MKR ; au sein de la communauté, des divergences de vue sur la gouvernance ont également mené à un clivage d’opinions, rendant cette transformation discrète, voire largement ignorée par le marché.

Cette transition ne représente pas seulement une innovation du modèle existant de MakerDAO, mais aussi une redéfinition de sa position future.

L’introduction de Sky Protocol marque le passage de Maker d’un protocole mono-stablecoin vers un écosystème DeFi diversifié, tandis que ses étroites collaborations avec la finance traditionnelle soulignent davantage encore l’ambition stratégique sous-jacente. La vision de Rune est de faire de Maker un pont entre l’on-chain et l’off-chain, en intégrant des RWA et en optimisant l’économie des jetons afin de renforcer la stabilité du protocole et son attractivité sur le marché.

Pourtant, le marché semble ne pas avoir pleinement pris conscience de la portée de ces changements : les désinvestissements des capitaux et les controverses communautaires occultent le nouveau paysage que Sky est en train de construire. Cet article analyse en détail le processus de réajustement du modèle économique de MKR et son importance, tout en explorant les signaux profonds envoyés par son alliance avec les capitaux de Wall Street.

La refonte de marque et la conversion des jetons chez MakerDAO

Le rebranding de MakerDAO en Sky Protocol s’accompagne d’une transition progressive du jeton de gouvernance, passant de MKR à SKY.

Grâce à la plateforme sky.money, les utilisateurs peuvent convertir volontairement leurs jetons selon un taux fixe de 1 MKR pour 24 000 SKY. Au 25 mars 2025, l’offre totale de MKR s’est réduite à environ 874 000 unités (en raison de facteurs historiques tels que les brûlages), dont 11,8 % ont déjà été convertis en SKY. Ce taux, inférieur aux attentes, reflète une certaine attitude d’attente de la part des détenteurs vis-à-vis du nouvel écosystème.

Parallèlement, la stablecoin DAI propose un chemin de migration 1:1 vers USDS. Les utilisateurs peuvent obtenir des récompenses en SKY en mettant en gage USDS, une conception qui renforce significativement la fonctionnalité de USDS. Selon les dernières données, la valeur totale verrouillée (TVL) de l’écosystème Sky s’élève à environ 480 millions de dollars, tandis que la circulation estimée de USDS atteint 1,5 milliard de dollars, indiquant une acceptation initiale du système de stablecoins par le marché. Toutefois, l’offre totale de Dai reste élevée à 8,3 milliards de dollars, ce qui signifie que 82 % des Dai n’ont pas encore migré, offrant ainsi un vaste potentiel de croissance à USDS.

Il convient de noter que la migration vers l’écosystème Sky n’est pas obligatoire. Les utilisateurs de Dai et MKR peuvent choisir de conserver leur configuration d’origine, mais seuls les détenteurs de USDS et SKY pourront débloquer toutes les fonctionnalités complètes du protocole Sky, telles que la participation à la gouvernance, l’obtention de récompenses ou l’utilisation de nouveaux modules. Cette conception basée sur une conversion volontaire préserve la flexibilité de Maker tout en accordant une période de transition pour promouvoir Sky. Par exemple, les détenteurs de Dai qui ne migrent pas ne bénéficieront pas des rendements du staking de USDS, et les détenteurs de MKR qui ne convertissent pas en SKY risquent de perdre leur droit de gouvernance sur le nouvel écosystème.

L’intérêt de ce changement réside dans le fait que Sky, grâce à la conversion des jetons et à la refonte de marque, unifie non seulement le système de gouvernance, insuffle une nouvelle vitalité à USDS, mais fournit également un soutien solide aux futures optimisations du modèle économique et à la stratégie RWA. Bien que la conversion ne soit pas encore complète, le taux de 11,8 % indique qu’un grand nombre de détenteurs de MKR restent prudents, mais l’ébauche de l’écosystème Sky commence déjà à prendre forme. À l’avenir, avec la croissance de la circulation de USDS et le lancement de nouvelles fonctionnalités, ce ratio devrait continuer d’augmenter.

Moteur intelligent de destruction (Smart Burn Engine)

Sky introduit un mécanisme appelé « Smart Burn Engine » (SBE), conçu pour optimiser son modèle économique en réduisant progressivement la circulation du jeton SKY.

Selon un message publié par Rune, co-fondateur de Sky, sur X le 24 février, ce mécanisme a récemment été activé, avec un plan initial consistant à racheter et brûler environ 1 million de USDS de SKY chaque jour. Toutefois, ce rythme de destruction n’est pas figé et est décidé par la gouvernance communautaire. Une proposition récente de la communauté Maker datée du 17 mars indique que le taux du SBE a été ajusté à 500 000 USDS par jour, en attente d’un vote final d’exécution par la communauté. Selon ce nouveau rythme, le montant annuel de destruction serait d’environ 183 millions de dollars. En se basant sur le prix actuel de MKR (environ 1270 dollars) et le taux de conversion 1:24 000, le prix unitaire de SKY est d’environ 0,053 dollar. Ainsi, le nombre annuel de SKY brûlés serait d’environ 345 millions. En supposant une offre initiale totale de SKY de 24 milliards (scénario simplifié où 1 million de MKR sont entièrement convertis), cela représenterait environ 1,44 % de l’offre totale par an. Ce pourcentage peut sembler modéré, mais s’il est maintenu sur le long terme, son effet cumulatif resserrera considérablement la structure d’offre.

La source de financement constitue un pilier essentiel du SBE. Les fonds destinés à la destruction proviennent principalement des excédents du protocole, notamment des revenus d’intérêts générés par les obligations américaines tokenisées. Selon les données de makerburn.com, l’excédent total du trésor (Treasury) contrôlé par le DAO s’élève actuellement à 139 millions de dollars, provenant principalement des intérêts des emprunts en Dai et des premiers rendements RWA. Cependant, le besoin annuel de destruction de 365 millions de dollars dépasse largement les excédents actuels, ce qui suggère que Sky pourrait compter sur les futurs revenus issus des investissements RWA ou d’autres sources de revenus pour combler cet écart.

Ce mécanisme, en réduisant progressivement la circulation de SKY, accroît sa rareté et crée un espace de valorisation pour les détenteurs à long terme. Comparé à la lente destruction de MKR à l’ère Maker (en moyenne 1 % - 2 % par an), le SBE se distingue par son ampleur et son caractère automatisé, illustrant l’innovation de Sky dans la conception de l’économie des jetons. En outre, le lien entre les destructions et les revenus RWA met en lumière l’avantage précoce de Maker dans le domaine des actifs réels. Dans une perspective plus large, cette stratégie renforce la position concurrentielle de Sky sur le marché des stablecoins DeFi, notamment dans un contexte où la circulation de USDS remplace progressivement celle de Dai. Son modèle déflationnaire pourrait ainsi attirer davantage d’investisseurs axés sur les rendements à long terme.

Staking de MKR/SKY et Seal Engine

Le mécanisme Seal Engine de Sky offre aux utilisateurs une nouvelle manière de participer : en verrouillant leurs jetons MKR ou SKY, ils obtiennent des récompenses de staking (Seal Rewards), généralement versées en USDS ou en jetons Sky Star (comme SPK).

À ce jour, la valeur totale verrouillée (TVL) de ce mécanisme atteint 210 millions de dollars, témoignant d’un certain attrait. Contrairement au staking traditionnel, Seal Engine offre une certaine flexibilité : bien que les jetons verrouillés ne puissent pas être retirés directement, les utilisateurs peuvent emprunter des USDS pour obtenir des liquidités supplémentaires, avec un taux d’intérêt actuel de 20 %, ajusté dynamiquement par la gouvernance on-chain. Cette conception réduit le coût de liquidité lié au verrouillage, incitant davantage d’utilisateurs à participer. Toutefois, un frais de sortie est exigé lors du déverrouillage, initialement fixé à 5 %, augmentant progressivement jusqu’à un maximum de 15 %.

Le mécanisme de staking offre aux détenteurs une source de revenus régulière. L’utilisation de USDS comme support de récompense renforce non seulement sa circulation et son utilité dans l’écosystème DeFi, mais améliore également la fidélité globale de l’écosystème en liant étroitement USDS à SKY.

Signification stratégique : Positionnement pluriel et leadership sectoriel de Sky

Le modèle économique de Sky a évolué d’un système de destruction unique à l’ère MKR vers un système multidimensionnel combinant destruction et staking. Le Smart Burn Engine réduit progressivement l’offre de SKY pour en stimuler la valorisation, tandis que Seal Engine renforce la fidélité de l’écosystème via le verrouillage des jetons et les récompenses. La stabilité de USDS et la rentabilité de sUSDS enrichissent davantage ce système.

L’intégration des RWA constitue le pilier central de ce modèle. Contrairement aux protocoles DeFi traditionnels dépendant de la volatilité des actifs blockchain, Sky bénéficie de flux de trésorerie plus fiables grâce aux revenus générés par des actifs réels. Cela garantit les activités économiques internes de l’écosystème et renforce sa résilience face aux périodes de baisse du marché.

En outre, comparé à des protocoles comme Aave ou Compound, la spécificité de Sky réside dans sa capacité à connecter les actifs on-chain et off-chain via les RWA, dépassant ainsi la limitation du DeFi qui repose uniquement sur des actifs natifs cryptographiques. Alors qu’Aave se concentre sur la fourniture de liquidités et les services d’emprunt, et que Compound approfondit le marché du prêt décentralisé, Sky ouvre une nouvelle voie combinant institutionnalisation et décentralisation grâce à la tokenisation d’obligations américaines. Ce positionnement lui permet non seulement de rester leader dans le domaine des stablecoins, mais aussi de prendre une longueur d’avance dans l’intégration des actifs réels, posant ainsi une nouvelle norme pour le secteur.

Les signaux envoyés par la collaboration avec Wall Street

Il est notable que la transformation de Sky s’accompagne d’une coopération approfondie avec de grands acteurs de la finance traditionnelle. Des produits d’obligations américaines tokenisées de BlackRock-Securitize, Superstate et Centrifuge vont bientôt bénéficier d’un programme d’investissement de Sky (anciennement MakerDAO) pouvant atteindre 1 milliard de dollars.

Plus précisément, la répartition finale de ce plan sera pilotée par le marché, avec un plafond de 1 milliard de dollars. Si ce plafond est atteint, BUIDL émis par BlackRock-Securitize recevrait 500 millions de dollars, USTB de Superstate 300 millions, et JTRSY de Centrifuge 200 millions. Après approbation par la gouvernance communautaire, ces actifs serviront de collatéral aux stablecoins natifs de Sky, USDS et à sa version générant des rendements, sUSDS. Cette collaboration apporte non seulement un soutien patrimonial plus solide au modèle économique de Sky, mais envoie également un signal important sur le marché, notamment dans un contexte où certains investisseurs de Wall Street réduisent leurs positions en MKR.

Au cours des dernières années, certains investisseurs de Wall Street (comme a16z) ont exprimé des doutes quant à la direction stratégique de Maker, réduisant progressivement leurs positions en MKR, ce qui a temporairement affaibli la confiance du marché. Pourtant, la collaboration avec des institutions de premier plan telles que BlackRock pourrait inverser cette tendance. BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde avec plus de 10 000 milliards de dollars sous gestion, voit son produit tokenisé BUIDL sélectionné par Sky, indiquant que les standards technologiques et de conformité de Sky répondent désormais aux exigences institutionnelles. Ce choix injecte non seulement des actifs réels à haute liquidité et faible risque dans la stabilité de USDS et sUSDS, mais marque aussi un retour possible de la confiance de Sky dans les milieux financiers traditionnels.

Ce signal est particulièrement crucial dans le contexte actuel. Un investissement de 1 milliard de dollars valide non seulement la valeur stratégique de Sky dans la connexion entre DeFi et finance traditionnelle (TradFi), mais pourrait aussi modifier l’attitude d’attente des investisseurs. Soutenu par l’influence sectorielle de BlackRock, Sky pourrait attirer davantage de capitaux traditionnels, inversant ainsi la tendance baissière causée par les précédents désinvestissements. Plus important encore, cette collaboration soutient directement la vision à long terme de Rune : grâce à une intégration approfondie des RWA, Sky ne se contentera pas de rester leader dans le DeFi, mais cherchera aussi à occuper une place de choix dans la vague d’institutionnalisation de la TradFi. Ce mouvement insuffle une nouvelle dynamique au développement futur de Sky, présageant que le potentiel de son modèle économique s’accomplira progressivement au sein d’un écosystème financier plus vaste.