Strategy 推出「數字信用資本框架」：授權賣幣 12 億美元，「永不賣幣」劇本終結

庫裡，深潮 TechFlow

深潮導讀：

持有 84.7 萬枚比特幣的 Strategy，6月 29 日推出「數字信用資本框架」，把過去四年只買不賣的劇本徹底改寫。新框架授權出售比特幣募集最高 12.5 億美元、設 25.5 億美元現金儲備、STRC 股息率上調至 12%，並授權各 10 億美元回購自家證券。背景是 MSTR 八天暴跌 36%、優先股 STRC 跌破面值約 24%、年化股息義務一年翻四倍至 12 億美元。對持有者來說，這是一份「止血方案」，但能不能止住，要看比特幣價格。

Strategy（原 MicroStrategy）正式承認，靠發行優先股無限買幣的飛輪已經轉不動了。

6月 29 日，這家全球最大的企業比特幣持有者宣佈推出「數字信用資本框架」（Digital Credit Capital Framework），用一整套現金儲備、回購和賣幣機制，給自己幾近失控的資本結構兜底。框架包含五個組件：USD 儲備政策、修訂後的 STRC 股息政策、數字信用證券回購計劃、A 類普通股回購計劃，以及一個比特幣變現計劃。

最受衝擊的一條是：公司董事會授權出售比特幣，募集最高 12.5 億美元，用於補充現金儲備、支付優先股股息和利息、或回購自家證券。對一家把「永不賣幣」寫進信仰的公司而言，這相當於官方為賣幣行為鋪好了制度跑道。

創始人 Michael Saylor 在聲明中的措辭已經和過去不同。他說比特幣仍是公司的「主要財政儲備資產」，但緊接著承認：「數字信用需要流動性、紀律和主動的資本管理。」

翻譯過來就是，光靠囤幣撐不住 12 億美元的年度股息賬單了。

STRC 股息率飆到 12%，優先股跌破面值是導火索

理解這套框架，得先看清楚 Strategy 現在有多被動。

公司同步宣佈，把可變利率 A 系列永續優先股 STRC 的年化股息率，從原先約 11.5%上調 50 個基點至 12.00%，7月 1 日及之後的記錄日生效。表面看是給投資者加碼回報，實質是被市場逼的——STRC 價格已經跌到約 75至 76 美元，較 100 美元面值折價約 24%，創歷史新低。

STRC 跌破面值，戳中了 Strategy 融資模式的命門。這隻優先股本來是公司的「印鈔機」：以接近或高於面值的價格不斷增發，募來的錢去買比特幣。一旦價格深度折價，新優先股根本發不出好價錢，整個融資飛輪就卡住。鏈上分析機構 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在6月 23 日的報告中算過一筆賬：Strategy 的年化股息義務已從年初的約 3 億美元飆升至約 12 億美元，一年翻了四倍，而股息覆蓋時間從七年以上驟降到約 14 個月。他直接建議公司暫停買幣、把現金儲備重建到約 28 億美元再說。

對優先股持有者來說，12%的票息聽著誘人，但前提是公司付得出。新框架要求 USD 儲備必須覆蓋至少 12 個月的優先股股息和利息義務，等於把「能不能按時發錢」這件事寫成了硬約束。

25.5 億美元現金儲備，從「囤幣」轉向「囤現金」

Strategy 的現金儲備正在以肉眼可見的速度膨脹，方向和過去完全相反。

根據公司 8-K 文件，截至 6月 28 日，USD 儲備餘額為 25.5 億美元，其中包含通過 A 類普通股 ATM 增發但尚未結算的預期現金收入。這個數字相比 6月 21 日的 14 億美元、以及 2025年 12 月初設立時的 14.4 億美元，明顯跳升。錢從哪來？答案是賣自家股票，而不是買幣。

過去三週的操作已經露出轉向的苗頭。6月 22 日當週，公司只買了 520 枚比特幣、花費約 3490 萬美元，是前一週的三分之一；同期賣出 271 萬股 MSTR 普通股募集 3.355 億美元，但只把不到 11%投進比特幣，其餘全部補進現金儲備。

Cointelegraph 6月 29 日發帖稱，Strategy 上週拋售了價值 12 億美元的 MSTR 股票，且沒有買入任何比特幣。這一數字若屬實，意味著賣股補現金的力度還在加大（注：12 億美元的單週拋售規模顯著高於此前披露的周度數據，發稿前需以公司最新文件核對）。公司目前仍持有 847,363 枚比特幣，加權平均成本約 75,651 美元/枚。

轉向「囤現金」的代價是稀釋。當 MSTR 股價低於其每股比特幣淨值時增發新股，會攤薄每股對應的比特幣數量。而 MSTR 本週已跌至約 82 美元，逼近 81.81 美元的兩年低點；飛輪賴以運轉的「溢價」已經不存在。

各 10 億美元回購，想把折價買回來

框架裡還藏著兩把回購的「刀」：數字信用證券回購計劃和 A 類普通股回購計劃，授權額度各自最高 10 億美元。

邏輯不復雜。STRC 等優先股和 MSTR 普通股都在深度折價交易，公司用現金（或賣幣所得）在低位回購，理論上能收窄折價、護住價格。比特幣批評者 Peter Schiff 這幾天反覆在 X 上喊話，說 Saylor 最好的選擇就是賣幣回購股票來縮小折價。

現在 Strategy 把這個建議寫進了正式框架，只是 Schiff 同時警告，強行賣幣可能反過來砸盤比特幣，讓整個結構陷入死亡螺旋。

回購能不能見效，取決於公司有多少現金。對持有 MSTR 或優先股的投資者來說，10 億美元的授權只是上限,不等於一定會全部執行，真實買入節奏要看後續披露。

不止止血：法律調查和債務壓頂

這套框架是在多重壓力下匆忙推出的，光看財務數字還不夠。

6月 25 日，Rosen Law Firm 披露正在調查 Strategy及 Saylor，指其可能就比特幣持倉向投資者發佈了「重大誤導性信息」，調查覆蓋 MSTR、STRF、STRC、STRK、STRD 全部五隻證券。該調查仍處早期階段，尚未正式起訴，但時間點正好卡在股價持續下挫之際。

債務端同樣吃緊。

據多家媒體報道，Strategy 資產負債表上累計債務高達約 82 億美元，2026 年以來現金儲備已縮水約 38%，公司 5 月還做過債務回購。比特幣現價約 6 萬美元，已經全面跌破 Strategy 2024至 2026 年所有買入批次的成本線，賬面浮虧在 106 億至 140 億美元區間（不同信源口徑不一）。

對正在觀望的投資者，眼下最該盯的指標是 MSTR 股價相對每股比特幣淨值的折價幅度。折價一旦持續過深，ATM 增發引擎就會熄火。那才是這套框架真正想避免、卻未必能避免的結局。