Analyse de Covalent Network : le joyau méconnu du secteur des infrastructures décentralisées
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Analyse de Covalent Network : le joyau méconnu du secteur des infrastructures décentralisées
Covalent est un projet de premier plan dans une course en pleine expansion rapide, dont les indicateurs commerciaux sont en forte croissance et dont les revenus connaissent une expansion significative.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Alex Xu
1. Points clés du rapport
1.1 Logique principale d'investissement
Covalent est un projet de premier plan dans un secteur en pleine croissance rapide, dont les indicateurs commerciaux sont en forte progression et dont le chiffre d'affaires connaît une expansion significative. En termes de revenus, Covalent génère plusieurs fois plus que The Graph, actuel leader du secteur, ce qui suggère un meilleur ajustement produit-marché (PMF). Toutefois, comme ses flux de revenus ne sont pas encore enregistrés sur blockchain, il existe probablement un écart important de perception parmi les investisseurs.
Sur le plan des nouveaux services, son projet de « Machine à remonter le temps Ethereum » (Ethereum Wayback Machine), conçu comme solution durable pour le stockage des blobs DA (structure de données introduite par la mise à jour EIP-4844 d'Ethereum destinée aux données non permanentes), correspond parfaitement aux tendances actuelles du marché.
Côté équipe, les fondateurs ont des parcours professionnels et entrepreneuriaux alignés avec le secteur, tandis que les investisseurs incluent l'essentiel des principaux acteurs industriels : fondations de blockchains, grandes bourses, principaux clients, etc.
1.2 Principaux risques
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Si de grands fournisseurs centralisés de données blockchain, tels qu'Alchemy, Infura ou QuickNode, étendent leurs activités depuis les services RPC vers les services d'indexation en aval, cela pourrait exercer une pression concurrentielle sur la part de marché et la tarification de Covalent. Par exemple, Alchemy a acquis la plateforme d'indexation Satsuma en septembre 2023.
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L'indexation de données blockchain est un domaine relativement obscur, peu perçu par les investisseurs grand public. À moins qu'un événement marquant n'anime le secteur, cette indifférence pourrait persister.
1.3 Évaluation
Comparé au leader du secteur The Graph, Covalent présente un fort attrait en termes d'évaluation.
2. Présentation du projet
2.1 Positionnement métier
Covalent fournit un service d’indexation de données blockchain (Blockchain Indexer). Il propose une API unifiée permettant aux développeurs d'interroger facilement des données provenant de multiples blockchains.
Avant d’expliquer précisément le service d’indexation, il convient de clarifier brièvement ses services amont : les nœuds blockchain et les RPC blockchain.
Nœud blockchain :
Les nœuds constituent les éléments fondamentaux du réseau blockchain. Chaque nœud conserve une copie complète (ou partielle, comme les nœuds légers) de la blockchain. Grâce au mécanisme de consensus, ils synchronisent et valident toutes les transactions et blocs, assurant ainsi la cohérence et la sécurité des données du réseau.
RPC blockchain :
Le RPC (Remote Procedure Call) est une interface permettant aux clients externes d’interagir avec un nœud blockchain. C’est une couche intermédiaire qui offre un ensemble de commandes ou fonctions standardisées, permettant aux développeurs d’exécuter des opérations telles que la lecture de données, l’envoi de transactions ou l’exécution de contrats intelligents.
Indexation blockchain :
L’indexation blockchain repose sur les données issues des nœuds et du service RPC. Elle récupère ces données via RPC, puis les traite et les organise afin de construire une base de données optimisée pour les requêtes. Ainsi, les utilisateurs et applications peuvent rapidement extraire les informations nécessaires sans avoir à effectuer directement des requêtes complexes sur le nœud blockchain.
En résumé, les relations entre nœud, RPC et indexation sont les suivantes : le nœud est la source des données, le RPC est le canal d’accès à ces données, et l’indexation en est l’usine de traitement, optimisant leur recherche et utilisation.
Dans le secteur de l’indexation de données blockchain, on trouve à la fois des fournisseurs centralisés — @Bitquery_io, @etherscan, @MoralisWeb3, @blockvisionhq — et des solutions décentralisées, parmi lesquelles The Graph est la plus connue.
D'ailleurs, dans la cartographie du secteur DePIN publiée par Messari en 2023, l’indexation de données est intégrée au sein des « réseaux de ressources numériques ». The Graph et Covalent figurent tous deux comme projets représentatifs sur ce schéma.
Source : Messari
2.1.1 Public cible
La clientèle de Covalent est majoritairement composée d’entreprises (B2B), notamment des projets Dapp (DeFi), mais aussi de sociétés cryptos centralisées telles que Consensys (tableau de bord), CoinGecko (cours des actifs), Rotki (outils fiscaux), NFTX (curations NFT) et Rainbow (portefeuille crypto).
2.1.2 Proposition de valeur
L’économie du monde blockchain connaît une croissance exponentielle : davantage d’écosystèmes, de L1 et de Rollups.
Le nombre croissant d’utilisateurs et d’activités économiques entraîne une explosion des transactions et des volumes de données, toutes distribuées via les nœuds blockchain. Cela garantit une accessibilité ouverte et décentralisée, mais pose également des problèmes de complexité, de volume et d’efficacité de lecture. La taille des données sur Ethereum dépasse déjà 1 To, illustrant clairement le problème de « scalabilité en lecture et en analyse ».
La situation devient encore plus compliquée lorsque des applications (portefeuilles, marchés NFT ou produits Web3 complexes) doivent accéder à des données provenant de plusieurs blockchains aux formats de sortie différents. Covalent a construit un protocole capable de normaliser les données issues de diverses blockchains, appelé « API unifiée (Unified API) ». Cette API permet aux utilisateurs et aux dApps d’obtenir des données structurées, qu’ils peuvent intégrer directement à leurs produits sans avoir à traiter eux-mêmes les données.
Source : Documentation Covalent
La couche d’indexation blockchain doit être extrêmement flexible pour s’adapter à la diversité des produits et services qui émergeront dans les années à venir, tout en minimisant la confiance requise. Les principales propositions de valeur de Covalent incluent :
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Vérifiabilité des données : grâce à des preuves cryptographiques, Covalent permet une validation fiable des données. N’importe qui peut rejoindre le réseau en tant que producteur d’échantillons de blocs (Block Specimen – paquet de données structuré à partir des données brutes de la chaîne) et est incité à rester honnête via un système de mise en jeu (staking) et de pénalisation (slash), assurant ainsi la décentralisation de l’infrastructure.
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Extensibilité : Covalent est une solution plug-and-play pour les nouvelles blockchains EVM et les app-chains, avec une intégration possible en moins d’une semaine. Pour les blockchains non-EVM, il suffit de suivre la norme Block Specimen pour extraire les données depuis le client de chaîne.
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Composabilité des données : le modèle de données standardisé de Covalent permet aux développeurs de manipuler les données comme des actifs, quelle que soit la blockchain d’origine, en les emballant, combinant ou forking.
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Solution sans code : la fonctionnalité sans code de l’API unifiée de Covalent permet aux analystes, développeurs et autres utilisateurs non techniques de travailler aisément au niveau de la visualisation. Les utilisateurs peuvent créer des tableaux croisés dynamiques à partir des données brutes, afin d’extraire des informations comme le volume de transactions sur 24 heures, le prix plancher historique des NFT ou les soldes agrégés des portefeuilles multi-réseaux.
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Flexibilité : Covalent suit le modèle d’intégration ELT (Extract - Load - Transform), où les données sont extraites de la blockchain et chargées dans un entrepôt de données. Les clients transforment ensuite les données selon leurs besoins lors des requêtes. En comparaison, The Graph suit un modèle ETL (Extract - Transform - Load), où les données sont transformées avant d’être chargées dans des sous-graphes dédiés à des cas d’usage spécifiques, offrant donc moins de flexibilité.
Source : Documentation Covalent
2.2 Logique métier
2.2.1 Mécanismes produit
Le produit principal actuel de Covalent est l’API unifiée (Unified API), qui transfère des données entre deux modules : client et serveur. Grâce à cette API, le serveur peut contrôler son système et répondre aux demandes du client. Les utilisateurs (développeurs d’applications ou entreprises d’analyse) extraient des données via l’API, tandis que les fournisseurs de données (actuellement Covalent lui-même, mais ouvert à terme à des tiers) conservent la propriété des données. Bien que de nombreuses entreprises aient construit une infrastructure serveur pour accéder aux données blockchain, la plupart se limitent à la couche RPC, obtenant uniquement les données brutes non traitées de la chaîne cible.
Flux opérationnel de Covalent, Source : Covalent: A Unified API for Retrieving Blockchain Data
Par « données blockchain brutes », on entend les informations directement consultables via RPC sur la blockchain. À l’inverse, les analyses approfondies — requêtes complexes, corrélation de données, tendances historiques — nécessitent des services avancés d’indexation et de traitement, tels que ceux proposés par Covalent et The Graph.
Le protocole de Covalent va plus loin que les méthodes traditionnelles : il extrait des données de différentes blockchains, les charge vers des instances de stockage*, indexe et transforme ces objets de données, puis les charge dans un entrepôt local accessible via l’API. Au cours de ce processus, il envoie des preuves au réseau Moonbeam pour attester de chaque étape réalisée. En résumé, Covalent garantit et standardise cryptographiquement toutes les données blockchain extraites, permettant aux développeurs d’interroger n’importe quelle chaîne via une méthode uniforme, d’où le nom « API unifiée ».
Instance de stockage : une instance désigne un logiciel de base de données accompagné de ses structures mémoire et processus associés. Un serveur de base de données peut exécuter plusieurs instances, chacune gérant ses propres données et processus.
Basé sur cette API unifiée, Covalent propose également des kits outils pour faciliter l’intégration et l’affichage côté produit.
GoldRush
GoldRush est un navigateur blockchain open-source et modulaire proposé par Covalent, pouvant être intégré à diverses Dapps et applications Web3.
Cas d’usage :
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Marchés NFT comme Blur ou NFTx : chaque transaction NFT peut être liée à un explorateur de blocs comme Etherscan, ce qui redirige l’utilisateur hors de la plateforme, interrompt l’expérience utilisateur, et impose une interface trop technique pour le grand public.
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Les jeux Web3 rencontrent un problème similaire : les joueurs ne devraient pas avoir à quitter le jeu pour vérifier leurs transactions sur un explorateur blockchain. De nombreuses transactions internes sont complexes et spécifiques, que les explorateurs standards ne parviennent pas à capturer ni afficher correctement.
Dans ces scénarios, vous pouvez intégrer directement le module GoldRush de Covalent dans votre application pour afficher les données de manière fluide et interactive, améliorant ainsi l’expérience utilisateur.
Après avoir expliqué le mécanisme industriel de Covalent, examinons maintenant comment il intègre son modèle de jeton.
2.2.2 Conception décentralisée
Le réseau décentralisé de Covalent comprend plusieurs participants appelés « opérateurs ». Actuellement, deux rôles seulement sont actifs : les Producteurs d’Échantillons de Blocs (BSP, Block Specimen Producer) et les Raffineurs (Refiner). En décembre 2023, Covalent comptait 15 BSP, parmi lesquels Chorus One, Woodstock, StakeWithUs et 1kx.
Les BSP extraient les données brutes de la blockchain et créent un objet de données appelé « échantillon de bloc » (Block Specimen). Ce format standard rend les données blockchain composites et réutilisables en dehors de l’environnement d’exécution. Ensuite, les BSP téléchargent cet échantillon vers une instance de stockage, génèrent un hachage (ou preuve) de ce stockage, et publient cette preuve sur le contrat intelligent ProofChain de Covalent sur Moonbeam. Une fois enregistrée sur Moonbeam, cette preuve peut être validée par d’autres nœuds du réseau.
Cette solution de preuve et de stockage basée sur Moonbeam est temporaire. Covalent lancera prochainement sa propre blockchain L1 pour l’enregistrement, et migrera la mise en jeu de son jeton CQT vers Ethereum. Ce processus devrait commencer fin février.
Quatre rôles sont définis pour les opérateurs du réseau d’indexation décentralisé de Covalent :
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Producteur d’Échantillons de Blocs (BSP), déjà opérationnel : lorsque les BSP téléchargent les données brutes vers l’instance de stockage, ils peuvent choisir d’exécuter localement cette instance ou de payer un opérateur de stockage pour le faire. Ces derniers doivent augmenter la disponibilité des données en les chargeant via IPFS et en les stockant localement. Voici la liste actuelle des stakers BSP, avec un taux de rendement annuel (APR) supérieur à 10 %.
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Refiner, déjà opérationnel : extrait les échantillons de blocs (Block Specimen) de l’instance de stockage, transforme les données brutes en objets consultables appelés résultats de blocs (Block Result), et publie les preuves de validation du travail. Voici la liste des stakers Refiner :
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Query Operator : avant de répondre aux requêtes API, cet opérateur charge les données transformées dans un entrepôt de données local (data warehouse).
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Delegator : chaque opérateur du réseau reçoit une rémunération après confirmation par les Delegators des preuves produites pendant une période donnée. Avant le paiement, un groupe de Delegators est sélectionné aléatoirement parmi l’ensemble des opérateurs pour auditer la période en question.
Actuellement, tous les opérateurs sont désignés par la Fondation Covalent selon une liste blanche, mais cette sélection sera progressivement ouverte à davantage de candidats :
Tous ces rôles coopèrent de manière distribuée et résistante à la censure pour assurer le stockage, le traitement, la réponse aux requêtes et la supervision des responsabilités. Dans la forme finale du réseau, chaque rôle bénéficiera d’un mécanisme d’incitation en jetons.
2.2.3 Autres activités
Ethereum Wayback Machine (EWM)
Suite à la mise en œuvre de la proposition d’amélioration d’Ethereum EIP-4844, une nouvelle structure de données appelée « blob » sera introduite. Les blobs servent à stocker temporairement des données qui n’ont pas besoin d’être conservées indéfiniment sur la blockchain, mais doivent circuler rapidement sur le réseau. Par exemple :
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Données de transactions groupées : pour les applications traitant de nombreux échanges (par ex. les bourses CEX regroupant des retraits), les blobs peuvent contenir ces informations, permettant un traitement efficace en lot.
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Preuves à connaissance nulle : des preuves cryptographiques complexes comme les zk-SNARKs nécessitent souvent des données auxiliaires volumineuses. Les blobs peuvent stocker ces informations pour permettre la vérification sans surcharger la chaîne principale.
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État hors chaîne : certaines solutions d’extensibilité (comme les canaux d’état ou les sidechains) doivent régulièrement soumettre des instantanés ou preuves d’état hors chaîne à Ethereum. Les blobs peuvent contenir ces données.
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Jeux de données volumineux : pour les Dapps nécessitant de traiter de grandes quantités de données (ex. réseaux sociaux décentralisés ou marchés de données), les blobs peuvent stocker les contenus générés par les utilisateurs.
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Informations de signatures groupées : dans certains cas, une grande quantité de signatures doit être validée (ex. signatures multi-signataires ou autorisations en masse). Les blobs peuvent contenir ces informations.
Les blobs étant des données temporaires stockées sur le réseau Ethereum, leur conservation (durée, modalités) dépend des décisions individuelles des nœuds, ce qui crée un problème de « disponibilité à long terme des données ».
La machine à remonter le temps Ethereum (Ethereum Wayback Machine) de Covalent vise précisément à résoudre ce problème. Il s’agit d’une solution open-source visant à fournir aux utilisateurs des données historiques décentralisées et sécurisées cryptographiquement. On peut la considérer comme une solution DA (Data Availability).
Pour des raisons de concision, nous n’entrerons pas ici dans les détails techniques de cette machine. Retenons simplement qu’elle utilise le réseau et le mécanisme d’indexation de Covalent pour garantir l’accessibilité et la disponibilité des données historiques blockchain. Grâce à elle, toute personne peut reconstruire une représentation complète de la blockchain et créer des bases de données à schéma normalisé.
Pour en savoir plus sur l’Ethereum Wayback Machine, rendez-vous ici.
Le produit est actuellement en développement et n’est pas encore lancé.
À noter qu’Ethstorage, un projet concurrent ciblant également le stockage décentralisé des blobs, a levé 7 millions de dollars lors de son tour de table initial en juillet 2023, valorisant le projet à 100 millions de dollars.
Après avoir présenté les mécanismes produit et la conception décentralisée, nous pouvons désormais résumer le modèle économique de Covalent.
2.2.4 Modèle économique
Le modèle économique de Covalent repose sur le paiement par les demandeurs de données (initialement géré via Covalent), rémunérant les opérateurs du réseau, qui doivent miser le jeton natif CQT pour fournir leurs services. Le processus est le suivant :
Lorsqu’un utilisateur appelle l’API, il paie en stablecoin indexé en dollar (ex. USDC). Le contrat convertit ensuite ces USDC en jetons CQT sur le marché secondaire, stimulant la demande pour ce jeton. Les CQT sont alors distribués aux nœuds comme récompense pour avoir répondu aux requêtes API.
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L’application/développeur crédite des stablecoins sur le contrat intelligent du protocole Covalent.
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L’application interroge l’API Covalent.
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Avant d’envoyer la requête aux opérateurs, on vérifie que le compte dispose de fonds suffisants.
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La requête est envoyée à l’opérateur de requête pour être traitée.
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Les données demandées sont renvoyées à l’application.
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Un registre sur Moonbeam enregistre les données utilisées, les opérateurs ayant traité la requête, et leurs coûts.
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Un rapprochement est effectué entre le contrat réseau, les CQT et le travail accompli.
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Des fonds en dollars sont débités du compte du développeur, convertis en CQT via un mécanisme de marché, puis versés aux opérateurs pour solder leurs balances impayées.
Plus le profit du réseau est élevé, plus d’opérateurs souhaiteront y participer, augmentant ainsi la demande de mise en jeu de CQT. Cette dynamique crée une pression acheteuse sur le jeton CQT, bien que la vente de CQT par les opérateurs pour obtenir des stablecoins exerce une pression vendeuse.
Clairement, l’activité de Covalent dépend entièrement de la demande externe d’indexation de données : plus il y a de développeurs et d’institutions demandeurs, meilleure est la croissance du projet.
Notez que le mécanisme de « conversion des revenus en CQT pour récompenser les opérateurs » n’est pas encore activé. Selon les annonces officielles, ce mécanisme sera bientôt mis en œuvre et visible publiquement sur la blockchain. Les rachats auront lieu sur Sushiswap, où la liquidité du CQT est principalement concentrée, facilitant la surveillance par les utilisateurs.
Quel est donc l’état actuel des activités de Covalent ? Analysons-le à travers le nombre de chaînes supportées, les données utilisateurs, la tarification, les revenus et la clientèle.
2.3 Situation opérationnelle
2.3.1 Nombre de blockchains supportées par le service d’indexation
Covalent fournit actuellement des données historiques complètes pour plus de 211 chaînes.
2.3.2 Nombre d'utilisateurs
2.3.3 Conditions tarifaires
1. Tarification
Selon la grille tarifaire de Covalent, l’unité minimale de consommation est le « crédit ». Différents types de requêtes consomment un nombre variable de crédits.
Prenons l’exemple d’un petit projet de portefeuille pour estimer sa consommation mensuelle de services d’indexation :
Ce portefeuille supporte trois chaînes : Ethereum, Polygon et Optimism, avec les données d’activité quotidienne suivantes :
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Ethereum (7 000 utilisateurs actifs quotidiennement)
-
Polygon (3 000 utilisateurs actifs quotidiennement)
-
Optimism (1 000 utilisateurs actifs quotidiennement)
L’application utilise le point d’entrée balances_v2 pour fournir des données aux utilisateurs. Chaque appel de solde consomme 1 crédit.
Consommation totale : 11 000 crédits/jour → 330 000 crédits/mois.
Supposons qu’il s’agisse d’un membre premium : coût = 50 $/mois + (330 000 – 100 000) × 0,001 $ = 230 $/mois.
2. Revenus 2023 et comparaison avec The Graph
Concernant les revenus globaux de Covalent en 2023, j’ai pu les vérifier auprès de l’équipe officielle, qui m’a communiqué les données suivantes :
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Revenus 2023 de Covalent issus de l’indexation de données : 600 000 USD. 2023 marque la première année de commercialisation effective de Covalent, dont les revenus étaient initialement nuls en janvier.
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Plus de 150 utilisateurs payants, dont la majorité sont des institutions et projets.
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Croissance attendue de 100 % en 2024.
En comparaison, le leader du secteur, The Graph, affiche un chiffre d’affaires annualisé inférieur à 100 000 USD sur les trois derniers mois.
L’équipe précise également que les flux de revenus seront bientôt disponibles publiquement sur la blockchain, permettant aux utilisateurs de les consulter directement.
2.3.4 Clientèle
La clientèle de Covalent est principalement B2B, incluant les catégories suivantes :
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Portefeuilles et tableaux de bord : des applications populaires comme Rainbow et Zerion utilisent l’API Covalent pour agréger les soldes historiques et profits des actifs DeFi et NFT de leurs utilisateurs.
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Données de marché : des plateformes comme CoinGecko affichent les tendances de prix, la liquidité et le retour sur investissement des actifs.
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Projets multichaînes : des agrégateurs de liquidité comme Li Finance utilisent Covalent pour accéder aux informations de prix sur différents réseaux.
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Fiscalité crypto : des outils de suivi de portefeuille comme Rotki extraient des données historiques de soldes et de prix multi-chaînes pour les rapports fiscaux.
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DeFi : des protocoles comme Aave, Balancer, Paraswap, Curve, Lido, Frax ou Yearn intègrent des données utilisateurs provenant de différentes chaînes.
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