9 catalyseurs à surveiller au troisième trimestre : ETF Bitcoin, LSDfi, Frax...
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9 catalyseurs à surveiller au troisième trimestre : ETF Bitcoin, LSDfi, Frax...
Les protocoles qui disposent de mises à jour produit et d'une narration claire attirent plus facilement l'attention et ont tendance à performer mieux sur le court et le moyen terme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : THOR HARTVIGSEN
Traduction : TechFlow
Le deuxième trimestre a été une période particulièrement agitée pour le marché des cryptomonnaies. Le marché a atteint son pic vers le milieu du trimestre, mais a ensuite subi un mois et demi d’actualités négatives, notamment des poursuites contre de grands échanges et des inquiétudes concernant la déconnexion de l’USDT et du TUSD.
Avant d’explorer les développements à venir, examinons les protocoles qui se sont distingués au cours du dernier trimestre.
Dans le domaine DeFi, plusieurs segments ont continué de croître et d’attirer une demande organique. Cela inclut le staking liquide et les marchés perpétuels sur chaîne, entre autres.
DEX perpétuels
Au cours du deuxième trimestre 2023, des bourses perpétuelles comme dYdX, GMX et Gains ont généré ensemble 117 millions de dollars de frais. Ces produits ont maintenu un taux d’utilisation élevé même pendant le marché baissier. La capacité d’échanger des cryptomonnaies, devises étrangères et autres actifs directement sur chaîne reste l’un des cas d’usage les plus solides et organiques dans l’écosystème DeFi.
Le tableau ci-dessous compare les volumes de transaction des principaux protocoles perpétuels au premier et au deuxième trimestre.
Par rapport au premier trimestre, le volume total a baissé de 8,2 % — une chute modérée compte tenu de l’environnement baissier général observé au cours du deuxième trimestre. Bien que dYdX domine encore largement en termes de volume, sa part de marché a fortement diminué d’un trimestre à l’autre. Il en va de même pour d’autres plateformes « OG » comme GMX et Gains.
De nouveaux protocoles comme Level et Kwenta ont connu une forte croissance, principalement grâce aux généreuses récompenses offertes aux traders (sous forme d’émission de jetons natifs). À mesure que ces incitations s’estomperont, il sera intéressant d’observer si les utilisateurs resteront fidèles ou migreront vers d’autres plateformes.
Vertex a ouvert publiquement son exchange natif Arbitrum en avril et connaît récemment une forte hausse de volume. Vertex n’a pas encore lancé son jeton natif, donc une partie significative de ce volume pourrait provenir de spéculateurs cherchant un airdrop.
Staking liquide Ethereum
Au cours des six derniers mois, le staking liquide est passé d’environ 7 milliards à plus de 18 milliards de dollars. Alors que la valeur totale verrouillée (TVL) globale de DeFi stagne autour de 45 milliards de dollars, un afflux de 11 milliards est considérable.
Depuis le hard fork Shanghai, le retrait des fonds est désormais possible, ce qui a attiré massivement de nouvelles liquidités dans ce secteur. Voici quelques données comparatives sur les actifs mis en jeu au premier et au deuxième trimestre :
Les projets ayant le plus bénéficié du passage du premier au deuxième trimestre sont Lido, Rocket Pool et Frax Finance. Lido a non seulement absorbé 1,6 million d’ETH (soit environ 3 milliards de dollars), mais a également accru sa part de marché malgré l’apparition de nouveaux concurrents.
Rocket Pool et Frax possèdent chacun une barrière défensive unique qui attire de nouvelles liquidités.
Rocket Pool a lancé ses mini-pools de 8 ETH, tandis que Frax Ether offre continuellement le rendement de staking le plus élevé grâce à son modèle à double jeton.
Swell a été lancé au deuxième trimestre et a rapidement accumulé un TVL significatif. Une campagne en cours permet aux premiers déposants de miner le jeton $SWELL, qui sera bientôt distribué. Une partie de cette nouvelle liquidité provient donc probablement d’utilisateurs souhaitant participer à l’airdrop.
Chaînes
Voici les états financiers des blockchains Layer 1 et Layer 2 les plus importantes par capitalisation boursière dans l’écosystème crypto. Explication des termes :
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Frais = frais de transaction payés par les utilisateurs sur la chaîne ;
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Revenus = part des frais restante après que les validateurs aient perçu leur part ;
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Profitabilité = revenus moins émission de jetons.
Ethereum a connu son meilleur trimestre en termes de profitabilité, avec une hausse de plus de 300 % par rapport au premier trimestre 2023.
Comme illustré ci-dessous, Ethereum avait généré 4,3 milliards de dollars de frais au quatrième trimestre 2021, mais les profits étaient largement négatifs en raison de l’émission massive d’ETH avant le passage à la preuve d’enjeu.
Comment ces montants de frais se traduisent-ils en profitabilité dans l’environnement actuel ?
Si Ethereum maintient une moyenne annuelle de 4 milliards de dollars de frais, avec un taux de profitabilité similaire à celui du deuxième trimestre 2023, ses profits annuels atteindraient environ 24 milliards de dollars. Cela donne à Ethereum un ratio prix/bénéfice inférieur à 9,5, pour un cours actuel de 1900 dollars.
Arbitrum a également vu ses frais exploser durant cette période et fait partie des rares chaînes à être profitable. Actuellement, les marges des L2 sont très faibles car une grande partie des frais est transférée aux validateurs de la chaîne de base.
Avec le lancement prévu de Proto-Danksharding en fin d’année, les coûts des Rollup devraient baisser, ce qui entraînera une hausse de la marge bénéficiaire.
Des chaînes comme Solana, Polygon et Optimism affichent des pertes importantes dues à l’émission massive de jetons destinée à inciter les utilisateurs et rémunérer les validateurs.
Neuf catalyseurs et récits à surveiller au troisième trimestre
La cryptosphère est une économie de l’attention. Les protocoles dotés de mises à jour produit et de récits forts attirent plus facilement l’intérêt et performant mieux à court et moyen terme. Voici quelques récits clés à suivre attentivement.
ETF Bitcoin
Le deuxième trimestre a été très positif pour le marché crypto en raison de l’intérêt soudain des institutions pour le Bitcoin. BlackRock, Fidelity et d'autres ont déposé des demandes d'ETF Bitcoin, dont l'approbation semble probable selon le marché. Il y a quelques jours, la SEC a indiqué que certaines demandes étaient incomplètes, ce qui a provoqué une vente initiale, mais les prix se sont rapidement redressés, car il semblerait que seules des précisions soient nécessaires, notamment sur le choix de l'échange support. Plusieurs dossiers ont déjà été resoumis, comme celui de Fidelity listant Coinbase comme exchange support.
Quand un ETF pourrait-il être approuvé ?
La date limite pour les ETF BlackRock et Ark est fixée au 12 août, bien qu’un report soit possible. Les experts anticipent toutefois une réponse autour de cette date.
Le marché anticipe une approbation en août, donc un refus ou un report aurait un impact négatif sur le prix. La date limite pour l’ETF Blackrock est fixée au 23 février de l’année prochaine.
Importance de l’ETF Bitcoin
Dans les mois à venir, c’est le catalyseur le plus important à surveiller. Un ETF Bitcoin ne permettrait pas seulement aux grandes institutions d’accéder à cet actif, mais ouvrirait aussi une ère haussière pour l’ensemble du marché crypto. Sans une bonne dynamique du prix du Bitcoin, les altcoins ne peuvent pas rebondir.
DeFi ne peut pas non plus recevoir de nouvelles liquidités pour la même raison. Si l’ETF est approuvé d’ici la fin de l’année, les bénéfices ne profiteront pas uniquement au Bitcoin. Dans ce contexte plus optimiste, les catalyseurs suivants pourraient propulser certains actifs spécifiques :
EIP-4844
Vous savez probablement déjà que l’EIP-4844 introduira Proto-Danksharding sur Ethereum au troisième ou quatrième trimestre. Grâce à cette mise en œuvre, les rollups pourront envoyer des lots de transactions (appelés « blobs ») à la chaîne principale d’Ethereum, réduisant ainsi les frais sur ces chaînes secondaires jusqu’à 20 fois. Les principaux bénéficiaires ne seront donc pas la chaîne principale d’Ethereum — dont les frais ne baisseront pas avant le déploiement complet de Danksharding — mais plutôt des chaînes rollup comme Arbitrum et Optimism. Les jetons $ARB et $OP se négocient bien en dessous de leurs niveaux de début d’année ; s’il y a un scénario haussier classique, ils pourraient tous deux rebondir avant cet événement.
Staking liquide et LSDfi
Comme mentionné précédemment, le staking liquide d’Ethereum (ETH) a été le segment DeFi à la croissance la plus rapide au deuxième trimestre. Voici quelques protocoles à surveiller de près au troisième trimestre :
frxETH - Frax lancera frxETH V2 et Frax Chain plus tard cette année, incluant notamment un marché de prêt natif pour les LSD, l’utilisation de frxETH comme jeton natif pour les frais de gaz afin d’augmenter le rendement annuel, etc.
EigenLayer - EigenLayer suscite déjà un vif intérêt chez les investisseurs, et devrait attirer une importante vague de liquidités lors de son lancement officiel plus tard cette année.
swETH - Swell organise une campagne où les premiers utilisateurs à mint le LSD natif swETH reçoivent des « pearls », échangeables contre des jetons $SWELL lors de l’airdrop. Tant que cette campagne durera, le protocole devrait continuer de croître.
ETHx - Stader Labs lancera ETHx sur mainnet le 10 juillet. Son principal avantage : permettre de lancer un nœud Ethereum avec seulement 4 $ETH.
La croissance fulgurante du secteur LSD au deuxième trimestre ne devrait pas se maintenir au même rythme au troisième. Des taux de staking plus élevés et une activité chaîne moindre ont conduit à une baisse générale des rendements annualisés. Face à des retours plus faibles, les stakers cherchent des moyens d’améliorer leurs gains — c’est là qu’interviennent les protocoles LSDfi. Le tableau ci-dessous, issu de notre bulletin hebdomadaire, présente les statistiques actuelles des principaux projets LSDfi.
Pendle a connu une croissance spectaculaire en termes de liquidité, et son jeton natif $PENDLE a grimpé de plus de 100 % la semaine dernière, atteignant un nouveau sommet après l’annonce de sa cotation sur Binance. L’équipe de Pendle aime garder le silence sur les nouvelles fonctionnalités ; néanmoins, on peut supposer sans trop risquer que de nombreux développements sont prévus pour le troisième trimestre. Ils ont récemment postulé à une subvention OP pour stimuler la liquidité sur Optimism, et laissé entendre un lancement sur la chaîne BNB. L’expansion multichaîne semble imminente.
Des protocoles comme Lyra et Raft, basés sur des stablecoins adossés à du LSD, connaissent également une croissance notable. Il est clair qu’il existe une demande pour ces produits, mais il est encore plus évident que les succès récents sont largement dus à des incitations massives en jetons / mining d’airdrop. Plus de trois protocoles prévoient de lancer des produits similaires dans les semaines ou mois à venir, intensifiant ainsi la concurrence pour la liquidité.
Base (solution de scaling Layer 2 fournie par Coinbase)
La semaine dernière, Coinbase a annoncé que Base avait passé tous les audits de sécurité et rempli 4 des 5 critères requis pour le lancement du mainnet. Construit sur OP-stack, Base bénéficie de la mise à jour Bedrock d’Optimism, qui a permis une réduction drastique des coûts de transaction sur Optimism et les chaînes OP comme Base. Seul le critère de « stabilité du testnet » reste à remplir, donc le lancement du mainnet devrait avoir lieu au troisième trimestre. Avec plus de 40 millions d’utilisateurs inscrits, dont beaucoup n’ont jamais utilisé DeFi, cela pourrait être l’un des événements d’onboarding les plus importants de l’année. Coinbase pourrait limiter initialement le soutien aux protocoles grand public éprouvés comme Uniswap et Aave, mais même ainsi, attirer une large base d’utilisateurs particuliers est excellent pour tout l’écosystème.
En outre, cela pourrait constituer un bon récit pour $OP, car Base s’engage à reverser une partie de ses revenus en frais à la trésorerie d’Optimism.
Frax Chain
Frax Finance a développé divers produits : stablecoin $FRAX, indice de prix $FPI, Fraxswap, FraxEther, FraxFerry (pont cross-chain), etc. Frax a également annoncé la création d’une blockchain Layer 2 basée sur Ethereum, visant à regrouper tous ces produits en un centre DeFi unifié. Il s’agit d’un rollup hybride, combinant l’architecture Optimistic Rollup avec des preuves de connaissance nulle (ZK) pour atteindre un consensus d’état. L’objectif est d’offrir aux utilisateurs une scalabilité élevée, une finalité rapide et une sécurité robuste. Ce réseau devrait être lancé au troisième ou quatrième trimestre. Mais la partie la plus importante de l’annonce est que frxETH deviendra le jeton de paiement des frais de transaction. Cela pourrait entraîner une forte augmentation de la demande pour frxETH si la nouvelle solution L2 est adoptée. Toutefois, devoir convertir en un autre jeton pour utiliser la chaîne pourrait freiner certains utilisateurs, ralentissant potentiellement l’adoption. Je suis un peu sceptique, mais globalement enthousiaste quant au résultat.
Polygon 2.0
Polygon a récemment annoncé « Polygon 2.0 », intégrant les différentes innovations développées par l’équipe au cours des dernières années. Cela inclut à la fois des rollups optimistes comme Arbitrum et Optimism, ainsi qu’un mécanisme de sécurité inter-chaînes inspiré de Cosmos. Polygon 2.0 repose sur quatre couches :
Couche de mise en gage : les validateurs mettent en jeu des jetons MATIC, de façon similaire aux chaînes PoS.
Couche d’interaction : pont partagé permettant aux chaînes d’interagir de manière interopérable via la création et destruction d’actifs sur Ethereum.
Couche d’exécution : Polygon 2.0 exécutera deux types distincts de couches d’exécution.
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Super-réseaux : blockchains dédiées à des applications spécifiques, semblables aux sous-réseaux d’Avalanche ou aux chaînes d’applications sur Cosmos.
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Chaînes publiques : le zkEVM utilisera Ethereum pour la disponibilité des données, offrant la solution rollup la plus sécurisée mais aussi la plus coûteuse. Un zkEVM basé sur PoS utilisera Polygon pour la disponibilité des données (sécurisé par MATIC), ne publiant que les preuves sur Ethereum pour une meilleure extensibilité.
$MATIC a récemment baissé en raison d’une vente forcée par Celsius, qui a liquidé ses actifs pour acheter du BTC et de l’ETH. Dès lors, une fois que Polygon 2.0 sera lancé au second semestre, le prix pourrait rebondir.
dYdX V4
V4 vise à rendre dYdX pleinement décentralisé en lançant l’exchange sur une chaîne d’application personnalisée dans l’écosystème Cosmos. Le carnet d’ordres, auparavant centralisé hors chaîne, sera désormais géré par les validateurs de la chaîne d’application via un carnet en mémoire. À chaque bloc, les validateurs soumettront les transactions, garantissant que toutes passent et qu’ils partagent la même version du carnet/chaîne. Les tests actuels atteignent déjà plus de 500 transactions par seconde. $DYDX a été critiqué par le passé pour son inflation élevée et son utilité limitée. Avec V4, le jeton devrait acquérir une utilité accrue, incluant potentiellement un partage des revenus. Le protocole a déjà mentionné cela dans un article précédent.
« À partir de dYdX V4, dYdX Trading Inc. ne gérera plus aucune partie du protocole. Par conséquent, elle ne percevra plus de revenus issus des frais de transaction du protocole. Il en ira de même pour toute autre entité centralisée, sauf décision contraire de la communauté. »
Le calendrier de déblocage de $DYDX est le suivant :
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Déblocage de 30 % le 1er décembre 2023 ;
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Versement mensuel égal de 40 % du 1er janvier 2024 au 1er juin 2024 ;
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Versement mensuel égal de 20 % du 1er juillet 2024 au 1er juin 2025 ;
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Versement mensuel égal de 10 % du 1er juillet 2025 au 1er juin 2026.
Le lancement du testnet public signale que le déploiement du mainnet est imminent. Une annonce concernant un mécanisme de partage des frais liés à $DYDX pourrait devenir un puissant argument haussier pour le jeton. Toutefois, il est essentiel de garder à l’esprit le vaste plan de déblocage à partir de décembre 2023.
GMX V2
Avec le lancement du testnet public il y a quelques semaines, GMX V2 semble plus proche que jamais. Cette mise à jour apporte plusieurs nouveautés, notamment l’utilisation d’un oracle de prix personnalisé Chainlink à faible latence pour une exécution améliorée. Un autre changement majeur est la possibilité d’avoir une liquidité indépendante par paire de trading et de créer des paires synthétiques.
Chaque paire disposera de son propre pool de liquidité. Par exemple, ETH/USDC utilisera ETH comme collatéral long et USDC comme collatéral short. Une paire synthétique comme SOL/USDC pourrait avoir un pool composé d’ETH comme collatéral long et de USDC comme collatéral short. Ce modèle vise à simplifier le déploiement de nouveaux pools et réduit surtout le risque pour les fournisseurs de liquidité grâce à l’indépendance des liquidités.
Synthetix V3
Synthetix est un centre de liquidité DeFi qui soutient divers protocoles dérivés sur Optimism, tels que Kwenta, Lyra, Thales, Polynomial, etc. Le volume de transactions a fortement augmenté cette année, principalement alimenté par les traders de Kwenta.
Synthetix V3 est le fruit de deux ans de développement, visant à transformer le protocole en couche de liquidité universelle pour tout DeFi. Actuellement, tous les actifs synthétiques sont garantis par le jeton de gouvernance natif $SNX. V3 introduira plusieurs améliorations, notamment le multi-collatéral, des pools permissionless avec isolement des risques, et de la liquidité inter-chaînes. Techniquement, V3 est déjà sur le mainnet, mais des innovations clés comme Perps V3, Pools V3, Teleporters et Cross-chain Synthesis sont encore en développement.
Autres
D’autres protocoles dans le domaine qui méritent attention :
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Vertex Protocol, récemment lancé, connaît une croissance solide du volume ;
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Level, récemment lancé sur Arbitrum, tire désormais environ 50 % de son volume de cette chaîne ;
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Pear Protocol, bientôt lancé, utilisera l’infrastructure existante comme source de liquidité pour sa plateforme.
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Thor Hartvigsen
