Analyse du fonds tokenisé BUIDL de BlackRock, ouvrant un beau monde nouveau aux actifs RWA dans DeFi
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Analyse du fonds tokenisé BUIDL de BlackRock, ouvrant un beau monde nouveau aux actifs RWA dans DeFi
La tokenisation des actifs financiers sera la prochaine tendance, ce qui signifie que chaque action, chaque obligation sera enregistrée sur un grand livre unique.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Will Ahwang
Après avoir mené avec succès Blackrock l’approbation du BTC Spot ETF au début de cette année et introduit les actifs cryptographiques dans la finance traditionnelle, le 21 mars 2024, deux mois plus tard, Blackrock s'est associé à Securitize pour lancer sur une blockchain publique — Ethereum — son premier fonds tokenisé BUIDL « BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund », ramenant ainsi la finance traditionnelle vers le marché cryptographique.
Le lancement du fonds BUIDL marque une étape importante dans la tokenisation des RWA (Real World Assets). La plus grande société de gestion d'actifs au monde, Blackrock, permet désormais grâce à BUIDL d'entrevoir l'avenir de la transformation du système financier par la technologie blockchain, offrant une connexion fluide entre les actifs numériques et les actifs du monde réel.
Dans un article publié l'année dernière, nous avions déjà analysé l'importance cruciale des fonds tokenisés dans la liaison entre TradFi et DeFi. Les fonds, en tant que forme d'actif, constituent en effet le support idéal pour les RWA car (1) ils sont régulés ; (2) ils présentent un format numérique relativement standardisé. Voir l'article de référence : Rapport complet sur les RWA : valeur, exploration et mise en œuvre de la tokenisation des fonds.
Cet article propose donc une analyse approfondie du fonds tokenisé BUIDL de Blackrock, afin d’examiner son fonctionnement et comment il utilise USDC pour s’intégrer au DeFi, ouvrant ainsi une passerelle entre la finance traditionnelle et le monde cryptographique.
I. Fonctionnement du fonds BUIDL
Si vous investissez 1 000 dollars américains dans la stablecoin USDC, l'émetteur Circle placera ces fonds dans des actifs tels que des obligations d'État, mais les revenus générés reviendront à Circle. En revanche, si vous investissez 1 000 dollars américains dans le fonds BUIDL de Blackrock, ce fonds vous permet non seulement de préserver une valeur stable de 1 dollar par jeton, mais aussi de générer des rendements sur votre investissement.
C’est cela, BUIDL : cela ressemble à une stablecoin, mais c’est en réalité un « titre ».
Examinons d’abord la nature de BUIDL en tant que « titre », puis sa potentialité à devenir une monnaie liquide.
A. Structure du fonds
Le fonds BUIDL est une entité SPV nouvellement créée par Blackrock aux Îles Vierges britanniques (BVI). Cette entité a demandé une exemption au titre du Règlement D de la SEC conformément aux lois américaines sur les valeurs mobilières et les sociétés d'investissement, et est accessible uniquement aux investisseurs qualifiés.
B. Tokenisation et logique sur chaîne
Securitize LLC agit comme plateforme de tokenisation du fonds BUIDL, gère la logique on-chain du fonds, et convertit les données de suivi réglementaire requises afin de répondre aux exigences des autorités de régulation ;
Par ailleurs, Securitize LLC assume également le rôle d’agent de transfert du fonds, gérant les parts tokenisées et assurant la communication sur les souscriptions, rachats et distributions ;
Securitize Markets (titulaire d’une licence Alternative Trading System aux États-Unis et inscrite auprès de FINRA en tant que courtier-conseil) agit comme agent commercial, proposant ce produit aux investisseurs qualifiés ;
Les investisseurs bénéficient d'options flexibles de garde d'actifs cryptographiques : Anchorage Digital Bank, BitGo, Coinbase, Fireblocks.
C. Gestion des actifs sous-jacents
BlackRock Financial, en tant que gestionnaire du fonds, supervise les investissements ;
La Bank of New York Mellon assure la garde des actifs sous-jacents ainsi que la fonction d'administration du fonds ;
PwC a été désigné comme auditeur du fonds.
D. Gestion des fonds
L'intégralité des actifs du fonds BUIDL sera investie dans des actifs en espèces ou quasi-espèces libellés en dollars américains (tels que trésorerie, obligations d'État américaines à court terme et accords de rachat overnight), garantissant ainsi une stabilité de 1 dollar américain par jeton BUIDL.
Les intérêts du jeton BUIDL sont distribués mensuellement via un mécanisme de rebase, sous forme de nouveaux jetons directement « airdropés » sur les portefeuilles des investisseurs.
E. Souscription et rachat instantanés 24h/24, 7j/7, 365j/an
Securitize offre aux investisseurs un processus de souscription et de rachat (Issuance & Redemption) en dollars américains 24h/24, 7j/7, 365j/an. Cette capacité de règlement immédiat et de rachat en temps réel constitue un objectif fortement recherché par de nombreuses institutions financières traditionnelles.
(SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
En comparaison, le fonctionnement des fonds traditionnels est inefficace : les multiples intervenants utilisent chacun leurs propres registres (registres boursiers, registres bancaires, etc.), ce qui entraîne souvent des délais de T+3+5+N jours lors des opérations de souscription et de rachat.
En revanche, la tokenisation des fonds permettant un registre unique sur blockchain et un règlement en temps réel, réduit considérablement les coûts de transaction et améliore l'efficacité du capital. C’est une innovation historique pour le secteur financier.
Autres avantages :
Tous les participants au fonds peuvent accéder et consulter les données sur la blockchain, éliminant ainsi la nécessité de rapports et de conciliations multiples, simplifiant grandement les besoins d’enregistrement et de gestion ;
Les opérations de souscription et de rachat se règlent directement et créditeront immédiatement le compte (portefeuille électronique) de l’investisseur, conférant une finalité irrévocable au règlement, supprimant ainsi les risques de marché et de contrepartie ;
En outre, grâce au règlement atomique plus efficace permis par la blockchain, une tarification et un règlement en temps réel sont possibles à tout moment.
II. À qui convient le jeton BUIDL, de nature « titres » ?
2.1 Un jeton ERC-20 soumis à autorisation
Bien que le jeton BUIDL soit un jeton ERC-20 émis sur Ethereum, sa nature de « titre », les exigences réglementaires KYC/AML/CTF, ainsi que le seuil minimal d'investissement fixé à 5 millions de dollars américains, limitent sa circulation aux seuls investisseurs « whitelistés » après vérification. Il s'agit donc d'un jeton ERC-20 soumis à autorisation.
Selon un rapport de Steakhouse, la plupart des projets RWA basés sur des obligations américaines optent également, pour des raisons de conformité réglementaire, pour une émission de jetons soumise à autorisation sur une blockchain publique.
(Overview of BUIDL, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, Ltd)
2.2 À qui convient le jeton BUIDL ?
La forte conformité réglementaire du fonds BUIDL, combinée à la nature autorisée du jeton ERC-20, garantit une sécurité optimale des actifs :
(1) Sécurité des actifs sous-jacents : un seul risque de contrepartie (Blackrock) ; séparation juridique du SPV ; garde conforme de niveau bancaire des actifs sous-jacents.
(2) Sécurité des actifs sur chaîne : accès strict sous condition de KYC rigoureux ; accès à un marché de titres conforme à la SEC ; partenariats avec des dépositaires institutionnels de niveau professionnel pour actifs cryptographiques.
Sans même considérer les cas d'usage dans la finance traditionnelle, avec une telle configuration hautement conforme, BUIDL constitue une couche de collatéral (Collateral Layer) de niveau institutionnel (incluant les émetteurs de stablecoins, projets DeFi, L2, etc.) capable de générer des rendements stables tout en assurant une sécurité maximale.
Imaginons que Tether, émetteur de USDT, puisse placer la majorité de ses réserves dans le fonds BUIDL. Cela résoudrait son principal problème de conformité : le manque de transparence sur ses actifs sous-jacents. Si les actifs de Circle étaient eux aussi gérés par Blackrock, cela serait bien plus crédible que les simples rapports d’audit publiés par Tether.
Considérons ensuite MakerDAO, qui avait dépensé plus d’un million de dollars pour mettre en place un circuit complexe d’achat d’ETF obligataires Blackrock. Aujourd’hui, il suffirait simplement que MakerDAO ouvre un compte d’investisseur qualifié chez Securitize pour y parvenir, de manière sécurisée, simple et sans risque.
III. Liquidité USDC du fonds tokenisé
3.1 Création de liquidité BUIDL via USDC
Comme indiqué précédemment, en raison de sa nature de « titre », le jeton BUIDL ne peut circuler qu’entre investisseurs « whitelistés ». Par conséquent, proposer un service de souscription/rachat 24h/24, 7j/7, 365j/an ne suffit pas.
Ainsi, Blackrock et Circle ont collaboré pour créer un pool de liquidité USDC contrôlé par un contrat intelligent, permettant un échange permanent et en temps réel BUIDL : USDC = 1:1, 24h/24, 365j/an.
(twitter.com/jerallaire/status/1778416442691428778)
Jeremy Allaire, cofondateur et PDG de Circle, a déclaré le 11 avril : « La tokenisation des actifs du monde réel est une catégorie de produits émergente et rapide qui répond aux besoins des investisseurs. USDC permet aux investisseurs de transférer rapidement des actifs tokenisés, réduisant ainsi les coûts et les frictions. Nous sommes ravis de proposer cette fonctionnalité aux investisseurs BUIDL, illustrant les avantages fondamentaux des transactions blockchain : rapidité, transparence et efficacité. »
Il s'agit là d'une initiative historique, ouvrant aux actifs RWA un nouvel accès au DeFi.
3.2 L’initiative de ONDO Finance pour la liquidité BUIDL
Le leader des projets RWA basés sur des obligations américaines, ONDO Finance, a ajouté le 27 mars 95 millions de dollars de jetons BUIDL à son produit de fonds tokenisé OUSG. Grâce au pool de liquidité USDC fourni par Circle pour BUIDL, cette action a résolu le principal problème de ses utilisateurs : le délai de rachat T+2, permettant désormais des souscriptions et rachats 24h/24, 7j/7, 365j/an pour les parts du fonds Ondo OUSG.
Ceci marque la première adoption à grande échelle d’un protocole DeFi pour BUIDL.
(Introducing Instant, 24/7/365 Subscriptions and Redemptions; Shifting OUSG Funds into BlackRock’s BUIDL)
3.3 L’avenir de BUIDL
Une fois que Circle aura ouvert la porte du DeFi au fonds BUIDL, cela offrira incontestablement aux acteurs du marché cryptographique une nouvelle option majeure de gestion des fonds.
Dans une interview accordée par Carlos Domingo, PDG de Securitize, à Bankless, ce dernier a indiqué que le fonds BUIDL est particulièrement adapté aux acteurs institutionnels du marché :
(1) Les projets Web3 ayant levé de très importants financements. Ces acteurs détiennent de grandes liquidités hors chaîne et peuvent grâce à BUIDL assurer une transition fluide entre hors chaîne et sur chaîne, représentant un potentiel de plusieurs milliards de dollars ;
(2) Les émetteurs de stablecoins. Ils ont un besoin structurel de placement de trésorerie : Circle lui-même confie sa gestion à Blackrock. Comme pour le fonds OUSG d’ONDO Finance ou Mountain Protocol qui envisage également d’allouer des actifs BUIDL, cela représente un potentiel de centaines de milliards de dollars ;
(3) Les stablecoins eux-mêmes. Actuellement, les stablecoins USDC et USDT ne génèrent aucun intérêt. Remplacer ces monnaies stables non rémunérées par des versions productrices de rendement, pouvant ensuite être encapsulées et circuler librement, ouvre un champ immense d’innovation. Le marché des stablecoins représente lui-même des centaines de milliards de dollars.
Par exemple, le stablecoin USDY d’ONDO Finance explore justement cette voie, avec des implantations sur Aptos et Solana, offrant sécurité, rendement stable et liquidité.
IV. Un potentiel énorme de la tokenisation des RWA
Larry Fink, PDG de Blackrock, a affirmé clairement dans une interview exclusive à Bloomberg que la tokenisation des actifs sera la prochaine étape stratégique de Blackrock : « Nous pensons que la tokenisation des actifs financiers sera la tendance suivante, signifiant que chaque action, chaque obligation sera enregistrée sur un grand livre unique. »
Même si Franklin Templeton a déjà mis en œuvre un fonds tokenisé sur blockchain publique, c’est surtout l’entrée en scène de Blackrock qui ouvre véritablement la voie de la finance traditionnelle vers ce nouveau monde des RWA. En particulier, grâce au pool de liquidité USDC mis en place par Circle pour BUIDL, les portes de la composable du DeFi sont désormais grandes ouvertes.
Le cas le plus concret est celui-ci : BUIDL construit une couche de collatéral (Collateral Layer) de niveau institutionnel dans l’écosystème crypto, générant des rendements stables tout en assurant une sécurité maximale. Nous avons déjà vu ce modèle fonctionner avec ONDO Finance, permettant aux produits de fonds sur chaîne d’offrir des souscriptions et rachats 24h/24, 7j/7, 365j/an.
(app.rwa.xyz/treasuries)
Pour conclure, citons le rapport récent de la Banque des règlements internationaux (BIS) intitulé Finternet : the Financial System for the Future :
« Bien que les progrès technologiques numériques aient profondément transformé notre quotidien ces dernières décennies, une grande partie du système financier reste figée dans le passé. De nombreuses transactions prennent encore plusieurs jours à s’effectuer, dépendant de systèmes longs de compensation, de transmission et de règlement, ainsi que de documents papier physiques. Améliorer le fonctionnement du système financier constitue donc un objectif crucial de politique publique.
Un tel Finternet basé sur la blockchain constituera l’avenir du système financier. »
(Finternet : the Financial System for the Future)
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