摩根大通代幣化基金一個月 TVL 暴漲 250%，機構資金正把以太坊當成默認底層

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：如果你手裡還攥著以太坊，價格今年跌了一半多，你可能想知道誰還在這個位置進場。

答案是華爾街最保守的那批錢。摩根大通一隻叫 JLTXX 的代幣化貨幣基金，上線七週鏈上規模從 2 億美元衝到近 7 億美元，一個月漲約 250%，而且只跑在以太坊上。同一周，Tom Lee 掌舵的 BitMine 單週又買入約 7300 萬美元 ETH，總持倉摸到以太坊流通量的 4.8%。ETH 幣價在跌，但機構在囤，這兩件事同時發生。

摩根大通沒怎麼聲張，就把一隻代幣化基金做成了近年增長最快的產品之一。

據加密財經媒體 The Defiant 報道，摩根大通的鏈上流動性代幣貨幣市場基金（OnChain Liquidity Token Money Market Fund，代碼 JLTXX）過去一個月鏈上管理規模增長約 250%，數據來自區塊鏈分析平臺 Token Terminal。這隻基金只在以太坊上運行。

七週從 2 億衝到近 7 億，摩根大通用自有資金開的頭

JLTXX 於 5 月 13 日上線，摩根大通先用自有資金投了 1 億美元做種子，託管機構 Anchorage Digital 也參與了首發認購，上線首日的鏈上鎖倉總量約為 2 億美元。據一份來自 ethereuminsti 的推文梳理，七週之後這個數字到了 6.95 億美元，漲幅 248%，和 Token Terminal 給出的約 250%基本對得上。

這隻基金投的東西一點都不激進，全是短期美國國債和以國債或現金做全額抵押的隔夜回購協議，跟傳統貨幣基金裡最穩的那類資產一模一樣。真正不一樣的是它跑在哪兒。摩根大通自己有一套叫 Kinexys 的私有結算網絡，但 JLTXX 和該行去年 12 月上線的第一隻代幣化基金 MONY 一樣，都選了公開的以太坊主網，而不是自家鏈。一家有自己區塊鏈基礎設施的銀行，把產品放到公鏈上，這個選擇本身就是信號。

對手裡持有 ETH 的人來說，這裡的含義是：以太坊正在從一個投機資產，慢慢變成機構眼裡跑合規金融產品的底層賬本。這類需求跟幣價短期漲跌關係不大，但會沉澱成長期的網絡使用量。

增長背後是穩定幣的儲備需求

JLTXX 漲得快，一部分原因是它被拿去給穩定幣做儲備。

據 Dune 分析賬號披露，這隻基金被加入了 USDG 穩定幣的儲備資產池，同池的還有貝萊德的 BUIDL 和 Superstate 的 STBXX。這一動作指向一個正在變大的需求：穩定幣發行方需要符合《GENIUS 法案》規則的、能在鏈上持有的美債敞口。《GENIUS 法案》是美國 2025 年通過的穩定幣立法，它規定了穩定幣的儲備資產必須滿足哪些條件，而代幣化的美債貨幣基金正好卡在這個位置上。

摩根大通把 JLTXX 設計成既能用現金認購、也能用穩定幣認購，等於把這隻基金直接架在了受監管金融和加密原生基礎設施的交界處。這個賽道上它不是一個人在跑，貝萊德已就兩隻代幣化貨幣產品向 SEC 遞交文件，其中一隻把該行現有的、規模 61 億美元的精選國債流動性基金的一個份額類別拿到以太坊上代幣化。貝萊德旗下的 BUIDL 是目前全球最大的代幣化基金，2026 年初管理規模已越過 28 億美元，橫跨八條鏈。

想入場的人可以從這裡讀出方向：穩定幣儲備是一塊確定在長大的蛋糕，而機構幾乎一致地把以太坊選成了這塊蛋糕的承載層。

BitMine 單週再買 7300 萬美元，持倉逼近流通量 5%

傳統金融從資產端靠近以太坊的同時，鏈上的囤幣盤也沒停。

據 BitMine Immersion Technologies（紐交所代碼 BMNR）週一發佈的持倉更新，這家由 Fundstrat 的 Tom Lee 擔任董事長的以太坊財庫公司，過去一週買入 42,197 枚 ETH，按當時約 7300 萬美元計。這筆買入把 BitMine 的 ETH 總持倉推到 5,742,237 枚，約佔以太坊流通量的 4.8%。BitMine 自己的賬目把加密及其他資產總值列為 111 億美元，其中 ETH 倉位按每枚 1800 美元計價，另有 206 枚 BTC、對 Beast Industries 的 1.8 億美元持股和對 Eightco Holdings 的 7100 萬美元持股，以及 5.27 億美元的現金和有價證券。

有一個細節值得持倉者留意：BitMine 的質押 ETH 數量停在 4,879,157 枚，和上一週持平，也就是說這一週新增的幣沒有拿去質押。這家公司公開的目標是控制以太坊總供應量的 5%，按周累積的買法正在朝這個門檻靠近。

這裡要給一句風險提示：BitMine 的持倉價值高度依賴幣價，其賬目裡 ETH 按 1800 美元計價，而截至 7 月 6 日 ETH 現貨價格約為 1747 美元，已低於其計價基準。今年 6 月還有內部人士警告過該公司存在約 3000 萬美元的現金缺口，Tom Lee 當時公開否認了融資危機的說法。對跟著這類財庫公司做多 ETH 的人而言，公司股價和幣價的雙重槓桿是把雙刃劍。

價格在跌，機構在買，這個背離怎麼讀

把兩條線索拼在一起，會看到一個別扭的畫面：機構在加速進場，幣價卻在往下走。

以太坊今年過得很難。據多家行情數據，ETH 自 2025 年 8 月約 4900 美元的歷史高點已回落超過五成，2026 年前三個季度連收三根季度陰線，是有記錄以來第一次出現三連陰。現貨以太坊 ETF 在 6 月還錄得淨流出。鏈上活躍度也在掉，據 Glassnode 數據，活躍地址的 14 日均值從 2 月初約 79.5 萬跌到 6 月的約 42 萬，降幅約 46%。

所以摩根大通的基金規模、BitMine 的持倉增長，和二級市場的幣價，講的是兩個不同的故事。機構買的是以太坊作為結算層和合規資產底座的長期位置，賭的是穩定幣儲備和代幣化資產這條線；二級市場賣的是短期的流動性、情緒和 ETF 資金面。這兩件事可以長期背離，誰先兌現沒有定論。

對持倉或想入場的人，這裡的操作含義是：機構囤幣和代幣化敘事是真實發生的基本面變化，但它不構成短期價格的託底。歷史上大額持有者集中買入並不總是乾淨的買入信號，2 月那輪巨鯨增持之後就跟著一個局部頂。把機構進場當成長期邏輯可以，當成抄底時點的依據要謹慎。