作者：Edgy、Yayya

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：以太坊基金會因財政問題收縮，但 Bitmine 和 SharpLink 等持幣公司正在接管開發資金。這些公司持有流通量近 5%的 ETH，現在用質押收益為協議研發買單。與 MicroStrategy 只囤比特幣不同，ETH 持幣公司正在把收益迴流到協議開發——這可能讓所有 ETH 持有者免費搭便車。

核心要點

• JTX 平臺費的 80% 歸 DAO；DAO 獲得的全部份額將用於公開市場回購並銷燬 JTO，至少執行至 2027 年第四季度，屆時代幣持有者再投票決定是否繼續。
• Jito 與 Venice 的真正差別是“管道”：收入落到誰的地址、誰能關閉銷燬機制、治理是否能撤換執行者，以及項目方過去是否真的把公司收入讓給代幣。
• ETH 財庫公司的 mNAV 跌破 1、持倉深度浮虧後，單靠發股買幣的舊飛輪失靈，於是 Bitmine、SharpLink 等開始直接資助協議研發；這提高了利益一致性，也把開發資金暴露在幣價與公司脆弱性之下。

加密世界繞了一圈，又回到 TradFi

加密交易員花了很多年勸所有人逃離傳統金融體系。

Hyperliquid 的 HIP-3 市場——股票、大宗商品和指數——最近 7 天成交量達到 30 億美元；平臺原生加密永續合約成交量為 31 億美元，幾乎持平。

我們逃離 TradFi，最後卻是為了用 20 倍槓桿交易 TradFi，笑死。

本期內容：

• Jito 的最新提案，以及為什麼 JTO 持有者應該高興。
• ETH 開發資金的新方向：財庫公司接管出資，究竟是不是利好？
• 全網動態：Polymarket 推出組合投注，Plasma One 發佈 Android 版，Jito 的 JTX 上線等。

JIP-38：讓 Jito 成為“以代幣為中心”的網絡

“我們有股權，但我們會把價值導向代幣。”

Venice 兩週前這麼說時，被加密推特（CT）罵慘了；Jito 本週說出同樣的話，CT 卻在歡呼。

下面是兩個項目真正的差別。（我們已在 7 月 2 日討論過 Venice，因此不再重複背景。）

發生了什麼？

7 月 13 日，Jito DAO 發佈 JIP-38，正式把 Jito 定義為“以代幣為中心的網絡”：所有主要項目收入都流向 DAO，並由代幣治理；代幣對這些收入的使用擁有硬性的經濟權利。

具體承諾是：JTX 帶給 DAO 的收入份額將 100% 用於在公開市場買入並銷燬 JTO。JTX 是 Jito 面向專業交易者的新自託管交易應用，提案發布次日已向候補名單用戶開放。上述安排至少執行一年，並持續到 2027 年第四季度。

JTO 持有者得到了什麼：

• JTX 平臺費的 80% 流向 DAO；另外 20% 被保留，但只能再投入到產生這筆收入的平臺。
• DAO 獲得的全部份額用於買入並銷燬 JTO。結果是供應量減少，而不是把錢留在財庫裡做數字遊戲。
• 執行由“收入分配器”（Rev Splitter）完成：它收取費用並執行回購，每個 epoch 的費用、買入與銷燬記錄都會上鍊披露。
• 2027 年第四季度，代幣持有者將用至少一年的真實數據，對整套安排重新投票。

聽起來很熟悉，對吧？這幾乎就是 Erik Voorhees 為 Venice 寫的辯護詞。Venice 出售了 6500 萬美元股權，並承諾增加銷燬；Jito 去年 10 月從 a16z 融資 5000 萬美元，賬上現金據稱“遠超 1 億美元”。兩者都是擁有股權層的公司，同時聲稱會把收入導向代幣。

為什麼我對兩者的評價不同？有三個原因。

1. 收入落進了不同的口袋

Venice 的收入歸 Venice 團隊所有。除了一小部分自動銷燬——4 月約 16.6 萬美元——其餘銷燬額度每月由董事會決定，而董事會對股東負有受託責任，不是對代幣持有者負責。

Jito 的費用會在鏈上進入 DAO 財庫。JIP-38 明確寫道，代幣對資金部署擁有“硬經濟權利”。當錢進入由代幣持有者治理的地址，銷燬就不再是項目方的善意，而是制度。

2. 代幣持有者可以撤換財庫執行者

我核查了究竟是誰在控制 Jito 的回購機器。誠實的答案是：目前仍由人來操作。

收入分配器由開發委員會主動管理。這是一個由 DAO 授權的小型委員會；提案只承諾未來會逐步實現自動化和去中心化，尚無具體方案。

但這條“韁繩”是真實存在的。委員會的授權受 JIP-36 可撤銷權限架構約束：一次治理投票，加上 12 小時時間鎖，就能撤掉其權限。

如果 Venice 董事會把銷燬降到零，VVV 持有者只能發推抱怨；如果 Jito 委員會行為不當，JTO 持有者 12 小時內就能把他們撤掉。

3. 錢已經兩次從公司流向代幣

2025 年 8 月之前，Jito 的 6% 區塊引擎費用由 Jito Labs 與 DAO 平分，各得 3%。JIP-24 隨後把完整的 6% “永久”導向 DAO，Labs 主動放棄了自己的收入來源。

JIP-38 從新產品上線第一天起，就把同一模式延伸到 JTX。Venice 的 A 輪是在代幣持有者之上又加了一層股權索取權；Jito 的股權層則在持續削減自己的索取權。

這段歷史讓 Jito 更可信。如果 Venice 想獲得類似的信譽，也應該對訂閱業務的持續收入設置自動回購。

但問題仍然存在

JTX 才剛向 1000 名用戶開放，因此其現金流四捨五入後幾乎為零。它目前只是一個關於“未來價值流向哪裡”的信號，而不是現有價值。提案也沒有寫明那 20% 開發份額最終由誰獲得；顯然，它大概率會流向負責開發 JTX 的 Jito Labs。

一年並不長。論壇成員已經要求把期限延長到五年。Labs、基金會及其投資者又持有大量 JTO，所以“代幣持有者決定”有一部分其實意味著“內部人決定”。

公平地說，JitoSOL、BAM 等現有產品的收入已經進入 DAO，這是一個很強的正面信號。

為什麼這件事不只關乎 Jito？

因為大多數加密項目同時存在股權層與代幣層。所有人都會說“價值將歸於代幣”，但你不能盲信。

不要給宣講稿打分，要給資金管道打分。只問三個問題：

1. 收入在法律上最終落到哪裡：公司賬戶，還是由代幣治理的地址？
2. 誰能關掉銷燬機制？代幣持有者能不能撤換這個人？
3. 是否曾經有資金真的從公司的口袋流向代幣？

Venice 在前兩個問題上不及格，CT 也注意到了。Jito 三項都通過，但仍要在“由人掌握控制權”這一點上打個星號。

贊助內容｜stBTC：比特幣也有了流動性質押

流動性質押是加密市場中驗證最充分的賽道之一。僅 Lido 的 TVL 就超過 170 億美元；多年來，ETH 持有者無需放棄流動性也能賺取質押收益。

比特幣持有者一直沒有對應版本，因為比特幣過去缺乏可靠、可被封裝的原生質押機制。

現在情況正在改變。Stacks 即將推出 Bitcoin Staking，StackingDAO 的 stBTC 則是構建在其上的流動性代幣：BTC 可以賺取質押收益，同時仍能在 Stacks 生態中自由流動。

上線時的預期基礎收益率約為 2.6%。這不算誇張，但總比 BTC 自 2009 年以來的 0% 原生收益強。

這也不是一支新團隊拿你的 BTC 去冒險。StackingDAO 已運營 STX stacking 基礎設施超過兩年，峰值管理質押資本逾 1.5 億美元，服務 4 萬多名質押者，安全事故為零。

stBTC 尚未上線；它會在 Stacks 發佈 Bitcoin Staking 前不久推出，也就是很快。

ETH 有了一支新的“管理團隊”

出於財庫可持續性的擔憂，以太坊基金會正在後退。

與此同時，新玩家正在補位。財庫公司開始為以太坊的下一階段出資，而這可能是多年來發生在 ETH 身上最好的事情。

發生了什麼？

先看時間線：

• 6 月 22 日：ETH Labs 成立。這是一家非營利研發機構，由五位前以太坊基金會研究員組成；他們曾參與終局性、擴容與協議經濟學研究。
• 6 月 23 日：以太坊基金會裁員 20%、削減 2026 年預算 40%，並重組為五個工作集群。
• 7 月 1 日：Ethereum Institutional 成立，作為銀行與資管機構進入以太坊的非營利“前臺入口”；其重點還包括生態營銷與 ETH 資產營銷。沒錯，是直接營銷這項資產。
• 7 月 14 日：EthSystems 成立。這是一家為銀行建設保密交易系統的營利公司，由基金會“機構隱私工作組”原班團隊運營。

一個月內出現三家機構，而每份新聞稿背後都有同樣三個名字：Bitmine（NYSE：BMNR）、SharpLink（Nasdaq：SBET）和 Joe Lubin。

這些出資人是誰？

Bitmine 是 Tom Lee 的數字資產財庫（DAT）公司，持有 577 萬枚 ETH，約佔全部流通量的 4.8%。也就是說，全世界約每 21 枚 ETH 就有一枚在這家公司資產負債表上，而其公開目標是持有總供應量的 5%。

SharpLink 持有約 87.6 萬枚 ETH，是第二大企業持倉方。公司董事長 Joe Lubin 還創辦了 Consensys（MetaMask、Linea），也是以太坊聯合創始人。

問題因此不在於這些公司是否重要，而在於它們為何突然開始為協議研究開支票。

為什麼 DAT 成了以太坊的風險投資部門？

坦白說：因為它們的舊玩法已經不夠用了。

財庫公司的生死取決於一個數字——mNAV，即公司股價相對於其加密資產淨值的倍數。當股票市值高於所持 ETH 的價值時，公司可以增發股票、繼續買入 ETH，從而讓每股對應的資產繼續增加。這就是 Bitmine 建立鉅額持倉的飛輪。

現在飛輪凍結了。整個 ETH 財庫板塊的 mNAV 都跌破 1，意味著市場給這些公司的估值甚至低於其持倉本身。低於淨值增發會稀釋並傷害原有股東，於是沒有新增股票、沒有新增 ETH，也就沒有飛輪。

而且現有持倉本身也深度浮虧。Bitmine 的平均建倉價約 3883 美元；文中所述當時 ETH 價格不到其均價的一半。SharpLink 的平均成本約 3609 美元，上一輪迴調時未實現虧損一度超過 10 億美元。

等待以太坊基金會把 ETH 拉起來並沒有奏效，於是這些公司決定親自下場。

這不是盲目捐款；它們是在建設一套能重新抬高自身資產負債表價值的系統。

多頭邏輯：終於有人為路線圖買單

從這個角度看，ETH 持有者可以免費享受整套投入的外溢收益。

基金會是在主動收縮。Vitalik 把削減開支描述為向“捐贈基金模式”的有意轉型：基金會每年支出佔資金比例將從約 15% 降至 2030 年的 5%，以便在任何寒冬中存活。出發點高尚，但當華爾街正準備進場時，它也留下了資金缺口。

財庫公司用一種能自我續航的錢填補了這個缺口。按預測，Bitmine 每年 2.84 億美元的質押收益，相當於一筆無需賣出任何代幣、每年自動補充的研發預算。Tom Lee 的說法是：企業質押者將為以太坊未來的開發提供資金保障。

如果奏效，飛輪會朝正確方向旋轉：機構路線圖落地、銀行帶來真實資金流、ETH 需求被重新定價，研發人員也獲得多年期資金。

Strategy 只持有比特幣，卻沒有資助任何比特幣開發；ETH 財庫公司則把質押收益重新投入協議。對 ETH 而言，這是顯著利好。

空頭邏輯

但另一面也必須看。

沒有任何地方披露具體金額。截至寫作時，我們不知道真正撥給 ETH 開發的資金有多少。也許市場高估了這些基金的影響，實際投入可能非常有限。

DAT 公司本身很脆弱。Pantera 警告，2026 年加密財庫公司可能經歷一輪“殘酷淘汰”。如果 ETH 繼續下跌，質押收益的美元價值會縮水，mNAV 進一步壓縮，這些公司也會停止資助 ETH。

我的結論是：以太坊基金會後退，並不意味著以太坊開發死亡，而是一次交棒。

新出資者持有的 ETH 比地球上幾乎任何人都多。它們無法在不傷害自己的情況下砸盤。這不是完美治理，但確實形成了真實的利益一致。

DeFi 催化劑

Polymarket：通過 Combos 把“串關”帶入預測市場：用戶可把多個體育賽果組合成一筆全中或全輸的倉位，價格由做市商通過 RFQ 拍賣給出。

Aave：推出 Stable Vaults，把浮動借貸利率轉化為任何企業都能嵌入的固定利率穩定幣收益；Aave 移動端的儲蓄功能已經在使用。

Plasma One：其新銀行應用已上線 Android。7 月 18 日前下載可免費使用 Core 等級六個月。

Ethena：鑄幣用戶現在可以免費使用 USDC 鑄造和贖回 USDe。即時流動性預計會減少二級市場的價值洩漏。

Jito：交易平臺 JTX 已向部分候補用戶開放，提供 Solana 上的 meme 幣、代幣化股票與主流資產現貨市場。

Lido：wstETH 上線 Robinhood Chain，把以太坊質押收益帶入新生態。

Maple：syrupUSDG 上線 Robinhood Chain 後，管理資產規模突破 2 億美元；Steakhouse 已批准其作為 Robinhood Earn 金庫的抵押品。

Jupiter：新產品 Gacha 把評級後的寶可夢與《海賊王》收藏卡帶上鍊；抽取價值可能高於支付金額數倍，最高獎勵 10 萬美元。

Tempo：通過 Receive Policies 讓賬戶拒收不需要的代幣、限制發送方；規則在協議層而非應用層執行。

RHEA Finance：7 月 15 日推出 Perp Confidential Deposit，用戶可繼續使用現有賬戶與 Hyperliquid 流動性交易，同時隱藏存款信息。

Jito JIP-38：承諾至少到 2027 年第四季度，把 DAO 獲得的 JTX 收入份額 100% 用於程序化回購並銷燬 JTO；DAO 份額佔平臺費的 80%。

Hyperliquid：HIP-3 市場佔平臺永續合約成交量的比例，從 1 月約 2% 升至接近 50%；鏈上股票永續合約正在逼近加密資產交易規模。

Securitize：在紐約證券交易所上市的同時，把價值 2.95 億美元的自家 SECZ 股票代幣化，成為首家在上市時完成此舉的美國上市公司。

Galaxy：推出 Galaxy Onchain Financing Rate（GOFR），用單一、持續再平衡的利率向機構提供 DeFi 信貸，無需管理錢包或私鑰；最低貸款額 100 萬美元，原生 BTC 可作抵押。

空投 Alpha

Lighter：向 Robinhood Chain 交易者投入價值 1100 萬美元的 LIT。永續合約交易可賺取積分並兌換為 LIT，通過 Robinhood Wallet 參與可獲得 2 倍乘數。

Kamino：圍繞三個月期 USDG 存款推出 30 萬美元獎勵活動，合作方包括 Steakhouse 與 Global Dollar Network。

GRVT：空投登記於 7 月 17 日截止，TGE 定於 7 月 21 日。用戶可在 TGE 領取，也可延遲領取以獲得最高 4 倍乘數；選擇不可更改。

Jupiter：質押者可領取第二季度 Active Staking Rewards 中的 5000 萬枚 JUP。資格條件是季度平均質押 50 JUP，領取窗口於 10 月 8 日關閉。

行業新聞

跨大西洋工作組：美國財政部與英國財政部發布聯合十點路線圖，推動代幣化資產與跨境穩定幣規則協調。

Swift：宣佈其區塊鏈賬本已可投入初步使用；來自六大洲的 17 家銀行正準備使用代幣化存款開展真實交易試點。

Kaito：Kaito Pro 上線股票數據，可在一個界面追蹤 3000 多隻全球股票的情緒、價格、投資邏輯等信息。

SBI Holdings：與 Solana 基金會合作建設日本首個鏈上金融市場，包括日元穩定幣 JPYSC、從公司債到房地產的代幣化 RWA，以及跨境結算基礎設施。

Bonzo Lend：Hedera 最大借貸協議因 Supra 預言機驗證器漏洞遭攻擊，損失約 905 萬美元；協議已暫停，TVL 下跌 77%。

Circle：獲得美國貨幣監理署（OCC）最終批准，可設立 First National Digital Currency Bank, N.A.；USDC 託管以及未來的儲備管理將納入聯邦直接監管。

Meme

圖中文字：上——“我拋售了”；下——“我增加了美元儲備”。

下次見，

Edgy