Comparaison des points de vue haussier et baissier : êtes-vous toujours optimiste sur le marché à venir ?
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Comparaison des points de vue haussier et baissier : êtes-vous toujours optimiste sur le marché à venir ?
Ou peut-être que nous sommes actuellement dans une phase de « destruction de richesse ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Michael Nadeau
Traduction : TechFlow
Bonjour à tous les lecteurs, nous avons mené plusieurs sondages la semaine dernière sur X et LinkedIn, et beaucoup d’entre vous ont exprimé le souhait de voir davantage de données et d’analyses sur le cycle actuel.
Nous allons donc concentrer notre attention cette semaine sur ces questions : Y a-t-il encore un marché haussier en cryptomonnaies en 2025 ? Pourquoi, malgré de nombreux facteurs positifs, ressentons-nous toujours une certaine pessimisme ? Et comment pouvons-nous penser de manière dialectique l’état du cycle ?
Let’s go !
Point de vue baissier
Avant d’analyser les données on-chain, je souhaite d’abord partager une analyse qualitative sur notre vision des cycles en cryptomonnaies.
Début de phase haussière
Environ de janvier 2023 à octobre 2023.
C’est la période où le marché rebondit après le krach de FTX. Cette phase est très calme (volume d’échanges faible, silence quasi total sur Crypto Twitter). Puis le marché commence à remonter.
Le prix du Bitcoin passe d’environ 16 500 $ à 33 000 $.
Pourtant, personne ne qualifie cette phase de « marché haussier ». À ce stade dit « début de marché haussier », la majorité des participants restent prudents et observent.
Phase de création de richesse
Environ de novembre 2023 à mars 2024.
Cette phase voit une forte hausse des prix et un effet de création de richesse marqué. Par exemple, SOL passe de 20 $ à 200 $. Le drop de Jito (décembre 2023) crée une explosion de richesse dans l’écosystème Solana et réévalue les projets DeFi de Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). Le marché des VC atteint également son apogée à ce moment-là.
Le prix du Bitcoin monte de 33 000 $ à 72 000 $, celui de l’Ethereum de 1 500 $ à 3 600 $.
La capitalisation de Bonk passe de 90 millions $ à 2,4 milliards $ (+26x), celle de WIF de 60 millions $ à 4,5 milliards $ (+75x). Cette phase jette aussi les bases du grand « printemps des Memecoins ».
Mais même à ce stade, l’ambiance reste relativement « calme ». Vos « amis ordinaires » ne commencent probablement pas encore à vous poser des questions sur les cryptomonnaies.
Phase de distribution de richesse
Environ de mars 2024 à janvier 2025.
C’est le pic d’attention. On voit fréquemment des slogans comme « WAGMI » (We’re All Gonna Make It), une rotation rapide entre les actifs, l’apparition de nouveaux sujets porteurs (mais éphémères), et des investissements aveugles qui sont récompensés. Les célébrités et autres « touristes crypto » entrent généralement sur le marché à ce moment-là. Des actualités spectaculaires telles que « Tesla achète du Bitcoin » ou « réserve stratégique en Bitcoin » peuvent apparaître.
Pourquoi ?
Parce que ces nouvelles attirent de nouveaux investisseurs qui craignent de « rater la fête ».
C’est la deuxième vague du « printemps des Memecoins », suivie par le « printemps des AI agents ». Pendant cette phase, le marché ferme les yeux sur de nombreuses pratiques problématiques. Personne ne veut pointer les risques, car tout le monde gagne de l’argent.
Puis arrive la situation actuelle.
Phase de destruction de richesse
Nous estimons que nous sommes entrés dans cette phase peu après l’investiture de Trump.
C’est la période immédiate après le sommet du marché, lorsque les ventes massives commencent. Les moteurs du marché haussier appartiennent désormais au passé. Des nouvelles apparemment positives entraînent désormais des mouvements baissiers.
Dans le contexte actuel, les initiatives politiques autour de la « réserve stratégique en Bitcoin » n’ont aucun impact sur le marché — un signal important. À ce stade, les tentatives de rebond échouent souvent face à des niveaux de résistance clés (comme nous l’avons vu la semaine dernière avec le tweet de Trump sur la réserve crypto).
Lors de cette phase de « destruction de richesse », nous surveillons particulièrement :
-
Les liquidations et épisodes de « panique », qui perturbent le marché sans pour autant le ramener à la réalité — comme lors de la panique liée à DeepSeek AI ou de l’incertitude sur les tarifs douaniers.
-
Les investisseurs qui conservent encore des « illusions ». Nous entendons aujourd’hui beaucoup parler de la baisse du dollar et de la croissance du M2 mondial (monnaie large) — sujet que nous aborderons plus tard dans le rapport.
-
L’entrée de « spéculateurs » sur le marché. De plus en plus de personnes nous contactent en privé pour « présenter leurs projets », davantage de publicités inondent le secteur, des projets bien financés dépensent sans raison valable aux conférences, et le PvP (player versus player) augmente. L’industrie entière dégage une atmosphère plus « sale ». C’est durant la phase de « destruction de richesse » que les mauvais acteurs commencent à émerger.
Lors de cette phase, les problèmes cachés finissent par apparaître — généralement après une liquidation. Lors du dernier cycle, cela a commencé avec Terra Luna, puis a conduit à l’effondrement de Three Arrows Capital, suivi des faillites de BlockFi, Celsius, FTX, et enfin à la chute de Genesis et à la vente de CoinDesk.
Pour l’instant, aucune faillite majeure n’a été observée. Les impayés devraient être moins nombreux dans ce cycle — simplement parce qu’il y a moins d’entreprises CeFi. Cela signifie que, lorsque le marché touchera officiellement le fond, le creux pourrait être plus élevé.
Où viendront les prochaines faillites ?
Nul ne le sait, mais voici quelques « suspects » à surveiller :
-
Exchanges : surveillez les leviers cachés et/ou fraudes potentielles sur certains exchanges « B et C tier » à l’étranger.
-
Stables coins : nous suivons Ethena/USDe — dont la valeur en circulation avoisine 5,5 milliards $. Il maintient son ancrage via un arbitrage cash-futures (détention au comptant, vente à terme), un modèle qui a été une source majeure de levier lors du dernier cycle (via Grayscale). La dépendance d’Ethena aux exchanges centralisés ajoute un risque de contrepartie supplémentaire. En outre, MakerDAO a investi une partie de ses réserves dans USDe, augmentant ainsi le risque en chaîne dans le DeFi.
-
Protocoles : méfiez-vous de la fréquence accrue des piratages, ainsi que des effets de domino potentiels de liquidations dues au prêt de crypto-actifs sur des plateformes comme Aave — qui compte encore plus de 11 milliards $ de prêts actifs (bien que descendus des 15 milliards $ à leur pic).
-
Strategy : nous estimons que Strategy gère bien sa dette, principalement sous forme de dettes à long terme non garanties ou d’obligations convertibles (les positions BTC ne déclenchent pas de margin calls). Ils ont d’ailleurs survécu à une chute de 75 % du prix du BTC lors du précédent cycle. Cependant, si le prix du BTC chute fortement, Saylor pourrait être contraint de vendre massivement du BTC au pire moment.
Le meilleur moment pour revenir sur le marché est à la fin de la phase de destruction de richesse. Nous pensons que ce moment n’est pas encore arrivé.
Données baissières
Volume des échanges DEX
Le volume des DEX sur Solana a chuté de 80 % par rapport à son pic atteint après le lancement du memecoin de Trump. Parallèlement, le nombre de traders indépendants actifs a diminué de plus de 50 %. Cela indique clairement un refroidissement de la spéculation.
Données : The DeFi Report, Dune
Émission de jetons
Le nombre de jetons émis sur Solana a diminué de 72 % par rapport à son pic. Malgré cela, plus de 20 000 jetons sont toujours créés chaque jour sur cette blockchain.
Données : The DeFi Report, Dune
Rapport MVRV des détenteurs à long terme du BTC
Données : Glassnode
Le MVRV (« argent intelligent ») des détenteurs à long terme du Bitcoin a atteint un pic de 4,4 en décembre dernier. C’est seulement 35 % du pic de 12,5 atteint lors du cycle 2021, lui-même représentant 35 % du pic de 2017.
Le Bitcoin a augmenté d’environ 80x entre le creux et le sommet en 2017, d’environ 20x en 2021, et d’environ 6,6x dans le cycle actuel.
Le prix réalisé (coût moyen de tous les Bitcoins en circulation) a atteint 5 403 $ en 2017, soit 15,1x le pic de 2013 ; 24 530 $ en 2021, soit 4,5x le pic de 2017. Aujourd’hui, le prix réalisé est de 43 240 $, soit 1,7x le pic de 2021.
Conclusion
-
Chaque point de données ci-dessus montre une symétrie décroissante des pics entre les cycles. Ces chiffres illustrent clairement la loi des rendements décroissants.
-
Aujourd’hui, le Bitcoin est un actif de 1,7 billion $. Quel que soit l’optimisme des nouvelles, il serait irréaliste d’attendre une croissance parabolique durable comme par le passé — trop de capital est désormais nécessaire pour faire bouger l’actif.
-
Lorsque le Bitcoin perd de sa dynamique, tous les autres actifs subissent de plein fouet.
-
La spéculation sur Solana s’essouffle. Compte tenu que 61 % du volume DEX sur Solana depuis le début de l’année concerne des memecoins, nous craignons que le « récit de reprise » de Solana repose sur un château de cartes. De plus, au cours des 30 derniers jours, moins de 1 % des utilisateurs Solana ont généré plus de 95 % des frais de gaz. C’est préoccupant : une minorité d’utilisateurs (les « gros poissons », ou whales) exploite la majorité (les « petits poissons », ou retail). Si ces derniers, fatigués des pertes, choisissent de se retirer temporairement (ce que nous pensons déjà observer), les fondamentaux de Solana pourraient se détériorer rapidement.
Données : The DeFi Report, Dune (frais base + priorité + tips Jito sur Solana)
-
Les détenteurs à long terme du Bitcoin ont pris leurs bénéfices deux fois au cours de l’année écoulée. Leur prix réalisé (coût moyen) est actuellement d’environ 25 000 $. Les détenteurs à court terme ayant acheté au sommet ont un coût moyen de 92 000 $ et sont donc en perte. Nous pensons qu’à mesure que le marché réalisera que le sommet du Bitcoin était à 109 000 $, ces détenteurs à court terme continueront de vendre à des sommets de plus en plus bas.
Données : Glassnode
Quand on rassemble toutes ces informations, il devient indéniable que le cycle « typique » est terminé. Ce n’est pas une « loi », mais une observation.
À nos yeux, la meilleure approche consiste à accepter cette réalité et à attribuer une probabilité élevée au fait que le cycle ait atteint son sommet. Cette probabilité dépasse selon nous clairement 50 %.
Après cette analyse fondamentale, nous chercherons à identifier les failles dans notre raisonnement et à le tester sous pression.
Commençons.
Point de vue haussier
Je constate encore beaucoup de résistance face aux arguments baissiers. Les haussiers ne lâchent pas facilement.
Cela soulève une question : cette opposition renforce-t-elle l’idée que nous sommes bien entrés dans la phase de « destruction de richesse » ? Ou sommes-nous trop pessimistes, ignorant la possibilité d’une nouvelle vague haussière ?
Dans cette section, nous passons en revue quelques arguments haussiers observés.
M2 mondial / liquidité
Données : Bitcoin Counter Flow
La zone verte à droite montre : alors que le M2 mondial augmente, le BTC baisse. Certains soulignent cette divergence et mentionnent la corrélation historique entre BTC et M2, avec un décalage typique de 2 à 3 mois.
La zone verte à gauche montre : une dynamique similaire s’est produite à la fin du cycle précédent — hausse du M2 accompagnée de baisse du BTC. En réalité, le M2 n’a atteint son sommet qu’au début avril 2022 — 5 mois après le pic du BTC.
Depuis mi-janvier, le M2 mondial a augmenté de 1,87 %, principalement en raison du virage des banques centrales de la contraction vers l’assouplissement.
C’est favorable aux conditions de liquidité.
Cependant, plusieurs points doivent être considérés :
-
Qu’est-ce qui alimente la croissance du M2 ? Principalement la baisse du dollar (en baisse de 4 % depuis le 28 février !), ce qui augmente la valeur des devises étrangères libellées en dollars, boostant ainsi le M2 mondial. De plus, le facility de reverse repo a été vidé récemment, et la Chine assouplit sa politique pour stimuler son économie.
-
Cette tendance va-t-elle se poursuivre ? Nous pensons que le dollar continuera de baisser, car les capitaux fuient vers l’étranger, mais la vitesse de chute pourrait ralentir dans les semaines à venir. Nous anticipons que la Chine poursuivra ses mesures d’assouplissement dans ce contexte de faiblesse du dollar. En revanche, la Fed ne devrait pas agir à court terme, affirmant que ses réserves sont encore « suffisantes ». Par ailleurs, nous pensons que la Fed reste préoccupée par l’inflation.
-
Comment se comparent les conditions de liquidité à celles de l’an dernier ? Nous estimons qu’elles constituent désormais un vent contraire. Rappelez-vous : c’est le taux de variation qui importe, pas seulement la croissance nominale. Nous affirmons fortement que la Fed et le Trésor ont porté le marché l’an dernier via une « liquidité fantôme » — un « QE sans QE » et un « contrôle de courbe sans contrôle de courbe » — afin d’aider à la réélection de Biden/Harris. Selon Michael Howell de Cross Border Capital, la suppression de ces mesures affecte significativement le taux de variation.
Données : Cross Border Capital
On estime que ces « stimuli secrets » ont ajouté 5,7 billions $ au marché américain début 2024, via l’assèchement du reverse repo et l’émission anticipée de nouvelles obligations.
Enfin, nous pensons que les investisseurs doivent prêter attention aux propos du Secrétaire au Trésor Bessent dans son interview sur CNBC la semaine dernière : « Les marchés et l’économie sont accros. Nous sommes devenus dépendants de ces dépenses publiques. Un sevrage sera nécessaire. Un sevrage sera nécessaire. »
Cycle économique / ISM
Nous avions précédemment signalé que les données ISM indiquaient le début d’un nouveau cycle économique. Nous avons également noté des chiffres solides concernant les dépenses d’investissement (Capex) et la confiance des petites entreprises. Ces données sont réelles, mais elles montrent aussi clairement un ralentissement. Les chiffres du mois dernier ont pu être gonflés par des achats anticipés de fabricants craignant de futures taxes. Depuis, nous observons des signes de faiblesse dans les services et les nouvelles commandes. Le PMI manufacturier de février est à 50,3, en baisse par rapport à 50,9 en janvier.
Réserve stratégique en Bitcoin
Jusqu’à vendredi dernier, les natifs de la crypto continuaient d’espérer autour des discussions sur une réserve stratégique en Bitcoin/crypto — malgré six semaines de marché indifférent à ces annonces.
Je pense que nous pouvons maintenant convenir qu’il s’agit d’un cas classique de « acheter le bruit, vendre la nouvelle » (Sell the news).
La limite de la « pensée cyclique » ?
Nous devons aussi reconnaître que le cycle actuel diffère des précédents. Par exemple :
-
Le BTC a atteint un nouveau record avant la halving — chose jamais vue auparavant.
-
Ce cycle est plus court, avec seulement deux ans de marché haussier.
-
La « saison des altcoins » est très différente : depuis début 2023, la dominance du Bitcoin monte par paliers.
-
Le Bitcoin est désormais pleinement intégré au système financier et bénéficie du soutien du gouvernement américain.
Si la « pensée cyclique » est obsolète, alors nous n’avons peut-être pas encore atteint le sommet. Peut-être sommes-nous simplement dans une pause / ajustement / consolidation avant une nouvelle vague haussière, plutôt que dans une année de marché baissier avec une chute de 75 à 80 % comme par le passé.
Nous pensons que les cycles évoluent. Cependant, nous anticipons toujours qu’un marché baissier prendra entre 9 et 12 mois pour se déployer complètement.
Synthèse
Pour résumer notre position :
-
Nous estimons être actuellement dans la phase « d’autosatisfaction » du cycle illustré ci-dessus.
-
Tous les catalyseurs haussiers identifiables il y a quelques années se sont matérialisés.
-
L’économie pourrait glisser vers la récession. Les déclarations du gouvernement Trump sont très claires : ils nous disent en substance qu’une « période de sevrage » est nécessaire. Nous devrions les croire. C’est comparable à la déclaration de Powell début 2022, annonçant que « la douleur arrivait » avant les hausses de taux. Notre hypothèse actuelle est que les cryptomonnaies sont le canari dans la mine de charbon. Les marchés traditionnels suivront lentement, avec des baisses progressives ou des secousses.
-
Étant donné l’humeur extrêmement pessimiste du marché, nous pourrions voir un rebond à court terme vers la zone basse des 90 000 $ pour le BTC. Mais nous pensons que ce rebond rencontrera de fortes ventes, tuant ainsi tout espoir de reconstitution d’une structure haussière.
-
Comme toujours, nous restons ouverts à l’erreur. Notre analyse repose sur les informations disponibles. Nous mettrons à jour notre avis à mesure que de nouvelles données émergeront.
Qu’est-ce qui nous ferait redevenir haussiers ? Nous surveillerons :
-
L’annulation de l’assainissement budgétaire / les efforts du DOGE (Department of Government Efficiency).
-
Des baisses massives de taux ou un nouveau QE par la Fed.
-
Une forte injection de liquidité mondiale impulsée par la Fed (pas seulement la Chine).
-
Un ajustement majeur ou une vente de capitulation sur le S&P 500 / Nasdaq.
Nous avons une inquiétude : la vision baissière devient progressivement consensuelle. Cela nous alerte. Mais pour l’instant, nous maintenons notre position, car tous les signaux indiquent qu’un sommet de cycle s’est formé et qu’un marché baissier approche.
Bien sûr, sur le long terme, de nombreuses raisons restent haussières.
Les cryptomonnaies ont véritablement atteint un « point de bascule ». Il est maintenant temps de reconstruire le système financier sur les blockchains publiques.
Et puis, nous aimons les marchés baissiers. Quand la marée descend, le bruit des cycles passés s’évacue, laissant place aux vrais signaux — ceux qui nous prépareront au prochain marché haussier.
C’est justement à ce moment que nous réalisons notre meilleur travail, et créons la plus grande valeur pour nos lecteurs.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
@the_defi_report
