« Seule une approche ouverte et sans autorisation (permissionless) peut mieux promouvoir l'innovation plurielle, offrir des infrastructures plus équitables, et stimuler la circulation et la prospérité de l'écosystème sur chaîne. »

L'industrie des actifs numériques, après plus de dix années d'évolution, est passée d'une expérience sociale limitée à quelques geeks et idéalistes, traversant plusieurs cycles de montées et descentes, pour devenir aujourd'hui un secteur émergent qui attire l’attention, suscite l’intérêt, et voit la participation croissante de pays, gouvernements, institutions, universités, communautés et particuliers. Ce parcours a été marqué par des forces contradictoires telles que l'idéalisme, le scepticisme, les phénomènes d'enrichissement rapide, l'éclatement des bulles spéculatives, l'innovation financière et les questions de conformité réglementaire. Combiné aux effets du contexte macroéconomique global, du progrès technologique et des politiques réglementaires, ce secteur forme désormais un marché émergent caractérisé par la diversification, la concurrence entre acteurs multiples et une capacité d'auto-renouvellement.

Cet article, écrit du point de vue d’un acteur natif de l’écosystème cryptographique, cherche à analyser les facteurs clés de croissance du secteur ainsi que son processus et ses orientations d’auto-évolution. Il propose une réflexion préliminaire sur les modèles et cadres d’investissement dans ce domaine, et tente d’établir des outils d’analyse des rendements afin de prédire plus objectivement et rationnellement les performances d’investissement tout en maîtrisant efficacement les risques extrêmes.

#Sommaire

Première partie : Les moteurs internes et externes du développement de l'industrie des actifs numériques

1.1 Moteurs externes

1.1.1 Crise de confiance dans les monnaies souveraines

1.1.2 Demande sociétale pour un système financier ouvert

1.1.3 Innovation financière comme expérimentation sociale

1.2 Moteurs internes

1.2.1 Attrait pour les idéalistes : Déclaration d'indépendance des geeks IT et des investisseurs financiers

1.2.2 Quête d'une société idéale : démocratie, ouverture, autonomie, consensus, confidentialité

1.2.3 Besoins fondamentaux humains : avidité et spéculation

Deuxième partie : Logique d'évolution et directions du développement de l'industrie des actifs numériques

2.1 Performance et efficacité comme moteurs

2.2 Actifs financiers et innovations de modèle comme moteurs

2.3 Liquidité et narration comme moteurs

2.4 Sécurité et confidentialité comme moteurs

Troisième partie : Lois fondamentales des risques dans l'industrie des actifs numériques

3.1 Risque de confiance

3.2 Risque d'assèchement de liquidité

3.3 Risque réglementaire et de conformité

Quatrième partie : Synthèse des lois et proposition initiale d'un modèle

#1 Moteurs internes et externes du développement de l'industrie des actifs numériques

L'industrie des actifs numériques est controversée. À chaque creux cyclique, elle fait face au doute et au sarcasme, puis démontre sa résilience en repartant de plus belle lors du cycle suivant, générant davantage d'effets de richesse et attirant ainsi toujours plus de nouveaux participants. Quels sont donc les moteurs internes et externes fondamentaux qui poussent continuellement cette industrie à s'auto-réinventer et à progresser ?

1.1 Moteurs externes

1.1.1 Crise de confiance dans les monnaies souveraines

Depuis la crise financière de 2008, les banques centrales ont entamé une nouvelle ère d'impression monétaire. Le bitcoin s'est alors progressivement imposé comme un actif alternatif permettant de se couvrir contre la dépréciation monétaire due à cette politique monétaire expansive. Bien qu'il ait été longtemps contesté et que ses fortes volatilités aient alimenté le doute quant à sa capacité à servir de réserve de valeur ou d'instrument de transaction, le bitcoin a fini par devenir une référence valorisée grâce à la croissance de sa communauté de mineurs et à la consolidation du consensus. L'apparition ultérieure de stablecoins comme USDT a renforcé encore davantage le rôle de certains actifs numériques comme outils de transfert de valeur.

Ces dernières années, l'inflation galopante dans certains pays comme la Turquie ou l'Argentine a entraîné une forte dévaluation de leurs monnaies locales, poussant un nombre croissant de citoyens à convertir leur monnaie fiduciaire en actifs numériques pour préserver leur patrimoine sous forme d'actifs globalement liquides. Cette perte de confiance dans la monnaie nationale, résultant de problèmes de gouvernance, favorise indirectement l'utilisation des actifs numériques comme moyen de stockage de valeur.

Figure 1 : Croissance des transactions de cryptomonnaies en Turquie sous l'effet de l'inflation et de la dévaluation monétaire

Figure 2 : La Turquie, pays avec la plus forte proportion d’utilisateurs de cryptomonnaies au monde

1.1.2 Demande sociétale pour un système financier ouvert

Depuis l’avènement de la blockchain, le choix entre centralisation et décentralisation est devenu un sujet de débat récurrent. Avec l’évolution du secteur, c’est désormais le concept de système financier ouvert, ou « Permissionless », qui tend à définir au mieux un système blockchain ouvert, libre et ne nécessitant aucune autorisation préalable.

Seule une approche ouverte et sans autorisation (permissionless) peut mieux promouvoir l’innovation plurielle, offrir des infrastructures plus équitables, et stimuler la circulation et la prospérité de l’écosystème sur chaîne.

Figure 3 : Matrice Permissionless vs Permissioned

Parallèlement, avec la montée du populisme et les tensions géopolitiques, un mouvement de désglobalisation s’accélère, entravant indirectement la circulation mondiale de capitaux et d’informations. Les actifs numériques et la blockchain continuent, du point de vue financier et technologique, de favoriser les échanges de capitaux et d’informations, répondant ainsi mieux aux besoins spirituels et émotionnels des utilisateurs dans l’espace virtuel. C’est pourquoi des concepts tels que les identités numériques DID, les jetons liés à l’âme (SBT), ou encore le métavers attirent aujourd’hui tant d’attention.

Figure 4 : Cartographie des projets du marché du métavers

À l’avenir, le monde connaîtra des scénarios à la fois fragmentés et virtuellement intégrés. Le monde réel, affecté par la pandémie et les tensions géopolitiques, tend à se diviser. Pourtant, les élites construiront via le monde numérique un nouveau système financier ouvert, créant ainsi une nation virtuelle, composée de différentes provinces (states) regroupant des individus partageant intérêts et objectifs communs. Chacun contribue à créer de nouvelles infrastructures et DApps, reliant ces nations et provinces tout en enrichissant les cas d’utilisation pour les utilisateurs.

Figure 5 : Cartographie des projets DApps en 2021

1.1.3 Innovation financière comme expérimentation sociale

En une dizaine d’années seulement, l’industrie des actifs numériques a accompli ce que la finance traditionnelle a mis des siècles à développer, et continue d’avancer à un rythme d’innovation exponentiel. L’évolution de la finance traditionnelle suit les besoins du développement économique, social et culturel, et varie selon les politiques et réglementations locales.

En revanche, l’industrie des actifs numériques expérimente activement la création d’un système financier entièrement nouveau sur blockchain, visant à construire un marché financier mondial fonctionnant 24h/24. D’OTC aux exchanges, du spot aux contrats, du prêt aux AMM, de la DeFi à la GameFi, SocialFi, CreatorFi, de nouveaux produits financiers émergent constamment, bien que leur maturité dépende du niveau de développement des infrastructures sectorielles et de la sophistication des produits financiers de base.

Si un produit financier est trop en avance sur son temps ou si les produits de base ne sont pas suffisamment développés, il risque de rester cantonné au stade conceptuel, éloigné d’une véritable mise en œuvre.

L’innovation financière reste toutefois l’un des moteurs clés du secteur. Nous pouvons comparer les produits existants dans la finance traditionnelle et ceux de l’écosystème numérique, identifier les domaines inexploités, anticiper les cycles de développement, et agir dès que les signaux opportuns apparaissent.

1.2 Moteurs internes

1.2.1 Attrait pour les idéalistes : Déclaration d'indépendance des geeks IT et des investisseurs financiers

Les acteurs natifs de l’écosystème crypto sont souvent animés par un certain idéalisme. Ils possèdent des compétences techniques, une volonté de transformer les choses, un esprit d’aventure et d’innovation. Ce qui a commencé comme une initiative marginale s’est progressivement transformé en une vaste expérience sociale. Sans incitations durables ni facteurs capables d’attirer continuellement de nouveaux idéalistes, cette dynamique finirait par s’éteindre.

Or, précisément, grâce au modèle déflationniste du bitcoin — divisé par deux tous les quatre ans — et aux designs innovants de tokenomics apparus ensuite, les premiers participants ont reçu des récompenses significatives, tout en ouvrant la voie à de nouveaux idéalistes venant contribuer à la création d’infrastructures.

C’est grâce à cette vague de bâtisseurs spontanés, non organisés, non salariés, formant naturellement des organisations DAO, qu’il est possible de traverser les cycles haussiers et baissiers, en continuant à développer de nouvelles infrastructures et applications, à innover dans les produits financiers, attirant ainsi plus de capitaux et élargissant le marché, propulsant ainsi l’industrie vers l’avant.

Investir dans ces geeks et entrepreneurs idéalistes augmente donc les chances de saisir la véritable trajectoire du secteur et d’évoluer à leurs côtés.

Figure 6 : Cartographie des projets DAO

1.2.2 Quête d'une société idéale : démocratie, ouverture, autonomie, consensus, confidentialité

Le mécontentement face à la société réelle pousse les êtres humains à s’exprimer dans un monde virtuel par des moyens non violents. Une culture commune s’installe : anonymat, avatar PFP, nom ENS, combinés à Twitter, Telegram et Discord, constituent désormais l’identité standard des participants au monde crypto.

Comme si l’humanité redécouvrait un nouveau monde, créant un nouvel avatar, créditant son portefeuille Metamask en ETH, puis explorant librement différents espaces virtuels. Discuter dans des Twitter Spaces, devenir digital nomad, capable de travailler, interagir et penser indépendamment de la situation du monde réel.

Participer à des décisions collectives, exercer un véritable droit de propriété (ownership) propre à Web3.0, tout en protégeant sa vie privée : ce mode de vie attire profondément les idéalistes de tous âges, notamment la génération du millénaire, habituée depuis l’enfance au monde numérique, plus réceptive aux règles et valeurs du monde crypto-natif. Leur arrivée symbolise la vitalité du secteur et constitue un moteur durable de son évolution.

Figure 7 : Panorama de l’écosystème blockchain

1.2.3 Besoins fondamentaux humains : avidité et spéculation

Tout progrès technologique comporte une double face. La technologie en soi est neutre, mais utilisée différemment selon les individus. Internet a suivi ce chemin, tout comme les actifs numériques.

Tout commence par une vision noble d’un monde meilleur, incarnation des idéaux originels des puristes.

Mais avec l’évolution du secteur, les spéculateurs ont vu dans les actifs numériques, grâce à l’anonymat et à l’absence de régulation, un puissant outil de spéculation financière.

Les spéculateurs savent ce qu’ils font, connaissent les risques, subissent pertes et liquidations, mais « la mémoire des petits investisseurs dure trois secondes ». Dès que les prix remontent, ils oublient instantanément leurs pertes passées.

Ici, les actifs numériques répondent à des pulsions humaines fondamentales : l’avidité et la spéculation, des traits profonds de la nature humaine, inaltérables. C’est pourquoi tant de personnes succombent à la tentation, investissent leurs économies, puis empruntent pour tenter de se refaire.

Bien que les États cherchent à protéger les petits investisseurs, la soif de gains rapides est inscrite dans nos gènes. C’est pourquoi la DeFi, la GameFi, etc., captent ces besoins essentiels et relancent ainsi les phases haussières. Toute innovation exploitant l’avidité et la spéculation attire automatiquement plus d’utilisateurs.

Ainsi, les pulsions humaines fondamentales propulsent l’industrie à travers les cycles, amplifiant ces comportements à chaque nouvelle hausse, attirant toujours plus de capitaux et d’utilisateurs.

#2 Logique d'évolution et directions du développement de l'industrie des actifs numériques

Après avoir traversé les hauts et les bas du secteur, observé l’essor et le déclin successifs de divers concepts et niches, on assiste pendant les marchés haussiers à une succession d’histoires idéalistes. Tous baissent leur garde face à l’appât du gain. Dans les groupes de discussion, les « gourous » attirent des adeptes en vantant leurs succès, tandis que les nouveaux venus partagent fièrement leurs « réussites d’investissement », comme si cette euphorie devait durer éternellement.

Pourtant, avant même que les nouveaux arrivants n’aient pu réaliser leurs profits, le marché s’effondre brutalement. La brutalité des marchés financiers est encore plus exacerbée dans le monde des actifs numériques : en un clin d’œil, 80 % du capital disparaît, les positions sont liquidées, les histoires de pertes totales se multiplient.

Bien sûr, lors de la prochaine phase haussière, de nouvelles narrations émergeront, de nouveaux spéculateurs arriveront, et le cycle recommencera.

Après plusieurs cycles, il faut se poser la question : quelle est la logique d’évolution du secteur ? Quels sont les thèmes de spéculation ? Quelles sont les véritables forces motrices de valeur ?

Seule une réflexion profonde sur ces questions permettra de mieux anticiper et positionner ses investissements pour le prochain cycle. C’est pourquoi cet article tente de répondre et synthétiser les lois suivantes.

2.1 Performance et efficacité comme moteurs

Le triangle impossible de la blockchain reste un axe central d’optimisation pour le secteur. Par rapport à la décentralisation et à la sécurité, l’amélioration de l’évolutivité (scalabilité) a un impact plus direct, car elle touche l’expérience utilisateur, l’efficacité des transactions et le coût du déploiement d’applications à grande échelle.

La quête incessante d’amélioration des performances guide constamment les efforts des ingénieurs. La demande croissante en transferts et transactions pousse à perfectionner continuellement les infrastructures. Depuis l’ère des contrats intelligents initiée par Ethereum, les nouvelles blockchains rivalisent en TPS, frais de gaz (gas fees), mécanismes de consensus et extensibilité.

La vague des nouvelles blockchains entre 2018 et 2020 a donné naissance à Solana, Avalanche, Near, Polygon, Cosmos, etc. Même les projets récents comme Aptos et Sui, soutenus par les grands fonds américains, ainsi que le langage MOVE sous-jacent, reflètent la confiance persistante dans l’amélioration continue des infrastructures de base.

Figure 8 : Comparaison de trois blockchains publiques

Des infrastructures plus performantes peuvent traverser les cycles, générer des flux de trésorerie, offrir de vastes perspectives, devenir des Fat Protocols, supporter davantage d’actifs numériques et de valeur de stockage — autant d’éléments compatibles avec la logique d’investissement institutionnel, faisant de ce segment l’un des plus importants.

L’efficacité se traduit par la vitesse des transactions, les frais, et l’expérience utilisateur.

Figure 9 : Proportion de capture de valeur dans l’écosystème blockchain au fil du temps

Depuis la CeFi, l’évolution des exchanges illustre la poursuite continue de l’efficacité. Du marché OTC physique aux plateformes primitives, puis aux plateformes massives à haute concurrence, les exchanges accueillent toujours plus d’acteurs et de volumes.

Devenus noyaux de l’écosystème, ils fédèrent actifs, capitaux et utilisateurs. Les échanges rivalisent donc sur la concurrence des ordres, l’efficacité des exécutions, l’écart des cours, la profondeur de liquidité, les frais bas et l’expérience utilisateur.

Les acteurs respectant ces principes — Binance, FTX, OKX, Kucoin, Bybit, Huobi — ont acquis une position dominante dans leurs segments respectifs.

Du côté DeFi, UNI, de V1 à V3, incarne la quête d’efficacité des liquidités. L’évolution des AMM, des agrégateurs, du prêt (AAVE), reflète l’obsession du secteur pour l’efficacité. Il faut donc continuer à identifier les points douloureux de l’efficacité DeFi pour y positionner ses investissements.

Figure 10 : Taille du marché AMM et AAVE (au 2022.03)

Côté portefeuilles, on est passé des wallets Bitcoin complexes à des interfaces simples comme Metamask, Trust ou SafePal. En tant que porte d’entrée vers Web3, l’expérience utilisateur prime. Les portefeuilles réussis sont devenus des infrastructures critiques, générant des revenus stables.

Actuellement, l’un des chantiers clés pour les professionnels et les capitaux consiste à faciliter, dans le cadre réglementaire, les passerelles entre monnaie fiduciaire et cryptomonnaie.

2.2 Actifs financiers et innovations de modèle comme moteurs

La diversification des actifs numériques et l’innovation continue des modèles financiers constituent un pilier fondamental du développement du secteur. Des actifs natifs comme BTC à l’arrivée d’ETH et des altcoins, puis des stablecoins et produits dérivés, chaque étape marque une direction d’évolution.

Aujourd’hui, on observe de nouveaux actifs : titres d’État numériques, indices on-chain, dérivés de taux, produits à revenu fixe… Bien que sensibles à la réglementation, la prochaine vague pourrait voir l’émergence d’actifs natifs innovants.

Figure 11 : Transition de la CeFi vers la DeFi

L’innovation de modèle financier accélère aussi le développement du secteur. Du simple trading OTC au matching centralisé, puis aux contrats, au prêt, au staking, à la DeFi, aux dérivés.

Chaque nouveau marché haussier voit l’expansion des modèles financiers : les contrats à partir de 2018, la DeFi à partir de 2020, chacun apportant levier et liquidité, générant rapidement des effets de richesse et attirant de nouveaux investisseurs.

La fin de chaque bulle découle souvent d’un usage excessif de ces modèles, avec des leviers trop élevés menant à l’assèchement de liquidité, au krach, puis au marché baissier, causant des pertes massives. DeFi en 2020, GameFi en 2021, le krach de Luna/UST en 2022 : tous ont débuté par une innovation de modèle, et ont sombré à cause d’une innovation excessive.

La DeFi, avec ses prêts, leviers et marchés de liquidité, a poussé l’efficacité du levier à son paroxysme. Beaucoup de projets DeFi ont attiré les utilisateurs avec des rendements initiaux dépassant 10 000 %. Avec l’arrivée de nouveaux utilisateurs et capitaux, combinés au comportement de « miner-vendre-quitter » et à l’avantage des gros mineurs, de nombreux projets sont devenus des jeux de « qui court le plus vite ».

Les premiers agriculteurs (farmers) ont fait fortune, mais les retours des entrants tardifs se sont allongés : de 3-5 jours pour rentabiliser, à un mois, puis des dizaines de mois. Ces modèles, sans création de valeur réelle, nuisent gravement aux participants.

Pourtant, l’innovation DeFi a permis de solides infrastructures : DEX, prêt, AMM, agrégateurs, dérivés, facilitant l’accès aux utilisateurs via portefeuilles on-chain, réduisant drastiquement coûts de transaction et intermédiaires.

La DeFi sort même de sa bulle : paiements pour projets, fourniture de liquidité. Dans des zones mal bancarisées comme l’Afrique, elle permet de proposer des microcrédits aux villageois, soutenant l’économie locale — un cas concret à fort impact social.