Comprendre Particle : la plateforme de trading à effet de levier qui a poussé Arthur Hayes à réinvestir après un an d'absence
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Comprendre Particle : la plateforme de trading à effet de levier qui a poussé Arthur Hayes à réinvestir après un an d'absence
Introduisant le mécanisme AMM, un DEX axé sur la levier pour NFTFi.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Joyce
Dans le marché des produits dérivés, les exchanges centralisés dominent largement, tandis que la pénétration des DEX de dérivés reste faible, ce qui signifie qu'ils disposent encore d'un fort potentiel de croissance. Actuellement, Binance propose 301 paires de produits dérivés, contre seulement 37 pour dYdX et 7 pour GMX. Ainsi, pour les institutions d'investissement, l'élargissement de la liste des paires de dérivés constitue un argument attractif pour les plateformes de trading de dérivés, car l'évolution du marché crypto repose en grande partie sur la recherche d'une efficacité accrue du capital.
Récemment, Arthur Hayes, fondateur de BitMEX, a investi dans un nouveau projet après une année d'absence : Particle, une plateforme de trading à effet de levier basée sur un mécanisme AMM. Le 12 janvier, Particle a annoncé avoir bouclé son financement de pré-amorçage (seed round), mené par Polychain Capital, avec la participation de Nascent, Inflection, Neon DAO, Naveen Jain et Arthur Hayes.
Le projet financé par Arthur Hayes
Pourquoi Arthur Hayes a-t-il accordé sa confiance à Particle ? Selon les informations fournies, Particle intègre le mécanisme AMM concentré d'Uniswap V3, empruntant la liquidité depuis une plage définie aux LP, permettant ainsi au protocole de disposer de liquidités sans recourir à un prêt externe, et offrant la possibilité de créer des pools sans permission pour n'importe quel jeton.
Le mécanisme « LAMM » de Particle
La plupart des protocoles de trading à effet de levier ne permettent d'échanger qu’un nombre limité de jetons majeurs. En revanche, Particle vise à construire un protocole de trading à levier véritablement sans autorisation. Tout comme Uniswap autorise l’échange de n’importe quel jeton, Particle permettra de trader n’importe quel jeton avec effet de levier.
Particle a mis en place un protocole baptisé « LAMM », permettant aux traders d’emprunter directement depuis des pools de liquidité AMM concentrée (provenant d’Uniswap V3). Il devient ainsi possible de construire des positions à effet de levier sans recourir à un protocole de prêt distinct.
LAMM définit des bornes de prix pour les jetons LP, concentre la liquidité dans cette fourchette et garantit que les actifs peuvent toujours être convertis à l’intérieur de ces limites. Cependant, si le prix du jeton LP descend en dessous du seuil prédéfini, Particle convertit automatiquement tous les actifs en l’un des deux jetons et liquide la position selon une formule prédéfinie. Ce processus permet effectivement d’utiliser les jetons LP comme garantie pour créer des positions à effet de levier.
En matière de liquidation, LAMM garantit que les actifs empruntés via les jetons LP restent disponibles sous toutes conditions de prix, sans perte de liquidité.
Les mécanismes traditionnels de liquidation des protocoles de dérivés dépendent d’oracles de prix précis et de liquidité externe provenant du marché. Sous ce modèle, les actifs longs et peu liquides courent un risque élevé. Particle adopte une approche différente : pour toute position de liquidité concentrée d’une paire de jetons, les limites de prix définissent mathématiquement les quantités de jetons à convertir à chaque niveau de prix. Lorsqu’un emprunt est effectué à partir d’une telle position, le protocole calcule exactement le montant à déposer afin que le contrat bloque suffisamment de jetons pour se protéger contre un mouvement défavorable du prix vers les bornes.
De plus, en enregistrant les frais de swap accumulés lors de l’emprunt et du remboursement, le protocole s’assure que les intérêts payés par l’emprunteur ne soient jamais inférieurs aux revenus générés par la liquidité empruntée dans son pool d’origine. De cette manière, Particle génère pour les fournisseurs de liquidité (LP) des revenus strictement supérieurs, tout en maintenant une perte dite « impermanente » inférieure ou égale à celle imposée par leur liquidité initiale dans les swaps.
Exemple :
Considérons une position LP ETH/USDC concentrée dans une fourchette de prix [1800, 2200] USDC/ETH.
Le prix actuel de l’ETH est de 2000 USDC ; la position utilise de l’USDC pour prendre une exposition haussière (long) sur l’ETH. Selon les calculs mathématiques d’Uniswap, l’emprunt de 10¹⁴ unités de liquidité pour cette position LP entraînerait le retrait de 0,104 ETH et de 229,495 USDC. Sans impact sur le prix, la conversion de 229,495 USDC au taux actuel (2000 USDC/ETH) donne 0,115 ETH.
Si le prix de l’ETH tombe en dessous du seuil inférieur (1800 USDC/ETH), alors 10¹⁴ unités de liquidité seront converties intégralement en 0,225 ETH (sans USDC). Le trader devra alors apporter 0,225 – 0,104 (ETH emprunté) – 0,115 (ETH obtenu par échange) = 0,006 ETH. Cela garantit que, quel que soit le prix de retour de l’ETH, le LP récupérera toujours 10¹⁴ unités de liquidité. En effet, au seuil inférieur, quelle que soit la combinaison d’ETH et d’USDC, la quantité maximale d’ETH garantit la couverture de la liquidité empruntée.
Analyse du levier : le trader utilise seulement 0,006 ETH pour lever une liquidité d’une valeur de 0,219 ETH. Cela correspond à un effet de levier de 0,219 / 0,006 = 36,5 fois.
Grâce à cette conception, le protocole Particle élimine le besoin d’un oracle de prix, supprimant ainsi de nombreuses vulnérabilités potentielles liées aux attaques ou à la manipulation du marché. Par ailleurs, sur la plupart des plateformes traditionnelles de contrats perpétuels, le contrepartiste d’un trader (par exemple, une position longue) est un autre trader (par exemple, une position courte). Ces plateformes doivent mettre en œuvre des mécanismes complexes pour gérer le risque de contrepartie, notamment en équilibrant les incitations des deux côtés (ex : taux de financement dynamique).
Sur Particle, le levier provient de la variation relative de valeur des actifs sous-jacents. Cela signifie que le profit ou la perte (PnL) dépend uniquement de la performance de l’actif lui-même, et non des pertes d’un contrepartiste. La scalabilité du protocole Particle implique que, tant qu’il existe une liquidité suffisante, il peut efficacement supporter diverses positions de trading.
Incitations pour les LP et les traders
Le protocole Particle propose un modèle avancé avec une durée de prêt fixe de 7 jours. Au moment de l’ouverture de position, le trader choisit une partie de la liquidité comme prime. La position accumule des intérêts à un taux équivalent aux frais de swap que la liquidité empruntée aurait générés dans son pool d’origine. Sur le plan technique, le contrat Particle enregistre au moment de l’ouverture le tracker de frais aux bornes de liquidité. Le tracker actuel permet de calculer proportionnellement les frais de swap générés par la liquidité empruntée.
Lorsque les fournisseurs de liquidité (LP) décident de retirer leur liquidité et d’arrêter de percevoir des intérêts, la liquidité non empruntée peut être retirée à tout moment. Particle offre une fonctionnalité permettant de saisir la liquidité après 7 jours de prêt. Dès que la prime est épuisée ou que la période de prêt expire, n’importe qui peut agir en tant que liquidateur externe, fermant la position et empochant une partie de la prime comme récompense. Les montants et le paramètre de 7 jours pourront être ajustés ultérieurement.
Du point de vue des fournisseurs de liquidité, Particle propose deux méthodes pour augmenter le rendement.
Frais de transaction : pour chaque position à effet de levier ouverte, le trader paie des frais équivalents à 0,05 % du montant levé. Ces frais sont distincts des intérêts standards générés par la liquidité empruntée via les activités de swap. Ce mécanisme vise à garantir que les LP gagnent des frais nettement plus élevés grâce aux prêts dans l’écosystème Particle. Le trésor de Particle partage ces frais de transaction avec les LP, et sera utilisé pour renforcer davantage les incitations et améliorer la liquidité sur différentes paires de jetons.
Emprunt de liquidité hors plage : généralement, lorsque la position de liquidité concentrée sort de sa fourchette de prix, elle cesse de percevoir les frais de swap habituels. Cependant, sur Particle, les traders peuvent continuer à emprunter cette liquidité inactive pour réaliser des opérations à effet de levier, en payant directement des frais aux LP. Ce modèle permet aux LP de continuer à tirer des revenus de leur liquidité, même lorsque celle-ci se trouve en dehors de la plage de trading active.
Du point de vue du trader, cet arrangement présente l’avantage d’un levier sans intérêt, à condition que le prix ne revienne pas dans la plage de liquidité concentrée.
Grâce à ces conceptions, le protocole Particle harmonise les intérêts de multiples parties prenantes. Pour les projets de jetons, cela signifie plus de visibilité et une découverte de prix accélérée. De plus, le format de trading à effet de levier implique des échanges réels d’actifs sur le marché au comptant, stimulant directement le volume de transactions du projet. Pour les fournisseurs de liquidité, ils bénéficient des revenus générés par la liquidité empruntée ainsi que des frais de swap. En outre, l’architecture LAMM de Particle repose sur des AMM à liquidité concentrée. Comme chaque transaction dans le protocole implique un échange sur le marché au comptant, l’AMM sous-jacent perçoit également des frais.
Vers une incursion dans le secteur des dérivés NFT ?
Par coïncidence, aujourd’hui (19 janvier) marque le dernier jour du test Alpha de Particle, tandis que nftperp, protocole décentralisé de contrats perpétuels axé sur les NFT, a également publié aujourd'hui son interface V2. BlockBeats avait déjà présenté nftperp, qui permet de vendre à découvert des NFT avec effet de levier, mais dont la version V1 avait été arrêtée il y a six mois en raison de limitations liées à son modèle vAMM.
Selon les informations diffusées par l’équipe de Particle sur Discord, avant le lancement de Particle, l’équipe avait développé un produit lié à la liquidité des NFT. Toutefois, Particle ne divulgue pas d’informations précises sur son équipe, indiquant simplement que ses membres ont plusieurs années d’expérience dans des entreprises comme Google et Facebook, et que le fondateur a quitté le MIT pour se consacrer à l’entrepreneuriat Web3.
Sur le plan de la communication, dès septembre 2023, Particle s’est défini sur Twitter comme « un protocole permettant aux traders de vendre à découvert n’importe quelle collection de NFT et de profiter de la baisse des prix ». En octobre, Particle a annoncé un partenariat avec Flooring Protocol, un protocole de fragmentation des NFT. Durant le test Alpha récemment terminé, les paires proposées incluaient FLC/ETH et μBAYC/ETH, des jetons fractionnés de NFT.
Bien que le profil Twitter de Particle indique actuellement « protocole de trading à effet de levier sans permission pour tout actif numérique » et qu’il ait annoncé sa participation au concours Big Bang de Blast dans la catégorie Perp Dex le 17 janvier, ces signaux de communication laissent penser que Particle pourrait orienter davantage ses futures paires d’actifs vers le marché des NFT.
Toutefois, concernant le mécanisme d’ancrage du prix plancher des NFT, ou l’intention derrière la possibilité de « créer n’importe quelle paire de trading » pour résoudre le problème de faible liquidité des NFT de niche, Particle n’a pas encore fourni davantage d’informations.
Qu’il se concentre ou non sur les NFT, le marché des dérivés reste un domaine à fort potentiel très prisé par les capitaux. Bien que peu de traders réussissent pleinement dans le trading de contrats, depuis que BitMEX, fondé par Arthur Hayes, a introduit en 2016 le concept de « contrat perpétuel », divers produits dérivés capables d’amplifier la volatilité, combinant rendements élevés et risques importants, attirent continuellement les traders en quête d’efficacité du capital.
Actuellement, le marché du trading de dérivés on-chain affiche un fort effet de concentration. Différents modèles existent déjà — ordres book, vAMM, P2P — et plusieurs protocoles de contrats perpétuels intégrant l’AMM ont émergé, comme Perpetual Protocol, lancé en 2021 sur la base d’un AMM virtuel, qui a dominé le volume des échanges dans le segment Perp. En 2023, InfinityPools a suscité un grand intérêt grâce à sa proposition de levier illimité sur n’importe quel actif. Dans ce domaine, Particle n’est pas un pionnier, mais aucun produit particulièrement remarquable n’est apparu depuis près d’un an, laissant à Particle un espace de développement significatif.
Particle n’est pas encore officiellement lancé, et l’équipe n’a pas révélé de détails sur un éventuel jeton. Son avenir reste donc incertain. BlockBeats rappelle que, bien que le trading à effet de levier puisse offrir des gains potentiels élevés, il expose également les investisseurs à des pertes importantes. Il est donc essentiel, lorsqu’on adopte une stratégie à levier, de maîtriser parfaitement la gestion des risques, d’analyser attentivement les risques du marché et d’élaborer des stratégies rigoureuses de gestion des risques.
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