Comment les ETF Ethereum ont-ils pu être approuvés ? Ce à quoi le marché devrait vraiment s’intéresser…
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Comment les ETF Ethereum ont-ils pu être approuvés ? Ce à quoi le marché devrait vraiment s’intéresser…
L'approbation des ETF sur l'Ethereum tient au fait que la SEC américaine et Wall Street ont trouvé un point d'équilibre.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Asher Zhang, TechFlow
Le 24 mai, des documents de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis ont indiqué que celle-ci avait approuvé les formulaires 19b-4 pour plusieurs émetteurs d'ETF spot sur l'Ethereum, dont BlackRock, Fidelity et Grayscale. Jay Clayton, ancien président de la SEC américaine, a déclaré à ce sujet que l'approbation des ETF Ethereum s'effectuait en deux étapes (note : la SEC américaine doit encore approuver le formulaire S-1). L'autorisation de cotation est déjà obtenue, mais l'approbation du produit lui-même reste en suspens ; bien qu'il reste encore des questions à régler, une telle approbation est inévitable.
D'un certain point de vue, l'ETF Ethereum est effectivement déjà approuvé. Cette perspective avait été précisément anticipée dans notre article précédent intitulé « L’ETF Ethereum est-il sur le point d’être approuvé ? Observons la bataille entre Wall Street et la SEC », publié avant l’approbation officielle, où nous avions également analysé en profondeur les raisons sous-jacentes. Toutefois, de nombreuses personnes sur le marché restent perplexe face à cette approbation, trop absorbées par cet événement au point d’ignorer une affaire encore plus importante. Cet article vise donc à fournir une analyse approfondie des relations complexes impliquées et à explorer davantage les perspectives futures du marché de l’Ethereum ainsi que leurs implications.
Commençons par les causes fondamentales de l'approbation de l'ETF Ethereum
Un événement majeur, véritablement important pour l'industrie cryptographique, a été quelque peu ignoré à cause de l'attention portée à l'approbation de l'ETF Ethereum. Beaucoup sont encore perplexes quant à cette décision, sans réaliser que c'est précisément parce qu'ils négligent cet événement crucial. Revenons donc aux causes fondamentales de l'approbation de l'ETF Ethereum.
Dans notre article « L’ETF Ethereum est-il sur le point d’être approuvé ? Observons la bataille entre Wall Street et la SEC », nous avions identifié deux raisons principales expliquant pourquoi l’ETF Ethereum serait approuvé : 1) La SEC américaine et Wall Street ont trouvé un « point d’équilibre » concernant l’approbation de l’ETF Ethereum — l’absence de clause de mise en jeu (staking) dans l’ETF Ethereum ; 2) Toutefois, ce premier point n’est pas suffisant en soi, et c’est essentiellement pour des raisons politiques que la SEC a finalement accepté ce compromis.
Le projet de loi FIT21, dont le nom complet est « Loi sur l'innovation financière et la technologie au XXIe siècle », a été adopté le 23 mai par la Chambre des représentants des États-Unis avec 279 voix pour et 136 contre, marquant un fort soutien des démocrates. Ce projet de loi a été porté conjointement par le Comité des services financiers de la Chambre des représentants (chargé de superviser la SEC) et le Comité de l’agriculture (responsable de la supervision de la CFTC). Il vise à établir un cadre réglementaire pour la régulation des actifs numériques aux États-Unis, ce qui revêt une importance capitale. Détaillons davantage ce point.
Le projet de loi FIT21 couvre de nombreux aspects. Nous allons ici aborder uniquement celui qui est directement lié à notre sujet : la frontière réglementaire des cryptomonnaies. Aux États-Unis, la limite entre la SEC et la Commission du commerce des matières premières (CFTC) concernant la régulation des cryptomonnaies a longtemps été floue, et le cas de l’Ethereum est particulièrement controversé. La CFTC considère que l’Ethereum et le Bitcoin sont des marchandises, raison pour laquelle elle a rapidement lancé des contrats à terme sur ces deux actifs. Concernant le Bitcoin, la SEC ne remet pas fondamentalement en question sa nature d’actif, bien qu’elle soupçonne des manipulations de marché — ce qui expliquait son hésitation à approuver un ETF spot Bitcoin. En revanche, pendant longtemps, des responsables de la SEC ont estimé que l’Ethereum, après sa transition vers le mécanisme Proof-of-Stake (PoS), constituait un titre financier, ce qui était la principale raison de ne pas autoriser un ETF spot Ethereum.
Or, le projet de loi FIT21 / HR 4763 précise clairement quels actifs numériques relèvent de la compétence de la CFTC et lesquels relèvent de la SEC. La CFTC réglementera les actifs numériques comme des marchandises « si la blockchain ou le registre numérique sur lequel ils fonctionnent est opérationnel et décentralisé ». La SEC réglementera les actifs numériques comme des titres « si la blockchain associée est fonctionnelle, mais pas décentralisée ». Le projet de loi définit la décentralisation comme suit : « outre d'autres exigences, personne ne détient un contrôle unilatéral sur la blockchain ou son utilisation, et aucun émetteur ni partie liée ne contrôle 20 % ou plus de l’actif numérique ou de ses droits de vote ». Selon cette définition, l’Ethereum est donc considéré comme une marchandise, ce qui invalide la précédente classification de l’Ethereum comme titre par la SEC. Le 23 mai, le projet de loi FIT21 a été adopté par la Chambre des représentants ; le 24 mai, l’ETF Ethereum a été approuvé. La relation de cause à effet entre ces deux événements est désormais manifeste.
Les conséquences profondes de l'approbation de l'ETF Ethereum
L'approbation de l'ETF Ethereum aura non seulement un impact sur le développement de l'Ethereum, mais aussi des répercussions profondes sur l'ensemble de l'industrie cryptographique. Examinons brièvement l'équilibre implicite atteint entre la SEC et Wall Street.
En février, VanEck a soumis à la SEC une version modifiée de son formulaire S-1A excluant toute clause de staking. Récemment, Fidelity et Grayscale ont successivement retiré les sections relatives au staking de leurs déclarations d'enregistrement S-1 et ont resoumis leurs documents. Nous pouvons donc supposer que ce « point d’équilibre » repose sur le principe suivant : si l’ETH contenu dans l’ETF n’est pas mis en jeu, alors l’Ethereum n’est pas considéré comme un titre ; inversement, tout ETH utilisé pour le staking serait défini comme un « titre ». Pour cette raison, le marché pense que d’autres grandes cryptomonnaies pourraient probablement être éligibles à des ETF spot, notamment SOL, souvent cité comme le plus susceptible d’être prochainement approuvé. Même si SOL repose également sur un mécanisme PoS, pourquoi l’Ethereum serait-il autorisé alors que d’autres ne le seraient pas ? À première vue, ce raisonnement semble logique, mais la SEC dispose de nombreuses autres justifications possibles, telles que les risques de manipulation ou de fraude sur les marchés. Par exemple, l’Ethereum est jugé suffisamment décentralisé (après tout, il existe depuis longtemps). Se baser uniquement sur l’approbation de l’ETF Ethereum pour extrapoler à d’autres actifs pourrait conduire à des conclusions hâtives : en réalité, d’autres grands actifs cryptographiques ne devraient pas être éligibles à de nouveaux ETF spot dans un avenir immédiat.
Toutefois, cet article adopte une position relativement optimiste. Cela découle principalement du projet de loi FIT21, véritable facteur déterminant pour l'orientation future des actifs cryptographiques majeurs. Le fait que ce projet de loi ait pu passer aisément à la Chambre des représentants s'explique surtout par le soutien massif des démocrates. Si ceux-ci remportaient les élections présidentielles américaines cette année, le président de la SEC serait très probablement remplacé par un membre du parti démocrate, ce qui pourrait fortement accélérer le développement du secteur cryptographique. Par ailleurs, nous pensons que les États-Unis conservent un avantage significatif dans le domaine de l’intelligence artificielle (IA), ce qui pousse leur politique nationale globale à être plus tolérante et ouverte envers l’innovation technologique, garantissant ainsi leur leadership technologique mondial. Cela bénéficiera inévitablement à l’industrie cryptographique, reconnue comme une technologie de pointe.
Comment évoluera le marché de l’Ethereum à l’avenir ?
Le 24 mai, le célèbre influenceur crypto Shen Yu a indiqué, sur la base de l'expérience des ETF Bitcoin et d'informations publiques, une projection temporelle similaire pour les ETF Ethereum : 23 mai : adoption inattendue du formulaire 19B4 pour l’ETH, les market makers commencent à acheter du spot ETH afin de préparer la liquidité ; début juin : possible approbation du formulaire S-1. En référence aux ETF Bitcoin, cela prendrait au minimum deux semaines, mais selon un calendrier normal, environ trois mois ; mi-juin : après l’approbation du S-1, les transactions pourraient démarrer immédiatement ou quelques jours plus tard ; de juin à décembre : lors des premières phases de cotation, les entrées de capitaux proviendront principalement des investisseurs individuels, représentant 80 à 90 % des flux totaux, tandis que la participation institutionnelle restera limitée. Étant donné que ETHE est similaire à GBTC, le marché pourrait faire face à une pression de vente et d’arbitrage partielle, dont la capacité à absorber reste à observer ; après décembre : progressivement, les investisseurs institutionnels pourraient commencer à intégrer le marché.
Nous pensons qu’il est indéniable que l’Ethereum renforcera sa dynamique suite à l’approbation de son ETF, principalement en raison de l’augmentation de la demande. Toutefois, son parcours ne reproduira pas simplement celui du Bitcoin après l’approbation de son ETF, notamment en raison de différences macroéconomiques. Au début de l’année, lorsque l’approbation de l’ETF Bitcoin est intervenue, le marché anticipait une baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale dès juin, combinée à une forte attente de hausse du marché après la halving du Bitcoin, ce qui a largement propulsé la montée du prix du Bitcoin. Bien que l’Ethereum n’ait pas montré une performance aussi vigoureuse cette année, sa hausse a déjà été relativement importante. À l’avenir, son mouvement suivra davantage la tendance du Bitcoin, elle-même conditionnée par les décisions de la Réserve fédérale.
Néanmoins, le marché affiche actuellement une attitude généralement optimiste vis-à-vis de l’Ethereum. Geoff Kendrick, responsable des recherches sur les devises étrangères et les actifs numériques à la banque Standard Chartered, estime qu’au cours des 12 premiers mois suivant l’approbation de l’ETF spot Ethereum, entre 2,39 et 9,15 millions d’Ethereum pourraient être absorbés. En termes de valeur, cela représenterait environ 15 à 45 milliards de dollars. Il fixe l’objectif de fin d’année pour l’Ethereum à 8 000 dollars et prévoit un prix de 14 000 dollars d’ici la fin 2025.
Les analystes de Bernstein estiment que l’approbation d’un ETF spot Ethereum entraînera une hausse de 75 % du prix, atteignant 6 600 dollars. La SEC ayant approuvé un produit similaire pour le Bitcoin en janvier, cela avait stimulé une hausse de 75 % du prix du Bitcoin au cours des semaines suivantes, et on s’attend à une trajectoire similaire pour l’ETH. Nick Forster, fondateur de Lyra et ancien trader d’options à Wall Street, indique : « D’après les indicateurs du marché des options Lyra, la probabilité que l’Ethereum atteigne 5 000 dollars avant le 28 juin est d’environ 20 %, tout comme la probabilité qu’il dépasse 5 500 dollars avant le 26 juillet. »
Conclusion
Nous estimons que l'approbation de l'ETF Ethereum résulte du point d’équilibre trouvé entre la SEC américaine et Wall Street ; ce compromis étant lui-même le fruit d’un changement de cap politique aux États-Unis, incarné principalement par le projet de loi FIT21. Bien que l’adoption de ce projet de loi soit principalement due à l’appui des démocrates, nous pensons qu’elle reflète surtout un virage stratégique plus large de la politique américaine. Avec la domination continue d’OpenAI, Google et NVIDIA dans le domaine de l’intelligence artificielle, l’économie américaine conserve sa résilience. Cela conduit la Réserve fédérale à différer ses baisses de taux, mais incite également les décideurs politiques à adopter une posture plus ouverte, inclusive et favorable à l’innovation, notamment envers les technologies de pointe comme la blockchain, étroitement liée à l’IA. Tout cela devrait accélérer le développement rapide du secteur blockchain, annonçant peut-être une prochaine ère de prospérité pour l’industrie cryptographique.
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