Grayscale : La dynamique de l'offre dans la cryptomonnaie
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Grayscale : La dynamique de l'offre dans la cryptomonnaie
L'équipe de gestion du jeton devrait adopter une approche stratégique, en optant pour des déblocages plus petits et plus fréquents afin de stabiliser le prix.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Michael Zhao
Traduction : Lynn, Mars Finance
Il n'est pas un secret que le concept d'offre joue un rôle clé dans la dynamique des marchés financiers. Cela est évident non seulement dans le domaine traditionnel des actions (l'émission d'actions en circulation influence le cours boursier d'une entreprise), mais aussi dans l'univers en pleine croissance de la cryptographie.
Grayscale Research a analysé les événements majeurs liés à l'offre, tels que la halving du bitcoin, ainsi que la fusion (Merge) et la mise à jour Shapella d'Ethereum, car ces événements ont historiquement servi de catalyseurs aux changements dans la dynamique de l'offre de ces actifs. Nous pensons que ces événements ne sont pas simplement des jalons techniques, mais des points de basculement pouvant redéfinir l'offre future, et par conséquent influencer la réaction des marchés en matière de tarification.
Avec l'introduction du département des cryptomonnaies de Grayscale, nous étendons cette analyse à d'autres actifs numériques. Contrairement aux actions publiques, dont les variations d'offre sont généralement plus progressives par rapport à leur capitalisation boursière respective, les actifs cryptographiques peuvent connaître des changements soudains entraînant des réactions de marché tout aussi rapides.
Qu'est-ce que l'offre en cryptomonnaie et pourquoi connaît-elle une inflation ?
En substance, l'inflation de l'offre est une caractéristique délibérément intégrée. Son rôle principal consiste à aligner les intérêts de trois groupes clés : les équipes de développement, les investisseurs et la communauté utilisateur plus large :
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Pour les équipes de développement : L'inflation contrôlée de l'offre constitue un mécanisme de financement essentiel. En augmentant progressivement l'offre, les projets peuvent garantir les ressources nécessaires au développement continu, à la maintenance et à l'innovation. Un flux régulier de ressources est crucial pour assurer la croissance à long terme et la viabilité du projet, renforçant ainsi la confiance des investisseurs et des utilisateurs.
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Pour les investisseurs : La croissance progressive de l'offre peut se traduire par des gains directs. Dans les écosystèmes où le staking ou la détention de cryptomonnaies génère des récompenses, l'augmentation de l'offre peut offrir des retours tangibles aux investisseurs. Ce mécanisme incite non seulement à l'investissement initial, mais aussi à l'engagement à long terme dans le projet.
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Pour la communauté : Du point de vue plus large des utilisateurs et participants, l'inflation de l'offre favorise une participation active à l'écosystème. Une partie des nouvelles unités frappées est souvent allouée à des initiatives communautaires, des subventions et des projets. Ces efforts visent à stimuler la croissance, encourager l'innovation et accroître la valeur globale de l'écosystème.
Bien que l'inflation de l'offre présente des avantages potentiels, il est crucial de trouver un équilibre approprié. Une inflation excessive pourrait entraîner une dépréciation de l'actif, sapant potentiellement la confiance au sein de la communauté et parmi les investisseurs. Cet équilibre délicat constitue un facteur clé dans le domaine des cryptomonnaies, particulièrement compte tenu des différences entre les exemples d'inflation et de distribution de l'offre observés chez divers actifs numériques :
Source : token.unlocks.app, données au 12 décembre 2022
Dans les sections suivantes, nous approfondirons comment différentes formes d'inflation de l'offre ont historiquement affecté les prix, examinerons quels secteurs ont connu une inflation plus marquée, et mettrons en lumière les subtilités qui vont au-delà de l'offre elle-même.
Révision annuelle : inflation globale des jetons
Comme illustré dans le graphique 1, une tendance générale à l'inflation de l'offre des jetons existe dans divers secteurs de la cryptographie. Une augmentation de l'offre a été observée uniformément dans tous les secteurs. Cette tendance correspond au développement continu du domaine des cryptomonnaies, certains projets s'étendant activement et élargissant leurs activités. Parallèlement, d'autres réseaux blockchain distribuent méthodiquement des jetons aux validateurs ou mineurs dans le cadre de leur modèle opérationnel.
Graphique 1 : La plupart des secteurs des cryptomonnaies ont globalement accru leur offre depuis le début de l'année, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les indices ne sont pas gérés et il est impossible d'investir directement dans un indice. Les allocations peuvent changer.
Ce graphique révèle plusieurs tendances notables. Premièrement, les secteurs de la consommation et de la culture, des services publics et des plateformes intelligentes (SCP) affichent les niveaux d'inflation pondérée les plus élevés depuis le début de l'année (YTD), tandis que le secteur monétaire affiche l'inflation pondérée la plus faible. Cette observation correspond à nos attentes : la catégorie monétaire inclut Bitcoin, le plus ancien actif cryptographique, dont l'inflation principale s'est produite au cours des premières années. En revanche, les secteurs comme la consommation et la culture ou les services publics comprennent des actifs relativement nouveaux, souvent encore au stade initial de leur cycle de vie. Ainsi, toute inflation dans ces secteurs émergents, partant d'une base de circulation plus petite, entraîne une croissance relative plus importante en pourcentage. Un autre aspect intéressant est la forte augmentation soudaine de l'offre en circulation — sujet que nous explorerons plus en détail. Mais d'abord, examinons les performances globales depuis le début de l'année et leur impact sur la performance sectorielle (graphique 2).
Graphique 2 : Les secteurs à forte inflation ont tendance à afficher des prix plus faibles depuis le début de l'année, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les indices ne sont pas gérés et il est impossible d'investir directement dans un indice. Les allocations peuvent changer.
Sans surprise, les résultats indiquent une relation significative entre l'inflation de l'offre et les tendances des prix : les secteurs à forte inflation affichent généralement une baisse des prix sur l'année. Cette découverte pose les bases d'une analyse plus approfondie des pics marqués observés dans l'offre en circulation selon les secteurs.
Les cliffs de déblocage
Sur le graphique 1, nous remarquons des augmentations soudaines et importantes de l'offre de jetons, rappelant fortement des falaises abruptes. Il s'agit d'exemples de « cliff vesting » ou « cliff unlock », un terme désignant la libération soudaine d'une grande quantité de jetons. Alors que certains projets peuvent libérer progressivement les jetons, reflétant une stratégie de croissance stable ou conforme à un calendrier prédéfini de récompenses pour les participants au réseau, d'autres peuvent libérer immédiatement une masse importante de jetons — souvent lors d'événements majeurs, comme la fin d'une phase de développement ou lors d'une levée de fonds.
Ces largages massifs sont généralement prévus dans le contrat intelligent ou le protocole de gouvernance du jeton, provoquant les « falaises » observées sur les graphiques d'offre. Un exemple concret serait une startup blockchain verrouillant initialement ses jetons pendant un an, puis libérant brusquement 20 % de l'offre totale à son équipe centrale. Un tel déblocage apparaîtrait comme une hausse brutale sur le graphique d'offre, en contraste net avec la croissance graduelle ou stable observée chez d'autres jetons. Tout comme la réintroduction soudaine de loups dans le parc national de Yellowstone a offert aux scientifiques une occasion unique d'étudier le rôle des prédateurs dans un écosystème naturel, l'introduction soudaine d'un nouveau bloc de jetons nous permet d'étudier expérimentalement l'économie des jetons dans divers écosystèmes blockchain, où la variable a été ajustée.
Alors que la distribution plus progressive peut être influencée par de nombreux facteurs, rendant difficile l'analyse de son impact sur les prix, les cliffs offrent un scénario plus clair. Leur ampleur et leur effet direct sur l'offre en circulation en font des repères utiles pour identifier et comprendre plus facilement comment les changements d'offre influencent la fixation des prix.
Dans notre analyse des secteurs des cryptomonnaies, nous avons particulièrement examiné environ 400 cas individuels où le volume en circulation a été débloqué entre 5 % et 10 %. Cet examen couvre la période du 1er janvier 2021 au 1er décembre 2023. Nous avons tracé un graphique des différences moyennes de prix, accompagné d'un intervalle de confiance à 95 %, afin d'observer la réaction du marché (graphique 3). Cette analyse compare les prix 30 jours avant et après chaque événement de déblocage, offrant une vision complète de l'impact global de ces déblocages importants sur les prix du marché.
Graphique 3 : Les prix ont tendance à être plus élevés avant la date de déblocage et plus bas après, conformément aux attentes, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les performances passées ne présagent pas des résultats futurs.
Un motif intéressant émerge : généralement, les prix ont tendance à augmenter 30 jours avant l'événement de déblocage, indiquant une réaction anticipatoire du marché. À l'inverse, une baisse notable des prix est observée durant les 30 jours suivant le déblocage. En décomposant ce graphique par secteur (graphique 4), on constate que cette tendance s'applique à divers domaines du marché des cryptomonnaies :
Graphique 4 : Différences de prix avant et après, par secteur des cryptomonnaies, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les performances passées ne présagent pas des résultats futurs. Les indices ne sont pas gérés et il est impossible d'investir directement dans un indice. Les allocations peuvent changer.
Bien que cela puisse sembler surprenant au premier abord, le secteur monétaire a montré les variations de prix les plus marquées, tant avant qu'après les événements de déblocage en falaise. Cependant, il convient de noter que ce secteur n'a connu que 9 de ces déblocages en falaise. En comparaison, des secteurs comme les services publics et les services ont connu 191 déblocages en falaise (graphique 5). La différence marquée dans la fréquence des déblocages entre les secteurs suggère que les données du secteur monétaire pourraient être biaisées en raison du faible nombre d'instances par rapport aux autres secteurs. Néanmoins, comme nous l'avons vu dans le graphique 2, le secteur monétaire a déjà connu l'essentiel de son inflation globale.
Graphique 5 : Nombre de déblocages en falaise par secteur, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les performances passées ne présagent pas des résultats futurs. Les indices ne sont pas gérés et il est impossible d'investir directement dans un indice. Les allocations peuvent changer.
Après les plus grands événements de déblocage, les mouvements de prix négatifs sont souvent plus prononcés, une découverte conforme aux attentes. En comparant l'impact des déblocages de 5 % à 10 % à ceux de 2 % à 5 %, il devient évident que plus le volume débloqué est important, plus l'effet négatif sur le prix est marqué (graphique 6).
Graphique 6 : Les volumes de déblocage plus importants ont un impact plus marqué sur les prix avant et après, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les performances passées ne présagent pas des résultats futurs.
Approfondissement et autres considérations
Bien que notre analyse agrégée montre généralement que l'augmentation de l'inflation entraîne souvent une baisse des prix, il est essentiel de reconnaître que cette tendance n'est pas universelle. Un exemple marquant dans le secteur des services publics est LINK de Chainlink, qui a contribué de manière significative à l'inflation du secteur en 2023. LINK a connu trois grands événements de déblocage en falaise en 2023, libérant des jetons d'une valeur supérieure à 500 millions de dollars. Selon la tendance générale décrite ici, on pourrait s'attendre à une forte baisse du prix de LINK. Étonnamment, ce n'est pas le cas. La relation entre le prix de LINK et ses déblocages d'offre ne suit pas le modèle attendu, indiquant que la corrélation entre déblocage de l'offre et variation des prix peut varier considérablement selon le jeton individuel et son environnement de marché spécifique.
Graphique 7 : Les déblocages d'offre de LINK de Chainlink ne semblent pas suivre la tendance générale des déblocages, source : Coingecko, recherche Grayscale, données au 1er décembre 2023. À titre informatif uniquement. Les performances passées ne présagent pas des résultats futurs.
Les déblocages en falaise de LINK en 2023 étaient privés, les montants attribués étant transférés directement à Chainlink Labs. Compte tenu de la nature de ces déblocages, il semble raisonnable que, malgré leur ampleur, l'équipe de Chainlink n'ait pas vendu ou ait coordonné avec des market makers pour atténuer tout impact majeur sur le prix du jeton. Ce cas souligne un aspect crucial : les destinataires des déblocages en falaise jouent un rôle déterminant dans leur impact sur le marché. Si les bénéficiaires (comme Chainlink Labs dans ce cas) ont la capacité de négocier de grandes quantités de jetons de manière autonome ou via des traders professionnels, cette capacité peut fortement influencer l'effet du déblocage sur le prix du jeton. Bien que cela ne s'applique pas nécessairement à tous les déblocages privés, c'est certainement possible pour des projets matures disposant d'une forte influence sur le marché et de ressources importantes.
Conclusion
Explorer en profondeur l'économie des jetons en cryptomonnaie révèle que comprendre les nuances des déblocages d'offre est essentiel pour saisir la dynamique des prix. Des facteurs tels que les destinataires des déblocages et leur capacité à échanger de grandes quantités de jetons (potentiellement par des méthodes sophistiquées) constituent des éléments clés. Pour les équipes gérant des jetons, cette analyse suggère une approche stratégique : opter pour des déblocages plus petits et plus fréquents pourrait aider à stabiliser le prix du jeton, évitant ainsi des fluctuations brutales du marché. À mesure que les équipes de protocoles grandissent et s'étendent, la gestion stratégique des déblocages d'offre peut devenir un outil puissant pour promouvoir une croissance durable du projet. Alors que les investisseurs continuent d'explorer l'économie numérique, comprendre ces mécanismes peut les aider à distinguer les projets dotés d'une boucle vertueuse d'engagement économique viable de ceux exposés à un risque de chute.
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