Arrivée des ETF Bitcoin au comptant : analyse des forces des 11 sociétés émettrices et identification des plus grands bénéficiaires
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Arrivée des ETF Bitcoin au comptant : analyse des forces des 11 sociétés émettrices et identification des plus grands bénéficiaires
Comment les investisseurs peuvent-ils choisir le fonds négocié en bourse (ETF) adapté à leurs besoins ? Trois indicateurs : les frais, la liquidité et les coûts de transaction.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : RockFlow
Points clés
① Le dialogue effectif entre la SEC et les émetteurs potentiels a joué un rôle crucial dans l'approbation finale du ETF sur le bitcoin au comptant.
② L'approbation simultanée de 11 ETF sur le bitcoin au comptant (y compris GBTC) découle de l'apprentissage par la SEC de l'échec du marché des ETF sur futures bitcoin, où un seul fonds ayant devancé ses concurrents de trois jours avait capté la majeure partie des parts. Permettre à tous les émetteurs prêts de concourir ensemble est plus équitable et bénéfique pour les investisseurs.
③ Comment choisir son ETF ? Trois critères : frais, liquidité et coûts de transaction. Les investisseurs en « buy and hold » doivent privilégier les frais, les traders actifs doivent se concentrer sur la liquidité, tandis que tous doivent surveiller comment les coûts internes de l’émetteur impactent finalement la performance du ETF.
Le 1er juillet 2013, Cameron et Tyler Winklevoss ont déposé une demande pour créer le Winklevoss Bitcoin Trust. À l’époque, ce produit était perçu comme une innovation financière marquante, mais la SEC américaine n’était pas prête à approuver un ETF investissant dans un actif non régulé sur un marché non régulé.
Plus de dix ans après, la vision initiale des frères Winklevoss devient réalité : la SEC a finalement accepté d’approuver un ETF sur le bitcoin au comptant.
1. Historique du ETF sur le bitcoin au comptant
Bien que la demande du Winklevoss Bitcoin Trust ait été initialement déposée en 2013, elle n’a été officiellement rejetée par la SEC qu’en 2017. Au cours des dix dernières années, la SEC américaine a souvent exprimé ses inquiétudes quant au manque de régulation du marché cryptographique et aux risques de fraude, mais cela n’a pas empêché certains émetteurs de tenter à plusieurs reprises de lancer un ETF sur le bitcoin au comptant.
Grayscale a lancé dès 2013 le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), initialement réservé aux investisseurs qualifiés, puis ouvert aux petits investisseurs après sa cotation en 2015. Pourquoi GBTC a-t-il pu être lancé sans problème ? Parce qu’il s’agit essentiellement d’un produit négocié en-dehors des marchés réglementés (OTC), ne nécessitant pas l’approbation de la SEC (mais celle de FINRA).
En tant que trust fermé, son principal défaut est que son prix peut s’écarter significativement de la valeur nette de ses actifs sous-jacents. Bien qu’acheter GBTC revienne techniquement à acheter du bitcoin (car le trust détient directement du bitcoin), son prix a toujours présenté une prime ou un décote par rapport à la valeur du bitcoin — atteignant jusqu’à près de 50 % de décote en 2021. Cela signifie que GBTC n’était pas un véhicule d’investissement très efficace.
Ainsi, des émetteurs comme Bitwise et VanEck ont tenté à plusieurs reprises ces dernières années de lancer leurs propres ETF sur le bitcoin au comptant.
À la fin 2017, avec le lancement des premiers contrats à terme sur bitcoin par le CBOE, la situation a commencé à changer. Puisque ces contrats ont pu être lancés, les investisseurs ont commencé à espérer des produits dérivés similaires. En octobre 2021, la SEC a finalement approuvé un ETF sur futures bitcoin.
Mais rapidement, deux problèmes se sont posés pour les ETF sur futures bitcoin. D’abord, l’un d’eux, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), a devancé de trois jours son concurrent Valkyrie Bitcoin Strategy ETF (BTF).
Dans le monde des ETF, l’avantage du premier entrant est énorme. Cette avance de trois jours a permis à BITO d’attirer la majorité des investisseurs. Sur les 2,3 milliards de dollars environ investis aujourd’hui dans des ETF cryptos, plus de 1,8 milliard sont allés à BITO (contre BTF). Cet avantage temporel a fait de ProShares un grand gagnant.
Le second problème est que ces ETF sur futures bitcoin ne suivent pas parfaitement la performance réelle du bitcoin.
Puisque leur actif sous-jacent est des contrats à terme, chaque roulement de contrat à l’échéance implique un coût de report. Ainsi, la rentabilité de ces ETF reste systématiquement inférieure à celle du bitcoin lui-même. L’an dernier, alors que le bitcoin a progressé de 171 %, BITO n’a rapporté que 151 % — un écart de 20 % qui n’est pas négligeable.
Voici ci-dessous une comparaison des fluctuations de prix entre BITO (en rouge) et le bitcoin (en vert) :
C’est pourquoi un ETF sur le bitcoin au comptant est si important. Pour un investisseur convaincu par le bitcoin, la meilleure option reste le bitcoin lui-même, et non un produit dérivé.
D’ailleurs, des ETF sur le bitcoin au comptant existent déjà au Canada et en Europe, sans difficultés techniques. Il était donc inévitable que la SEC américaine les autorise à entrer sur le plus grand marché financier mondial.
2. Les changements récents (depuis mi-2023)
Avant la deuxième moitié de 2023, le processus type de dépôt d’un ETF sur le bitcoin au comptant était le suivant :
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L’émetteur soumet une demande d’ETF sur le bitcoin au comptant
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Attente patiente
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La SEC reporte sa décision d’approbation
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Nouvelle attente
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Nouveau report de décision par la SEC
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Encore de l’attente
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Rejet final par la SEC
La SEC américaine affirmait constamment que le marché cryptographique était trop sujet à la fraude et à la manipulation, choisissant ainsi de rester silencieuse et de suspendre indéfiniment les demandes. Bien que certains investisseurs considèrent que « reporter plutôt que rejeter » n’était pas entièrement négatif, après tant d’années d’attente, beaucoup ont fini par désespérer.
Ce n’est qu’à partir de la deuxième moitié 2023 que la situation a vraiment changé. La SEC a commencé à consulter les émetteurs, les investisseurs et autres parties prenantes, invitant les émetteurs à retravailler leurs dossiers selon ses retours. Ce fut une percée majeure, signifiant que la SEC était désormais disposée à discuter, plutôt que d’ignorer purement et simplement.
Durant le mois écoulé, la SEC et les émetteurs ont échangé intensément, exigeant plusieurs modifications des documents, résolvant ainsi pratiquement toutes les préoccupations majeures de la SEC — notamment en matière de surveillance (comment détecter et prévenir manipulation et fraude) et de garde (où et comment stocker le bitcoin).
Ce dialogue constructif entre la SEC et les émetteurs potentiels a clairement été un facteur déterminant dans l’approbation finale du ETF sur le bitcoin au comptant.
Pourquoi le 10 janvier est-il si important ?
Tout simplement parce que c’était la date limite d’approbation pour le ETF ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB). ARK étant l’un des principaux candidats, la SEC devait décider avant cette date s’il serait approuvé ou rejeté.
Alors pourquoi 11 ETF sur le bitcoin au comptant (y compris GBTC) ont-ils été approuvés simultanément le 10 janvier ? Parce que la SEC a tiré la leçon du marché des ETF sur futures bitcoin, où un simple avantage de trois jours avait permis à un ETF de capter presque tout le marché. En autorisant tous les émetteurs prêts à démarrer en même temps, la compétition devient plus équitable et plus favorable aux investisseurs.
3. Perspectives et analyse comparative des ETF sur le bitcoin au comptant
Les 11 ETF ont tous pour support le bitcoin. Quelles sont leurs différences ? Qui sortira vainqueur ? Comment choisir le bon ETF ?
Trois critères clés : frais, liquidité et coûts de transaction. Les investisseurs long terme doivent prioriser les frais, les traders actifs doivent surveiller la liquidité, et tous doivent évaluer comment les coûts internes de l’émetteur influencent la performance du ETF.
Analyse détaillée ci-dessous :
iShares Bitcoin Trust (IBIT), frais : 0,25 % (période gratuite à 0,12 %), perspectives excellentes
C’est l’ETF sur bitcoin au comptant le plus prometteur. Compte tenu de la taille colossale de BlackRock et de son réseau client, il est difficile d’imaginer IBIT échouer.
Sur le plan psychologique, avant que BlackRock n’annonce sa participation, les chances d’approbation par la SEC semblaient minces. Ce sont précisément leur entrée et leur influence qui ont galvanisé la confiance du marché (certains spéculaient même qu’ils connaissaient des « informations confidentielles »). Sur les plans médiatique et de visibilité, BlackRock reste le plus suivi.
Fidelity Bitcoin Trust (FBTC), frais : 0,25 % (période gratuite à 0 %), perspectives excellentes
Sauf imprévu, Fidelity dispose d’un avantage massif en termes d’échelle. Bien que pas tout à fait dominant dans le domaine des ETF, l’entreprise gère plusieurs milliers de milliards de dollars d’actifs et recommandera sûrement cet investissement à ses clients existants. En tant que géant de la gestion d’actifs, son pouvoir de mobilisation est considérable. FBTC pourrait donc devenir l’un des leaders du marché.
ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB), frais : 0,21 % (période gratuite à 0 %), perspectives solides
Cathie Wood intervient depuis longtemps dans le secteur crypto, détenant déjà du GBTC via plusieurs fonds ARK, pour environ 80 millions de dollars. Ces positions pourraient rapidement migrer vers ARKB. Un ETF sur bitcoin correspond parfaitement à la thématique disruptive d’ARK, et ses frais à 0,21 % sont très bas. Sachant qu’ARK facture habituellement 0,75 % pour ses fonds gérés activement, on voit bien qu’elle fait un effort stratégique pour conquérir le marché.
Cependant, après les mauvais résultats de 2022, la notoriété d’ARK n’est plus aussi grande qu’en 2021. On verra combien d’investisseurs seront prêts à lui refaire confiance.
Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), frais : 1,50 %, perspectives solides
GBTC était auparavant un trust de 27 milliards de dollars, en pleine transition d’un produit fermé vers un ETF coté. Il fut longtemps la « seule » voie d’accès au bitcoin. Les ETF sur futures n’ont pas vraiment menacé sa position, mais ceux sur le bitcoin au comptant, venant de géants comme BlackRock ou Fidelity, oui. GBTC espère conserver un taux de frais de 1,5 % sur ses 27 milliards (contre 2 % auparavant).
Il sera difficile pour GBTC d’attirer de nouveaux flux importants. La question est de savoir combien de temps il pourra maintenir sa taille actuelle. Il risque de perdre des parts, mais générera encore pendant un certain temps des revenus substantiels.
Bitwise Bitcoin ETF Trust (BITB), frais : 0,20 % (période gratuite à 0 %), perspectives solides
Face à des géants comme BlackRock ou Fidelity, Bitwise semble un outsider, mais BITB pourrait être un cheval noir.
À ce jour, ses frais à 0,20 % sont les plus bas du marché, avec en plus une période gratuite. Un détail dans leur dernier dépôt : en tant qu’entreprise native du crypto, Bitwise a obtenu un engagement d’investissement à neuf chiffres de Pantera, qui gère environ 3,6 milliards de dollars. D’autres partenariats pourraient suivre.
WisdomTree Bitcoin Trust (BTCW), frais : 0,30 % (période gratuite à 0 %), perspectives solides
WisdomTree est un acteur historique du marché ETF (9e par actifs gérés), proposant déjà des ETF sur cybersécurité, cloud computing et IA, mais ancré traditionnellement dans les actions et obligations. BTCW pourrait attirer les investisseurs traditionnels.
Invesco Galaxy Bitcoin ETF (BTCO), frais : 0,39 % (période gratuite à 0 %), perspectives solides
Invesco a une plus grande taille que WisdomTree et une bonne notoriété. Son ETF sur le Nasdaq 100 et d'autres produits connexes pourraient créer un effet de synergie.
Mais son avantage n’est pas évident. L’exonération temporaire est un bon départ, mais le taux de 0,39 % après cette période n’est pas compétitif.
VanEck Bitcoin Trust (HODL), frais : 0,25 %, perspectives solides
VanEck a une taille respectable, mais insuffisante pour en faire un leader. Étant l’un des premiers à avoir tenté de lancer un ETF sur le bitcoin au comptant, il bénéficie d’une certaine reconnaissance, mais ses frais ne constituent pas un avantage marquant.
Valkyrie Bitcoin ETF (BRRR), frais : 0,49 % (période gratuite à 0 %), perspectives moyennes
Valkyrie est un acteur ancien du secteur des ETF crypto. Son ETF sur futures bitcoin est actuellement 4e en taille. Que BITO l’ait devancé est compréhensible, mais le fait que VanEck et ProShares, arrivés plus tard, l’aient maintenant dépassé montre un avantage compétitif limité. Difficile d’imaginer qu’il puisse surpasser BlackRock, Fidelity ou ARK à l’avenir. En outre, ses frais post-exonération figurent parmi les plus élevés.
Franklin Bitcoin ETF (EZBC), frais : 0,29 %, perspectives moyennes
Franklin, une société traditionnelle de gestion d’actifs, est surtout connue pour ses fonds communs. Dans le domaine des ETF sur bitcoin au comptant, EZBC est probablement le moins connu.
En 2017, Franklin a lancé une série d’ETF à faible coût (0,09 %) pour surprendre le marché. Certains ont eu un succès relatif, mais la plupart restent sous la barre du 100 millions de dollars, montrant que la stratégie low-cost n’a pas fonctionné. Sans période d’exonération, EZBC n’a guère de raisons d’être favorisé.
Hashdex Bitcoin ETF (DEFI), frais : 0,90 %, perspectives moyennes
Comme Bitwise, Hashdex est une entreprise native du crypto, ce qui pourrait lui donner un avantage. Mais ses frais très élevés constituent un handicap majeur. De plus, sa notoriété auprès du grand public est faible.
4. Conclusion
Nous saurons bientôt qui remportera la course entre émetteurs. Mais clairement, les véritables gagnants sont les investisseurs.
Le ETF sur futures bitcoin le plus populaire, BITO, affiche des frais à 0,95 %. Beaucoup s’attendaient donc à des frais d’au moins 0,50 % pour les ETF au comptant. Or, la concurrence intense a fait chuter les frais jusqu’à 0,20 %, voire 0 % temporairement. Des dizaines de milliards de nouveaux capitaux vont très probablement affluer vers ces produits.
L’équipe de recherche de RockFlow a compilé tous ces ETF en une seule « fiche d’investissement Bitcoin ETF », pour permettre un accès simplifié au marché crypto :
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