RWA sera-t-il la prochaine opportunité décisive pour Binance et OKX ?
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RWA sera-t-il la prochaine opportunité décisive pour Binance et OKX ?
Ne doutez pas, le marché à la croissance la plus forte se trouve bel et bien dans les actifs du monde réel.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Ye Kai
Les articles les plus ennuyeux sont souvent longs et maladroits. Parfois, une fois lancé sur un sujet, on ne peut plus s'arrêter — c’est ce qui m’est arrivé en abordant la question des bourses RWA. Depuis la conférence Web3 de Hong Kong l’année dernière, certains leaders du secteur ont voulu monter ensemble une bourse. Dès le départ, je n’ai jamais cru au modèle régulé à Hong Kong, préférant étudier longuement les marchés régionaux de Dubaï et d’Amérique du Sud, ainsi que les possibilités de bourses verticales dédiées aux RWA. J’ai également rencontré de nombreux acteurs des bourses existantes pour mieux comprendre l’écosystème des bourses cryptos, notamment leur activité grise de blanchiment, mais aussi leurs communautés clés et leurs stratégies de marketing par diffusion publicitaire. Plusieurs amis ont soumis avant la fin mars leur demande d’agrément, date butoir de cette année. Pourtant, je n’y croyais déjà pas, ni aux licences de Hong Kong ni aux futurs ETF Bitcoin. Et comme prévu, certaines bourses ayant demandé la licence n°7 à Hong Kong ont commencé à retirer leur candidature ; d’autres suivront probablement.
Sans parler ici de l’intervention américaine contre une certaine bourse, les plateformes offshore telles que Binance, OKX et Huobi connaissent récemment un grand désordre, avec des jetons volant dans tous les sens sans aucun repreneur. Quant aux bourses agréées à Hong Kong, comme HashKey (site local), elles sont certes conformes à la réglementation, mais manquent cruellement de volume et de liquidité. Leur site international commence seulement à générer un peu de trafic, mais il s’agit surtout de puiser dans la part existante du marché crypto. Dans ce brouillard chaotique, existe-t-il une opportunité nouvelle ?
01 La prochaine opportunité des bourses
La bourse RWA sera-t-elle le prochain champ décisif entre Binance, OKX et les bourses régulées ?
Ceux qui comprennent savent que les bourses natives de cryptomonnaies sont désormais très matures, notamment celles dominées par les équipes chinoises, représentées par Binance, OKX et Huobi. En termes d’échelle, sauf problème suicidaire comme celui de Huobi, Binance reste inatteignable pour OKX. Quant aux bourses de second rang comme KuCoin ou Gate, elles ont peu de chances de dépasser ou de renverser les leaders du premier cercle.
Créer une nouvelle bourse offshore est presque impossible pour surpasser les géants existants, car ce modèle est déjà extrêmement rodé. Basé sur l’industrie grise du blanchiment, comparable à un casino, il repose sur des méthodes bien connues de recrutement communautaire et de campagnes publicitaires. Les équipes chinoises maîtrisent ces tactiques au point qu’il n’y a plus guère de différence qu’entre cinquante et cent pas. Une nouvelle entrante pourrait certes grappiller une petite part du gâteau, mais difficilement dépasser les leaders.
Quant aux bourses régulées de Hong Kong, c’est une fausse piste. Les régulateurs restent les vieux barons de la finance traditionnelle. Les produits supposés innovants comme les STO (jetons sécurisés) ou les ETF Bitcoin au comptant ne font que redistribuer les parts du gâteau entre les groupes d’intérêt établis — notamment la Bourse de Hong Kong et ses intermédiaires financiers. Il est impossible que ces forces nouvelles du Web3 puissent vraiment prendre le pouvoir.
Même les portefeuilles Web3, sur lesquels OKX et Binance travaillent depuis longtemps, n’ont pas réussi à s’imposer durablement. Les inscriptions, runes, pierres runiques et memecoins ont eu un temps de gloire, mais sans volumes soutenus ni durée. Même le noyau BTC reste méfiant vis-à-vis des inscriptions. Compter sur cela pour bâtir un nouvel écosystème solide semble irréaliste.
En revanche, les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis se sont avérés bien plus solides que leurs homologues hongkongais. Ce qui importe ici, c’est que ces ETF américains nous montrent clairement que pour réussir à grande échelle, il faut attirer l’argent traditionnel du monde réel et conquérir de nouveaux utilisateurs.
En somme, Binance et OKX ont déjà saturé le marché existant des cryptomonnaies. Leur seule véritable opportunité ne réside ni dans les portefeuilles Web3 ni dans les nouveaux memecoins, mais bien dans les bourses ou filières RWA (+DePIN) liées à la tokenisation des actifs du monde réel.
02 Le RWA, le point décisif ?
Le prochain affrontement décisif entre Binance et OKX se jouera-t-il sur le RWA ?
Pourquoi dire cela ? Parce que le plus grand marché de croissance potentielle se trouve justement dans les actifs du monde réel.
Dans mon premier article sur le RWA, j’avais listé quelques chiffres mondiaux (en dollars) sur les actifs du monde réel en 2020 : argent (43,9 milliards), or (10,9 billions), actions (89,5 billions), obligations (253 billions), immobilier (280,6 billions), produits dérivés (entre 558,5 billions et 1 000 billions). Sans compter les nouveaux actifs émergents comme la puissance de calcul IA ou les énergies renouvelables vertes.
Réfléchissons au marché de croissance : quelle est la raison fondamentale de la hausse actuelle du BTC ? Presque tout le monde pense aux ETF Bitcoin au comptant. Quelle en est l’essence ? Un produit qui connecte le monde réel au Bitcoin. C’est typiquement un produit RWA, négocié sur le NYSE, le CME ou Nasdaq, tandis que Coinbase capte directement les transactions spot, attirant des centaines de milliards de dollars et générant quotidiennement près de 4 à 5 milliards de dollars de volume supplémentaire.
Actuellement, le seul vrai marché de croissance réside dans les actifs, les capitaux et les utilisateurs du monde réel. Nous insistons toujours sur le fait que l’essence du RWA est le financement d’entreprise. Or, le cœur du financement d’entreprise, c’est le marché institutionnel. Les principaux actifs et capitaux du monde réel sont entre les mains des entreprises et institutions. De plus, les produits RWA permettent aux nouveaux utilisateurs non techniques d’investir sans avoir besoin de portefeuilles numériques complexes. Ils peuvent utiliser des cartes de crédit classiques ou des comptes de retraite sur des bourses traditionnelles. Les jetons RWA ou actifs numériques bénéficient de plates-formes spécialisées en gestion et transaction.
Revenons aux ETF Bitcoin au comptant. Outre les sociétés cotées américaines, il y a les fonds institutionnels qui suivent, puis les banques, voire les fonds de pension qui expérimentent des investissements pilotes. Analysez simplement la part que représente l’ETF Bitcoin dans leur allocation d’actifs, avant et après son introduction. Vous verrez alors l’ampleur colossale du potentiel derrière les actifs RWA.
Parlons maintenant des actifs du monde réel : les bourses RWA ne peuvent ignorer le DePIN.
La combinaison RWA + DePIN constitue une représentation efficace des actifs du monde réel via l’ancre numérique. Le DePIN est l’infrastructure permettant de mettre en ligne les actifs physiques. Son essence ? L’Internet des objets (IoT) version 3.0 combiné à la tokenisation des actifs. Les grandes bourses ont déjà intégré le secteur DePIN, mais les projets DePIN actuellement cotés — basés sur le WiFi ou le partage de données — peinent à générer une valeur de flux de trésorerie directe. En revanche, en tant qu’infrastructure pour l’émission d’actifs RWA, le DePIN peut créer directement de la valeur sous forme de jetons RWA lors de l’émission et de la transaction. Ces flux de trésorerie peuvent ensuite être combinés pour former des produits RWA complets.
Dans le monde réel, combiner DePIN, DAO, contrats intelligents SPV et fonds cryptos (dividendes en jetons ou liquidité) permettrait de rendre l’émission et l’ancre des actifs RWA plus « chain-native » (un sujet complexe, méritant un article entier).
Résumons donc :
Les leaders offshore comme Binance, OKX et Huobi sont des bourses de jetons natifs, parties de l’ICO et des contrats à terme, dominant le peloton grâce à leur taille. Leur clientèle cible ? Principalement des particuliers spéculateurs.
Coinbase, aux États-Unis, est mi-offshore, mi-régulée. Elle a profité de la pression américaine sur Binance et de l’arrivée des ETF Bitcoin au comptant pour capter un flot massif de capitaux. Sa clientèle est mixte : particuliers, mais aussi institutions grâce aux ETF.
HashKey (site hongkongais), bourse régulée, mise sur la conformité, les jetons principaux et les jetons sécurisés. Elle cible surtout les clients PI (Private Investors), avec peu de petits investisseurs et des restrictions nombreuses. Le volume total est faible, majoritairement hors base crypto, centré sur les opérations d’entrée/sortie réglementées.
Il y a aussi la Bourse de Hong Kong (HKEX). Malgré son déclin et la chute de ses volumes, elle a conservé son influence réglementaire, obtenant la mainmise sur les ETF Bitcoin locaux, distribuant les profits à ses courtiers et intermédiaires. On soupçonne fortement que les STO suivront le même chemin. Sa clientèle cible ? Essentiellement des institutions et investisseurs PI — autrement dit, des investisseurs traditionnels spéculant sur les valeurs liées au Bitcoin.
Alors, pouvez-vous encore espérer une révolution ou une disruption venant des bourses régulées de Hong Kong ?
Plutôt que cela, ne devrions-nous pas sérieusement envisager que la bourse RWA soit la seule chance d’attirer l’argent traditionnel, entre bourses offshore et bourses régulées ?
03 Les points clés d'une bourse RWA
Bien que le marché RWA soit vaste, sa nature transversale — reliant monde réel et monde crypto — exige une communication appropriée, une vulgarisation des connaissances, une éducation spécialisée, ainsi que des services de conseil, d’accompagnement et de gestion patrimoniale. À l’avenir, la généralisation de la tokenisation des actifs du monde réel impliquera d’importants processus de migration, d’élévation (uplift), de transaction et de livraison. Les bourses RWA et leurs écosystèmes deviendront alors cruciaux.
Mais aujourd’hui, les bourses régulées et nombre de prétendues « bourses RWA » ou protocoles d’actifs RWA ne résolvent que la phase d’émission d’actifs — par exemple via des protocoles STO, des modèles NFT comme preuve, ou des standards et procédures de tokenisation. Une fois les actifs mis en ligne, tout s’arrête brutalement. Les acteurs du secteur n’ont pas encore résolu quatre problèmes essentiels : structure du marché, participants (B2B et B2C), jetons natifs et liquidité.
Du point de vue RWA, en s’inspirant des bourses traditionnelles, la structure d’une bourse est complexe : types d’actifs et flux financiers, modes de transaction, classification des participants selon leurs comportements, architecture multi-canaux de la bourse, etc.
Une bourse RWA doit d’abord bien définir sa stratégie côté capital. Premièrement, contrairement à la Bourse de Hong Kong dont le rôle spécifique était d’échanger des actifs sino-américains, la désintégration sino-américaine a réduit sa liquidité. Mais du point de vue RWA, pourrait-elle absorber ces flux d’échanges d’actifs sino-américains non déclarés ? Deuxièmement, comparée à ICE, CEX ou LME — spécialisées dans les matières premières et métaux précieux — si ces actifs pouvaient être transformés en produits RWA, les marchés au comptant, à terme, options, dérivés et contrats, avec levier et stratégies d’arbitrage, pourraient mobiliser des capitaux illimités. Troisièmement, à l’instar de Tiga Capital (bourse de Macao), où des capitaux mondiaux cherchent des actifs générateurs de cash-flow, la demande est forte tant du côté du financement d’entreprise que des investisseurs étrangers en quête de flux stables et de rendements courts. C’est un besoin massif dans le domaine RWA.
Du côté actif, la bourse RWA doit valoriser la rareté, le levier et l’arbitrage. Selon les préférences actuelles des investisseurs, trois catégories d’actifs RWA sont favorables : actifs physiques rares, actifs générant des flux stables, et actifs productifs efficaces. L’immobilier est largement exclu. Parmi les actifs physiques rares : puissance de calcul IA, énergie verte, nouveaux matériaux performants. Les « vaches à lait » : industries rares et monopolistiques (énergie, mines, finance, services publics), actifs traversant les cycles économiques (consommation, infrastructures), ou actifs productifs comme la puissance IA, équipements haut de gamme, nouveaux matériaux. Du point de vue de la tokenisation, les meilleurs candidats sont des actifs de qualité, à fort potentiel de croissance, capables de générer durablement des flux de trésorerie libres stables.
La bourse RWA cible des utilisateurs et industriels nouveaux, donc ses participants seront différents de ceux des bourses crypto natives. On attend notamment : entreprises industrielles effectuant des transactions physiques (comme les bons de livraison ou de dépôt) ; fonds institutionnels réalisant des allocations d’actifs — mais il faudra concevoir des incitations pour les attirer sur la bourse RWA ; institutions spéculatives quantitatives pratiquant l’arbitrage, qui trouveront sur la bourse RWA des stratégies adaptées et des contrats de liquidité ; intermédiaires financiers variés — dont le type dépendra de l’expansion du marché RWA, pouvant attirer brokers, dealers, market makers, etc.
L’architecture multi-niveaux d’une bourse RWA est aussi cruciale. Fondamentalement, elle combine CEX + DEX, avec des pools AMM de liquidité, mais aussi un segment OTC indispensable aux transactions industrielles en gros volume. Étant donné la tokenisation des actifs RWA, elle nécessite aussi une infrastructure L2, une plateforme LaunchPad pour lancer les actifs, le DePIN comme infrastructure physique, des NFT comme preuves de droits ou de livraison, un jeton de plateforme pour la gouvernance, les incitations ou la liquidité, des DAO + Fonds en soutien, et des mécanismes de liquidité ou de farming.
En résumé, les points clés d’une bourse RWA sont : l’émission sur blockchain des actifs réels, via le DePIN (IoT 3.0) et la tokenisation ; la gouvernance, incitation ou arbitrage par jetons natifs, source de valeur endogène attirant de nouveaux utilisateurs ; une meilleure structuration et liquidité, palliant les lacunes de la finance traditionnelle ; et la création d’un marché multilatéral de financement et de trading.
Sur le plan financier, il faut construire des canaux fluides et acceptables vers les marchés de capitaux étrangers, attirant davantage d’institutions et d’entreprises. Concevoir des espaces d’arbitrage adaptés aux actifs RWA, offrant à la fois une valeur substantielle et une valeur endogène croissante. Tirer parti des avantages combinés de la blockchain, des actifs numériques (NFT, jetons, contrats) pour structurer les valeurs traditionnelles (actions, obligations, dérivés), tout en intégrant des incitations via des jetons natifs. Enfin, amplifier la narration financière de la plateforme RWA et la capitalisation de son jeton, afin de réaliser une feuille de route industrielle complète : « DePIN + commerce industriel + IPO numérique (émission d’actifs RWA) + banque numérique + indices sectoriels + monnaie sectorielle / plateforme ».
Ne sous-estimez pas la taille des actifs du monde réel. Sans même parler du CME ou autres marchés de matières premières, prenons l’exemple du marché électronique agricole du Shandong : un simple marché électronique de l’ail dépasse les 20 milliards de yuans. C’est aussi un modèle RWA — basé sur les cycles de culture de l’ail, combinant couverture spot/forward, transactions au comptant, bons de stockage frigorifique, levier et opérations d’arbitrage. Ce système simple peut facilement migrer sur blockchain : une fois en ligne, c’est une bourse RWA.
Je me suis laissé emporter, mais j’aurai l’occasion de reparler du modèle économique des bourses RWA. En attendant, réfléchissons : une bourse RWA pourrait-elle remplacer la Bourse de Hong Kong comme point de connexion dans un monde multipolaire ?
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