RWA attire des investisseurs vers le marché des obligations américaines : bilan des 6 principaux protocoles de prêt RWA les plus actifs
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RWA attire des investisseurs vers le marché des obligations américaines : bilan des 6 principaux protocoles de prêt RWA les plus actifs
Cet article présente les protocoles de prêt les plus actifs intégrant des actifs réels, en se basant sur le suivi effectué par Nansen et Rwa.xyz, ainsi que l'évolution de ce secteur.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Auteur : Jaden, LD Capital
Préambule
Avec la hausse du taux sans risque dans la finance traditionnelle et la baisse des rendements DeFi, les investisseurs affluent vers le marché des obligations américaines. Afin de relancer leur croissance et offrir aux utilisateurs des rendements plus durables et stables, les protocoles DeFi intègrent désormais les actifs réels (RWA) comme source de collatéral ou comme nouvelle opportunité d'investissement.
Le volume cumulé des emprunts sur les protocoles de prêt RWA atteint 4,4 milliards de dollars, ayant culminé à 1,4 milliard en mai 2022. Actuellement, ce montant est inférieur à 500 millions (hors MakerDAO). En particulier, lors de la phase de déleviering en 2022, les institutions ont retiré massivement leurs fonds, entraînant des défauts sur certains protocoles de prêt. Bien que l'intérêt pour le secteur RWA ait augmenté, le volume d'emprunts reste faible. Au cours de l’année écoulée, la croissance des capitaux dans le secteur RWA s’est principalement concentrée sur les opérations d’achat d’obligations américaines.
Cet article, basé sur les données de Nansen et Rwa.xyz, présente les protocoles de prêt intégrant des actifs réels les plus actifs ainsi que leurs dernières évolutions. Il s’agit de MakerDAO, Maple Finance, TrueFi, Goldfinch, Centrifuge et Clearpool.
Graphique : Volume actif des prêts sur les protocoles RWA
Source : rwa.xyz, LD Research
MakerDAO
Classement #70
MakerDAO est un protocole d’émission de stablecoin permettant aux utilisateurs d’emprunter le Dai, ancré au dollar américain, en fournissant des cryptomonnaies comme garantie.
Le volet RWA de MakerDAO se divise en deux parties. Premièrement, MIP21 autorise l’utilisation d’actifs réels comme collatéral pour l’emprunt, en s’appuyant sur Centrifuge Tinlake comme infrastructure sous-jacente, avec un taux de stabilité habituel de 4 %. Cette proposition a été adoptée en novembre 2020. Deuxièmement, MIP65 permet d’acquérir des USDC via le module PSM et de les investir stratégiquement via Monetalis. Le plafond initial de dette était fixé à 500 millions de dollars, puis porté à 1,25 milliard en mars 2023. Les 750 millions supplémentaires seront progressivement alloués à l’achat d’obligations américaines en 12 tranches sur les six mois suivants.
Schéma : Fonctionnement du prêt-collatéral RWA de MakerDAO
Source : blog de MakerDAO, LD Research
Au 24 juin 2023, selon les données Dune, l’activité RWA de MakerDAO approche des 1,4 milliard de dollars, représentant 41 % du bilan total. Elle génère 5,3 millions de revenus, soit 52,2 % des revenus annuels du protocole.
Graphique : RWAs de MakerDAO
Source : dune.com, LD Research
Modèle de jeton
L’offre totale est de 1 million de jetons MKR. En raison de mécanismes d’émission (pour couvrir les pertes) et de rachats-brûlures liés aux profits du protocole, la quantité en circulation s’élève actuellement à 977 631,03.
Le jeton sert principalement à la gouvernance. Une fonction de minage par mise en jeu pourrait être ajoutée ultérieurement via le protocole Spark.
Centrifuge
Classement #257
Fondée en 2017 par Lucas Vogelsang, Maex Ament et Martin Quensel, Centrifuge a été développée grâce au soutien du programme Pro FIT de la banque d’investissement berlinoise, financé conjointement avec le Fonds européen de développement régional (EFRE). Le 29 janvier 2022, Centrifuge a remporté la 8ᵉ enchère de slot parachain sur Polkadot en verrouillant 5 435 100 DOT.
Son produit phare est Tinlake, qui permet aux utilisateurs de mettre en gage des actifs afin de lever des fonds, chaque actif étant tokenisé en NFT. Chaque pool dispose de deux types de jetons aux profils de risque différents : Tin et Drop. Centrifuge prélève une commission de plateforme de 0,4 %.
Tinlake de Centrifuge constitue la base technique du prêt-collatéral RWA de MakerDAO. En avril 2021, l’institution financière New Silver a lancé sur Tinlake le premier pool de crédits immobiliers « fix and flip », utilisant MakerDAO comme structure de crédit pour finaliser son premier financement.
Fin décembre 2022, BlockTower Credit a collaboré avec Maker et Centrifuge pour intégrer 220 millions de dollars d’actifs réels dans le DeFi. Maker émettra des prêts en Dai adossés à ces RWA, Centrifuge gérera l’émission et la tokenisation sur blockchain, tandis que BlockTower Credit assumera le rôle de gestionnaire d’actifs.
En février 2023, Centrifuge a proposé à la communauté Aave d’intégrer les actifs réels (RWA) comme collatéral pour sa stablecoin native GHO. Centrifuge a indiqué qu’une proposition formelle serait publiée dès que GHO serait opérationnel.
De janvier à juin 2023, Centrifuge n’a pas connu de progrès majeurs.
Bien que ses frais de plateforme soient très faibles, Centrifuge attire des volumes importants et figure parmi les premiers protocoles à avoir mis en œuvre un système de segmentation par risque.
Modèle de jeton
Centrifuge a initialement émis 400 000 000 CFG, distribués au fondation, contributeurs initiaux, équipe principale, investisseurs et validateurs. Environ 3 % supplémentaires de CFG sont prévus chaque année pour récompenser les validateurs PoS, mais une partie des jetons utilisés pour les frais de transaction est brûlée afin de stabiliser l’offre globale. Toutefois, le nombre de transactions sur la chaîne principale étant faible, peu de jetons sont effectivement détruits. Une partie des CFG est également pontée vers Ethereum. Les usages principaux de CFG sont la mise en jeu, le paiement des frais de transaction sur la chaîne et la participation à la gouvernance.
Maple Finance
Classement #395
Créée en 2020 et lancée officiellement en mai 2021, Maple Finance opère sur Solana et Ethereum. Son activité principale consiste à fournir des prêts sans garantie aux institutions. Initialement axée sur les entreprises du secteur crypto, elle a accumulé 52 millions de dollars de créances douteuses pendant la phase de déleviering de 2022.
Selon Defillama, le TVL (Total Value Locked) de Maple Finance a atteint un plancher historique en mars 2023 (24M), avant de rebondir après le lancement en mai d’un pool de gestion de liquidités investi en obligations américaines. Comparé au futur pool d’obligations américaines de TrueFi, Maple Finance ne fixe aucun seuil minimum d’investissement, bien que les souscriptions observées en chaîne restent majoritairement importantes. Un pool de prêts non programmés a été lancé le 12 juin pour améliorer la flexibilité du protocole. Au 24 juin 2023, le TVL de Maple Finance s’élève à 62,82 millions de dollars, dont 22,83 millions proviennent du segment RWA.
Maple Finance perçoit des frais de plateforme de 0,66 % ainsi que des frais d’exécution de 2,5 % (prélevés sur les intérêts lors du remboursement du prêt).
Graphique : TVL de Maple sur Ethereum
Source : Defillama, LD Research
Modèle de jeton
Maple Finance émet deux jetons : MPL sur Ethereum et SYRUP sur Solana, chacun avec une offre maximale de 10 millions. En mettant en jeu MPL, les utilisateurs obtiennent xMPL. La moitié des revenus du protocole est utilisée pour racheter des MPL sur le marché afin de récompenser les détenteurs de xMPL. Actuellement, 7,96 millions de MPL sont en circulation, dont 30,41 % sont mis en jeu, et 30 010 MPL ont déjà été rachetés.
TrueFi
Classement #429
TrueFi est un protocole de prêt sans garantie créé en 2020 par l’équipe TrustToken, destiné aux institutions d’investissement. TrustToken avait auparavant lancé TUSD, mais a vendu cette activité en 2020 à une entreprise nommée Techteryx.
Le TVL de TrueFi, tombé en dessous de 10 millions de dollars, ne montre aucun signe de reprise. Actuellement, aucun pool de prêt actif n’est disponible sur le protocole. Adapt3r Digital s’apprête à lancer un pool d’obligations américaines, avec un montant minimal de souscription de 100 000 dollars ; l’inscription est actuellement ouverte.
Le protocole prélève des frais de plateforme de 0,5 %.
Graphique : TVL de TrueFi
Source : DeFillama, LD Research
(Le protocole affiche un TVL de 17,25 M$, dont 7,17 M$ correspondant à des prêts en cours, chiffres divergeant de ceux de DeFillama)
Modèle de jeton
L’offre maximale de TRU est de 1,45 milliard. L’offre actuelle s’élève à 1 198 450 773, avec une circulation effective de 1 061 445 050. Environ 251 millions de jetons ont été brûlés. Selon les données internes arrêtées au 22 mai 2023, environ 140 millions de jetons sont verrouillés pour l’équipe, la vente initiale, les incitations à la liquidité et la gouvernance.
La capture de valeur du TRU repose sur :
1) La mise en jeu, permettant d’approuver ou rejeter de nouveaux prêts ;
2) Les réserves ;
3) Les incitations à la liquidité ;
4) La gouvernance.
Goldfinch
#737
Goldfinch Finance accorde principalement des prêts à des entreprises réelles, ciblant des fonds de crédit et des fintechs, en leur octroyant des lignes de crédit en USDC.
Selon les données Dune, depuis mai 2022, le volume de prêts actifs et le TVL du protocole sont pratiquement stagnants, le montant total des prêts restant autour de 100 millions de dollars. Cette stagnation s’explique par la nécessité d’enquêtes approfondies sur les entités bénéficiaires, ainsi que par une difficulté croissante, en période de marché baissier, à aligner les attentes en termes de risque et de rendement entre prêteurs et emprunteurs institutionnels.
Les revenus de Goldfinch proviennent des intérêts payés par les emprunteurs et des frais de retrait perçus par les fournisseurs de liquidités (LP). Le DAO prélève 10 % de ces revenus. Un frais de retrait de 0,5 % est appliqué aux retraits du pool senior, dont une part revient également au DAO.
Graphique : Volume actif des prêts / TVL de Goldfinch
Source : dune.com, LD Research
Modèle de jeton
L’offre totale est de 114 285 714 jetons. Une modeste inflation pourrait être introduite dans deux ans, la décision finale appartenant à la communauté. Actuellement, 51,9 millions de jetons sont en circulation, soit 45 % du total. Près de 55 % des jetons seront libérés sur trois ans après le lancement (TGE), à raison d’environ 1,76 million par mois.
Clearpool
Classement #960
Le protocole a été lancé sur le réseau principal Ethereum au premier trimestre 2022. Son équipe provient majoritairement du monde de la finance traditionnelle. Ses produits incluent des pools sans permission et des pools sous permission.
Un pool sans permission permet à toute personne d’apporter des liquidités, bien que les emprunteurs doivent toujours postuler pour figurer sur la liste approuvée. La taille du pool est dynamique, sans limite au montant de liquidité fourni par les prêteurs. Les emprunteurs peuvent optimiser la taille du pool via une courbe utilisation/taux d’intérêt. Le remboursement n’est pas daté, et les intérêts sont calculés dynamiquement. Ce mode de prêt rappelle celui des protocoles de prêt collatéralisés comme Aave. Toutefois, l’utilisation du pool doit rester inférieure à 95 %. Au-delà, les nouveaux emprunts sont bloqués. À partir de 99 %, les retraits sont suspendus et les emprunteurs doivent rembourser une partie de leur dette.
Prime est le nouveau pool sous permission de Clearpool, bâti sur Polygon, actuellement en phase testnet. Toutes les parties impliquées dans Prime devront passer par des vérifications KYC et AML.
Le point bas du TVL a été atteint en mars 2023 (2,6 M$). Le TVL actuel est de 28,49 M$, mais la croissance a ralenti depuis mai.
Graphique : TVL de Clearpool
Source : Defillama, LD Research
Modèle de jeton
L’offre totale de CPOOL est de 1 milliard. La levée publique était valorisée à 40 millions de dollars, mais le jeton est actuellement en dessous de son prix initial.
Jusqu’en janvier 2024, 3,11 % de l’offre totale sera libéré chaque mois le 28.
La capture de valeur du jeton repose sur :
1) 5 % des revenus du protocole utilisés pour racheter des CPOOL ;
2) Des récompenses en jetons accordées aux participants misant leurs CPOOL ;
3) La participation à la gouvernance.
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