Analyse du modèle économique des jetons dans les applications Web3
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Analyse du modèle économique des jetons dans les applications Web3
?Les jetons économiques sont la forme monétaire de l'économie et de la richesse au sein d'une application (ne s'applique pas aux jetons de gouvernance).
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Jake
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Les jetons économiques représentent la forme monétaire de l'économie interne à une application (à ne pas confondre avec les jetons de gouvernance). Objectivement, un jeton économique dépourvu de scénarios suffisants de consommation et de mécanismes de friction finit par s'effondrer. Subjectivement, un jeton économique manquant de crédit et de consensus nécessite du temps pour renforcer sa légitimité ; à défaut, cela conduit à l’effondrement du modèle économique.
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Le pouvoir d’achat réel du jeton économique doit rester relativement stable et équilibré par rapport au pouvoir d’achat dans la vie réelle. Pour les utilisateurs, le jeton économique offre des opportunités d’échange, d’investissement et d’arbitrage. Pour les porteurs de projet, il permet de fluidifier les différents modules internes, de suivre la dynamique économique de chaque secteur, et d’ajuster en conséquence les paramètres du système.
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À l’instar du dilemme de la trinité monétaire dans les politiques économiques nationales, pour un modèle de jeton économique au sein d’une application, il est impossible de concilier simultanément : la stabilité du « taux de change » entre monnaie fiduciaire et jeton économique, la libre convertibilité des capitaux, et l’autonomie du taux de rendement des jetons mis en gage.
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Pour les porteurs de projet, surveiller les jetons économiques consommés et ceux détenus par les utilisateurs implique d’observer attentivement les comportements d’investissement et d’arbitrage des utilisateurs. Si nécessaire, ils doivent ajuster rapidement les paramètres numériques au sein de l’application.
Introduction
Contrairement aux monnaies nationales qui reposent sur la garantie d’institutions crédibles et puissantes, les jetons économiques des projets Web3 (différents des jetons de gouvernance) dépendent principalement de scénarios de consommation et de mécanismes de crédit. L’économie token englobe la création, la distribution, les droits de vote et l’utilité des jetons.
Cet article analyse les modèles de jetons économiques dotés de scénarios de consommation, en examinant leur création, conception et mécanismes de consommation, afin d’offrir aux investisseurs un cadre d’analyse.
En raison de contraintes de format, cet article présente directement les conclusions et synthèses des modèles mathématiques et économiques sans entrer dans leurs dérivations. Pour toute discussion approfondie sur ces modèles ou sur la conception et l’analyse des jetons économiques, n’hésitez pas à contacter Jake.
Définition et périmètre des jetons économiques applicatifs
En général, les applications destinées aux utilisateurs finaux (type C) incluent des scénarios d’utilisation et de consommation.
Les jetons utilisés, consommés ou échangés au sein d’une application constituent ses jetons économiques. Une application peut comporter plusieurs types de jetons économiques. Par exemple, dans un jeu Web3, on retrouve souvent des pièces d’or, des gemmes ou des points, similaires aux systèmes présents dans les jeux Web2.
Système numérique, système économique et jetons économiques – Source : Analyse par Jake
Dans les applications Web3, les modèles token sont généralement divisés en deux catégories : jetons économiques et jetons de gouvernance. D’un point de vue axé sur la valeur à long terme, les usages fondamentaux des jetons économiques sont l’échange et la consommation (règlement et usage), tandis que ceux des jetons de gouvernance correspondent à une forme de titrisation d’actions. Certains projets attribuent des droits supplémentaires à leurs jetons de gouvernance (comme des droits de vote ou de répartition), mais il faut noter que ces droits peuvent être retirés. Étant donné que les jetons de gouvernance reflètent partiellement les fonctions des actions, si un projet Web3 utilise le protocole ERC-4626 d’Ethereum, il peut évaluer le prix de son jeton selon les standards financiers liés aux flux de trésorerie (dividendes, etc.). Sinon, d’autres méthodes d’évaluation doivent être envisagées.
Cet article ne développe pas davantage les jetons de gouvernance, et se concentre exclusivement sur l’analyse des jetons économiques dans les applications Web3.
Comparaison des jetons économiques entre applications Web2 et Web3
La blockchain fournit techniquement un moyen d’inter-opérabilité pour stocker, échanger et programmer la propriété, la monnaie, les actifs et l’identité.
Source : Informations publiques
Comme les projets Web2 n’utilisent pas la blockchain pour tracer et vérifier la propriété, les actifs et l’identité des utilisateurs, ils ne reconnaissent ni ne sécurisent les actifs tangibles ou immatériels des utilisateurs. Cela empêche la migration et le partage de ces éléments entre différentes applications.
Les applications fragmentées de type Web2 forment des silos. De plus, faute de canal financier de sortie ("outflow") ou d’API financière ouverte, les applications Web2 ne proposent qu’un canal d’entrée ("inflow", recharge). Les utilisateurs ne peuvent donc pas monétiser leurs actifs ou leur propriété dans l’application, ni valider pleinement leurs comportements d’investissement ou de consommation croisées. Même si une validation croisée est possible, elle dépend toujours de la confirmation officielle du projet, avec un risque de modification, ajout ou suppression arbitraire des données utilisateur.
Par exemple, sur une plateforme Web2 de prêt réglementée, pour accorder un crédit, celle-ci doit consulter le dossier de crédit bancaire, les relevés de compte et autres informations personnelles. Comme dit précédemment, l’application Web2 ne peut pas vérifier directement les comportements d’investissement, de consommation ou le historique de crédit de l’utilisateur, ce qui oblige à recourir à des rapports externes.
Ainsi, dans le monde Web3, grâce à la traçabilité et l’immutabilité offertes par la blockchain, les applications deviennent ouvertes et interopérables. En revanche, les applications Web2 restent relativement conservatrices et fermées. Dans un contexte d’économie ouverte et de reconnaissance de propriété, les jetons économiques acquièrent un potentiel financier de sortie.
Ainsi, comparativement, les jetons économiques des applications Web2 ne circulent et ne sont consommés qu’en interne, sans possibilité de sortie ni de suivi transversal des comportements d’investissement ou de consommation. Ils restent figés dans l’application. Dans les applications Web3, les données et les actifs NFT appartiennent aux utilisateurs, les jetons économiques sont clairement attribués et liquides.
Puisque les utilisateurs peuvent monétiser leurs jetons économiques et leurs actifs NFT, les jetons des applications Web3 dépassent la simple « fonction de consommation » des jetons Web2, acquérant une nouvelle dimension : la « fonction financière ». Les jetons économiques passent ainsi du « scénario de consommation » au « scénario de consommation + scénario financier », permettant aux utilisateurs de consommer, d’investir et d’arbitrer. À bien des égards, le jeton économique émis par un projet Web3 constitue la « monnaie » utilisée et consommée au sein de cette application.
Propriétés des jetons économiques Web3
Pour les utilisateurs Web3, les jetons économiques au sein d'une application ont plusieurs propriétés : moyen d’échange, réserve de valeur, instrument d’investissement et outil d’arbitrage. Nous analysons ci-dessous ces comportements (consommation, investissement, arbitrage) en les associant à des modèles mathématiques et économiques :
1) Moyen d’échange (équivalent général) : Le rôle principal du jeton économique est de servir d’unité d’échange au sein du projet, permettant d’accéder à des utilités via un cycle complet : « entrée de fonds - consommation/échange - sortie de fonds ». En tant qu’équivalent général, il facilite la mise en relation entre utilisateurs, favorisant transactions, échanges et consommation (effet réseau).
- Un consommateur rationnel compare le pouvoir d’achat réel exprimé en monnaie fiduciaire (dollars, euros, etc.) entre la vie réelle et les services/products Web3. Il choisit alors l’option offrant le meilleur rapport qualité-prix. Théoriquement, face à des produits/services de qualité identique, un utilisateur rationnel optera pour le moins cher. Ainsi, lors des fluctuations de prix, les consommateurs rationnels achètent des jetons économiques ou des actifs à bas prix, stabilisant indirectement le cours du jeton et renforçant la confiance dans l’application.
2) Investissement et réserve de valeur : Dans les applications Web3, les actifs NFT et les fonds bénéficient d’un canal de sortie fluide, incitant à l’investissement. Un utilisateur peut acheter des jetons ou actifs à bas prix, puis les revendre plus cher après un certain temps. Si les actifs acquis génèrent des revenus, l’opération peut se résumer à « entrée - achat d’actif NFT - sortie » ou simplement « entrée - sortie ».
3) Arbitrage : Contrairement aux stablecoins, les jetons économiques subissent inévitablement des variations de prix, créant des opportunités d’arbitrage. Certains utilisateurs spéculent sur la hausse ou la baisse du cours, réalisant des profits (mais prenant aussi des risques élevés). Ces arbitragistes repèrent habilement les failles du système économique ou des règles pour exploiter des écarts de valeur. Pour les projets Web3, il est impossible d’empêcher totalement ces comportements ou d’exclure les arbitragistes. Selon Jake, les projets doivent tolérer ces acteurs, les considérant comme des détecteurs précoces de vulnérabilités. En surveillant les mouvements des jetons économiques, les porteurs de projet peuvent identifier les failles et appliquer des mesures correctives pour stabiliser l’ordre économique.
Pour un projet dont le système économique et le jeton sont mal conçus : si de nombreux opportunistes envahissent l’application, cela entraîne de nombreuses transactions inefficaces, des fluctuations de prix, amplifie la peur et la cupidité des utilisateurs (investisseurs, arbitragistes, consommateurs), perturbe gravement l’expérience utilisateur et l’ordre économique, et mène finalement à l’effondrement du système.
Source : Analyse et synthèse par Jake
Pour les projets Web3, les jetons économiques jouent plusieurs rôles : monnaie, lubrifiant entre modules, indicateur d’équilibre économique. Les porteurs de projet doivent concevoir le jeton en tenant compte du fonctionnement global du système économique. Un modèle économique trop théorique, déconnecté des véritables utilités de l’application, tombe facilement dans un schéma de Ponzi insoutenable. La conception du jeton doit refléter la valeur d’usage et le niveau des prix de l’application. Voici quelques perspectives clés :
1) Création et émission de monnaie : Comme mentionné, les utilisateurs Web3 ont besoin d’un moyen d’échange pour consommer. Les projets doivent donc émettre des jetons économiques pour répondre à cette demande. La conception du modèle doit intégrer le niveau des prix, le pouvoir d’achat réel, les scénarios de consommation, la liquidité et la quantité de jetons détenus par les utilisateurs.
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Le taux de rendement des mises en gage permet de réguler l’émission et la création du jeton économique, ainsi que sa liquidité. Lors de sa fixation, le projet doit tenir compte de l’effet multiplicateur monétaire et de l’impact sur les scénarios de consommation. Ce taux peut être ajusté dynamiquement en fonction du volume d’entrées de fonds et du taux de mise en gage.
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Les mécanismes de libération et de destruction des jetons de gouvernance diffèrent de ceux des jetons économiques. Ces derniers visent à maintenir un pouvoir d’achat stable, à fluidifier les modules internes et à préserver l’ordre économique. En revanche, les jetons de gouvernance, peu utilisés en dépense, attirent davantage d’investisseurs cherchant des gains financiers.
2) Fluidification des modules internes : En présence de multiples modules de consommation, des frictions apparaissent entre eux, augmentant la demande en jetons spécifiques. Le projet peut alors introduire différents jetons économiques adaptés à chaque module, facilitant ainsi les besoins de consommation et d’investissement. Comme le nombre de scénarios varie selon les applications, il n’est pas pertinent de fixer un nombre unique ou double de jetons.
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D’après l’expérience pratique, un trop grand nombre de jetons nuit à l’expérience utilisateur, tandis qu’un nombre trop faible limite la capacité d’analyse et de contrôle du système économique. En pratique, la majorité des projets Web3 utilisent entre 1 et 4 jetons économiques.
3) Suivi du flux des jetons économiques : L’analyse des flux de jetons permet au projet de comprendre les comportements d’échange et la popularité des modules, d’ajuster les paramètres numériques et d’utilité, afin d’atteindre un équilibre global.
Si les prix internes restent stables, les tendances du jeton révèlent des écarts d’arbitrage, que le projet doit corriger rapidement. Si les prix fluctuent, les flux de jetons influencent leur hausse, réduisant les marges d’arbitrage, mais pouvant aussi surexciter certains modules, déséquilibrant l’offre et la demande. Le projet doit alors intervenir pour calmer la surchauffe économique locale.
Source : Analyse par Jake
Facteurs à considérer et mécanismes de conception des jetons économiques Web3
Sur la base de l’analyse précédente, les projets peuvent adapter leur modèle de jeton économique à leurs caractéristiques spécifiques (architecture système, profil utilisateur, paramètres numériques). Étant donné que le jeton économique est la couche supérieure du système économique et du « système de production », générant des effets de réseau et de transmission, le fonctionnement interne est illustré ci-dessous.
Source : Université de Columbia, Université Cornell, Université d'État de l'Ohio
La conception du jeton économique dans une application Web3 a des effets en cascade. Face à cette importance, Jake propose ci-dessous des facteurs et principes de conception pour guider les porteurs de projet. Notons que ces recommandations concernent spécifiquement les jetons économiques et ne s’appliquent pas nécessairement aux jetons de gouvernance.
1) L’émission du jeton économique doit correspondre aux mécanismes de consommation internes. Si la quantité de jetons émise excède celle consommée, la masse en circulation augmente, provoquant une inflation. Une inflation modérée (2 % à 4 %) peut stimuler la consommation et améliorer les revenus internes.
Au-delà de cet intervalle, même sans coûts explicites tels que « coût des souliers » ou « coût des menus », cela induit une confusion comptable, modifie les comportements de consommation (car les hausses de prix varient), et entraîne une mauvaise allocation des ressources.
Il ne faut pas négliger les coûts cachés de l’inflation.
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Impact négatif sur l’expérience et le comportement des utilisateurs : Selon la théorie des anticipations, les utilisateurs Web3 rationnels anticipent l’inflation future. Une inflation imprévue induit des erreurs dans leurs décisions de consommation ou d’arbitrage, nuisant à leur expérience et à leur fidélisation.
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Variabilité et incertitude des prix relatifs. Les variations de prix changent les comportements d’achat et obligent les détenteurs de « ressources productives » à ajuster leurs stratégies, perturbant ainsi l’équilibre des ressources entre modules.
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Inégalité dans la répartition de la richesse. L’inflation affecte inégalement les prix par secteur, enrichissant plus vite les détenteurs de ressources dont le prix monte fortement. Sur le long terme, certains deviennent des rentiers, nuisant gravement au système économique.
2) Le pouvoir d’achat réel du jeton économique doit rester relativement stable par rapport à celui de la vie réelle. Dans une application Web3 ouverte, le jeton est affecté par les politiques monétaires (taux de la Fed), les cycles économiques, etc. Les consommateurs rationnels comparent donc les pouvoirs d’achat entre l’application et la réalité.
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Comparaison avec le Web2 : Les applications Web2, fermées, n’ont pas de sortie, donc ne subissent pas les effets des marées monétaires. Mais le Web3, ouvert, doit ancrer son jeton sur le pouvoir d’achat réel. Un mauvais design expose le projet à des arbitrages massifs vidant les réserves. Même avec verrous temporels, taxes de sortie ou hauts taux de staking, le problème fondamental persiste, menant à une pression de vente et potentiellement à l’effondrement du système.
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Stabilité durable du pouvoir d’achat : L’utilisateur compare le pouvoir d’achat actuel à ses anticipations futures. Des écarts importants incitent à consommer quand les prix sont bas. Des variations fréquentes attirent les arbitragistes et transforment les consommateurs en spéculateurs, déstabilisant l’écosystème et transférant les revenus vers les portefeuilles d’arbitrage. Pour les projets, maintenir des prix stables et un pouvoir d’achat constant est essentiel à la vitalité de l’application.
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Indépendance du jeton économique : Grâce au jeton, le projet peut surveiller les flux, garder un contrôle sur la politique monétaire interne et maintenir l’ordre économique. Abandonner ce jeton au profit d’un stablecoin USD fait perdre ce levier (bien que d’autres moyens de contrôle existent). Strictement parlant, le pouvoir d’achat du jeton n’a pas besoin d’égaler celui du dollar. Le projet peut choisir d’utiliser un stablecoin ou son propre jeton avec sa propre « politique monétaire » pour stabiliser son système économique et de production.
3) Les applications Web3 doivent tirer parti de leurs propres caractéristiques pour retenir les revenus internes, plutôt que d’attirer les utilisateurs via des modèles de Ponzi. Dans un système économique stable, le cours du jeton reste équilibré, ne générant pas de profits élevés, mais soutenant durablement les canaux de revenus du projet. Les projets qui tirent profit de la vente de jetons subissent une pression de vente, et leur développement est non durable. L’effondrement du modèle de jeton économique précède souvent celui du jeton de gouvernance, puis du système économique et productif tout entier.
Des taux de staking élevés créent des opportunités d’arbitrage. Des incitations excessives transforment les consommateurs en arbitragistes, qui captent les revenus internes et accentuent la pression de vente. Pour définir ces taux, le projet peut s’inspirer des rendements du capital dans la vie réelle.
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L’arbitragiste rationnel compare les rendements du capital réel et Web3. Sans considérer les taxes ou frais, si le rendement Web3 est largement supérieur, il adopte la stratégie « entrée - staking - sortie ». Deux scénarios possibles : Premièrement, le cours baisse jusqu’à ce que le rendement Web3 équilibre celui du monde réel. Deuxièmement, le projet, agissant comme contrepartie, rachète les jetons vendus pour maintenir artificiellement un haut rendement, mais finit par voir toutes ses réserves épuisées par les arbitragistes.
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Faites attention aux jetons à offre totale élevée mais faible circulation. Outre l’arbitrage de rendement, les utilisateurs disposent d’autres stratégies. Un arbitragiste doit détenir des jetons pour assurer la liquidité en attendant de les vendre. Un jeton très circulant mais peu détenu indique une forte utilité de consommation, faible d’arbitrage. Inversement, un jeton peu circulant mais fortement détenu reflète un fort attrait spéculatif. Le projet peut donc surveiller la proportion en circulation pour anticiper les comportements des utilisateurs et ajuster ses paramètres afin de limiter l’arbitrage et préserver les consommateurs et leurs revenus.
Mécanismes de régulation : Actuellement, les projets Web3 utilisent deux approches : régulation faible ou forte, pour stabiliser l’ordre économique et limiter les sorties de fonds.
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Régulation faible : Le projet intervient peu, se contentant d’envoyer de bons signaux ou d’attirer de nouveaux utilisateurs.
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Système de trésorerie transparent : Exposer les dépôts et mises en gage rassure les utilisateurs. Toutefois, une vente massive par un gros détenteur peut provoquer panique et ventes en cascade. L’enjeu est donc de stabiliser les gros acteurs et market makers.
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Intégration avec le DeFi : Permettre de staker des jetons de gouvernance ou économiques pour générer des revenus. Mais comme indiqué, cela peut conduire à des rendements annuels excessifs que le projet ne pourra pas assumer. Avant d’intégrer le DeFi, il faut tester les marges d’arbitrage et faire des tests de stress.
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Régulation forte : Le projet impose un contrôle strict pour stabiliser l’économie et ralentir les sorties. Méthodes courantes :
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Taxe de sortie : Augmenter le coût de sortie incite à rester dans l’application, préservant les revenus internes.
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Taxe temporelle : Passer d’un retrait instantané (T+0) à un délai (T+1 ou T+N), avec calcul au taux du jour de sortie. En cas de baisse des prix, cela freine les sorties, mais augmente la peur.
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Ajustement du taux de staking : Réduire le taux diminue les profits d’arbitrage, allège les coûts du projet, fidélise les vrais utilisateurs et pousse les arbitragistes à partir.
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Le projet doit user prudemment de son « droit de frappe ». Lors de l’émission, il doit tir
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