Dix ans pour aiguiser une épée : réflexions après l'approbation par les États-Unis des ETF sur bitcoin au comptant
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Dix ans pour aiguiser une épée : réflexions après l'approbation par les États-Unis des ETF sur bitcoin au comptant
Une nouvelle ère du marché du chiffrement s'ouvrira ce soir.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Hedy Bi, Institut OKLink
Il y a deux jours, nous avions souligné que les États-Unis ne renonceraient pas facilement au marché des ETF sur bitcoin au comptant. Dix ans d'attente pour une percée historique : aujourd'hui, ce jalon tant attendu est enfin arrivé. La SEC (Commission américaine des valeurs mobilières) a approuvé 11 ETF sur bitcoin au comptant, qui seront cotés sur le Chicago Board Options Exchange (CBOE), la Bourse de New York (NYSE) et le NASDAQ. Cela signifie que le bitcoin s'intègre officiellement au système financier mondial.
Ce parcours a été loin d'être facile. Même aujourd'hui, de nombreuses incertitudes subsistent, aussi bien concernant la décision d'approbation elle-même que quant aux défis futurs auxquels seront confrontés les ETF sur bitcoin désormais autorisés.
Éviter l’« ambiance de cirque », considérer le bitcoin de manière « normale »
Avec la publication du document d'approbation de la SEC, plusieurs commissaires ont émis des déclarations reflétant des positions divergentes. Hester Pierce, commissaire de la SEC et longtemps favorable aux cryptoactifs, a salué cette décision tout en exprimant ses critiques sur la décennie précédente de refus. Elle a déclaré : « En ne respectant pas nos standards et procédures habituels lors de l'examen des ETP sur bitcoin au comptant, nous avons créé artificiellement un engouement excessif. Si ces produits avaient pu accéder au marché comme les autres produits similaires, nous aurions pu éviter cette ambiance de cirque dans laquelle nous nous trouvons aujourd'hui. »
Illustration : « La SEC a créé un engouement artificiel »
La SEC, qui souhaitait rester « neutre face au marché », s'est finalement retrouvée absorbée par l'euphorie collective.
Le bitcoin marque une rupture historique, comparable à l'extraction de l'or dans les mines il y a des milliers d'années. Simplement, nous sommes à l'ère numérique : les outils d'extraction ont changé, et le métal précieux extrait est désormais numérique. À l'image des ETF sur or, les ETF sur bitcoin au comptant permettront aux investisseurs de bénéficier de la performance du bitcoin sans avoir à le détenir ni à le gérer directement.
Si le bitcoin avait été considéré de manière « normale », le marché n'aurait peut-être pas eu à attendre dix ans.
Deux facteurs ayant freiné la SEC
Durant les dix années précédentes, deux points ont fait l'objet de critiques récurrentes : la sécurité de la conservation (custody) du bitcoin et le risque de manipulation du marché des ETF sur bitcoin, tous deux rappelés dans le document d'approbation.
Comme mentionné plus haut, à l'instar des ETF sur or, les ETF sur bitcoin au comptant visent à offrir un accès simple et accessible à l'investissement. Mais qui sont exactement ces « investisseurs » ?
Les ETF sont destinés aux fonds, aux investisseurs institutionnels et aux particuliers qui ne peuvent pas ou ne souhaitent pas détenir directement l'actif sous-jacent. Les sociétés de custody centralisent ainsi la détention des actifs afin d'aider ces investisseurs. D’un point de vue technique, en matière de sécurité de custody du bitcoin, les leaders du secteur Web3 spécialisés dans les portefeuilles numériques peuvent servir de référence ou être directement associés.
Illustration : Extrait du document d'approbation de la SEC
Quant aux craintes de manipulation du marché des ETF sur bitcoin, Caroline A. Crenshaw, commissaire de la SEC, y a consacré une déclaration détaillée. Selon elle, le marché mondial au comptant du bitcoin est affecté par la fraude, la manipulation, la concentration excessive et un manque de supervision adéquate.
Illustration : « La corrélation ne protège pas les investisseurs »
Bien que le document d'approbation ait calculé la corrélation entre les prix au comptant du BTC sur les bourses Coinbase et Kraken et les prix des contrats à terme sur CME depuis 2021, atteignant 95 % à 99 % à l'échelle horaire, cela signifie que toute tentative de manipulation pourrait être détectée via le marché des contrats à terme.
Illustration : Extrait du document d'approbation de la SEC
Toutefois, surveiller le marché au comptant via les données du marché des contrats à terme peut constituer un indicateur utile pour les investisseurs, mais ne suffit pas comme outil complet de surveillance réglementaire contre la manipulation. Les marchés au comptant et à terme sont fondamentalement différents : le premier concerne l’échange immédiat d’actifs réels, tandis que le second repose sur des contrats exécutés à une date future.
Le marché au comptant du bitcoin ressemble à l’extraction de la première pépite d’or vers 4000 avant J.-C. en Mésopotamie et en Égypte, puis progressivement valorisée par la Grèce antique et d’autres régions. Un marché mondial s’est formé progressivement, de manière décentralisée et multipolaire.
Dépendre d’une seule autorité de régulation ou tenter de superviser ce vaste marché au comptant via le marché à terme ne permet pas une protection efficace des investisseurs. La solution réside dans l’utilisation de technologies pour résoudre les problèmes qu’elles ont elles-mêmes créés. L’analyse des données blockchain et la détection de mouvements anormaux importants permettent de repérer rapidement tout signe de manipulation.
Trois perspectives pour l’avenir
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Les entreprises du secteur Web3 proposant des solutions technologiques vont connaître leur heure de gloire.
Le document d'approbation de la SEC révèle les inquiétudes persistantes du public sur la sécurité technologique, la custody et le manque de surveillance. Ces préoccupations traduisent un besoin massif du marché. Avec la croissance continue de l’intégration entre les marchés des cryptoactifs et la finance traditionnelle, cette demande ne fera que croître.
Des entreprises telles que Chainalysis, OKLink, Elliptic — spécialisées dans l’analyse des données — ainsi que celles maîtrisant les technologies éprouvées de portefeuilles chauds et froids, vont entrer dans une période de croissance exponentielle. Pour la sécurité de custody du bitcoin, les leaders du secteur Web3 actifs dans les portefeuilles numériques peuvent servir de partenaires ou de modèles.
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Les ETF et la décentralisation ne sont pas incompatibles.
Avant même l’arrivée des ETF, le marché au comptant du bitcoin avait déjà acquis une certaine maturité. Sinon, les institutions n’auraient pas rivalisé à coup de frais réduits pour attirer les investisseurs. Au-delà de l’attrait pour les capitaux, ces frais bénéficient d’un « effet d’échelle » : plus la taille de l’ETF augmente, plus les coûts de gestion et d’exploitation sont dilués, abaissant ainsi les frais unitaires. Cela témoigne également de la confiance solide des institutions financières.
Que ce soit Jan van Eck, fondateur de VanEck, annonçant ce matin que 5 % des revenus seront directement reversés à la communauté des développeurs Bitcoin, ou les détenteurs de bitcoin ayant déjà surmonté les coûts de transaction, l'idée selon laquelle le bitcoin et la technologie blockchain constituent des biens publics s'est profondément ancrée.
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Les ETF sur bitcoin au comptant ouvrent la voie à d'autres ETP cryptos non titrisés.
Hester Pierce a déclaré : « Puisque nous savons maintenant que la commission peut effectuer des analyses de corrélation rigoureuses, peut-être que la voie vers l'approbation d'autres ETP sur crypto au comptant sera moins accidentée. »
Illustration : « La voie vers d'autres ETP sur crypto au comptant sera moins accidentée »
Toutefois, il convient de noter que les approbations concernent uniquement des ETF sur crypto non titrisés. Comme indiqué par le président de la SEC, « l'action d'aujourd'hui se limite aux ETP détenant une marchandise non titrisée, le bitcoin ». Par conséquent, pour les autres actifs cryptos à venir, il faudra d'abord clarifier s'ils relèvent ou non du statut de valeur mobilière.
L’Ethereum, quant à lui, se trouve dans une zone floue. Néanmoins, les grands groupes financiers ont déjà pris position. D’après le tableau ci-dessous, la date limite de réponse de la SEC à la demande de VanEck est fixée au 23 mai 2024.
Quelles que soient les « inquiétudes », ce document d'approbation accéléré a finalement été publié. La SEC, qui ne voulait surtout pas alimenter une ambiance de spéculation, s'est retrouvée malgré elle embarquée dans ce « cirque ». Avec l'élargissement progressif des canaux d'investissement conformes et accessibles, ainsi que la maturité croissante des outils et technologies associés, le marché va progressivement mûrir, sortant ainsi fondamentalement de cette « ambiance de cirque ».
Cette fois-ci, c’est le marché qui a gagné ! Ce soir, une nouvelle ère s’ouvre pour le marché américain des cryptoactifs.
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