Évaluation des solutions LSD haut de gamme : analyse des avantages et inconvénients de Lido, Frax et Rocket Pool
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Évaluation des solutions LSD haut de gamme : analyse des avantages et inconvénients de Lido, Frax et Rocket Pool
La guerre des LSD s'intensifie, et les équipes de tout l'écosystème DeFi proposent des solutions innovantes de plus en plus nombreuses.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Kodi
Traduction : TechFlow
Après plus d'un an de baisse, nous assistons enfin à une flambée des prix des jetons. Vous avez peut-être remarqué que certains des meilleurs performers, comme Lido (LDO) et Rocket Pool (RPL), sont liés aux Liquid Staking Derivatives (LSD).
Qu'est-ce exactement qu'un LSD ? Cette narration a-t-elle du sens ?
Les LSD permettent aux investisseurs d’Ethereum (ETH) de profiter pleinement de leurs actifs.
Aujourd'hui, Ethereum fonctionne selon un mécanisme de preuve d'enjeu (PoS). Vous pouvez staker votre ETH et obtenir un rendement confortable et stable d’environ 4 à 6 %. Malheureusement, les jetons ainsi bloqués ne peuvent pas être utilisés ailleurs.
Je sais, un taux de rendement à un chiffre peut sembler ennuyeux. Mais ne vous inquiétez pas : les LSD permettent de déposer vos ETH dans un contrat intelligent et d’obtenir en retour un jeton représentant cet ETH mis en jeu – un produit dérivé tokenisé.
La dynamique autour des LSD va-t-elle se poursuivre ?
Notre avis est oui.
Car malgré la domination d'Ethereum, le staking de l'ETH est encore perçu comme risqué, puisque les utilisateurs ne peuvent pas encore retirer leurs jetons mis en jeu.
Savez-vous quel est typiquement le taux de participation au staking sur les blockchains PoS ? Selon Staking Rewards, il se situe entre 40 % et 70 %. Pour Ethereum, ce taux n’est que de 13 %.
Comme Ben l’a souligné dans « Musical Chairs », ce chiffre pourrait augmenter après la mise à niveau de Shanghai prévue en mars, qui permettra aux utilisateurs de retirer leur ETH mis en jeu. Cela réduira le risque associé au staking de l'ETH, et avec davantage de jetons mis en jeu, la demande pour les LSD devrait croître.
En avril 2021, les LSD ont commencé à surpasser les autres solutions de staking. Au moment où Ethereum a réussi sa transition de la preuve de travail (PoW) à la preuve d’enjeu (PoS) en septembre 2022 (le Merge), ils dominaient déjà le secteur.
J’espère vous avoir convaincu que les LSD ne sont pas une tendance passagère. Passons maintenant à l’essentiel : examinons quelques-unes des solutions de staking liquide les plus populaires.
Les concurrents
Bien sûr, nous sommes dans la cryptomonnaie. Les solutions LSD sont des dApps, et on peut toujours s'attendre à ce que ces dApps émettent un jeton de gouvernance afin de renforcer la décentralisation et donner du pouvoir à la communauté.
Cela nous donne l’opportunité de parier directement sur la croissance et l’engouement autour des LSD. Selon DefiLlama, les principaux protocoles LSD sont les suivants :
Puisque nous nous concentrons uniquement sur les protocoles dotés d’un jeton de gouvernance, Coinbase ne sera pas abordé ici. Bien que Stakewise ait connu un certain succès précoce, son adoption s’est depuis stabilisée ; nous l’excluons donc de notre analyse aujourd’hui.
Par conséquent, les trois protocoles que nous considérons comme les mieux placés pour bénéficier de cette dynamique LSD sont Lido, Rocket Pool et Frax.
Lido (LDO)
Le leader incontesté des LSD est Lido. Parmi tous les protocoles LSD, jusqu’à 30 % des ETH mis en jeu et plus de 70 % de l’ensemble des ETH en staking liquide sont gérés par Lido.
Lido est structuré comme une organisation autonome décentralisée (DAO), et le jeton LDO en constitue la « carte de membre ».
Les détenteurs de LDO peuvent voter sur divers aspects du fonctionnement de Lido, tels que les frais perçus par la DAO, ou encore le choix des opérateurs de nœuds et des oracles. La DAO accumule également des bénéfices, qui sont ensuite alloués à la recherche, au développement et aux incitations à la liquidité.
Toutefois, le jeton LDO ne permet pas aux détenteurs de capturer directement une partie de la valeur générée. Il s’agit donc essentiellement d’un pari spéculatif sur le succès continu des LSD et la position dominante de Lido.
Et ce n’est pas nécessairement un problème. Parfois, les jetons reposant uniquement sur une narration s’avèrent être les meilleurs paris.
Prenons l’exemple des Meme coins, qui ont été probablement le secteur le plus performant lors du dernier cycle haussier en 2021. Ou encore UNI, le jeton d’Uniswap, construit sur un modèle similaire à celui de LDO, qui fait partie des meilleurs jetons DeFi. Tant que le marché crypto n’est pas pleinement mature, les mèmes et les narrations règnent en maîtres. Ne l’oublions pas.
Mais si vous souhaitez recevoir une part des profits générés par l’application décentralisée (DApp) dont vous détenez le jeton, vous devrez chercher ailleurs.
Par exemple, chez Frax.
Frax (FXS)
Dans le domaine des LSD, Frax est relativement nouveau. Pourtant, sa croissance a été impressionnante : en seulement trois mois, il est devenu la cinquième solution LSD en termes d’ETH géré. Ce résultat est d’autant plus remarquable que nous sommes en plein marché baissier.
Une raison clé du succès rapide de Frax dans les LSD est qu’il dispose déjà d’un écosystème complet de produits DeFi, incluant une monnaie stable, un marché de prêt, un DEX, etc. En outre, grâce à son influence sur Curve, il a pu offrir des rendements très attractifs en ETH à ses utilisateurs.
Comment fonctionne alors le jeton de gouvernance FXS de Frax ?
Frax utilise un modèle de jeton veToken, similaire à celui de Curve.
Les détenteurs de FXS peuvent verrouiller leurs jetons pour obtenir des veFXS : plus ils les bloquent longtemps, plus ils reçoivent de veFXS. Plus vous possédez de veFXS, plus vous bénéficiez d’un meilleur rendement, d’un poids accru dans les votes et d’une part plus importante des profits.
Au moment de la rédaction de ce rapport, verrouiller vos FXS pendant quatre ans offre un taux annuel actuel de 1,58 %. Ce n’est pas extraordinaire, mais c’est mieux que rien. Et surtout, ce rendement repose entièrement sur des profits réels, ce qui est extrêmement rare dans la cryptosphère.
Les LSD ne sont qu’un des produits de Frax, et (pour l’instant) pas son produit principal. Ainsi, FXS ne représente pas un pari pur sur le succès des LSD. Toutefois, étant donné que les différents produits de Frax sont étroitement interconnectés, l’échec de l’un pourrait entraîner celui des autres.
Autrement dit, le succès global du protocole reste fortement lié à la performance des LSD.
Rocket Pool (RPL)
Lancé en novembre 2021, Rocket Pool se présente comme la solution LSD destinée au grand public, en opposition à Lido, soutenu par des fonds de capital-risque. Quoi qu’on pense de cette opposition, le fait est que Rocket Pool a bel et bien conquis plus de 5 % de parts de marché.
Nous n’entrerons pas ici dans les détails techniques du mécanisme de staking de Rocket Pool. Ce qui importe pour nous, c’est que :
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Les opérateurs de nœuds de Rocket Pool reçoivent des récompenses en ETH (provenant des revenus de staking) et en RPL (provenant de l’inflation de Rocket Pool).
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Les opérateurs doivent fournir une garantie en plus de leur ETH. En cas de slashing (sanction), cette garantie sert d’assurance.
Devinez avec quelle unité cette garantie est exigée ?
Exactement : le RPL. Plus vous bloquez de RPL en garantie, plus vous recevez de récompenses en RPL.
Pour éviter que les gros détenteurs (« whales ») de RPL ne récupèrent toutes les récompenses, un plafond limite la garantie à 150 % de la valeur de l’ETH mis en jeu par l’utilisateur. Un minimum de 10 % est toutefois requis pour recevoir des récompenses en RPL. Ces seuils agissent comme des plafonds et planchers doux sur le prix du RPL par rapport à l’ETH.
Si la valeur du RPL augmente trop, les opérateurs retirent leur garantie de leurs coffres, car ils n’ont plus d’incitation à dépasser la limite de 150 %. À ce moment-là, ils n’ont souvent d’autre choix que de vendre leurs RPL.
Inversement, si le prix du RPL chute trop, les opérateurs devront acheter et bloquer davantage de RPL comme garantie afin de continuer à percevoir des récompenses.
En pratique, ce modèle stimule la demande de RPL liée à l’activité de staking sur ETH, reliant étroitement le succès du jeton à celui de sa solution de staking.
Choix
Quel jeton de gouvernance LSD a le plus fort potentiel ?
Si vous voulez jouer la sécurité, la réponse est simple : LDO.
Lido domine largement le secteur des LSD. Encore plus important : il a remporté la bataille de la narration.
Quand on pense LSD, c’est Lido qui vient en premier. C’est aussi le choix privilégié par la majorité pour staker son ETH. Et stETH est devenu synonyme d’ETH mis en jeu.
Mais le jeton ne capture aucune valeur directe.
Et alors ?
Si DOGE peut dépasser 1 dollar, alors même un jeton de gouvernance sans utilité peut rendre riche.
Si vous préférez prendre plus de risques, FXS est le jeton à surveiller.
Attention toutefois : pas pour la capitalisation de valeur. Échanger mes jetons contre un faible rendement à un chiffre pendant quatre ans ? Je ne le ferais probablement pas. FXS est intéressant aujourd’hui principalement grâce à sa croissance fulgurante.
Mais parier sur Frax, c’est parier sur l’ensemble de son écosystème DeFi, sans garantie de succès. C’est donc un pari plus risqué, mais potentiellement plus rentable.
Rocket Pool a indéniablement connu un grand succès. Toutefois, RPL n’est actuellement pas un pari attrayant. Le protocole est encore loin derrière Lido, et sa croissance a ralenti.
Si cela change, notre avis changera également.
En somme, il est clair qu’un protocole peut réussir sans que son jeton soit forcément un bon investissement, et inversement – même si ce cas est plus rare.
Quoi qu’il en soit, la guerre des LSD s’intensifie, et de nouvelles équipes dans tout le DeFi proposent des solutions innovantes. Nous pensons que la mise à niveau de Shanghai, en rendant le staking d’ETH plus attrayant, ne fera qu’amplifier cette tendance.
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