Un article pour tout comprendre : les ETF au comptant et les ETF sur contrats à terme pour BTC/ETH
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Un article pour tout comprendre : les ETF au comptant et les ETF sur contrats à terme pour BTC/ETH
Il est essentiel de comprendre la différence entre les ETF spot et les ETF à terme, ainsi que de savoir quels investisseurs ils concernent respectivement et quelles précautions prendre lors de l'investissement.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Le PDG de BlackRock, Larry Fink, s'engage davantage dans le monde des cryptomonnaies via une demande d'ETF au comptant
I. Introduction
Dans la soirée du 9 novembre, des documents réglementaires ont révélé que BlackRock, la plus grande société de gestion d'actifs au monde, avait enregistré un fonds fiduciaire sur l'Ethereum (iShares Ethereum Trust) à Delaware. Cela marque le premier pas de BlackRock vers une demande officielle d’un ETF au comptant sur l’Ethereum. Précédemment, sept jours avant de déposer sa demande d'ETF Bitcoin au comptant auprès de la SEC, BlackRock avait procédé de manière similaire en enregistrant iShares Bitcoin Trust.
Selon ces documents, BlackRock a choisi une nouvelle fois l'exchange américain de cryptomonnaies Coinbase comme dépositaire pour les ETH détenus par ce produit, tandis qu'un tiers non identifié conservera la trésorerie. BlackRock a également signé un accord de surveillance du marché avec Coinbase. D'après l'expérience antérieure liée aux demandes d'ETF Bitcoin au comptant, ce type d'accord de partage de supervision semble être essentiel pour obtenir l'approbation de la Securities and Exchange Commission (SEC).
Afin d'éviter toute opposition potentielle de la SEC concernant le partage de surveillance, BlackRock a souligné dans sa demande que les prix des contrats à terme sur l'Ethereum proposés par CME Group, filiale de Chicago Mercantile Exchange (CME), correspondent étroitement aux prix spot de l'ETH — et qu'il existe déjà des ETF détenant ces contrats à terme. Selon BlackRock, si CME peut ou non détecter les fraudes entre les marchés à terme ETF et le marché spot, soit elle en est capable pour tous types de produits, soit elle ne l'est pour aucun.
La demande de BlackRock a renforcé la confiance du marché dans un ETF Ethereum au comptant. À l'annonce de cette nouvelle, le prix de l'ETH a immédiatement bondi, passant de 1 880 dollars à plus de 2 100 dollars, soit une hausse proche de 10 %. Actuellement, cinq autres demandes d’ETF Ethereum au comptant sont en cours : VanEck, ARK Invest/21Shares, Hashdex, Invesco US/Galaxy, ainsi que Grayscale qui a soumis un dossier pour convertir ETHE. Il convient de noter que jusqu’à présent, la SEC n’a approuvé aucune demande d’ETF au comptant sur actif cryptographique (bien que l’optimisme grandisse, aucune approbation n’a encore été donnée).
II. Qu’est-ce qu’un ETF ?
Un fonds négocié en bourse (Exchange-Traded Fund, ETF) est un fonds d'investissement similaire à une action, coté sur une bourse. Ces fonds détiennent généralement divers actifs tels que des actions, des matières premières ou des cryptomonnaies, et visent à suivre la performance d'un indice ou d'un actif spécifique.
Par exemple, un ETF sur l'indice S&P 500 détient des actions des entreprises inscrites à cet indice, cherchant à imiter sa performance. Si la composition de l'indice change, le gestionnaire ajuste les positions du fonds afin de continuer à refléter fidèlement l’indice.
Contrairement aux fonds communs de placement dont la valeur liquidative (NAV) est calculée à la fin de chaque journée de trading, les ETF sont échangés en continu sur les marchés boursiers, permettant leur achat ou vente à un prix fluctuant selon l'offre et la demande tout au long de la séance.
Bien que la valeur liquidative d’un ETF soit recalculée plusieurs fois par jour, les investisseurs effectuent leurs transactions au prix du marché. Comparé aux fonds communs, cela offre une liquidité et une flexibilité accrues aux investisseurs. En outre, ils peuvent adopter diverses stratégies telles que la vente à découvert ou le trading sur marge, rarement accessibles avec les fonds traditionnels.
Qu’est-ce qu’un ETF Bitcoin ?
Dans le paysage en constante évolution de l'investissement en cryptomonnaies, l'ETF Bitcoin s'est imposé comme un instrument financier clé. Un ETF Bitcoin permet aux investisseurs d'obtenir une exposition aux variations du prix du Bitcoin sans avoir à détenir ou gérer directement des bitcoins. Cette forme d'exposition attire certains investisseurs.
Les ETF Bitcoin détiennent du Bitcoin ou des contrats liés à son prix, et sont négociés sur les bourses traditionnelles comme des actions ordinaires. Alors que le marché des cryptomonnaies continue d’évoluer, l’intérêt pour les ETF Bitcoin s’est intensifié, notamment autour de deux grands types : l’ETF Bitcoin au comptant et l’ETF Bitcoin à terme. Chacun répond à des stratégies d’investissement et profils de risque différents.
Qu’est-ce qu’un ETF Bitcoin au comptant ?
Un ETF Bitcoin au comptant est un fonds négocié en bourse qui détient directement du Bitcoin comme actif sous-jacent. Cela signifie que la performance de l’ETF est directement liée à la valeur réelle du Bitcoin détenu. Lorsqu’un investisseur achète des parts d’un ETF au comptant, il acquiert indirectement du Bitcoin, sans avoir à le stocker lui-même.
Par exemple, imaginons un ETF Bitcoin au comptant nommé « BTC-One ». Si BTC-One détient 10 000 Bitcoins et émet 1 million d'actions, chaque action représente théoriquement 0,01 Bitcoin. Ainsi, la performance de BTC-One suit directement la valeur en temps réel des Bitcoins détenus.
Avantages et inconvénients de l’ETF Bitcoin au comptant
L’investissement dans un ETF Bitcoin au comptant présente plusieurs avantages. Il permet d’accéder à la volatilité du prix du Bitcoin sans avoir à gérer ni stocker de crypto-monnaie, éliminant ainsi les préoccupations liées à la sécurité et aux portefeuilles numériques. De plus, étant coté sur des bourses traditionnelles, il intègre le Bitcoin dans un cadre réglementé, renforçant la confiance du grand public. Enfin, pour les investisseurs traditionnels, il simplifie l’accès au Bitcoin en s’inscrivant dans un cadre familier de négociation d’actions.
Toutefois, comme tout investissement, l’ETF Bitcoin au comptant comporte des risques. Sa valeur fluctue directement avec celle du Bitcoin. En outre, en raison des frais de gestion ou d’autres coûts opérationnels, sa performance peut ne pas parfaitement coller à celle du Bitcoin. Bien que l’ETF rapproche le Bitcoin du système financier traditionnel et de la régulation, le marché des cryptomonnaies reste volatile. Enfin, les coûts associés à la négociation d’un ETF sont supérieurs à ceux d’un échange direct de cryptomonnaies : les frais d’un ETF peuvent atteindre 2,5 %, contre des taux bien inférieurs sur les plateformes de crypto.
Notez que les ETF Ethereum au comptant ou d'autres cryptomonnaies fonctionnent de manière similaire, avec des avantages et inconvénients comparables.
Qu’est-ce qu’un ETF Bitcoin à terme ?
Un ETF Bitcoin à terme est un fonds négocié en bourse qui ne détient pas directement de Bitcoin. Il investit dans des contrats à terme sur Bitcoin, qui sont des accords stipulant l'achat ou la vente de Bitcoin à une date future et à un prix prédéterminé. Ainsi, les investisseurs peuvent spéculer sur les variations futures du prix du Bitcoin sans en posséder physiquement.
Prenons l’exemple d’un ETF appelé « BitFutures », dont l’objectif principal est de suivre le prix futur du Bitcoin via l’achat de contrats à terme. BitFutures est créé et géré par une institution financière. Supposons que BitFutures achète 1 000 contrats à terme, chacun représentant le droit d’acheter un Bitcoin dans trois mois à 55 000 dollars.
Pour lever des fonds, « BitFutures » émet 10 millions d’actions, chacune représentant une part des bénéfices (ou pertes) générés par ces contrats. Autrement dit, chaque action détient 0,0001 unité de chaque contrat.
Les investisseurs peuvent acheter des actions BitFutures sur une bourse ordinaire, comme n'importe quelle autre action. Si le marché anticipe que le prix du Bitcoin dépassera largement 55 000 dollars dans trois mois, les actions pourraient se négocier à prime. À l’inverse, si les anticipations sont pessimistes, elles pourraient être cotées à décote.
Supposons que BitFutures se négocie à 10 dollars l’action. Un investisseur pensant que le prix du Bitcoin augmentera dans les trois mois dépense 10 000 dollars pour acheter 1 000 actions. Trois mois plus tard, si les contrats génèrent des profits, la valeur de l’action pourrait grimper. Si son analyse est correcte et que le cours passe à 12 dollars, son investissement vaut désormais 12 000 dollars, soit un gain net de 2 000 dollars.
En substance, acheter des actions d’un ETF comme BitFutures revient à parier indirectement sur le prix futur du Bitcoin, sans détenir ni la cryptomonnaie ni les contrats eux-mêmes, mais une participation au fonds qui les détient. Notez que les ETF Ethereum à terme fonctionnent de manière analogue.
Avantages et inconvénients de l’ETF Bitcoin à terme
Les avantages des ETF Bitcoin à terme ressemblent à ceux des ETF au comptant. Ils permettent d’obtenir une exposition au prix du Bitcoin sans avoir à l’acheter ou le gérer directement. Les ETF à terme opèrent aussi dans un environnement réglementé, obéissant aux normes fixées par les autorités financières. De plus, ils offrent une liquidité élevée, permettant aux investisseurs d’acheter ou vendre facilement leurs parts sur les bourses traditionnelles.
Parmi les inconvénients figure l’absence d’exposition directe au Bitcoin. Les investisseurs détiennent des parts d’un fonds investi dans des contrats à terme, pas du Bitcoin lui-même. Le marché des contrats étant complexe, la performance de l’ETF peut s’éloigner du prix réel du Bitcoin. Outre les frais de gestion supplémentaires qui réduisent les rendements, les ETF à terme font face à un risque de contrepartie : l’autre partie au contrat pourrait ne pas honorer ses obligations.
Différences principales entre ETF Bitcoin au comptant et à terme
Voici un résumé des différences principales entre les ETF Bitcoin au comptant et à terme (notez que ces distinctions s’appliquent largement si l’actif sous-jacent est l’Ethereum ou une autre cryptomonnaie).
Principales différences entre ETF Bitcoin et ETF Ethereum
Il faut d’abord rappeler que le lancement de l’ETF Ethereum au comptant de BlackRock prendra probablement plusieurs mois, et rien ne garantit qu’il aura lieu. La SEC dispose jusqu’à 240 jours pour décider d’approuver ou non ce produit, ce qui pourrait repousser sa mise sur le marché jusqu’à l’automne prochain. Par ailleurs, il est crucial de noter les différences clés dans le statut réglementaire du Bitcoin et de l’Ethereum, qui pourraient entraîner des retards supplémentaires.
Alors que presque toutes les parties prenantes, y compris la SEC, s'accordent à dire que le Bitcoin n'est pas un titre et échappe donc à sa juridiction, la situation de l’Ethereum est plus incertaine. En effet, le président de la SEC, Gary Gensler, a souvent été évasif sur ce point, notamment lors d’un échange médiatisé avec Patrick McHenry (R-NC), président du Comité des services financiers de la Chambre des représentants, sur la question de savoir si l’Ethereum constitue un titre. Notamment, dans aucune des poursuites intentées par la SEC contre des exchanges comme Coinbase ou Binance, l’Ethereum n’a été désigné comme un titre non enregistré.
Bien que cette distinction n’influence pas nécessairement la possibilité d’inclure l’Ethereum dans un ETF, ces débats pourraient ralentir le processus. Si les exchanges devaient retirer l’Ethereum, cela nuirait à la liquidité mondiale, à la régulation et fragiliserait davantage le marché. La SEC pourrait également vouloir observer le comportement des ETF Bitcoin au comptant avant d’autoriser des produits similaires sur d’autres actifs.
L’Ethereum occupe une place unique dans l’univers des cryptos, à mi-chemin entre un actif refuge / réserve de valeur et un actif à forte volatilité/bêta élevé. Il combine donc des attributs de protection contre les risques et de croissance. Ce modèle hybride a été confirmé ces dernières années, l’Ethereum ayant surpassé le Bitcoin en performance.
Toutefois, avec l’intérêt croissant pour les ETF Bitcoin au comptant, le scénario s’est inversé en 2023. Désormais, les investisseurs perçoivent le Bitcoin comme le meilleur moyen de revenir dans les cryptomonnaies après l’année difficile 2022. L’Ethereum a nettement perdu du terrain par rapport au Bitcoin en termes de prix, et des indicateurs fondamentaux comme l’utilisation du réseau ou le nombre d’utilisateurs actifs n’ont guère évolué au cours de l’année.
Tout cela indique un horizon peu brillant pour l’Ethereum dans les mois précédant la demande d’ETF. Même s’il commence à progresser légèrement porté par le Bitcoin, sa volatilité réelle mensuelle est au plus bas niveau depuis près de cinq ans. Même en période de marché haussier, la volatilité implicite de l’Ethereum (anticipation de la volatilité future) reste inférieure à celle du Bitcoin.
III. Processus de demande et situation mondiale des ETF
Quelles institutions demandent des ETF et quelles sont leurs caractéristiques ?
Depuis des années, l’ETF Bitcoin au comptant est considéré comme la « sainte relique » du secteur des cryptomonnaies.
Un ETF est un instrument d'investissement coté en bourse qui suit la valeur d’un actif sous-jacent ; dans le cas d’un ETF Bitcoin, cet actif est le Bitcoin lui-même. Les partisans de l’ETF Bitcoin affirment que la complexité des exchanges, des portefeuilles et des clés privées constitue toujours un obstacle majeur pour les nouveaux venus, et qu’un ETF permettrait aux utilisateurs ordinaires d’investir dans le Bitcoin sans en détenir physiquement.
Des ETF Bitcoin ont fleuri dans le monde entier, au Canada, au Brésil ou à Dubaï. En octobre 2021, l’ETF Bitcoin à terme de ProShares a été lancé à la Bourse de New York. Toutefois, jusqu’à présent, la SEC a rejeté toutes les demandes d’ETF Bitcoin au comptant, qui offrent un investissement direct dans le Bitcoin, contrairement aux contrats à terme. La SEC a plusieurs fois invoqué le risque de manipulation du marché par les traders de cryptomonnaies.
Cependant, stimulés par l’initiative de BlackRock, plusieurs sociétés financières ont rejoint la course aux nouvelles demandes d’ETF au comptant. Voici les principaux ETF Bitcoin au comptant en attente d’approbation (selon les données publiques de 2023) :
1. Ark Invest
La société d’investissement dirigée par Cathie Wood, surnommée « Woodie », a déposé en juin 2021 la demande de l’Ark 21 Shares ETF. Ark Invest collabore avec le fournisseur suisse d’ETF 21 Shares AG pour lancer l’ARK 21 Shares Bitcoin ETF ; si approuvé, il sera coté sur la Bourse Cboe BZX sous le code ARKB.
Cette entreprise a également été la première à divulguer les frais de son ETF Bitcoin : selon les documents, elle prévoit de payer 0,95 % à 21 Shares, somme destinée à couvrir les frais d’exploitation.
Ark Invest a investi dans des plateformes comme Coinbase, le trust Bitcoin de Grayscale et le processeur de paiement Square, qui détient plus de 8 000 Bitcoins sur son bilan. Cathie Wood est une fervente partisane du Bitcoin, qu’elle considère comme « une nouvelle classe d’actifs » pouvant devenir une monnaie de réserve.
L’ETF d’Ark Invest a été refusé début 2022. La société a aussitôt redéposé une demande, rejetée à nouveau en janvier 2023. Elle est actuellement en train de présenter sa troisième demande.
2. BlackRock
Le 15 juin, BlackRock, la plus grande société de gestion d’actifs au monde (avec plus de 9 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion au premier trimestre 2023), a déposé une demande d’ETF Bitcoin au comptant, surprenant à la fois le monde traditionnel de la finance (TradFi) et celui des cryptomonnaies. Le document propose Coinbase comme dépositaire de cryptomonnaies et fournisseur de données du marché spot, et The Bank of New York Mellon comme dépositaire de la trésorerie.
Eric Balchunas, analyste senior chez Bloomberg spécialisé dans les ETF, a indiqué que ce produit d’investissement est techniquement un trust, mais fonctionne comme un véritable ETF sur le marché spot. Balchunas a ajouté que BlackRock a eu plusieurs désaccords avec la SEC sur le lancement d’ETF, mais qu’il a obtenu une réussite de 575 contre 1.
La demande d’ETF de BlackRock a été saluée par Bob Diamond, ancien PDG de Barclays, et a encouragé WisdomTree, Invesco et Valkyrie à soumettre de nouvelles demandes à la SEC, contribuant aussi à ramener le prix du Bitcoin au-dessus de 30 000 dollars en juin 2023.
3. Bitwise
Bitwise Asset Management a déposé le 16 juin une nouvelle demande auprès de la SEC pour modifier les règles et adapter son projet de Bitwise Bitcoin ETP Trust.
La SEC avait rejeté en juin 2022 la demande d’ETF Bitcoin au comptant de Bitwise, jugeant que l’ETF ne pouvait assurer une supervision suffisante ni protéger contre la manipulation du marché, ni prouver la taille adéquate du marché sous-jacent.
En avril dernier, Matt Hougan, directeur de l’investissement chez Bitwise, a déclaré que bien que l’ETF Bitcoin au comptant soit « excellent » à long terme pour les investisseurs, Bitwise pourrait attendre une réglementation plus claire avant de lancer un nouvel ETF.
Dans ce nouveau dépôt, Bitwise indique que la SEC devrait approuver, rejeter ou engager une autre procédure sur son projet de modification des règles dans un délai de 45 à 90 jours. La demande a été publiée par la Bourse de New York (NYSE), mais n’a pas encore été traitée par la SEC, ce qui rend la date limite réelle incertaine.
4. Galaxy Digital & Invesco
Galaxy Digital et Invesco ont conjointement déposé le 22 septembre 2021 un ETF Bitcoin, nommé Invesco Galaxy Bitcoin ETF. Selon le document, leur ETF serait également « soutenu physiquement » par du Bitcoin, plutôt que par des produits dérivés comme les contrats à terme. Invesco Capital Management LLC est le promoteur de la demande, mais on ignore encore quel dépositaire conservera les Bitcoins.
Le promoteur est une filiale intégrale d’Invesco Ltd, également le quatrième plus grand fournisseur d’ETF aux États-Unis, ce qui pourrait faciliter la demande. John Hoffman, responsable de la stratégie ETF aux États-Unis chez Invesco, a déclaré : « Pour ceux qui ont connu les débuts des ETF, cela ressemble beaucoup à la fin des années 1990 et au début des années 2000. »
Ce produit est le premier d’une série d’ETF cryptos que les deux entreprises espèrent introduire sur le marché américain.
5. WisdomTree
La société de gestion new-yorkaise WisdomTree possède déjà une expérience dans les ETF Bitcoin : elle a lancé un ETF Bitcoin sur la bourse suisse SIX en 2019. En mars 2021, elle a rejoint la course américaine en déposant un formulaire S-1 auprès de la SEC pour lister le WisdomTree Bitcoin Trust sur la bourse Cboe bZx, sous le code BTCW.
Depuis, la SEC a retardé à plusieurs reprises, d’abord en sollicitant les commentaires du public, puis en annonçant avoir besoin de plus de temps pour examiner les « questions soulevées » dans les lettres de commentaire.
La SEC a rejeté la demande de WisdomTree fin 2021, au même moment que celles de Valkyrie et Kryptoin. Peu après le dépôt de BlackRock, WisdomTree a soumis une nouvelle demande en milieu d’année 2023.
6. Valkyrie Investments
En tant que nouvel entrant, la société de gestion Valkyrie a déposé sa première demande d’ETF Bitcoin en janvier 2021. Cet ETF suivrait le prix de référence du Bitcoin de CME et serait coté à la Bourse de New York Arca. La société écrit dans sa proposition qu’il « fournit aux investisseurs un moyen efficace de mettre en œuvre diverses stratégies d’investissement ». Xapo, un dépositaire de cryptomonnaies, serait chargé de conserver et de stocker à froid les Bitcoins du fonds.
Dans le document, Valkyrie mentionne la volatilité des cryptomonnaies — l'une des principales préoccupations de la SEC concernant les ETF Bitcoin. Elle ajoute dans son évaluation des risques : « Les conséquences potentielles d'une défaillance d'un exchange de Bitcoin pourraient affecter négativement la valeur des actions. »
Sans surprise, la SEC a reporté sa décision sur la demande de Valkyrie, tout comme celles de Kryptoin, WisdomTree et Global X, avant de rejeter définitivement les demandes de Valkyrie et Kryptoin vers Noël 2021.
Début 2022, l’ETF minier Bitcoin de Valkyrie a été approuvé par la SEC. Cet instrument est soutenu par des entreprises utilisant en moyenne 77 % d’énergies renouvelables, notamment Argo Blockchain, Bitfarms, Cleanspark, Hive Blockchain et Stronghold Digital Mining.
7. Fidelity
Le géant des services financiers Fidelity, qui gère environ 11 000 milliards de dollars d’actifs, a déposé sa demande le 29 juin, enregistrée sous le nom Wise Origin Bitcoin Trust. Selon le document, Fidelity Digital Assets sera « chargé de la conservation des Bitcoins du trust ».
Contrairement à BlackRock, Fidelity avait déjà tenté de lancer un ETF Bitcoin au comptant. La société avait déposé une demande pour le Wise Origin Bitcoin Trust en 2021, un ETF proposé qui a finalement été rejeté par la SEC en janvier 2022 — deux mois après avoir lancé avec succès un ETF Bitcoin au comptant au Canada.
Fidelity s’est impliquée dans les cryptomonnaies depuis plusieurs années : elle a lancé Fidelity Digital Assets en 2018, offrant des services de garde et d’exécution de transactions aux investisseurs institutionnels comme les hedge funds, les family offices et les intermédiaires de marché. En avril 2022, elle a lancé un ETF sur l’industrie cryptographique et les paiements numériques (FDIG) et un ETF sur le métavers (FMET).
8. Grayscale
Le fonds d’investissement cryptographique Grayscale, dont le trust GBTC gère plus de 600 000 BTC (environ 20 milliards de dollars au cours actuel), a officiellement commencé en octobre 2021 à demander la conversion en ETF au comptant.
Si sa demande aboutit, Grayscale pourra percevoir des frais de gestion plus faibles et faciliter les entrées et sorties de capitaux. Grayscale avait initialement déposé une demande de lancement d’un ETF Bitcoin en 2016, mais l’avait retirée un an plus tard, estimant que « l’environnement réglementaire des actifs numériques n’était pas encore assez développé pour commercialiser un tel produit avec succès ».
L’absence d’un ETF Bitcoin mature pose problème à Grayscale et au marché Bitcoin plus large. GBTC a remplacé ce produit manquant, satisfaisant une grande partie de la demande institutionnelle américaine pour le Bitcoin. Toutefois, ses actions se négocient parfois à décote, en dessous de la valeur du Bitcoin sous-jacent, et le fonds n’autorisant pas le rachat des actions contre du Bitcoin, le marché ne peut résoudre ce problème organiquement. Si un ETF Bitcoin est approuvé, les investisseurs pourront racheter leurs parts à tout moment, évitant ainsi la décote et maintenant l’alignement entre le prix de l’action et celui du jeton sous-jacent.
Grayscale travaille depuis longtemps à préparer le terrain pour un ETF Bitcoin, en recrutant des experts ETF et en signant un accord avec The Bank of New York Mellon, qui deviendrait prestataire de services pour GBTC. En cas de conversion en ETF, BNY Mellon fournirait des services d’agent de transfert et d’ETF.
En juin 2022, la SEC a rejeté la demande de Grayscale, arguant que l’entreprise n’avait pas fait assez pour prévenir la fraude potentielle. Grayscale a aussitôt engagé une action contre l’organisme, qualifiant son refus de « irrationnel ».
Selon des informations récentes, la SEC aurait entamé des discussions avec Grayscale sur la conversion du Grayscale BTC Trust (GBTC) en ETF BTC au comptant. Cette démarche intervient après la victoire judiciaire récente de Grayscale contre la SEC, et pourrait avoir un impact majeur sur le marché crypto.
Une voie longue, tortueuse mais pleine d’espoir
Le chemin vers l’ETF Bitcoin a été long. Depuis la première demande en 2013 par les frères Winklevoss d’un trust similaire à un ETF Bitcoin, la SEC a constamment freiné cette idée. Ces dernières années, elle a repoussé à plusieurs reprises ses décisions sur divers ETF Bitcoin, poussant des entreprises comme VanEck à retirer leurs demandes par crainte d’un rejet.
Les principales préoccupations de la SEC concernent le manque de transparence des données de transaction, le risque de manipulation du marché, les particularités du Bitcoin par rapport aux autres actifs financiers (comme les hard forks), ainsi que la liquidité insuffisante du marché.
Sui Chung, PDG de CF Benchmarks, fournisseur d’indices cryptographiques, a déclaré dans un entretien avec Decrypt que les premières entreprises à demander un ETF Bitcoin (comme les frères Winklevoss) étaient des startups, certes bien financées, mais que désormais, les candidats appartiennent à une nouvelle génération mieux préparée à relever ces défis.
Sui Chung a ajouté : « Je pense que de nombreux domaines sur lesquels la SEC a exprimé des préoccupations par le passé — notamment l’expérience limitée des déposants sur le marché des ETF, en particulier face à la volatilité des marchés cryptos et à leur synchronisation avec les marchés boursiers via la structure ETF — sont désormais maîtrisés. » Il a précisé que, correctement structuré, un ETF Bitcoin ne diffère en rien des autres ETF cotés en bourse.
En août 2021, le président de la SEC, Gary Gensler, a déclaré lors d’une audition qu’il « attendait particulièrement » que la SEC examine les « ETF Bitcoin à terme uniquement échangés sur CME », suggérant une préférence pour ce type d’ETF. Cette déclaration a déclenché une vague de demandes d’ETF Bitcoin à terme, notamment de Galaxy Digital et VanEck.
En septembre 2021, Gensler a réitéré son intérêt pour les ETF Bitcoin à terme lors d’un discours préparé pour la conférence « L’avenir de la gestion d’actifs en Amérique du Nord » du Financial Times. Il a rappelé qu’« plus tôt cette année, certains fonds communs ouverts ont lancé des investissements dans des contrats à terme Bitcoin échangés à la CME ».
Le président de la SEC a souligné que l’organisme avait reçu de nombreuses demandes d’enregistrement d’ETF Bitcoin à terme au titre de la loi de 1940 sur les sociétés d’investissement (dite « loi de 40 »). Gensler a ajouté : « Associée aux autres lois fédérales sur les valeurs mobilières, la loi de 40 offre des protections importantes aux investisseurs. » Et d’ajouter : « J’attends avec intérêt que le personnel examine ces dossiers. »
En octobre 2021, l’attente a pris fin : le premier ETF Bitcoin à terme a été lancé à la Bourse de New York. L’ETF ProShares BTC a presque battu tous les records d’ouverture d’ETF, réalisant près d’un milliard de dollars de volume le premier jour.
Les ETF Bitcoin dans le monde
Malgré la lenteur des États-Unis, d’autres pays ont avancé rapidement. Plusieurs ETF Bitcoin sont aujourd’hui opérationnels au Canada et au Brésil. En Europe, de nombreux carnets d’ordres négociés en bourse (ETN), instruments très similaires, existent également.
Malgré les refus répétés, le secteur crypto reste optimiste. La demande de BlackRock en juin 2023 a ravivé l’espoir. Après ce dépôt, Eric Balchunas, analyste senior chez Bloomberg, a affirmé que cette initiative de BlackRock « a incontestablement insufflé un nouvel élan et un nouvel optimisme au concours global des ETF Bitcoin ».
IV. Quels impacts une approbation apporterait-elle ?
L’approbation d’un ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis marquerait un jalon majeur pour l’ensemble du secteur crypto. Bien que la date exacte d’approbation reste incertaine, certains effets probables peuvent déjà être anticipés. D’un côté, le marché du Bitcoin et des cryptomonnaies dans son ensemble réagit fortement en prix aux annonces liées à l’ETF Bitcoin au comptant, comme l’illustrent récemment les fluctuations du marché. D’un autre côté, un tel ETF améliorerait considérablement l’accessibilité et la conformité réglementaire de l’exposition au Bitcoin, attirant potentiellement d’importants flux de capitaux additionnels, ce qui bénéficierait fortement au développement à long terme du secteur. On estime que l’impact de l’ETF sur le prix du Bitcoin se situerait entre 2,9 % et 3,3 %, avec une croissance anticipée de 27 % à 31 % durant la première année suivant l’approbation. Le début d’un marché haussier pourrait être amorcé dès juillet 2024, avec des entrées de capitaux potentielles comprises entre 125 et 450 milliards de dollars, annonçant l’avènement d’un marché crypto de plusieurs
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