Réflexion globale : ce n'est pas que malheur et ténèbres
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Réflexion globale : ce n'est pas que malheur et ténèbres
Cet article examine l'impact de la stagflation sur les actifs de croissance tels que les cryptomonnaies.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : JieXuan Chua, Binance Research
Traduction : Kate, Mars Finance
Points clés
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Dans la première édition de notre série « Réflexions macro », nous analysons les préoccupations liées à la stagflation et leurs implications pour des actifs de croissance tels que les cryptomonnaies.
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Bien qu’il existe des signes d’un ralentissement économique et d’une inflation persistante, nous pensons que les craintes de stagflation sont probablement exagérées, étant donné la solidité de la demande intérieure et le ralentissement de la croissance salariale.
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La probabilité d’une hausse des taux ou d’aucune baisse par la Réserve fédérale (Fed) cette année n’est pas nulle, mais ces scénarios semblent peu probables.
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Le recentrage récent du marché des cryptomonnaies pourrait ne pas être entièrement négatif, car il favorise une croissance plus durable. Par ailleurs, malgré ce recentrage, le marché reste en hausse de 38 % depuis le début de l’année.
Les marchés s’inquiètent de plus en plus d’un risque potentiel de stagflation aux États-Unis. Les investisseurs estiment qu’une inflation soutenue combinée à une croissance économique décevante confirme un risque réel de stagflation. Cette inquiétude est-elle justifiée ?
Dans cette première édition de la série « Réflexions macro », nous examinons en détail les facteurs qui influencent la croissance économique et l’inflation, et clarifions notre vision de leurs effets sur des actifs de croissance comme les cryptomonnaies.
Stagflation : le cauchemar des décideurs politiques
La stagflation désigne une situation économique caractérisée par une croissance faible, un taux de chômage élevé et une inflation persistante. Ce contexte est difficile à gérer, car les politiques monétaires traditionnelles peinent à traiter simultanément inflation et chômage. Par exemple, la baisse des taux d’intérêt stimule généralement la consommation et l’investissement, ce qui relance l’économie et crée des emplois, mais peut aussi avoir pour effet indésirable d’alimenter davantage l’inflation.
Les données économiques récentes amplifient les craintes de stagflation
Les dernières statistiques montrent que le produit intérieur brut (PIB) américain a progressé de 1,6 % au premier trimestre, bien en dessous des attentes des analystes et au plus bas niveau depuis près de deux ans.
Figure 1 : La croissance économique américaine s’élève à 1,6 % au premier trimestre. Source : Bureau of Economic Analysis, données au 25 avril 2024
En outre, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (« PCE ») hors alimentation et énergie, indicateur privilégié de l’inflation par la Réserve fédérale (« Fed »), a augmenté de 3,7 % au premier trimestre. Cela représente une accélération par rapport à la hausse de 2 % du trimestre précédent, et se situe au-dessus de l’objectif d’inflation de 2 % fixé par la Fed.
Figure 2 : L’inflation s’accélère au premier trimestre de l’année. Source : Bureau of Economic Analysis, données au 26 avril 2024
Les craintes de stagflation sont probablement exagérées
Bien que les données économiques récentes indiquent un ralentissement de la croissance et une inflation persistante, elles ne reflètent pas l’ensemble du tableau.
La croissance du PIB au premier trimestre inférieure aux attentes découle principalement de facteurs volatils liés à l’augmentation des stocks et à une forte hausse des importations. Le commerce extérieur et les stocks sont des composantes instables du PIB sujettes à révision. En revanche, la demande intérieure reste solide : hors stocks, commerce et dépenses publiques, la croissance du secteur privé national s’élève à 3,1 %.
Figure 3 : La demande intérieure reste robuste au premier trimestre. Source : Bureau of Economic Analysis, données au 25 avril 2024
Des signes indiquent également un refroidissement du marché du travail. Plus précisément, le dernier rapport sur l’emploi montre que les salaires horaires moyens ont augmenté de 3,9 % sur les 12 mois jusqu’en avril, soit la progression salariale la plus faible en près de trois ans, et la première fois sous la barre des 4,0 % depuis juin 2021. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, passant de 3,8 % en mars à 3,9 % en avril, il reste en dessous de 4 % pour le 27e mois consécutif. Dans l’ensemble, le rythme d’embauche ralentit et la croissance modérée des salaires atténue les pressions inflationnistes ainsi que les craintes d’un cercle vicieux salaires-prix.
Figure 4 : La croissance salariale ralentit pour la première fois sous 4 % depuis juin 2021. Source : Bureau of Labor Statistics des États-Unis. Données au 3 mai 2024
Ces signes potentiels de ralentissement du marché de l’emploi suscitent l’espoir que la Réserve fédérale réussisse un « atterrissage en douceur » de l’économie, réduisant ainsi les risques de stagflation.
Lors de la dernière conférence de presse de la Fed, le président Jerome Powell a rejeté l’hypothèse de stagflation. Il a déclaré ne pas « vraiment comprendre d’où vient (la stagflation) » ni « véritablement observer de stagflation ou d’inflation galopante ».
Et ensuite ?
Les données récentes sur la croissance et l’inflation étant moins bonnes que prévu initialement, certains participants aux marchés commencent à douter que la Fed baisse ses taux cette année, voire envisagent même une hausse des taux.
Avertissement spoiler : bien que la probabilité de ces deux scénarios ne soit pas nulle, nous les jugeons actuellement improbables.
Examinons d’abord la question immédiate : une hausse des taux est-elle envisageable ?
Peu probable. La majorité des membres de la Fed maintiennent que les taux actuels sont déjà suffisamment élevés, et anticipent que la prochaine évolution sera une baisse. Jerome Powell a réaffirmé lors de sa dernière conférence de presse en mai que « le prochain changement du taux directeur ne sera probablement pas une hausse. »
Figure 5 : Le graphique en points du FOMC indique que la plupart des membres de la Fed s’attendent à une baisse du taux des fonds fédéraux cette année. Source : Encyclopædia Britannica, Réserve fédérale. Données au 20 mars 2024
Et si les baisses sont encore repoussées, ou ne se produisent pas du tout cette année ?
En réalité, les opérateurs deviennent de plus en plus pessimistes quant aux perspectives de baisse des taux. Les marchés anticipent actuellement deux baisses (de 0,25 point chacune), la première intervenant en septembre. Cela marque un changement significatif par rapport au début de l’année, où les marchés prévoyaient jusqu’à six baisses possibles à partir de mars.
Figure 6 : Les opérateurs anticipent environ deux baisses de taux en 2024. Source : CME Group, Binance Research. Données au 8 mai 2024
Toutefois, cela signifie aussi que le seuil d’anticipation a été abaissé, et que le risque d’un report des baisses est déjà partiellement intégré par les marchés.
Il est crucial de noter que si la Fed reportait effectivement davantage les baisses, il serait plus important de comprendre « pourquoi » elle agirait ainsi que l’action politique elle-même. À notre avis, deux scénarios peuvent expliquer ce report, ayant chacun des impacts très différents sur les actifs de croissance tels que les actions et les cryptomonnaies :
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Si la Fed retarde les baisses parce que la croissance économique reste forte et que l’inflation met simplement plus de temps à revenir à 2 %, le contexte global reste favorable pour les actifs de croissance comme les cryptomonnaies.
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En revanche, si la croissance économique continue de ralentir tandis que l’inflation s’accélère et que la hausse des salaires reprend, la Fed pourrait même envisager une hausse des taux, ce qui aurait un impact négatif sur les actifs de croissance tels que les cryptomonnaies.
Comment le marché des cryptomonnaies réagit-il ?
Après une forte hausse au premier trimestre, avec une capitalisation boursière augmentant d’environ 60 %, le marché des cryptomonnaies a reculé en avril en raison de préoccupations croissantes concernant la trajectoire des taux d’intérêt et des tensions géopolitiques. Les données économiques du premier trimestre publiées le 25 avril ont encore accentué ce repli : la capitalisation boursière des cryptomonnaies a diminué d’environ 7 % durant le reste du mois d’avril.
Figure 7 : La capitalisation boursière des cryptomonnaies a reculé depuis son pic de mars. Source : Coinmarketcap. Données au 10 mai 2024
Au cours du dernier mois, le sentiment des investisseurs s’est également inversé, devenant nettement moins optimiste. L’indice de peur et d’avidité se situe désormais dans la zone « neutre », en contraste marqué avec son pic en mars, période durant laquelle l’euphorie était à son comble et l’indice atteignait la zone « avidité extrême ».
Figure 8 : L’indice de peur et d’avidité est maintenant dans la zone « neutre ». Source : Coinmarketcap. Données au 10 mai 2024
Dans l’ensemble, ceci pourrait constituer un réajustement sain
À première vue, la croissance semble stagner et le moral des investisseurs est manifestement moins élevé. Toutefois, sur les marchés financiers, un mouvement haussier unidirectionnel est impossible et insoutenable à long terme.
Les corrections et les phases de consolidation offrent aux investisseurs une opportunité de se recentrer sur les fondamentaux et les valorisations, plutôt que de poursuivre aveuglément des gains spéculatifs. Pour les équipes de projets, cet environnement peut alléger la pression liée à la levée de fonds ou à l’émission de jetons, leur permettant au contraire de se concentrer sur le développement de produits concrets.
Malgré tous ces éléments négatifs, rappelons que le secteur continue de progresser de manière significative. Au cours du seul dernier mois, nous avons assisté à :
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Le réseau Bitcoin a traité sa milliardième transaction
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L’expansion de la liquidité dans l’écosystème, avec l’offre de stablecoins atteignant un sommet de près de deux ans
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Le lancement en avril de nouveaux paradigmes de conception, notamment grâce à la fonctionnalité de restaking sur Eigenlayer
Compte tenu de ce qui précède, malgré les ajustements récents, le marché affiche une hausse globale de 38 % depuis le début de l’année, ce qui suggère que la situation n’est pas aussi sombre qu’elle pourrait paraître.
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