Coin Metrics : Quelles sont les préférences régionales en matière de transactions de cryptomonnaies ?
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Coin Metrics : Quelles sont les préférences régionales en matière de transactions de cryptomonnaies ?
Les cryptomonnaies n'ont pas de frontières, mais les exchanges en ont.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Victor Ramirez, Coin Metrics
Traduction : Luffy, Foresight News
Points clés :
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Lors d'une brève période d'agitation politique en Corée du Sud, le phénomène du « kimchi premium » est réapparu. À son sommet, le bitcoin était négocié près de 115 000 dollars.
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Les échanges de cryptomonnaies présentent de fortes différences régionales selon les plateformes et les actifs.
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Depuis le début de l'année, l'activité sur chaîne des anciennes altcoins a fortement augmenté, en particulier pour les jetons principalement échangés en Asie et visés par des actions réglementaires de la SEC américaine.
Introduction
De manière générale, les cryptomonnaies sont perçues comme un marché sans frontières et ouvert en continu. Bien que la technologie sous-jacente des cryptomonnaies soit effectivement indépendante de votre localisation géographique, les marchés restent sensibles aux spécificités régionales, aux cadres réglementaires et aux préférences locales à travers le monde.
Dans ce numéro de « State of the Network », nous prenons le marché sud-coréen comme exemple pour explorer les caractéristiques régionales et géographiques des activités de trading en cryptomonnaies. En utilisant des données temporelles basées sur les fuseaux horaires, nous pouvons observer les particularités locales de plusieurs plateformes et actifs. Enfin, nous ferons le point sur l'activité récente des différentes altcoins.
Des contrôles des capitaux créateurs du « kimchi premium »
Le « kimchi premium » constitue un cas intéressant d'étude des comportements de marché spécifiques à une région donnée. Il désigne l'écart entre le prix des cryptomonnaies sur le marché coréen et leur prix « de référence » mondial. Ce phénomène s'explique principalement par une forte demande d'actifs numériques dans un environnement de marché fermé, ainsi que par une réglementation stricte qui, au fil des années, a rendu ces marchés moins efficaces en raison de la difficulté des arbitrages internationaux.
Bien qu'il puisse sembler exister des opportunités d'arbitrage évidentes, les réglementations locales empêchent souvent les investisseurs étrangers et institutionnels d'en tirer profit. Les contrôles des capitaux en won coréen limitent l'entrée et la sortie de monnaie fiduciaire vers les bourses sud-coréennes. Selon la loi, seuls les citoyens coréens ou les résidents étrangers titulaires d'un permis de séjour peuvent trader via les plateformes locales. Par ailleurs, les bourses étrangères font face à des restrictions plus sévères que les bourses nationales. Pour trader sur une bourse étrangère, un résident coréen doit d'abord acheter des cryptomonnaies sur une bourse locale, puis les transférer hors du pays. Ces conditions limitent ensemble la fluidité des capitaux coréens.
Enfin, les canaux bancaires ralentissent considérablement toute réponse aux opportunités d'arbitrage. Le transfert de fonds depuis une banque vers une bourse peut prendre plusieurs heures, voire une journée entière, durant laquelle l'opportunité d'arbitrage aura probablement disparu.
Le « kimchi premium » est bien documenté dans l'histoire des cryptomonnaies et a commencé à attirer l'attention à la fin de 2017.
Source : Coin Metrics
Pendant le pic du marché haussier de 2017-2018, le « kimchi premium » était persistant. À cette époque, le faible volume d'échanges entraînait des écarts importants. À noter qu'Alameda Research, société sœur de FTX, a exploité cet arbitrage réglementaire dès 2017, devenant à son apogée l'une des plus grandes sociétés de trading de cryptomonnaies.
Source : Coin Metrics
Lors du marché haussier de 2021, nous avons observé à nouveau le phénomène du « kimchi premium », bien que moins prononcé et moins fréquent qu'en 2017. Le marché en won bitcoin sur la bourse sud-coréenne Upbit a connu une forte volatilité, avec une décote atteignant 12,5 % lors du crash éclair de mai 2021.
Source : Coin Metrics
Avec la croissance progressive du marché, le « kimchi premium » a largement disparu, mais quelques exceptions persistent. Ce phénomène a même fait grimper le prix du bitcoin à plus de 100 000 dollars sur certains marchés coréens, deux semaines avant que le cours mondial ne franchisse ce seuil. Le 3 décembre, après l'annonce par le président sud-coréen Yoon Suk-yeol de l'instauration de la loi martiale, le « kimchi premium » est revenu. Selon le cours de référence par minute de Coin Metrics, il a atteint un pic de 20 %, plaçant le prix du bitcoin près de 115 000 dollars.
Bien que le « kimchi premium » soit désormais bien connu, les stricts contrôles des capitaux empêchent les investisseurs étrangers de participer au marché coréen. Cela rend le marché vulnérable aux chocs de liquidité et à l'instabilité des prix.
Les échanges de cryptomonnaies montrent de fortes caractéristiques régionales
Régionalisation des bourses de cryptomonnaies
Bien que la blockchain elle-même soit permissionless, les bourses de cryptomonnaies restent des intermédiaires essentiels pour la majorité des participants au marché. Le marché des cryptomonnaies est global, mais chaque bourse doit respecter la réglementation locale pour desservir un pays donné. Compte tenu des différences réglementaires à travers le monde, l'activité de trading se concentre géographiquement autour de quelques régions. Très peu de bourses sont véritablement sans frontières.
Nous pouvons utiliser nos connaissances sur les restrictions légales locales, les préférences utilisateur typiques de certaines régions, ainsi que des indicateurs dérivés des données de marché, pour comprendre la répartition géographique des activités de trading. Le graphique ci-dessous illustre la part d'activité de trading spot d'une bourse donnée pendant les heures de pointe de différents fuseaux horaires (de 9h à 17h).
Chaque ligne représente une bourse, chaque colonne correspond au volume de trading spot pendant la période de pointe d’un fuseau horaire. Chaque cellule indique le volume moyen de la bourse dans un fuseau donné comparé à son volume horaire moyen global. La dernière colonne affiche le volume horaire moyen de chaque bourse. Par exemple, Binance voit son volume baisser de 12,1 % pendant le fuseau horaire d'Asie de l'Est par rapport à sa moyenne de 802 millions de dollars, mais augmenter de 19,4 % durant le fuseau européen.
Source : Coin Metrics
Comme prévu, les bourses sud-coréennes Bithumb et Upbit, ainsi que les bourses japonaises Bitbank et Bitflyer, ont leurs volumes concentrés durant le fuseau asiatique. Upbit n'opère qu'en Corée du Sud et à Singapour, et il est illégal pour tout résident américain d'y trader. En supposant que l'activité des utilisateurs d'Upbit hors d'Asie de l'Est soit négligeable, on peut considérer l'activité en dehors de ce fuseau comme une activité hors période de pointe.
Étant donné le chevauchement entre les fuseaux européens et américains, il est difficile de distinguer parfaitement les activités régionales, mais des tendances marquées existent. Kraken, bien qu'étant une bourse américaine, connaît une activité légèrement plus élevée durant le fuseau européen qu'américain.
Dans l'ensemble, la plupart des bourses dépendent fortement des heures de trading américaines. Coinbase, Gemini et Crypto.com affichent les préférences les plus marquées pour ce créneau, avec respectivement +36,1 %, +57,3 % et +37,1 %. Curieusement, Bullish, qui n'est pas autorisé aux États-Unis, montre tout de même une forte préférence pour l'heure de l'Est américain (+38,6 %).
Régionalisation des actifs échangés
Source : Coin Metrics
Nous pouvons appliquer la même méthode aux volumes d’échange des actifs sur toutes les bourses. Comme pour les bourses, l’essentiel de l’activité se produit durant les périodes EU/US. Bitcoin, Ethereum et USDC suivent particulièrement bien le rythme américain.
Comparées aux autres cryptomonnaies, Ripple, Tron, Stellar et Cardano performant mieux durant le fuseau d’Asie de l’Est. Les Coréens manifestent un fort intérêt pour XRP, tandis que Tether sur Tron est la stablecoin la plus utilisée en Asie.
L’analyse par fuseau horaire est clairement limitée par la longitude, donc nous ne pouvons pas nous y fier exclusivement. Nous devons aussi tenir compte des préférences utilisateur connues. Le rapport de Bitso sur le paysage des cryptomonnaies en Amérique latine et l’étude Stablecoins : The Emerging Market Story montrent que les résidents d’Amérique latine préfèrent fortement les stablecoins, notamment Tether, qui offre une alternative attrayante et stable aux monnaies souffrant d’inflation. D’un autre côté, la solvabilité de Tether fait l’objet d’un examen par les régulateurs américains, bien qu’il reste conforme et continue de servir les utilisateurs américains. Bien que l’activité USDT semble concentrée durant le fuseau américain, ses volumes pourraient provenir davantage d’Amérique du Sud que d’Amérique du Nord.
Nous pouvons aller plus loin en examinant directement la valeur transférée sur chaîne pour chaque actif.
Source : Coin Metrics
Les résultats du tableau ci-dessus confirment ce que nous avions observé dans un article précédent, où nous avions vu que plusieurs actifs présentaient des préférences temporelles distinctes pour leur activité sur chaîne. Le transfert de valeur sur chaîne pour Bitcoin, Ethereum et USDC suit bien le fuseau EU/US, en accord avec les volumes d’échange.
L’activité sur chaîne de Tether diffère légèrement de son activité hors chaîne. L’activité sur chaîne de USDT atteint un net pic durant le fuseau européen (+46,4 %), contre +17,8 % hors chaîne. Aux États-Unis, Tether affiche un écart positif de +15,5 % sur les bourses, mais un écart négatif de -5,6 % sur chaîne.
Ce constat est cohérent avec les différences régionales observées dans notre article From East to West: the Global Pulse of Stablecoin Transactions.
Activité sur chaîne : le retour en force des anciennes altcoins
Les anciennes altcoins des marchés haussiers de 2017 et 2021 ont récemment connu de fortes hausses de prix. XRP, TRX, ADA et XLM ont tous bien performé, mais cette hausse des prix s’accompagne-t-elle d’une augmentation de l’activité sur chaîne ?
Nous avons examiné les indicateurs sur chaîne de ces réseaux et les avons comparés entre eux. Étant donné que les blockchains comptabilisent différemment les transactions, nous avons normalisé les indicateurs en pourcentage de croissance depuis le début de l’année 2024.
Source : Coin Metrics
Dans l’ensemble, l’activité réseau augmente sur plusieurs chaînes. En mesurant le nombre de transactions et les adresses actives, Ripple (XRP) affiche la plus forte progression. Nous observons également une augmentation du volume de transactions pour Cardano (ADA) et Tron (TRX). On constate donc des similitudes notables entre les actifs dont le prix et l’activité sur chaîne ont le plus augmenté :
Comme vu précédemment, ces jetons présentent une forte préférence régionale pour l’Asie de l’Est, contrairement à Bitcoin et Ethereum. Beaucoup sont actuellement qualifiés de valeurs mobilières par la SEC américaine.
Les traders misent peut-être sur une politique de tolérance généralisée envers les cryptomonnaies sous un gouvernement Trump. La nomination récente de Paul Atkins à la présidence de la SEC est perçue comme favorable aux cryptomonnaies. Bien sûr, lorsque Gensler avait été nommé initialement, l’industrie pensait aussi qu’il serait bienveillant.
Conclusion
Dans cet article, nous avons mis en lumière les différences de comportement du marché des cryptomonnaies à travers le monde. Les réglementations locales — comme celles observées en Corée du Sud — contrôlent strictement les flux de capitaux, entraînant des distorsions de prix. L’analyse par fuseau horaire permet de mieux comprendre les préférences régionales pour certains canaux ou actifs. Dans l’ensemble, les préférences exprimées par les acteurs du marché à l’échelle mondiale façonnent l’économie globale des cryptomonnaies. Comprendre les subtilités de chaque marché local est essentiel pour guider la poursuite de l’adoption mondiale des cryptomonnaies.
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