Explorer la solution de fragmentation Layer2 pour Runes : La pratique de Nekoswap a-t-elle une valeur ?

Rédaction : Oliver, Andy, Howe

1. Introduction

Après ABCDE Capital, OKX Ventures a également annoncé le 20 mai un investissement stratégique dans Bitlayer. Dans le contexte actuel d'engouement pour les solutions Layer 2 sur Bitcoin, Bitlayer, en tant que premier réseau Bitcoin Layer 2 basé sur le paradigme BitVM, attire l’attention des investisseurs grâce à la sécurité héritée de la couche 1 Bitcoin ainsi qu’à une extensibilité et une programmabilité considérablement améliorées. Très impliqué dans le développement de son écosystème, Bitlayer a lancé l’événement « Ready Player One », allouant généreusement 50 millions de dollars pour inciter les projets à s’y déployer. Cela a permis l’émergence de nombreux projets prometteurs dans divers domaines, dont Nekoswap, le premier exchange natif de jetons Runes sur Bitlayer.

Bien que la performance du protocole Runes n’ait pas répondu aux attentes initiales après son lancement – son fondateur Casey ayant même ironisé publiquement sur le sujet – cela ne signifie pas que l’écosystème Runes manque de potentiel. En effet, au plus fort de sa popularité, Runes dominait les transactions et frais du réseau Bitcoin, représentant jusqu’à 80 % de l’activité totale, ce qui témoigne clairement de l’intérêt suscité par cette technologie. Le recul récent de l’activité Runes s’explique davantage par un marché baissier généralisé : avec la baisse du prix du Bitcoin et la croissance lente des altcoins, l’enthousiasme autour des nouvelles technologies s’est naturellement refroidi. Avec un retour de la confiance et une remontée du cours du Bitcoin, l’écosystème Runes pourrait-il bénéficier d’une nouvelle vague de croissance ? Nekoswap, premier exchange natif de jetons Runes et de tokens cross-chain sur Bitlayer, sera-t-il en mesure de capter efficacement la liquidité future de Runes et de Bitlayer ? Cet article vise à partager notre point de vue sur ces deux questions.

2. Aperçu du protocole Runes

L’émergence du protocole Runes

Le protocole BRC-20, inspiré du protocole Ordinals, a été publié comme une expérience sociale. Au moment de la rédaction (21 mai), il a permis de créer un nouveau marché d’actifs sur Bitcoin comptant près de 90 000 jetons émis, pour une valeur totale de 1,28 milliard de dollars.

Cependant, en raison d’un design imparfait dès l’origine, BRC-20 exerce une pression importante sur le réseau principal Bitcoin et génère beaucoup de données inutiles. Pour Cassy, qui privilégie la simplicité et l’efficacité, cette situation est inacceptable. C’est pourquoi Cassy a publié le concept du protocole Runes le 26 septembre 2023. Toutefois, étant principalement concentré sur le développement des infrastructures d’Ordinals, Cassy n’a officiellement lancé Runes qu’au moment de la halving du Bitcoin, le 20 avril 2024.

Caractéristiques du protocole Runes

Runes peut être vu simplement comme une version améliorée du protocole BRC-20. Il résout plusieurs problèmes majeurs de BRC-20, notamment la dépendance excessive à des indexeurs centralisés et l’envoi excessif de données inutiles sur la blockchain. En outre, Runes offre plus de fonctionnalités pratiques et personnalisables pour l’émission d’actifs, telles que le minting préalable par les projets, les airdrops groupés, les ordres flexibles ou encore le minting illimité mais temporaire.

Ces améliorations ont permis à Runes de s’imposer aux côtés de BRC-20 et ARC-20, formant ainsi un triptyque dominant des standards d’actifs dans l’écosystème Bitcoin.

Les différences entre Runes et les autres protocoles d’actifs BTC sont illustrées ci-dessous 👇🏻

État actuel du protocole Runes

Au lancement de Runes, l’ambiance était extrêmement euphorique (FOMO). De nombreux projets se sont battus pour obtenir les symboles Runes numérotés de 1 à 9, entraînant des frais de gaz astronomiques lors du bloc de halving du Bitcoin, atteignant jusqu’à 3 604 819 sat/vB. Au moment de la rédaction (21 mai), la capitalisation du marché Runes approche 1 milliard de dollars, avec près de 70 000 actifs émis, un chiffre très proche de celui de BRC-20.

Un tel niveau de développement en si peu de temps, combiné au fait qu’aucun leader incontesté n’émerge encore – comparable à Ordi pour BRC-20 ou Atom pour ARC-20 – indique indirectement que le protocole Runes recèle encore de nombreuses opportunités potentielles, et garde la faveur des utilisateurs.

Parallèlement, malgré un marché Bitcoin globalement morose récemment, l’écosystème Runes continue de recevoir de bonnes nouvelles.

Premièrement, Kraken et Binance ont tous deux publié récemment des rapports d’analyse sur Runes. Kraken a même suggéré que les jetons Runes pourraient être cotés sur sa plateforme.

Deuxièmement, l’écosystème Bitcoin souffre actuellement d’un manque criant de stablecoins comme USDT ou USDC. L’apparition de Runes pourrait combler ce vide, par exemple en lançant des versions USDC ou USDT sous forme de Runes. Circle ou Tether pourraient miner à l’avance des trillions de jetons Runes et les émettre ou échanger selon la demande. Bien que la demande actuelle soit faible, elle devrait augmenter avec l’amélioration de l’expérience utilisateur des applications décentralisées AMM, prêt, etc., sur Bitcoin.

3. Quel intérêt à la fragmentation des Runes ?

La fragmentation des Runes désigne l’ensemble des mesures visant à accroître la liquidité des jetons Runes, répondant ainsi au problème fondamental de demande supérieure à l’offre. Ceux qui suivent le secteur depuis plus de deux ans reconnaîtront ici une dynamique déjà observée auparavant dans le domaine des NFT. L’auteur de cet article préfère parler de « narration » plutôt que de besoin réel, car la nature du besoin fondamental diffère selon les cas.

Ceux qui ont connu la vague NFT savent que les prix élevés rendaient l’accès difficile, surtout pour les nouveaux venus. De nombreuses propositions de fragmentation ont alors vu le jour pour abaisser ce seuil d’entrée. Mais pourquoi, malgré des idées séduisantes, tant de projets NFT ont-ils finalement déçu ? Pourquoi autant de concepts raisonnables échouent-ils à trouver leur PMF (Product-Market Fit) ?

Examinons d’abord le concept de fragmentation, qui peut s’appliquer à toute stratégie visant à abaisser les barrières à l’entrée. Prenons l’exemple du mécanisme PoS d’Ethereum : on peut aussi y voir une forme de fragmentation. De nombreux services de minage collectif ou LSD (Liquid Staking Derivatives) permettent aujourd’hui de participer au staking avec moins de capital, augmentant ainsi la dispersion des jetons. Selon les données de Dune, le taux de mise en gage atteint désormais 27 %. Ce ratio peut être analysé à travers deux types de facteurs :

1. Facteurs push : recherche d’un revenu stable et « sans risque » ; exigence politique de décentralisation d’Ethereum

2. Facteurs pull : possibilité d’utiliser ses LSD dans d’autres protocoles DeFi ; contribution à la sécurité du réseau

On constate clairement que, que ce soient les facteurs push ou pull, la « demande » sous-jacente d’Ethereum joue un rôle crucial. Cela détermine si la « fragmentation » est logiquement justifiée au niveau fondamental du produit.

Prenons maintenant un NFT classique : le projet A affirme que son NFT a été créé par un artiste célèbre, et que le détenteur obtient certains droits communautaires. Face à une proposition de fragmentation, on peut l’analyser ainsi :

1. Facteurs push : bénéfice des droits communautaires, symbolisme d’identité

2. Facteurs pull : meilleure découverte des prix pour les traders ; seuil d’entrée élevé pour les nouveaux arrivants

Ici, on voit que la fragmentation est une fonctionnalité ajoutée, non essentielle au projet, et qu’il n’existe pas de besoin impérieux d’attirer plus de monde.

À partir de ces observations, nous pouvons conclure que la nature du besoin fondamental influence directement la valeur d’une solution de fragmentation. Revenons au cas des Runes : existe-t-il un besoin réel de fragmentation aujourd’hui ?

Il convient de préciser qu’il est difficile de mettre en œuvre nativement la fragmentation des Runes sur BTC, sauf via un autre protocole de jetons dépendant d’un indexeur pour l’état. On peut donc s’attendre à ce que les solutions de fragmentation apparaissent sur Layer 2.

Analyse des besoins pour Runes :

1. Facteurs push : meilleure découverte des prix pour les traders ; seuil d’entrée élevé pour les nouveaux

2. Facteurs pull : frais élevés et lenteur des transactions sur Layer 1

Théoriquement, on pourrait s’inspirer de la narration PoS d’Ethereum, en présentant la fragmentation comme une démarche vers plus de « décentralisation », renforçant ainsi la légitimité de la demande.

La différence fondamentale avec les NFT réside dans la nature du besoin : les NFT offrent une « identité », tandis que les Runes visent avant tout un « rendement ». Par conséquent, la fragmentation pourrait bien constituer la prochaine étape logique du développement des Runes, la question étant seulement celle du choix technique.

4. Nekoswap

Un exchange décentralisé de jetons Runes et cross-chain

Pour résoudre les problèmes mentionnés ci-dessus, Nekoswap a lancé sur Bitlayer le premier exchange décentralisé natif spécialisé dans les jetons Runes et les transactions cross-chain. Voici les détails du projet :

Activités

Les activités peuvent être divisées en deux catégories : produits dérivés BTC et services ERC20.

1. Produits dérivés BTC

Nekoswap proposera trois services principaux : Runes natifs (Neko sats), solution de fragmentation des Runes (Rneko), et marketplace d’actifs dérivés BTC (Sats Marketplace).

• Neko sats : premier jeton Runes utilitaire sur Nekoswap, dont la liquidité sera accrue via un mapping avec $Rneko (jeton ERC-20). Si la mise en œuvre technique prend trop de temps, d'autres méthodes seront envisagées pour convertir les droits en valeur. $Rneko permettra ultérieurement de débloquer $Neko (le jeton natif de Nekoswap). Le lancement de Neko sats sera équitable (fair launch) : à l’exception de 2 % détenus par l’équipe, tous les $RNeko seront distribués via airdrop (utilisateurs fidèles, détenteurs de certains NFT) ou ajoutés aux pools de liquidité.

• Sats Marketplace : permet aux utilisateurs de frapper des actifs dérivés BTC sur Layer 2, tels que Runes, BRC-20 ou ARC-20, et de les échanger contre ETH, BTC, BRC-20, etc.

Inspiré du modèle Unicross : après avoir frappé un actif dérivé, l’utilisateur reçoit un stToken (version mappée de l’actif), tandis que l’actif sur Layer 1 est sécurisé via une adresse multisignature, dont les signataires incluent Unicross, l’équipe de Layer 2, et d’autres acteurs clés du secteur.

2. Activités ERC20

Nekoswap suit les standards habituels des DEX, en proposant Swap, LPing/Farming et IFO.

• Swap : échanges entre jetons ERC20. Les utilisateurs paient des frais de 0,3 %, répartis comme suit : 0,02 % aux fournisseurs de liquidité, 0,15 % au trésor, 0,08 % au rachat et brûlage de $Neko, et 0,05 % aux détenteurs de Neko Rune.

• LPing/Farming : les jetons LP peuvent être mis en staking pour générer des récompenses en jetons natifs.

• IFO : les utilisateurs peuvent participer aux ventes publiques de nouveaux projets. Bien que les modalités ne soient pas encore précisées, on peut s’attendre à des seuils d’accès accessibles.

Modèle de jetons

Nekoswap dispose de trois types d’actifs : $Neko, $Rneko et Neko sats.

1. $Neko

Offre totale : 2 100 000 000 jetons, répartis comme suit :

• Vente publique - 10 %, circulation à TGE : 100 % → 210 000 000

• Airdrop - 10 %, circulation à TGE : 10 % → 21 000 000

• Récompenses de trading - 22 %, non inclus à TGE

• Trésor et pools de liquidité - 33 %, non inclus à TGE

• Trésor de liquidité initiale - 10 %, circulation à TGE : 100 % → 210 000 000

• Marketing - 5 %, non inclus à TGE

• Équipe - 10 %, circulation à TGE : 0 %

Total en circulation à TGE : 441 000 000 (21 % du total)

2. $Rneko

• 37 % en airdrop pour les utilisateurs ayant accompli certaines tâches (pas encore détaillé)

• 37 % pour la création de pairs de liquidité

• 24 % en airdrop aux détenteurs de certains NFT : détenteurs du casque Bitlayer, des pingouins Merlin, et utilisateurs de la pré-saison bitSmiley recevront chacun 500 $Rneko.

• 2 % réservés au marketing

À noter : 4 200 $Rneko = 1 Neko Rune. La méthode exacte de fragmentation Layer 2 des Runes n’est pas encore publiée. Voir plus haut pour une analogie avec Unicross.

Neko Rune correspond à Neko sats.

En outre, $Rneko sera convertible en $Neko à l’avenir. Si toutes les allocations $Neko étaient distribuées sous forme de $Rneko, le taux serait de 10 $Neko pour 1 $Rneko.

3. Neko sats

Pas encore de détails précis sur Neko sats, mais selon le calcul à partir de $Rneko, 5 000 Runes seront émis. Les détenteurs percevront 0,05 % des frais de transaction de la plateforme.

Les lecteurs attentifs remarqueront que la narration autour de Neko sats s’inspire partiellement du PoS d’Ethereum, en offrant :

1. Facteurs push : lancement équitable (répondant à la demande politique de décentralisation) ; plus de partage des revenus (comparable au rendement PoS)

2. Facteurs pull : participation accrue aux protocoles DeFi via des jetons fractionnés / FT (analogue aux LSD)

Analyse concurrentielle

Données au 21 mai

Prévision de valorisation

À partir de l’analyse concurrentielle ci-dessus, nous pouvons estimer la valorisation selon trois méthodes :

Données au 21 mai

1. Méthode ATH : en comparant la capitalisation actuelle du marché crypto à celle du projet de référence à son ATH, on calcule un facteur macroéconomique permettant d’estimer la valorisation attendue et le prix à TGE.

2. Prévision des flux de trésorerie ERC20 : estimation basée sur les revenus issus des frais de trading.

3. Prévision des flux liés aux actifs dérivés BTC : évaluation basée sur le volume de transactions potentiel.

Étant donné que Nekoswap se positionne comme une plateforme d’échange d’actifs dérivés BTC sur Layer 2, l’évaluation du potentiel des Layer 2 BTC est cruciale pour estimer sa valorisation.

Roadmap

• T1 2024 - Constitution de l’équipe

• T2 2024 - Développement du site web

• Lancement de l’actif Bitlayer – $RNeko

• Construction et développement de la communauté

• T3 2024 - Lancement du DEX Neko V2 sur mainnet

• TGE et airdrop

• Début du staking des Runes et distribution expérimentale de dividendes

• T4 2024 - Tests et lancement des fonctionnalités d’échange de Runes

• Publication des fonctionnalités d’échange de Runes

• Création d’une organisation autonome décentralisée (DAO), normalisation complète

Actualités récentes

Dans le cadre de l’événement Ready Player One de Bitlayer, Nekoswap occupait la 4ᵉ place au classement des dApps Bitlayer au 10 mai.

Sur Twitter, Nekoswap a également annoncé des partenariats avec plusieurs projets, notamment @pumpad_io, @Pika_Web3 et @SatoshiBEVM.

Évaluation

• Activité : similaire aux DEX classiques, mais avec l’innovation de la fragmentation des Runes et un marché dédié aux actifs dérivés BTC sur Layer 2. Grâce à son avantage de pionnier, il pourrait capter rapidement des signaux du marché. Compte tenu des anticipations de halving, de la hausse du prix du Bitcoin et du soutien de l’écosystème Bitlayer, cette narration reste prometteuse.

• Analyse concurrentielle & valorisation : la différence majeure avec les DEX traditionnels réside dans le marché des produits dérivés BTC. Toutefois, le taux de rotation (volume/TVL) des DEX BTC montre un ralentissement, limité par les conditions du marché. Il se peut que les attentes ne soient pas à la hauteur des performances réelles après le lancement (cf. Macaron). Sur la base des trois méthodes d’évaluation, une valorisation raisonnable pour la première année se situe entre 10 et 30 millions de dollars.

• Actualités : la 4ᵉ place dans l’événement Ready Player One reflète un certain intérêt de la communauté. Toutefois, compte tenu de la performance antérieure de Macaron, il convient de rester prudent quant aux résultats futurs. À la date de rédaction, Bitlayer a lancé une nouvelle phase d’activités, cette fois centrée sur les indicateurs d’activité (TVL, volume, etc.). La première phase (23 mai – 23 juin), la seconde (juin – août). Selon la roadmap actuelle, Nekoswap ne pourra participer qu’à la seconde. Nous pourrons ainsi observer les comportements des utilisateurs lors de la première phase pour mieux anticiper la performance future de Nekoswap.

6. Conclusion et évaluation

Malgré un recul récent de l’activité des Runes lié à la tendance baissière du marché, nous pensons que leur potentiel reste prometteur. Nous observons déjà des signes d’intérêt de la part d’acteurs traditionnels, voire des intentions de déploiement. De plus, l’idée d’utiliser les Runes comme support de stablecoins ouvre des perspectives particulièrement intéressantes. Ainsi, lorsque le marché reprendra, les Runes pourraient profiter pleinement de la prochaine vague de croissance de l’écosystème Bitcoin. En outre, l’analyse des besoins en matière de fragmentation montre que ce type de solution répond à une demande fondamentale des Runes.

Nekoswap, en tant que premier exchange natif de Runes et de tokens cross-chain sur Bitlayer, cherche précisément à résoudre ces enjeux. Sa solution innovante de fragmentation des Runes abaisse le seuil d’entrée et améliore la liquidité. Par ailleurs, Sats Marketplace permet de frapper et échanger des actifs dérivés BTC, enrichissant ainsi la diversité des actifs dans l’écosystème Bitcoin. Enfin, les fonctionnalités classiques de DEX (Swap, LPing/Farming, IFO) assurent une expérience utilisateur fluide et créent une base solide de revenus pour le projet.

En tant qu’investisseur précoce de Nekoswap, Eureka Partners croit fermement qu’avec l’amélioration de la liquidité dans l’écosystème Bitcoin, Nekoswap deviendra un acteur clé au sein des écosystèmes Runes et Bitlayer. Nous sommes impatients de suivre son développement et de voir l’impact positif qu’il apportera à l’écosystème Runes et au monde Bitcoin dans son ensemble.