Observations sur le marché primaire : nouvelles tendances en matière de produits dérivés, Ton, jeux et ZK
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Observations sur le marché primaire : nouvelles tendances en matière de produits dérivés, Ton, jeux et ZK
RWA, les tentatives continues des jeux Web2.5, l'évolution constante du DeFi et des NFT, l'exploration novatrice de l'IA + Crypto... À l'avenir, plusieurs cas d'utilisation réellement pertinents émergeront certainement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Lao Bai, associé de recherche et développement chez ABCDE
Cet article vise principalement à partager quelques phénomènes du marché observés récemment depuis la perspective du marché primaire, en se concentrant sur les dérivés, Ton, les jeux et la technologie ZK — quatre secteurs relativement dynamiques ces derniers temps. Vous avez probablement déjà lu de nombreux articles d'analyse approfondie sur 2049 ; la plupart adoptent un ton neutre voire légèrement pessimiste : les VC et équipes de projets manquent bientôt de liquidités, les applications capables de sortir du cercle crypto font toujours défaut… Ces constats sont justes. Depuis deux mois, nous ressentons clairement sur le marché primaire une baisse du nombre de nouveaux projets. Alors que nous discutions environ 20 projets par semaine il y a quelques mois, ce chiffre est tombé à une dizaine seulement. Quand un bon projet apparaît, tous les fonds s'arrachent l'opportunité, créant une impression typique de « trop de loups pour trop peu de viande ». Quant au marché secondaire, inutile d'en parler...
Toutefois, j'aimerais conclure sur une note plus optimiste. Je la garde pour la fin. Parlons d'abord des faits.
1. Dérivés
Ces derniers mois, hormis quelques apparitions occasionnelles liées à Aptos et Sui, nous ne voyons pratiquement aucun nouveau projet sur d'autres blockchains dans les domaines du Dex au comptant ou du prêt/emprunt. Presque tous les nouveaux projets se concentrent désormais sur les dérivés on-chain, majoritairement des contrats à terme, avec une minorité d'options.
La tendance majeure dans ce secteur des dérivés ? Ils deviennent de plus en plus similaires aux plateformes centralisées (CeX) :
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Possibilité de s'inscrire via e-mail (grâce à la technologie MPC Wallet) ;
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Capacité à trader un grand nombre d'actifs ;
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Orderbook haute performance hors chaîne ;
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Procédure KYC, voire même cashback sur transactions, cartes VIP, etc.
Dans l'ensemble, l'expérience utilisateur des dérivés on-chain se rapproche progressivement de celle des CeX : rapidité élevée, large choix d'actifs, sécurité accrue grâce aux portefeuilles auto-gérés, ajout permisionless rapide de paires de trading, et possibilité pour les petits investisseurs de devenir fournisseurs de liquidités (LP), jouant contre les traders. Concernant le problème classique où les gains importants des traders entraînent des pertes massives pour les LP (comme avec GLP), plusieurs projets sont déjà en train de développer des stratégies de couverture neutres. De manière rationnelle, si suffisamment de liquidités et de market makers sont présents, l'expérience globale des dérivés on-chain pourrait surpasser celle des CeX d'ici 1 à 2 ans.
Bien sûr, changer les comportements et habitudes des utilisateurs prend du temps. La réputation de Binance et OKX dans le secteur, ainsi que leur qualité d'expérience en matière de dérivés, restent solides. Sans le krach de FTX, les dérivés on-chain seraient probablement encore largement dominés par les plateformes centralisées. Aujourd'hui, on commence toutefois à entrevoir une opportunité de montée lors du prochain cycle haussier.
Petite parenthèse sur Friend.Tech : certains d'entre vous pensent-ils comme moi que ce modèle conviendrait parfaitement aux dérivés on-chain ? Imaginons qu'une plateforme majeure de dérivés on-chain permette à des traders vérifiés (via KYC, peut-être similaire à FT via Twitter) d'émettre leurs propres parts. Chaque mois, 10 % des bénéfices du trader seraient automatiquement distribués aux détenteurs de parts via un contrat intelligent. Étant donné l'instabilité des revenus des traders — gros profits certains mois, grosses pertes d'autres — le prix de ces parts connaîtrait de fortes fluctuations. Un mois, les détenteurs toucheraient une grosse distribution, stimulant une forte hausse de la valeur de la part ; le mois suivant, une perte pourrait provoquer une vente massive. Cette forme de « trading virtuel » sans contrepartie directe, comme sur FT, semble idéale pour ce scénario. On pourrait ajouter divers mécanismes : pour créer de la rareté, limiter initialement l'émission de parts aux 100 meilleurs traders du classement. Pour stimuler le volume, exiger que l'acheteur de parts réalise un volume minimum de 1 000 USDT en trading de contrats... Bien sûr, des détails techniques ou économiques devront encadrer des cas comme un changement d'adresse ou un arrêt soudain d'activité. Mais pourquoi un trader accepterait-il de partager une partie de ses profits ? Pour la notoriété, pour monétiser anticipativement ses futurs gains (avec une taxe sur chaque transaction de parts), ou simplement pour le fun. Quant aux acheteurs de parts, ils obtiennent une nouvelle façon de tirer profit de leur jugement avec un petit capital, pouvant potentiellement gagner bien plus que s'ils spéculaient eux-mêmes sur les contrats.
2. Ton
Ton connaît actuellement un fort engouement. Beaucoup nourrissent de grands espoirs autour de cette « base » de 800 millions d'utilisateurs mensuels, notamment après le lancement officiel du portefeuille Ton Space, véritable jalon. Toutefois, je pense que l'écosystème Ton pourrait être légèrement surévalué à court terme.
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Premièrement, cette vague de popularité autour de Ton est en réalité portée par les bots, dont les utilisateurs sont avant tout des adeptes crypto Web3, et non les utilisateurs traditionnels de Telegram en Web2.
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Deuxièmement, le portefeuille officiel de Ton existe déjà depuis un an, mais sous forme « hébergée ». Ce que propose maintenant Ton Space, c'est une version auto-gérée. Autrement dit, le portefeuille intégré devient plus décentralisé, mais ce n'est pas une création ex nihilo comme beaucoup le croient.
Nous avons discuté avec plusieurs projets et fondations de l'écosystème Ton. À ce stade, rien de vraiment « excitant » n'a émergé. L'écosystème DeFi reste largement composé de clones d'Uniswap, de Lido, etc. Les applications de niveau plateforme attendues, comme des enveloppes rouges ou des systèmes de tips semblables à WeChat, n'ont pas pris feu l'année dernière malgré le portefeuille hébergé. Peut-on vraiment croire que le passage à un portefeuille auto-géré va soudainement tout changer ? J'en doute personnellement.
Néanmoins, avec 800 millions d'utilisateurs mensuels sur Telegram, Ton reste incontestablement une blockchain à surveiller de près. D'un point de vue technique, elle ressemble à ICP : plutôt qu'un consensus global où tous les nœuds calculent ensemble comme sur Ethereum, elle repose sur un « consensus local » privilégiant performance et expérience utilisateur, avec une certaine impression de semi-centralisation. En conséquence, tant sur le plan architectural que démographique, nous pensons que l'essor de Ton ne passera probablement pas par les traditionnels outils DeFi (Dex, prêt/emprunt), mais davantage par des entrées dans les paiements, les bots, le social et les jeux. Si vous connaissez des bons projets dans ces directions, n'hésitez pas à nous contacter.
3. Jeux
Le secteur des jeux se trouve actuellement dans un état de division.
D’un côté les jeux Web2.5, de l’autre les jeux entièrement on-chain.
Les jeux Web2.5 deviennent de plus en plus similaires aux jeux Web2. Les premières générations de GameFi comme Axie, aux mécaniques « brutes » et peu jouables, ont disparu. Les nouveaux jeux Web2.5 rivalisent désormais en termes de gameplay avec les jeux Web2, tandis que les éléments Web3 s’effacent progressivement. On peut même dire que leur public cible principal est désormais constitué de joueurs Web2. Ce n’est qu’une fois que le joueur trouve le jeu amusant, qu’il commence à s’intéresser aux équipements, NFT ou tokenomie, que ces éléments Web3 interviennent.
Ainsi, les nouveaux jeux Web2.5 ne cherchent plus à équilibrer « play » et « earn », mais visent à offrir un gameplay extrême, proche voire équivalent à celui des meilleurs jeux Web2, en y intégrant subtilement quelques éléments Web3 afin de se différencier. Beaucoup de ces jeux lancent directement une version mobile plutôt qu’en PC. Leurs équipes sont souvent composées de stars du secteur : anciens employés de géants comme TiMi, NetEase ou miHoYo, accompagnés d’un ou deux pionniers crypto. Récemment, j’ai même rencontré le fondateur d’une licence de jeu légendaire (pas le jeu en ligne « Legend »), reconnu dans le monde Web2, qui tente sa « neuvième start-up » dans le Web3. Même si on ignore encore si le modèle Web2.5 fonctionnera, une chose est sûre : de plus en plus de talents et de capitaux affluent visiblement vers ce segment.
Quant aux jeux entièrement on-chain, la question n’est plus tant de savoir s’ils peuvent réussir — cette voie semble presque inévitable — mais combien de temps cela prendra. Nos équipes ont récemment testé plusieurs jeux on-chain de près, et leur verdict était : « intéressant, mais pas assez addictif ; on accroche, mais ce n’est pas vraiment fun ». Les Fully Onchain Games sont peut-être encore à un cycle complet (baissier + haussier) de la vraie notion de “jeu amusant” ?
4. ZK
L’attention autour du ZK ne se focalise plus uniquement sur les zk-Rollups, mais sur deux nouvelles catégories d’applications.
La première concerne les « coprocesseurs » (coprocessor), comme Axiom, également appelés « preuves de stockage » (storage proof). Des projets comme Lagrange, HyperOracle ou Herodotus relèvent de cette catégorie. Pour résumer simplement à quoi servent ces coprocesseurs, je trouve que la formulation du Dr. Mo Dong de Celer est la plus claire : « donner aux contrats intelligents les capacités de Dune Analytics » (petite précision : Celer compte aussi entrer sur ce créneau).
La seconde catégorie concerne les systèmes de calcul et vérification ZK généralistes (General Purpose), destinés non seulement aux utilisateurs Web3 mais aussi aux utilisateurs Web2. Les architectures de machines virtuelles sont variées : WASM, LLVM, MIPS, ou encore Risc-V (comme Risc0). On retrouve différents systèmes de preuve : Plonky2, Plonky3, Nova, SuperNova. Actuellement, ces projets font face à un manque d'applications concrètes, mais à long terme, surtout en partant des principes fondamentaux de la blockchain, je pense que le calcul ZK généraliste reste un domaine très prometteur. Si le principe premier d’Internet est de « rapprocher, voire abolir les distances spatiales », celui de la blockchain est assurément la « décentralisation de la confiance ». Bitcoin et Ethereum éliminent la confiance nécessaire dans les calculs on-chain via des nœuds complets. À l’inverse, le ZK généraliste permettrait, grâce au calcul hors chaîne et à la vérification on-chain, de supprimer la nécessité de faire confiance à n’importe quel processus computationnel traditionnel. Quelles nouvelles formes ou usages émergeront lorsque cette technologie mûrira ? Nous ne le savons pas encore. Il faudra avancer pas à pas.
5. Conclusion
Pour finir, parlons un peu d’optimisme. Certes, les marchés primaire et secondaire sont actuellement très froids, mais la vitalité du secteur reste intacte.
Sur le plan technologique, au-delà des infrastructures blockchain matures, nous disposons désormais du ZK, une technologie qui incarne et étend le principe fondamental de la blockchain : la suppression de la confiance. La technologie ZK évolue à une vitesse fulgurante, comparable à celle de l’IA.
Du point de vue applicatif, nous avons des trajectoires claires comme les jeux entièrement on-chain, dont le succès est quasi certain à terme — seul le timing reste incertain. Les tentatives continues autour des RWA, des jeux Web2.5, l’évolution continue du DeFi et des NFT, les explorations naissantes de l’IA + Crypto, le potentiel des paiements dans le tiers-monde… Tôt ou tard, plusieurs cas d’usage véritablement utiles émergeront.
Sur le plan humain, les entrepreneurs blockchain sont parmi les plus brillants : un nombre impressionnant de fondateurs viennent des meilleures universités mondiales — Harvard, Yale, Oxford, Cambridge… En Chine, presque tous ont fait Tsinghua ou Pékin, parfois Zhejiang ou Xiamen. En d’autres termes, les jeunes les plus intelligents de la planète choisissent soit l’IA, soit le Web3. Le fait que le fondateur d’un IP de jeu légendaire (pas le jeu « Legend ») rejoigne le Web3 pour une nouvelle aventure entrepreneuriale peut sembler, pour les pessimistes, le signe que le Web2 est saturé. Mais selon ma vision optimiste, le Web3 reste un « monde occidental » vierge, un terrain où les talents peuvent pleinement s’exprimer.
Alors, pourquoi être pessimiste ? Construisez, tout simplement !
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Lao Bai
