對話 Bitget CEO：rToken 上線一個月 AUM 破億，下一階段做什麼

美股代幣 rToken AUM 突破 1 億美元后，下一階段關注什麼？

Gracy：美股代幣 rToken 6 月初上線，一個月左右 AUM 就突破了 1 億美元。截至 7 月 6 日，AUM 達到 1.14 億美元，累計交易量 6.7 億美元，增長速度超過了我們的預期，也驗證了加密用戶對美股等傳統金融資產存在真實需求。

這種需求不僅體現在持倉規模，也體現在交易活躍度。在中東局勢變化、美股休市的週末，rToken 週末交易量達到前一週的 10 倍，較 6 月週末平均水平增長約 2.2 倍。我們看到，越來越多用戶開始把 rToken 當作市場波動期間配置全球資產的一種工具，而不僅僅是長期持有，儘管週末美股代幣交易量絕對值仍處於早期階段，但市場波動時刻已凸顯 7×24 小時交易的重要性。

不過，AUM 突破 1 億美元，至少驗證了用戶確實願意交易這類資產。但對我們來說，這只是第一步。接下來更重要的是，資產上線之後，還能為用戶提供哪些實際用途。去年 9 月提出全景交易所 Universal Exchange（UEX）的概念後，我們陸續覆蓋美股、外匯、大宗商品和 Pre-IPO 產品。現在，大部分核心資產類別已經具備，我們判斷，未來僅僅增加資產數量，很難形成長期差異。

下一階段的重點，是把不同資產真正整合進統一賬戶，提高資金效率。例如，rToken 作為統一保證金，不同資產共享資金，支持跨資產策略、借貸、API 和量化交易等。在統一賬戶和機構產品方面，Bitget 確實比部分頭部平臺晚了一到兩年。現在需要補的不只是一個賬戶功能，而是圍繞專業交易者和機構用戶建立完整的產品能力。機構更關心的是，能否在同一賬戶管理股票和加密資產，共享保證金，並在不同市場之間高效調配資金。下一階段用戶需要的不只是“統一賬戶”，而是“跨資產統一賬戶”，這也是我們重點建設的方向，我們後面關注的指標，也不會只有 AUM 和交易量，也會關注交易摩擦、資金利用率和跨產品體驗。

未來是否會考慮上線韓股、日股、港股和 A 股？

Gracy：用戶需求確實存在，但美國以外的股票市場，我們現階段會更加謹慎，核心原因是監管和產品可行性。目前平臺已經通過永續合約覆蓋 10 只港股相關標的，包括智譜 AI 等 AI 概念股，但這並不等於已經建立完整的港股現貨或代幣化股票產品。

除美國外，多數地區對 RWA 和股票代幣化仍未形成足夠清晰、成熟的監管框架。同時，全球股票市值和流動性仍高度集中於美股，這使美國市場在資產供給、機構參與和流動性方面更適合優先推進。A 股和港股的監管敏感度尤其高。監管機構通常不希望本地股票脫離原有交易所和證券監管體系，被重新包裝後在海外或加密平臺交易，因為這還涉及投資者保護、市場監管和跨境資金流動。

因此，是否上線其他國家和地區的股票，不只取決於用戶是否有需求，還取決於當地監管是否明確，以及平臺能否找到合規的產品結構。例如，很多用戶會在我的推特評論區留言，希望平臺上線某隻股票。但用戶“點菜”並不意味著“廚師”馬上就能提供。我們當然會參考這些需求，但最終還是要綜合監管、產品可行性和市場成熟度。

美股代幣 rToken 的三類主要用戶，以及他們分別在交易什麼

貓弟：rToken 的 AUM 已經突破 1 億美元。目前主要是哪些用戶在使用？不同用戶的需求有何差異？

Gracy：目前大致可以分成三類：加密原生用戶、跨資產交易員以及機構和專業交易者。

第一類是加密原生用戶。他們原本就持有 USDT、USDC 等穩定幣，習慣使用加密平臺，希望直接獲得美股價格敞口，而不必重新開戶、進行法幣出入金或跨平臺轉賬。這類用戶最關心的是交易時間、流動性、滑點和公司行為能否被準確處理。資產是否“上鍊”並不是最重要的，關鍵是它是否真正可交易。

第二類是跨資產交易員。他們同時持有比特幣、以太坊、美股和 ETF，希望減少賬戶切換，並在同一套資金體系中管理多種資產。這類用戶更關注代幣化資產與真實證券市場之間的連接是否穩定，包括報價能否緊跟底層股票，訂單執行是否接近傳統券商，以及極端行情下價格是否會明顯偏離。

第三類是機構和專業交易者。他們關心的不是手動買賣單隻股票，而是 rToken 能否接入現有的 API、量化交易和風險管理系統，並用於統一保證金、借貸和跨資產對沖。例如，一家機構可能希望同時持有 rToken 和加密合約，並讓不同倉位共享保證金。此時，接口穩定性、交易延遲、強平規則和流動性管理，比資產覆蓋數量更重要。

三類用戶都會關注價格、流動性和交易體驗，只是關注點有所不同：加密原生用戶重視穩定幣和加密賬戶的便利性；跨資產交易員重視接近傳統券商的執行質量；機構則更關注 API、保證金、借貸和風險控制。

普通用戶如何理解美股代幣 rToken？它與其他股票代幣化產品有何不同？

Gracy：rToken 是由 Bitget 推出的持牌 RWA 協議 Reality 發行的代幣化資產，目前支持超過 500 個主流美股和 ETF，以後可能也會延展到其他資產類型中。相對於市面上其他的股票代幣化產品，我們主要從流動性、股息分紅和資金效率三個方面做了提升。

Bitget 早在去年下旬就開始支持其他 RWA 發行方推出的美股代幣，我們發現，過去用戶反饋最多的問題其實就是流動性，通常幾百美金的訂單還能滑點可控，但更大就可能無法完成成交或滑點過大。因此 rToken 一開始就計劃引入納斯達克和紐交所的流動性，據我們瞭解，目前能夠做到這一點的平臺還比較少，我們內部做過一些對比，主流美股代幣的的訂單深度方面，rToken 要比同類產品領先 50-100 倍，畢竟很難找到比納斯達克和紐交所流動性更強的市場了。

另一個用戶反饋比較多的問題就是股息、分紅、拆股等公司動作。在這方面，rToken 更接近傳統券商的呈現方式。如果底層股票發放現金股息，用戶會收到以 USDT 結算的淨分紅；如果是股票分紅或拆股，用戶持有的 rToken 數量和成本會相應調整。

部分其他代幣化股票產品會把現金分紅繼續留在底層資產池中，通過再投資或回購反映在代幣淨值裡。這種模式未必會減少用戶的經濟收益，但可能導致代幣價格逐漸偏離傳統行情軟件顯示的股票價格。例如，一隻股票價格為 200 美元，每股產生 2 美元現金分紅。rToken 會將股票倉位和現金收益分開處理，用戶繼續持有對應資產，同時收到 2 美元等值的 USDT。另一類產品則可能把這 2 美元繼續計入資產池，使代幣淨值提高。

不同模式的經濟結果可能接近，但用戶體驗不同。rToken 更強調讓價格、持倉和收益結構儘量與傳統證券賬戶保持一致，降低普通用戶的理解成本。所以，我們還是希望儘量保持和傳統券商一致，rToken 與其他產品的差異，不只是底層有沒有真實資產支持，更在於分紅、拆股和合股等公司行為如何呈現。

另外，因為 Reality 與 Bitget 平臺深度合作，我們可以將 rToken 整合到 Bitget 交易所的各種生態中，比如在跨資產統一賬戶中使用 rToken 作為保證金，這樣買入英偉達股票後，不用賣出，也可以用其作為保證金來開倉 BTC 合約。我們還見到一些玩法，比如使用 Bitget 借貸功能借出蘋果公司的股票代幣，如果分紅能覆蓋借幣成本，理論上可能形成一定套利空間。為股票代幣賦予加密資產的靈活性和效用，將會為用戶的操作開啟更多可能，大幅提升資金效率。這些也是很多其他美股代幣目前很難實現的。

美股代幣 rToken 作為合約保證金，目前仍以機構和專業交易者為主？

Gracy：這個問題要先從我們的跨資產統一賬戶說起。簡單講，它讓一份 rToken 同時打三份工：持有生息、充當保證金、抵押借貸。

對大多數普通用戶來說，最簡單的是第一種：持有生息。買入並持有 rToken，就可以獲得對應美股的價格敞口和相關權益，體驗上更接近買股票本身。

後兩種打工方式，作保證金和抵押借貸屬於進階玩法，更適合有風險管理能力的機構和專業用戶。

舉個例子，如果你用 rNVDA 作為保證金去開 BTC 合約。理想情況下，英偉達價格穩定，BTC 方向也做對了，相當於在沒有賣出股票的同時，提高了資金使用效率，獲得了一筆額外收益。但如果英偉達下跌，同時合約虧損，抵押品縮水和倉位虧損會同時發生，強平風險也會更快出現。

關於抵押借貸，用戶可以把 rToken 作為抵押品換取穩定幣流動性，不同資產會有不同額度和風控要求。像蘋果這種大盤，單個用戶抵押上限約 120 萬美元，閃迪 (SNDK) 這類小盤的可能只有 8 萬美元。越小眾、波動越大、流動性較弱的資產，額度通常會越謹慎。

美股訂單最終如何進入真實市場？

Gracy：為了實現 rToken 的流動性直連納斯達克和紐交所，我們打通了以下三方之間的技術鏈路：

• 交易平臺：Bitget
• 發行方：Reality
• 合作券商：Alpaca

例如，用戶提交一筆 rToken 買單後，訂單會發送至 Alpaca，再由其接入美國證券市場完成成交。隨後，底層券商和清算體系完成證券交收，股票由託管機構持有；與此同時，系統按照對應數量生成 rToken，並計入用戶賬戶。因此，每一枚新增 rToken，理論上都對應相應數量或價值的底層證券作為支持。用戶看到的是一枚代幣，背後實際仍然依賴券商、交易所、清算機構和託管體系完成真實證券交易。

賣出流程則基本相反。用戶賣出 rToken 後，相應代幣被註銷，底層服務機構賣出對應股票，完成結算後，再以穩定幣或平臺支持的結算資產返回用戶賬戶。因此，rToken 並不是脫離傳統金融體系獨立運行，而是以前端的加密賬戶和代幣形式，對接後端的傳統證券市場。用戶體驗可以接近加密現貨交易，但底層依然依賴真實的證券交易、清算和託管體系。

美股休市後，rToken 如何維持交易？

貓弟：rToken 希望提供更長時間的交易，但美股本身並非全天候開市。當底層市場休市時，平臺如何維持流動性和價格穩定？

Gracy：延長交易時間意味著，用戶不必完全受制於美股開盤時段，市場也能更早對突發事件作出反應。但美股休市後，rToken 最主要的流動性來源也會暫時消失。現階段，休市期間的交易主要由做市商承接。合作做市商會在美股收盤前提前儲備股票庫存，用戶週末買賣 rToken，主要依靠這些庫存完成撮合。

不過，這並不意味著休市期間擁有與正常交易時段相同的市場深度。遇到重大事件時，做市商需要在缺少主市場價格的情況下判斷風險，通常會減少掛單、擴大買賣價差。雖然可以參考 Blue Ocean 等隔夜市場報價進行部分對沖，但這些市場的流動性遠低於正常交易時段，無法完全替代紐交所和納斯達克。

因此，休市期間的價格更多反映的是做市商基於庫存和風險承受能力形成的報價，而非充分交易後的市場價格。用戶需要接受流動性下降、滑點擴大以及成交價可能偏離下一個正常交易時段開盤價等風險。更長的交易時間解決的是“能否交易”，而不是“能否始終以正常市場深度交易”。

遇到停牌、熔斷或重大事件，rToken 如何計價和清算？

Gracy：首先需要區分兩個問題：一是股票代幣如何計價，二是統一賬戶是否會觸發清算。美股休市期間，如果用戶將 rToken 作為保證金，平臺會採用最近一個交易日延長交易時段結束時的指數價格進行估值，以避免底層市場缺乏連續報價時，零散成交價格導致保證金價值失真。不過，這只是暫時凍結計價基準，並不意味著風險消失。如果週末發生重大事件，股票仍可能在下一個交易日大幅跳空。

與此同時，統一賬戶中的其他資產仍會正常波動。例如，用戶以 rToken 作為保證金持有加密合約，即使 rToken 暫時按上一交易日價格計價，只要其他倉位導致賬戶整體風險率觸及清算線，強制平倉仍會觸發。統一賬戶始終根據整個賬戶的抵押品、負債和未實現盈虧進行風控，而不是單獨評估某一項保證金。

如果底層股票停牌、熔斷或發生重大事件導致無法獲得可靠報價，平臺會根據事件性質、停牌時間和市場流動性採取臨時風控措施，例如調整抵押率、限制新增保證金、限制交易或暫停相關產品，而不會採用固定規則。例如，長期停牌且風險明顯上升時，平臺可能提前下調抵押價值；如果只是短暫熔斷，則通常會等待底層市場恢復交易後再更新價格。因此，停牌或休市並不意味著風險暫停。所以，使用 rToken 作為保證金時除了價格波動，還需要關注跳空、停牌、流動性下降，以及平臺調整風控參數等風險。

為什麼股票資產的儲備率恰好是 100%？rToken 能否贖回底層股票？

貓弟：Reality 公佈的股票資產儲備率基本維持在 100%，為什麼不是像加密貨幣一樣保留一定比例的超額儲備？

Gracy：股票資產這部分採用的是一比一匹配的結構。Reality 發行多少 rToken，底層就由 Alpaca 持有相應數量或價值的股票，目前沒有額外購入超出代幣發行需求的股票庫存。

因此，只要代幣供應量與底層持倉完全對應，儲備率自然就是 100%。要讓這一比例高於 100%，就需要 Bitget、Reality 或其他參與方額外投入資金，購買一批並不對應現有用戶持倉的股票。在我們看來，現階段這樣做的必要性並不高。

同時，rToken 是目前市面上唯一能提供每日第三方 PoR 審計結果的 RWA 資產，其他 RWA 發行方也會披露儲備金，但更多是採取 self-reported 形式，可能有“自己既當裁判，又當運動員”的風險。Reality 目前與美國審計機構 The Network Film 合作提供每日 PoR 數據，The Network Film 是加密企業的老熟人了，Kraken、Gemini 等合規交易所均是與其合作開展資產審計的。

貓弟：股票投資者有時會計劃持有十幾年，甚至更長時間。對於長期持有 rToken 的用戶，目前有哪些退出方式？能否贖回底層股票，或者將資產轉移到其他券商？

Gracy：目前，rToken 最主要的退出方式仍然是在市場上賣出，並換回 USDT。至於未來能否將 rToken 直接贖回為底層股票，或者像傳統證券賬戶一樣，將股票轉移至其他券商，目前還沒有確定性方案。

從 rToken 回到 UEX：交易所為何開始爭奪跨資產入口

貓弟：如果不只把 rToken 看作一款單獨的產品，而是放回 Bitget 的整體戰略中，它意味著什麼？

Gracy：從更宏觀的角度看，rToken 不只是一項美股產品，也是在驗證 UEX 這條路線能否成立。目前的數據至少說明，通過加密平臺交易傳統金融資產，並不是平臺創造出來的需求。很多用戶真正關心的不是“股票代幣化”，而是能否更方便地交易自己認可的全球資產。

從目前的數據來看，這種需求也比較集中。rToken 的 TVL 中，約 23.51% 來自 SpaceX；英偉達、美光及其他 AI 產業鏈資產合計約佔 45%。如果進一步納入 SpaceX，AI、科技基礎設施等成長型資產佔比已超過 70%。我們看到，當加密市場缺少新的高增長標的時，部分資金會自然轉向 AI、半導體和商業航天等資產。因此，交易所擴展美股業務，並不只是增加交易品種，而是在回應用戶跨資產配置的需求。

Bitget 過去積累了交易系統、流動性管理和風險控制等能力，現在需要驗證的是，這些能力能否遷移到股票、ETF、外匯和大宗商品等更大的市場。不過，傳統金融擁有成熟的券商、清算、託管和監管體系，對我們來說，需要持續證明的是，不只是把資產放進 App，而是能否長期處理稅務、公司行為、資產隔離和跨境合規等問題。

這也是我們重視 UEX 的原因。它不是單純講增長故事，而是在回答交易所下一階段還能提供什麼價值。如果業務長期停留在加密資產，各平臺最終只能競爭手續費和上幣速度。跨資產平臺提供了另一種可能，讓用戶在同一賬戶中管理不同資產，而不必隨著市場變化不斷遷移資金。不過，資產覆蓋只是第一步。真正困難的是打通統一賬戶、跨資產保證金、借貸、收益產品和 API，讓不同資產真正共享資金和交易能力。對我們來說，UEX 能不能真正成立，最終還是要看這些底層能力能不能做好。

我並不認為 Bitget 已經成為領導者。美股產品上線更早、覆蓋更多，並不代表長期優勢已經建立。產品上線只是第一步。後面真正要看的，還是用戶是否願意長期使用、機構是否持續擴大交易規模，以及產品能否經歷極端行情和監管變化的考驗。