Marchés cryptos sous l’œil des VC orientaux et occidentaux : des récits pour des récits, d’un ennui mortel
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Marchés cryptos sous l’œil des VC orientaux et occidentaux : des récits pour des récits, d’un ennui mortel
Pour décrire l'atmosphère du marché, le mot « ennuyeux » est sans doute l'adjectif le plus approprié, ou du moins le consensus momentané.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Lao Bai, associé recherche et investissement chez ABCDE
Pour être honnête, cela fait peut-être la plus longue pause que j’aie jamais faite sur Twi. La raison ? Simplement que, en tant que blogueur refusant systématiquement les publicités, chaque publication doit être motivée par un besoin d’expression. Or, ces derniers mois, le marché ne m’a guère inspiré ce genre de ressenti. Certes, la morosité du marché secondaire y est pour beaucoup, mais c’est surtout l’état du marché primaire qui explique cette absence d’envie d’écrire.
Cependant, récemment, j’ai observé certains phénomènes et accumulé quelques réflexions — assez longues d’ailleurs, que je vais donc diviser en trois ou quatre articles distincts. Les thèmes principaux seront : « La vision orientale et occidentale des VC sur le marché primaire », « Les nouveaux signes autour des RWA », et « Ce qui mérite d’être mentionné sur ETH et Solana ».
Commençons aujourd’hui par le premier sujet
Ces dernières semaines, j’ai discuté avec plusieurs homologues asiatiques, et nous avons tous constaté une tendance commune : entrer dans un mode d’investissement « en pause » ou plutôt « prudent ».
Notre dernier investissement remonte à janvier ; mes homologues sont dans la même situation, avec de nombreux cas où aucune opération n’a été menée depuis deux, voire trois mois, ou davantage encore.
Quant à la perception du marché, le mot « ennuyeux » semble être l’adjectif le plus juste — voire un « consensus » temporaire.
Cet ennui n’est pas entièrement lié au marché secondaire. Je me souviens clairement qu’après l’effondrement de Luna, malgré la déprime du marché secondaire, les discussions sur des projets de scaling en phase précoce, sur le ZK, ou encore sur des innovations dans Defi, Gamfi, et l’IA, suscitaient encore de l’enthousiasme. Mais depuis 2025, ce sentiment s’est progressivement évanoui. Le fait que le marché secondaire peine à entretenir le moindre récit pendant plus de quelques jours a naturellement influencé l’humeur du marché primaire. Pourtant, une inquiétude plus profonde me préoccupe : sommes-nous entrés dans une période où les « fruits à portée de main » ont été largement cueillis, marquant ainsi le début d’une longue phase de transition, d’exploration et de restructuration, accompagnée de douleurs importantes ? J’y reviendrai plus tard, car l’état actuel des VC occidentaux diffère quelque peu de celui des VC orientaux.
Tout a commencé avec un projet Defi que nous avions financé en phase Pre-seed l’année dernière et qui cherchait récemment une levée Seed. Honnêtement, vu l’état actuel des marchés primaire et secondaire, je pensais qu’il serait déjà satisfaisant de simplement boucler sa levée. À ma grande surprise, il a été fortement sursouscrit, avec plusieurs millions de dollars supplémentaires apportés par des VC européens et américains se bousculant pour entrer. Ce résultat m’a stupéfait. Bien sûr, le projet est solide, mais rien qui atteigne un niveau S. Alors pourquoi, alors que les VC asiatiques restent silencieux, leurs homologues occidentaux continuent-ils activement d’investir ? Qu’est-ce qui leur donne confiance pour franchir le pas à de tels niveaux d’évaluation ?
Nous en avons discuté en interne et formulé quelques hypothèses non vérifiées :
1. Les VC occidentaux ont des cycles de création différents des nôtres en Asie, entraînant des calendriers de sortie distincts, donc des décisions d’investissement différentes ;
2. Les VC asiatiques ont souvent un état d’esprit de « bachelier de petite ville » : soit ils veulent surpasser les autres en rendement, soit au minimum battre BTC (bien que, dans le contexte actuel, très peu puissent y parvenir – –). En revanche, les VC occidentaux semblent davantage imprégnés d’idéalisme et de long terme. Autrement dit, tant qu’ils peuvent expliquer logiquement à leurs LP pourquoi ils investissent dans tel projet à tel niveau d’évaluation, le rendement devient secondaire ;
3. Un simple besoin de dépenser les fonds levés, afin de passer rapidement à la levée de la prochaine tranche et ainsi percevoir des frais de gestion ;
Les raisons exactes restent floues. Pour l’instant, tout cela reste spéculatif. C’est pourquoi, dans les semaines à venir, j’ai prévu de rencontrer plusieurs partenaires et chercheurs de VC occidentaux. Outre échanger nos vues sur le marché, je compte leur poser directement cette question. Une fois les retours collectés, je ferai une mise à jour sur Twi.
Revenons maintenant à la question des « fruits faciles ». J’en profite pour ouvrir le débat avec vous : quelle sera la voie future de la crypto ?
Premièrement, aussi bien personnellement que chez ABCDE, notre conviction haussière à long terme sur la crypto n’a jamais vacillé. On pourrait même parler de « foi ». Sinon, comment justifier d’y consacrer notre carrière à plein temps ? À court et moyen terme, cependant, nous sommes indéniablement à un carrefour — dont je ne sais pas s’il est comparable à celui précédant l’été Defi 2019. Voilà pourquoi je souhaite partager cette réflexion avec vous.
L’élément déclencheur vient d’un podcast récent d’AllianceDAO, dont trois points m’ont particulièrement parlé.
1. Qiao a dit que son ressenti actuel lui rappelait celui de 2019 : une certaine confusion quant à ce que la crypto allait produire ensuite, jusqu’à ce que l’été Defi 2020 lui offre soudain une clarté et une direction ;
2. Ils considèrent que, depuis toutes ces années, la crypto n’a trouvé qu’un seul PMF (Product Market Fit) : la finance. Plus précisément, les échanges (DEX, CEX, Perp), le prêt, les stablecoins, et l’émission d’actifs (par ex. Pumpfun) ;
3. Concernant leurs recommandations aux startups combinant IA et crypto, s’ils jugent que l’ajout d’éléments crypto est trop artificiel, ils conseillent carrément de supprimer la couche crypto et de se concentrer sur une startup purement IA. Résultat ? 30 % des projets ont suivi ce conseil et sont devenus des projets Web2 classiques.
À propos du point 1 – En 2019, j’étais déjà dans l’écosystème, mais uniquement comme trader. Je ne sais pas si les VC ressentaient alors cet « ennui » que l’on connaît aujourd’hui. Pourtant, je me souviens qu’à l’époque, les IEO étaient populaires, EOS explorait de nouvelles voies, Starkware venait de proposer le concept de ZK, et bon nombre des projets ayant explosé lors de l’été Defi 2020 avaient été créés et financés entre 2018 et 2019. Théoriquement, l’expérience du marché primaire était donc meilleure qu’aujourd’hui. Autrement dit, la croyance collective en une « grande vague à venir » devait être plus forte qu’actuellement ?
À propos du point 2 – Cela fait écho au premier point, et constitue mon principal sujet d’inquiétude à court/moyen terme : sommes-nous arrivés à un carrefour différent de 2019, où les « fruits faciles » auraient été presque entièrement récoltés ?
Si le PMF principal de la crypto en termes d’utilité est effectivement la finance, alors après l’été Defi et des années d’innovations marginales, nous sommes aujourd’hui arrivés à une limite.
À l’opposé de l’utilité, là où la crypto excelle également — les récits —, les Meme sont sans conteste le meilleur exemple. En 2024, Pump.FUN a poussé ce domaine jusqu’à ses extrêmes.
Par ailleurs, ces dernières années, quand ni l’utilité ni les récits ne donnaient de direction claire, notre communauté pouvait toujours se concentrer sur l’infrastructure. De ETH à EOS, puis Solana, suivis par Aptos, Sui… Et je me demande : avec l’arrivée de Firedancer sur Solana cette année, et le lancement probable de Monad et MegaETH sur mainnet, sommes-nous également arrivés à saturation en matière de scaling de l’infrastructure blockchain ?
À propos du point 3 – Si les trois grandes voies (utilité, narration, infrastructure) ont atteint leurs limites, ne reste-t-il plus qu’une dernière option : la « modularité de la blockchain » ? Cela rejoint précisément le troisième point évoqué plus haut, et je retrouve des idées similaires dans un podcast de YC.
Ici, la modularité ne fait pas référence à celle de Celestia, mais plutôt à l’idée d’abstraire toute la technologie blockchain en un module autonome, intégrable comme fonctionnalité dans une startup, à l’instar de l’IA.
La majorité des projets crypto actuels sont entièrement conçus autour de la crypto, voire existent « pour la crypto seule », sans résoudre un problème du monde réel. On peut les qualifier gentiment de « natifs crypto », mais plus crûment, ils restent enfermés dans leur bulle, vivant d’autosatisfaction communautaire.
Le monde des startups IA Web2 connaît probablement un problème similaire : beaucoup de projets donnent l’impression d’« utiliser l’IA pour l’IA », sans viser une application concrète.
À l’avenir, pourrait-on assister à une convergence, voire une rencontre, entre Web2 et Web3 ? Un projet existerait avant tout pour résoudre un problème réel. Pendant ce processus, on y intégrerait la crypto seulement si nécessaire, et l’IA de la même manière. L’intention première et l’objectif final seraient complètement indépendants de la crypto ou de l’IA. Comme Meituan Waimai, qui utilise la 5G, les logiciels de plateforme, le Big Data, l’IA pour l’allocation des livraisons… mais dont l’essence reste de résoudre le problème du repas.
Si la prochaine grande étape de la crypto prend cette forme, trouvera-t-on cela intéressant ou… ennuyeux ? L’actuelle structure du marché primaire — composée de VC crypto, d’échanges, de studios — basée sur une chaîne de valeur « native crypto », pourra-t-elle encore perdurer ?
Déjà, de plus en plus de projets liés aux paiements et aux RWA s’inscrivent dans cette logique. D’ailleurs, ayant récemment étudié Ondo Global Market et discuté avec plusieurs projets RWA, je consacrerai le prochain article à explorer les nouvelles directions de ce secteur.
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