Nuages agités au-dessus du Mississippi, où trouver la troisième chaîne ?
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Nuages agités au-dessus du Mississippi, où trouver la troisième chaîne ?
Le problème des cryptomonnaies réside dans l'échec de la diversification.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zuoye
Les anciens ne mentaient pas vraiment : « Un pays sans ennemis ou menaces extérieures finit inévitablement par périr. »
Vitalik est revenu dans son univers blockchain habituel. L'idée qu'il serait indifférent au pouvoir n'est qu'une vieille rumeur. D'abord, il a lancé des Meme Coins avec enthousiasme, refusant de devenir comme Satoshi un simple adresse « trou noir ». Ensuite, il a affirmé que les rollups Based étaient les meilleurs L2. Finalement, il a publié plusieurs articles ambitieux, traçant la voie du développement d'Ethereum. Tout cela n'est que le fruit d'une prolifération interne provoquée par des pressions externes.
Après une longue réflexion, examinons sérieusement la possibilité qu'une troisième chaîne publique ou un troisième L2 émerge sur le marché, en dehors de Bitcoin et d'Ethereum.
Les sept sœurs américaines, 14K dans la crypto
La hausse du marché boursier chinois (« Grand A ») n’a été qu’un bref retour en arrière, vite ramené à son niveau historique normal. En revanche, côté américain, le marché boursier affiche une tendance haussière durable. La raison fondamentale ? Les géants technologiques américains bénéficient d’un « taux de rêve » (market dream rate) accepté par les investisseurs. Les « sept sœurs » (Magnificent 7) — Apple, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet (mère de Google), NVIDIA et Tesla — ont vu leur capitalisation atteindre mille milliards sous l’effet de la vague IA, une reconnaissance mondiale de leur valeur.
Légende : Performance boursière des sept sœurs américaines,Source
En observant ces sept sœurs, on constate une couverture complète du secteur IA, tant au niveau matériel que logiciel, incluant modèles, algorithmes et données, ainsi que des entreprises comme Apple qui touchent plus d’un milliard de consommateurs mondiaux. En comparaison, le problème principal du marché cryptographique actuel est un déséquilibre structurel.
Légende : Carte thermique de la capitalisation du marché crypto, Source : CoinMarketCap
D'après les données de CMC, la domination du Bitcoin se situe autour de 60 %. La capitalisation totale du marché cryptographique mondial (y compris les stablecoins) atteint 2,34 billions de dollars. J’ai calculé l’indice HHI du marché crypto (hors stablecoins), qui s’élève à environ 0,35307.
L’indice HHI mesure généralement le degré de concentration d’un marché. Selon les normes courantes, cet indice prend en compte les cinquante premiers participants. D’après Coinglass, ces actifs sont : BTC, ETH, BNB, SOL, XRP, DOGE, TRX, TON, ADA, AVAX, SHIB, WBTC, LINK, BCH, DOT, NEAR, SUI, LEO, LTC, APT, UNI, PEPE, TAO, ICP, WBETH, FET, KAS, XMR, ETC, XLM, POL, STX, RNDR, IMX, WIF, OKB, AAVE, FIL, OP, ARB, INJ, CRO, MNT, FTM, HBAR, VET, ATOM, BONK, METH, RUNE.
Pour approfondir, selon les critères du ministère américain de la Justice, un HHI inférieur à 1500 indique un marché concurrentiel, entre 1500 et 2500 un marché modérément concentré, et supérieur ou égal à 2500 un marché fortement concentré. En multipliant notre indice HHI crypto par 10 000, on obtient 3530,7, dépassant clairement le seuil de 2500. Associé à la domination du BTC, ce résultat révèle que le problème fondamental de la crypto est son manque de diversité.
On peut même quantifier ce manque de diversité : selon le mode de calcul de l’HHI, parmi les cinquante premières cryptomonnaies, seules les 14 premières détiennent une part de marché supérieure à 0,00001 (calculée à cinq décimales). Le reste, parmi les millions d’autres cryptos, joue uniquement un rôle décoratif.
De façon optimiste, si l’on croit en l’avenir de la crypto, la concentration pourrait encore augmenter, avec potentiellement un double rétrécissement. Les places 2 à 13 pourraient encore progresser. De façon pessimiste, la capitalisation totale du marché crypto reste très faible. NVIDIA, Apple et Microsoft dépassent tous les 3 billions de dollars. Si la crypto atteint son sommet, sa structure actuelle sera difficile à modifier.
Un L1 haute performance ou un L2 basé sur ETH ?
L’intérêt de l’indice HHI est de quantifier objectivement la situation actuelle, bien plus directement que des indicateurs comme la TVL. En effet, les volumes d’échanges des cinquante premières cryptos sont relativement stables et fiables. Actuellement, Bitcoin domine largement, Ethereum est en phase de consolidation après une période de dispersion, et Solana monte rapidement grâce aux Meme Coins. D’une certaine manière, Solana a déjà traversé son moment « TheDAO », ressuscitant après l’effondrement de FTX et rassemblant une base fidèle minimale.
Mais ce n’est pas suffisant. Ce qui a véritablement consolidé Ethereum, ce n’était pas simplement l’ambition personnelle de figures comme BM (EOS), mais surtout l’essor des actifs DeFi pendant le « DeFi Summer ». Les contrats intelligents ont trouvé leur terrain d’essai idéal dans le DeFi, générant spontanément des milliards de capitalisation.
Aujourd’hui, poursuivre le développement du DeFi sur Solana ne lui permettra pas de surpasser Ethereum. Bien que les DEX de Solana dépassent parfois ceux d’Ethereum en volume, l’expérience économique humaine montre que les parts de marché des entreprises monopolistiques tendent à se stabiliser avec le temps. On parle souvent du « numéro un » et du « numéro deux », mais le « numéro trois » est généralement ignoré. Dans l’internet traditionnel, on observe souvent une domination unique : DiDi dans le transport, Meituan dans la vie locale. De nouveaux acteurs peuvent apparaître ponctuellement, mais la tendance globale reste inchangée.
Je veux dire que le DeFi ne peut pas aider Solana à devenir une nouvelle plateforme d’émission d’actifs. Du point de vue de la dépendance des utilisateurs, migrer entièrement d’Ethereum vers Solana n’est qu’un signal politique destiné à l’opinion publique, pas un fait réel ou imminent. Ajoutez-y les actions de chaînes comme Sui, et la tendance devient encore plus claire.
Un autre fait : l’apport des Meme Coins est limité. En termes de capitalisation absolue, les Meme Coins de Solana valent environ 10 milliards de dollars, contre 60 milliards pour l’ensemble du secteur. Seul Doge dépasse les 20 milliards.
Plus précisément, les Meme Coins se caractérisent par une « absence de valeur d’usage mais une valeur économique ». Contrairement aux jetons VC, qui prétendent faussement à une utilité (Token Utilization), les Meme Coins reconnaissent franchement qu’il n’y a aucune utilité réelle — tout le monde spéculera ensemble. Sur ce point, ils ont brillamment démasqué l’hypocrisie des jetons VC. Mais tant qu’on ne répond pas à la question : « Où trouver une vraie utilité ? », leurs capitalisations ne pourront pas continuer à gonfler.
Tout actif connaît des cycles haussiers et baissiers. Même les sept sœurs américaines ont connu des hauts et des bas durant de nombreuses années. On cherche une utilité non pas pour justifier les sommets, mais pour maintenir un plancher, garder une base d’utilisateurs réels, et accumuler de l’énergie pour la prochaine spéculation. Sans utilité, il n’y a pas de réservoir d’accumulation. Le marché peut voir Doge comme le représentant du secteur Meme, mais il ne peut pas considérer Solana comme une « Meme Chain ». Ce serait trop étrange.
Mais je suis convaincu qu’une troisième chaîne aura peu de chances d’être un L2, ce qui explique pourquoi je n’en parle guère. Le problème des L2, c’est que s’ils deviennent trop puissants, Vitalik sortira pour s’y opposer. S’ils ne le sont pas, alors leur existence perd tout sens. Ce paradoxe n’est pas technique, mais économique. Le cœur d’Ethereum, c’est ETH et l’écosystème DeFi, pas une simple technologie de scaling. Si l’on exige fortement que chaque L2 valorise ETH, alors leurs propres jetons perdent toute base de valeur. Nous avons déjà vu cela dans les controverses autour des lancements et airdrops d’Eigen et de SCR.
Conclusion
Au moment où Trump tente un retour lors de l’élection présidentielle, les États-Unis n’auront toujours qu’un seul président et deux grands partis. Pourtant, la cryptomonnaie entre désormais dans l’agenda politique. Même si Satoshi reste introuvable, un président favorable à la crypto a de fortes chances d’arriver au pouvoir. La régulation apportera un nouvel écosystème industriel, créant de nouvelles opportunités. Ceux qui sauront saisir ces opportunités deviendront probablement la troisième chaîne, bien que sa forme exacte reste incertaine.
Avant que S3 ne commence, espérons que nous puissions tous assister à l’émergence de cette troisième chaîne !
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