Interprétation du document d'approbation de l'ETF Bitcoin sur 22 pages : la frustration écrite en lettres majuscules sur le visage de la SEC
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Interprétation du document d'approbation de l'ETF Bitcoin sur 22 pages : la frustration écrite en lettres majuscules sur le visage de la SEC
A soulevé de nombreux risques, tout en respectant les conditions prévues par la Loi sur les valeurs mobilières.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Loopy
Les ETF bitcoin au comptant ont été « approuvés » bien trop souvent : de l’affaire du stagiaire chez Cointelegraph aux piratages présumés du compte officiel de la SEC, le marché a déjà vécu à maintes reprises ces annonces d’approbation d’ETF.
Aujourd’hui, l'approbation des ETF est enfin effective.
Pourtant, même l'annonce officielle par la SEC semblait empreinte d’un « cri de faux alerte ». Dès les premières annonces, les investisseurs hésitaient encore à y croire, attendant toujours un retournement final.
Au moment initial de l’approbation, un fichier PDF de 22 pages s’est répandu rapidement sur Internet. Ce document indiquait que 11 ETF bitcoin au comptant avaient obtenu leur approbation. Les personnes ayant téléchargé ce fichier affirmaient toutes l’avoir récupéré depuis les canaux officiels de la SEC. Pourtant, quiconque cliquait sur le lien du PDF tombait immédiatement sur une erreur 404.
Cela signifiait que, quelques minutes seulement après sa publication, le document avait déjà été retiré du site web de la SEC. Le doute s’est alors réinstallé : encore une fausse alerte au dernier moment ? Les ETF ont-ils vraiment été approuvés ?
James Seyffart, analyste ETF chez Bloomberg, a déclaré : « Quasiment certain que la SEC n’a pas voulu que ce fichier/liens soit accessible à quiconque en dehors de la SEC. J’ai pu confirmer avoir téléchargé ce document via le site officiel de la SEC. Il s’agit bien d’un ordre d’approbation. La SEC devrait très vite le republier. »
Peu de temps après, VanEck a confirmé auprès des médias l’information de l’approbation, et le marché a finalement commencé à y croire – les ETF sont bel et bien arrivés.
Environ 40 minutes plus tard, ce PDF a été remis en ligne sur le site de la SEC, mais sous une nouvelle URL.
Que contient donc ce document de 22 pages ? Voici pour vous une synthèse établie par Odaily.
Qu’est-ce qui a été approuvé ?
Ce document liste les 11 ETF approuvés, comme suit :
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Grayscale Bitcoin Trust
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Bitwise Bitcoin ETF
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Hashdex Bitcoin ETF
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iShares Bitcoin Trust
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Valkyrie Bitcoin Fund
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ARK 21 Shares Bitcoin ETF
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Invesco Galaxy Bitcoin ETF
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VanEck Bitcoin Trust
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WisdomTree Bitcoin Fund
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Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund
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Franklin Bitcoin ETF
En outre, la SEC a également approuvé les propositions de modification des règles déposées par les bourses NYSE Arca, Nasdaq et BZX. Ces bourses ont modifié leurs règles afin de clarifier notamment les parts fiduciaires et unités de transaction des ETF, ainsi que les horaires de cotation, les limites de volume, les mécanismes de fixation des prix, la surveillance et les obligations de divulgation d'informations.
Les bourses doivent garantir que la cotation et le trading de ces produits ne créent ni injustice ni opacité sur le marché, et qu'ils permettent de prévenir toute fraude ou manipulation potentielle.
Le bitcoin est-il réellement « manipulable » ?
La SEC considère que les ETF peuvent satisfaire aux exigences de la loi sur les valeurs mobilières, à condition que les règles mises en place par les bourses visent à prévenir les comportements frauduleux et manipulateurs. Les ETF approuvés répondent à ces exigences grâce à plusieurs facteurs clés :
Corrélation forte avec les contrats à terme CME
Les contrats à terme bitcoin sur CME sont déjà des produits réglementés. Ainsi, la corrélation avec les prix CME constitue naturellement le meilleur moyen pour le bitcoin au comptant de prouver sa légitimité. Dans le document d'approbation, la SEC présente l'analyse de corrélation entre les prix du BTC sur Coinbase et Kraken, et ceux des contrats à terme CME, depuis 2021.
L'analyse de corrélation menée par la SEC montre une « forte corrélation » entre ces marchés et celui des contrats à terme CME. Avec des données horaires, la corrélation atteint au moins 94,2 %. En données minute par minute, elle reste supérieure à 67,9 %.
Cela implique que toute tentative de manipulation ou de fraude sur le marché au comptant aurait vraisemblablement un impact détectable sur le marché à terme, et serait donc repérée par les systèmes de surveillance du CME.
Partage de surveillance et prévention de la manipulation
Les bourses sur lesquelles seront cotés ces ETF disposent de capacités de surveillance de leurs marchés, incluant une surveillance en temps réel et une analyse historique des données, afin d’identifier les comportements anormaux et les risques de manipulation.
De plus, elles ont conclu des accords complets de partage de surveillance avec des marchés réglementés tels que le Chicago Mercantile Exchange (CME). Ces accords facilitent le partage d'informations et renforcent la capacité à détecter et prévenir toute tentative de manipulation du marché.
Les bourses pourraient également être amenées à renforcer leurs règles afin de prévenir la manipulation, par exemple en surveillant les transactions inhabituelles, en imposant des limites aux grosses transactions ou en prévoyant des suspensions temporaires de cotation.
Transparence et divulgation d'informations
Les propositions incluent des mesures visant à améliorer la transparence et la divulgation d'informations, telles que la diffusion en temps réel des informations sur les cours et la valeur liquidative des parts fiduciaires, ainsi que la composition du portefeuille. Cela permet aux participants du marché de prendre des décisions plus éclairées et réduit les possibilités de manipulation.
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Les bourses diffuseront via les processeurs d'informations boursières les cotations et derniers prix de chaque fiducie ;
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Chaque fiducie publiera sur son site web les informations relatives à son IIV (Indicative Intraday Value) et à sa valeur nette d'actif ;
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Les bourses mettront à jour l'IIV toutes les 15 secondes pendant leurs heures normales de cotation ;
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Les programmes de surveillance des bourses et leur capacité d'accès aux informations sur les transactions des actions fiduciaires ;
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Les conditions prévues par les bourses pour suspendre ou interrompre temporairement les cotations ;
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Les exigences imposées aux teneurs de marché enregistrés pour chaque fiducie.
L’émission et le trading des parts fiduciaires doivent respecter toutes les lois applicables en matière de valeurs mobilières, notamment la Securities Act de 1933 et la Securities Exchange Act de 1934. Ces textes ont pour objectif de protéger les investisseurs contre les fraudes et les manipulations.
Mesures de protection des investisseurs
Les propositions incluent également des mesures de protection des investisseurs, telles que l’assurance d’un marché juste et transparent pour les parts fiduciaires, ainsi que la fourniture d’informations essentielles permettant aux investisseurs de prendre des décisions éclairées.
La SEC, en tant qu’autorité de régulation, a soigneusement examiné les modifications proposées par les bourses afin de s’assurer qu’elles respectent les standards visant à prévenir la fraude et la manipulation.
Sur la base de ces éléments, la SEC estime que les propositions de modification des règles par les bourses satisfont aux exigences de la Securities Exchange Act, et permettent de mettre en place des mécanismes efficaces pour prévenir la fraude et la manipulation, protégeant ainsi les investisseurs et l’intérêt public. Ce processus de vérification garantit que les bourses offriront un environnement de marché sûr et équitable lors de la cotation de produits liés au bitcoin.
La SEC a pris en compte les avis des commentateurs
Le document précise que la Commission a également examiné divers commentaires relatifs aux ETP bitcoin.
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Certains intervenants ont affirmé que la Commission devait approuver ces propositions, puisque les contrats à terme bitcoin sur CME sont déjà négociés sur d'autres bourses nationales. Étant donné que les ETP bitcoin au comptant et les contrats à terme CME suivent fondamentalement le même actif sous-jacent, la Commission devrait logiquement approuver ces demandes.
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D’autres ont soutenu que la Commission devrait approuver ces propositions pour des raisons de protection des investisseurs. Les ETP bitcoin au comptant offriraient aux investisseurs un accès au bitcoin à moindre coût et plus efficace, plus pratique et plus sécurisé que la détention directe de bitcoins, tout en étant davantage encadré par la réglementation.
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En revanche, certains commentateurs ont plaidé pour un rejet des propositions, arguant que certains acteurs du marché pourraient exploiter les investisseurs particuliers.
Le document indique que la Commission reconnaît ces préoccupations. Toutefois, conformément à la Securities Act, la SEC estime que les propositions soumises satisfont aux exigences légales, et qu’elle est donc tenue de les approuver.
Les produits ETF sont-ils sûrs ?
Le document mentionne également les inquiétudes de la SEC concernant la sécurité, tant au niveau de la blockchain elle-même que de la capacité des dépositaires à conserver correctement les actifs.
Sécurité de la blockchain
Le document rappelle que le caractère décentralisé de la blockchain bitcoin et ses techniques cryptographiques offrent un certain niveau de sécurité, mais qu’il existe toutefois des risques d’attaques par piratage.
Malgré ces risques, certains commentateurs soulignent que la transparence de la blockchain bitcoin constitue un avantage, car elle permet un suivi en temps réel des détentions de bitcoins par les fiducies.
Risque de « double dépense »
Certains intervenants ont exprimé des craintes quant à des attaques de type « reverse hacking », consistant à manipuler la blockchain afin de modifier les enregistrements de transactions, ce qui pourrait impacter la valeur des actifs de l’ETF.
Quelle est la position de la SEC ?
La SEC reconnaît explicitement ces préoccupations dans le document. Elle indique avoir pris en compte ces risques, mais juge que les propositions soumises satisfont aux exigences de la Securities Act, assurant ainsi la protection des investisseurs et de l’intérêt public.
La conservation des BTC est-elle fiable ?
Le document précise que les bitcoins détenus par les ETF sont conservés par des dépositaires, et non détenus directement. Cette structure peut introduire des risques, notamment si les mesures de sécurité du dépositaire s'avèrent insuffisantes, ce qui pourrait entraîner un vol de bitcoins.
La SEC admet que les dépositaires peuvent introduire des risques pour ce produit. Toutefois, comme pour les autres problèmes mentionnés précédemment, la SEC déclare : « Si une proposition satisfait aux exigences de la Securities Act, la Commission doit l'approuver. »
Un autre risque lié à la conservation concerne le défaut de couverture des actifs. Si les parts émises par la fiducie ne sont pas entièrement soutenues par des bitcoins, cela pourrait conduire à une situation de « uncovered trust », causant potentiellement des pertes aux investisseurs.
La SEC considère que ce problème de « non-couverture » est un risque général pouvant affecter tous les ETP, et non uniquement ceux détenant du bitcoin. Toute situation de ce type pourrait constituer une violation potentielle suffisante pour engager une procédure de radiation. De plus, un tel comportement pourrait aussi violer la Securities Act ou la Commodity Exchange Act.
Conclusion
Sur la base des déclarations et descriptions figurant dans les documents modifiés soumis par chaque bourse, la Commission a effectué une évaluation minutieuse, comme discuté ci-dessus. Pour les raisons évoquées, notamment l’analyse de corrélation réalisée par la Commission, et conformément à l'article 19(b)(2) de la Securities Exchange Act, la Commission estime que ces propositions satisfont aux exigences de ladite loi ainsi qu'aux règles et réglementations applicables aux bourses nationales de valeurs mobilières, en particulier aux sections 6(b)(5) et 11 A(a)(1)(C)(iii). Par conséquent, conformément à l'article 19(b)(2) de la Securities Exchange Act, la Commission ordonne l'approbation des propositions suivantes (SR-NYSEARCA-2021-90 ; SR-NYSEARCA-2023-44 ; SR-NYSEARCA-2023-58 ; SR-NASDAQ-2023-016 ; SR-NASDAQ-2023-019 ; SR-CboeBZX-2023-028 ; SR-CboeBZX-2023-038 ; SR-CboeBZX-2023-040 ; SR-CboeBZX-2023-042 ; SR-CboeBZX-2023-044 ; SR-CboeBZX-2023-072), et approuve expressément celles-ci. — Publié par la Commission
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