Situation actuelle du marché japonais de la cryptomonnaie : la réglementation est intervenue trop tôt, la compétitivité inférieure à celle de Hong Kong et de Singapour ?

Auteur : Rick Maeda

Traduction : TechFlow

Résumé

• Malgré une adoption précoce des cryptomonnaies, le développement du Japon a été entravé par deux des plus grands piratages d’échanges de cryptomonnaies de l’histoire.

• Ces événements ont forcé les régulateurs japonais à intervenir plus tôt que dans d'autres pays, établissant un cadre réglementaire clair pour le secteur.

• Toutefois, la réglementation stricte et les taux d'imposition élevés rendent le Japon moins compétitif comparé à des voisins comme Singapour ou Hong Kong.

• Face à des volumes de transactions faibles et à un environnement entrepreneurial national peu dynamique, le Japon fait face à de nombreux défis dans le développement de son industrie Web3 ; une renaissance nécessiterait des changements politiques majeurs.

Introduction

En raison du manque d'opportunités à haut rendement et de l’attractivité limitée de sa bourse nationale, l’investisseur japonais moyen est depuis longtemps connu pour son goût prononcé pour le trading à effet de levier. Les traders particuliers japonais en monnaie ont eu un impact considérable sur la paire TRY/JPY (Livre turque/Yen japonais), au point que la communauté financière internationale a inventé le terme « Mrs. Watanabe » pour les désigner. Lorsque le bitcoin et d'autres cryptomonnaies sont apparus sur le marché grand public au début des années 2010, les day traders japonais ont chaleureusement accueilli cette nouvelle classe d’actifs. Cependant, les investisseurs se sont rapidement heurtés à des obstacles domestiques, notamment deux attaques célèbres contre des plateformes d’échange, combinées à un manque d’attrait du Japon pour l’entrepreneuriat et l’investissement, ce qui a entraîné un déclin du pays dans le domaine du Web3.

Dans cet article d’analyse, nous allons :

1. Revoir l’historique des cryptomonnaies au Japon, notamment les divers développements réglementaires

2. Analyser la situation actuelle du Japon

3. Examiner certains des principaux acteurs du secteur national

Histoire des cryptomonnaies au Japon

Le parcours japonais dans les cryptomonnaies a été marqué par plusieurs événements majeurs, notamment les piratages de Mt. Gox et Coincheck, poussant ainsi le gouvernement à mettre en œuvre des mesures réglementaires strictes afin de protéger les investisseurs et maintenir la stabilité du système financier. Le Japon continue d’évoluer dans son cadre réglementaire pour faire face aux nouveaux défis et opportunités du secteur des cryptomonnaies.

Débuts et ascension de Mt. Gox

2009 :

• Le bitcoin, première cryptomonnaie, est introduit par une personne ou un groupe utilisant le pseudonyme Satoshi Nakamoto. Durant ces premières phases, la sensibilisation et l’adoption des cryptomonnaies étaient très faibles partout, y compris au Japon, malgré l’utilisation de caractères japonais dans le pseudonyme du créateur.

2011-2013 :

• Mt. Gox, une plateforme d’échange de bitcoins basée à Tokyo, devient le plus grand échange mondial de bitcoins, traitant la majorité des transactions de bitcoins à son apogée (Figure 1).

Figure 1 : Volume des échanges CEX mondiaux fin 2013

Le piratage de Mt. Gox et ses conséquences

2014 :

• Mt. Gox suspend les transactions, ferme son site web et dépose son bilan, annonçant le vol d’environ 850 000 bitcoins (soit près de 7 % de tous les bitcoins existants à l’époque, d’une valeur d’environ 450 millions de dollars). Les enquêtes révèlent que la mauvaise gestion et les mesures de sécurité insuffisantes ont causé cette perte.

Figure 2 : Après l’arrêt des retraits par Mt. Gox, le prix du bitcoin chute de plus de 40 % en trois jours

Évolution réglementaire et premières lois

2015 :

• Le Groupe d'action financière (GAFI), organe intergouvernemental de politique du G7, publie des lignes directrices recommandant aux États de réguler les échanges de monnaies virtuelles pour lutter contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme.

• Le gouvernement japonais commence à rédiger une législation visant à réguler les plateformes d’échange, afin de protéger les consommateurs et assurer la stabilité financière.

2016 :

• Le cabinet japonais et la Diète adoptent des révisions de la Loi sur les services de paiement (PSA) et de la Loi sur les instruments financiers et les échanges (FIEA). Ces modifications reconnaissent les monnaies virtuelles (comme le Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin et Bitcoin Cash) comme moyen de paiement, et imposent des exigences réglementaires aux échanges de cryptomonnaies, jetant ainsi les bases d’un cadre complet de régulation.

• L’Autorité des services financiers (FSA) est chargée de mettre en œuvre ces règles, avec un accent mis sur l’enregistrement des échanges, les mesures de cybersécurité et les protocoles antilavage (AML).

Piratage de Coincheck et renforcement de la réglementation

2017 :

• La loi modifiée sur les services de paiement entre en vigueur en avril, exigeant que les plateformes d’échange de cryptomonnaies s’inscrivent auprès de la FSA et respectent les règles AML et Connaître son client (KYC). Cette loi classe également le bitcoin comme un instrument de paiement prépayé.

• Les cryptomonnaies gagnent une popularité significative au Japon, avec de nombreux commerçants, dont Bic Camera, le plus grand détaillant électronique du pays, acceptant le bitcoin comme mode de paiement.

• L’Administration nationale des impôts (NTA) classe les gains issus des cryptomonnaies comme des « revenus divers », les soumettant ainsi à l’impôt.

2018 :

• Coincheck, l’un des plus grands échanges de cryptomonnaies au Japon, est piraté, entraînant le vol d’environ 523 millions de NEM (d’une valeur d’environ 530 millions de dollars). Les clients seront finalement intégralement indemnisés par Coincheck. Ce piratage reste l’un des plus grands vols de cryptomonnaies de l’histoire, poussant la FSA à adopter des mesures réglementaires plus strictes. Selon Cointelegraph, l’échange conservait les NEM dans un portefeuille chaud plutôt qu’un portefeuille multisignature. La Figure 3 montre que le prix du $XEM a chuté de plus de 76 % durant les deux mois suivant l’attaque. Le premier trimestre 2018 marque le début d’un marché baissier, mais même en excluant cet effet, la paire $XEM/$BTC a perdu plus de 61 %.

Figure 3 : Évolution du prix du XEM lors du piratage de Coincheck

• Zaif, un échange plus petit, est également piraté, subissant une perte d’environ 60 millions de dollars.

• L’Association japonaise des échanges de monnaies virtuelles (JVCEA) est créée comme organisme d’autorégulation agréé par le gouvernement, afin d’élever les normes du secteur et d’approuver les jetons listés sur les plateformes.

• La FSA ordonne des améliorations opérationnelles à plusieurs échanges de cryptomonnaies et procède à des inspections sur place pour vérifier la conformité aux nouvelles réglementations.

• La FSA limite à quatre fois le montant du dépôt le levier autorisé pour le trading à marge sur cryptomonnaies, dans le but de freiner la spéculation et protéger les investisseurs.

Réglementation du trading à levier et développement continu

2019 :

• Coincheck, désormais conforme aux nouvelles réglementations, reprend ses activités.

• Le cabinet japonais approuve de nouvelles règles limitant le levier du trading à marge sur cryptomonnaies à 2 à 4 fois le dépôt initial.

• Les versions révisées de la Loi sur les instruments financiers et les échanges (FIEA) et de la Loi sur les services de paiement (PSA) entrent en vigueur, renforçant davantage la réglementation des échanges de cryptomonnaies et des offres de jetons sécurisés (STO).

2020 :

• La FSA réduit le levier maximal du trading à marge à 2 fois.

• De nouvelles révisions de la PSA et de la FIEA sont appliquées, mettant l’accent sur la protection des utilisateurs et l’intégrité du marché.

2021 :

• Le Japon poursuit l’évolution de son cadre réglementaire, en mettant l’accent sur la protection des investisseurs, la cybersécurité et la prévention du blanchiment d’argent.

• La FSA crée un nouvel organisme de supervision chargé de surveiller les opérateurs d’échanges de cryptomonnaies et d’assurer leur conformité aux réglementations changeantes.

• La FSA demande à la JVCEA de mettre en œuvre des règles d’autorégulation incluant la « règle du voyage » pour le partage d’informations pendant les transactions.

Développements récents

2022 :

• La FSA introduit des directives supplémentaires pour la conservation des actifs numériques par les échanges, soulignant la nécessité de contrôles internes solides et de bonnes pratiques de gestion des risques.

• La JVCEA intègre la règle du voyage dans ses règles d’autorégulation, tandis que le Secrétariat du Cabinet révise la Loi sur la prévention du transfert des produits de la criminalité (APTCP) pour appliquer cette règle.

• Le Conseil fiscal japonais révise la législation fiscale, exonérant les émetteurs de jetons de l’impôt sur les sociétés pour les gains non réalisés en cryptomonnaies.

• Le Japon explore le potentiel d’émission d’une monnaie numérique de banque centrale (CBDC), avec la Banque du Japon menant des expériences et des recherches.

• La Chambre haute adopte un projet de loi régulant les stablecoins, surveillant et combattant le blanchiment d’argent.

• Le quartier général de promotion de la société numérique du Parti libéral-démocrate (PLD) publie le « Livre blanc NFT : Stratégie japonaise des NFT à l’ère du Web 3.0 », proposant des recommandations politiques pour le développement et la protection des NFT.

• Le ministère japonais de l’Économie, du Commerce et de l’Industrie (METI) crée un bureau de politique Web3 pour créer un environnement commercial favorable aux industries liées au Web3.

• La FSA travaille à lever l’interdiction des stablecoins émis par des entités étrangères.

2023 :

• La FSA continue d’affiner son approche réglementaire, en se concentrant sur les tendances émergentes telles que la finance décentralisée (DeFi) et les NFT.

• La FSA lance une consultation publique sur un projet de décret modifiant l’ordonnance d’exécution de l’APTCP, précisant l’application de la règle du voyage aux fournisseurs de services d’actifs virtuels (VASP) japonais.

• Le Premier ministre japonais Fumio Kishida insiste sur le fait que le Web3 est un pilier de la réforme économique, le qualifiant de « nouvelle forme de capitalisme », soulignant son potentiel à stimuler la croissance en résolvant des problèmes sociaux.

2024 :

• La JVCEA prévoit de simplifier le processus de cotation des monnaies numériques, visant à rationaliser les procédures d’approbation pour les jetons déjà présents sur le marché.

• L’annulation de certaines procédures préalables longues pour des actifs numériques sur les échanges agréés est attendue.

• Le cabinet approuve un projet de loi permettant aux fonds de capital-risque de détenir directement des actifs numériques via leurs instruments d’investissement.

Où en sommes-nous maintenant ? Le Japon peine à adopter le Web3

Les faiblesses du Japon dans l’adoption du Web3 proviennent principalement de restrictions réglementaires, notamment en matière de cotation des échanges et de fiscalité. La cotation sur les plateformes est strictement régulée par la FSA, les CEX locaux manquent de cryptomonnaies majeures et ne peuvent pas offrir de liquidité en stablecoins (Figure 4).

Figure 4 : Offre limitée sur les CEX locaux.

Note : Nous avons examiné les paires USDT de Binance et ByBit, car aucune ne propose de devise fiduciaire en dollars.

Pour ByBit, les $SHIB et $BONK sont offerts en blocs de 1000 unités ($1000BONK et $SHIB1000)

Outre Bitbank, qui propose le plus grand nombre de jetons parmi les échanges japonais, cela renforce la domination des principales cryptomonnaies sur les plateformes japonaises (Figure 5) :

Figure 5 : Part de marché des deux principaux actifs sur les CEX japonais et internationaux.

Période : début 2024

Par ailleurs, les revenus issus des cryptomonnaies sont considérés comme des revenus divers, imposés selon le barème de l’impôt sur le revenu personnel, augmenté des taxes locales, atteignant jusqu’à 55 % (Figure 6).

Figure 6 : L’imposition japonaise des plus-values en cryptomonnaies est décourageante

Avant l’entrée en scène des investisseurs institutionnels, il y eut une période où le volume des transactions en yens dépassait celui des dollars, mais les défis mentionnés ci-dessus ont rendu la situation difficile.

Figure 7 : Part de marché du yen dans le volume des transactions fiduciaires mondiales

La domination absolue du yen, qui représentait plus de 60 % de toutes les transactions fiduciaires, a rapidement disparu pendant la pandémie. Toutefois, la part asiatique totale des transactions fiduciaires est restée relativement stable, avec un transfert du volume du yen vers le won sud-coréen (Figure 8).

Figure 8 : Part de marché du volume en yens par rapport aux autres devises

Curieusement, lorsque nous recalibrons les volumes en yens et en dollars sur le pic historique de novembre 2021, le volume en yens montre une reprise plus forte durant ce cycle (Figure 9).

Figure 9 : Volumes en yens et en dollars recalibrés sur le pic historique de novembre 2021 = 100

Sur le plan institutionnel, le Japon est riche en contenus et IP, avec des entreprises comme SEGA et Kodansha, ce qui en fait un terrain idéal pour les projets NFT et orientés jeu. En théorie, ces entreprises pourraient apporter attention, utilisateurs, capacité de recherche et capital, mais ce scénario n’a jusqu’à présent montré que peu d’effets dans n’importe quel pays, bien qu’il soit vanté depuis des années comme cas d’adoption optimiste pour le Japon.

Politiquement, le parti favorable à la déréglementation a essuyé une défaite lors des élections législatives d’avril 2024, donnant de l’élan au parti d’opposition, le Parti constitutionnel démocrate, suscitant des inquiétudes. Cependant, étant donné la majorité persistante du PLD aux deux chambres du Parlement, ainsi que la concurrence internationale et nationale croissante autour de l’adoption du Web3, nous pensons que ces développements ne sont pas encore préoccupants.

Les cryptomonnaies font face à de nombreux facteurs négatifs, mais simplement dit, beaucoup de ces problèmes sont culturels, donc impossibles à quantifier et sans solution simple. Faible niveau d’anglais dans une métropole internationale, esprit entrepreneurial quasi inexistant, le poste stable dans une grande entreprise locale reste l’objectif ultime après l’université, la prudence des entreprises contraste fortement avec la nature « aller vite » des cryptomonnaies, etc. Tous ces facteurs sont relatifs, surtout comparés à des concurrents asiatiques comme Singapour ou Hong Kong, mais beaucoup sont aussi absolus, rendant le défi encore plus ardu. Ajoutez-y les difficultés fiscales et l’offre limitée sur les CEX, et il est difficile d’imaginer que le Japon rattrape rapidement ses voisins asiatiques en termes d’adoption.

Principaux acteurs du marché japonais des cryptomonnaies

i) Échanges centralisés (CEX)

Comme mentionné précédemment, les échanges centralisés japonais sont peu compétitifs par rapport à leurs homologues internationaux en termes d’offre de produits, et les hautes taxes sur les plus-values rendent le trading en cryptomonnaies peu attrayant. Ces défis se reflètent dans les volumes d’échanges des plateformes nationales, dont les interfaces et expériences utilisateur (UI/UX) sont également en retard par rapport aux concurrents étrangers.

Actuellement, 29 fournisseurs de services de crypto-actifs sont enregistrés auprès de l’Autorité des services financiers (FSA) au Japon. Nous illustrons ci-dessous la configuration actuelle du marché.

• BitFlyer est le plus grand échange en volume de transactions, conservant son leadership ces dernières années.

Figure 10 : Part de marché des volumes d’échanges centralisés au Japon

Cependant, comparés aux meilleurs échanges internationaux, les volumes des échanges japonais sont presque non compétitifs. Depuis la pandémie, Binance a largement distancé les plateformes japonaises.

Figure 11 : Comparaison du volume total des échanges japonais vs Binance

Cette différence est également visible en comparant la profondeur des carnets d’ordres BTC au comptant.

Figure 12 : Profondeur du carnet d’ordres BTC au comptant à 1 %, comparaison entre échanges japonais et Binance

ii) Groupes d’investissement :

SBI Digital

SBI Holdings (TYO :