美股代幣化路線之爭：Ondo、xStocks 與 NYSE 誰能成為下一代資產入口？

作者：Changan I Biteye內容團隊

2026 年 5 月 26 日，Ondo Finance 官方宣佈，創始人 Nathan Allman 意外去世。

這條消息讓市場重新關注 Ondo，也讓 RWA 賽道再次被放到聚光燈下。

從代幣化美債，到 Ondo Global Markets，再到美股、ETF 等傳統金融資產敞口，Ondo 一直站在傳統資產上鍊的核心位置。

那麼當傳統金融資產開始被 token 化，誰會掌握下一代資產入口？

今天，這個問題已經不只屬於 Ondo，xStocks、NYSE 等不同參與者也正在從不同方向進入美股代幣化市場。它們看起來都在做美股上鍊，但背後代表的路線並不一樣。

一、Ondo 的貢獻：讓 RWA 從收益敘事走向資產入口敘事

Nathan Allman 對 Ondo 的貢獻，不只是創立了一個 RWA 項目。更重要的是，他把一個當時還偏概念化的方向，做成了市場能理解、用戶能使用的產品。

在上一輪 RWA 敘事剛興起時，市場對 RWA 的理解還比較模糊。很多討論停留在宏大敘事層面：房地產可以上鍊，債券可以上鍊，股票也可以上鍊。

但真正落到用戶側，大家更關心的是一些很具體的問題：我到底能買什麼？收益從哪裡來？風險怎麼理解？

Ondo 最早抓住的，是代幣化美債這個相對清晰的入口。

在高利率環境下，鏈上資金開始尋找更穩定收益來源。相比依賴代幣補貼的 DeFi 收益，美債和貨幣市場基金這類傳統資產，本身就有成熟的定價體系和市場認知。

Ondo 通過 OUSG、USDY 等產品，把這類傳統金融資產帶進鏈上世界。這也是 Nathan Allman 對 Ondo 最重要的推動之一：他讓 RWA 從敘事變成了產品。

但 Ondo 並不滿足於只做鏈上美債。從代幣化美債，到 Ondo Global Markets，再到美股、ETF 等公開市場資產敞口，Ondo 的目標逐漸變得更清晰：它想把傳統金融資產包裝成鏈上金融產品，並建立一套新的分發方式。

過去，RWA 更像是 Crypto 市場尋找收益時的一個補充選項。

而 Ondo 讓 RWA 成為鏈上金融系統的一部分。美債、股票、ETF 這些資產，不只是被搬到鏈上，而是可以進入錢包、交易平臺、機構產品和更多金融場景。

這也是為什麼 Nathan Allman 的離世會讓市場產生這麼大反應。Ondo 已經不只是一個普通項目，而是這一輪 RWA 敘事裡最具代表性的樣本之一。它身上承載的是市場對「傳統金融資產能否真正進入鏈上世界」的想象。

但這件事也提醒市場，RWA 雖然連接的是美債、股票、ETF 等傳統金融資產，項目本身仍然要面對創業公司式的脆弱性。尤其是Crypto 的項目，創始人的突然離開，也會讓外界重新觀察它的組織韌性。

如果 Ondo 後續仍能繼續推進 Global Markets、維持機構合作、擴大分發入口，並穩定用戶和市場信心，那麼這次交接反而會證明它已經不再只依賴創始人驅動，而是進入更成熟的階段。

也正因為如此，今天討論 Ondo，已經不能只討論 Ondo 本身。當 RWA 從美債收益產品繼續走向美股、ETF 等公開市場資產時，它觸碰到的也不再只是 Crypto 內部的產品創新，而是傳統金融原本掌握的賬戶、分發和結算體系。

二、美股代幣化為什麼會改變傳統券商的資產入口？

當 RWA 從美債收益產品走向美股、ETF 這類公開市場資產時，它觸碰到的就不只是鏈上收益問題，而是傳統金融長期掌握的資產分發體系。

過去，全球用戶想買美股，通常繞不開券商賬戶。開戶、KYC、入金、換匯、交易、清算、託管，所有流程都在傳統金融體系裡完成。

對券商來說，股票交易本身只是表層，真正重要的是用戶關係和資產沉澱。只要用戶資產停留在券商賬戶裡，融資融券、證券借貸、財富管理等業務都可以繼續圍繞這個賬戶展開。

美股代幣化帶來的變化，是讓用戶接觸美股資產的路徑開始變多。用戶不一定只能通過傳統券商賬戶接觸美股，也可能通過交易所、錢包、鏈上應用獲得美股和 ETF 敞口。

這並不意味著券商會被立刻取代，但原本集中在券商賬戶裡的資產入口、交易入口和分發入口，開始出現外溢。

這也是 Ondo、xStocks 和 NYSE 會從不同方向進入這場競爭的原因。它們爭奪的不是某一隻股票 token，而是美股資產新的分發位置：誰能把傳統金融資產帶到更多用戶面前，誰就有機會成為下一代資產入口。

三、Ondo、xStocks、NYSE：美股代幣化的三條路線

如果只看表面，Ondo、xStocks 和 NYSE 都在做美股代幣化，但它們實際代表的是三條完全不同的路線。

這三條路線，也大概率決定了未來鏈上美股到底會變成什麼。

1. Ondo：從 RWA 產品出發，做鏈上金融資產平臺

Ondo 不只是想做美股的交易入口，而是做自從發行和分發。它更像是傳統金融和鏈上 dapp 之間搭一層中間層：一端連接美股，另一端鏈接錢包。

這和傳統券商的邏輯不一樣。傳統券商的核心是賬戶體系。用戶開一個賬戶，買入股票，資產留在券商和託管體系中。交易、分紅、稅務、融資融券，都圍繞這個賬戶展開。

Ondo 想做的，則是把這些傳統資產變成鏈上可以訪問、可以轉移、可以組合的資產敞口。

這意味著，美股和 ETF 不再只是用戶券商賬戶裡的持倉，而可能進入錢包、DEX、借貸協議、鏈上資管產品和更多 DeFi 場景。

Ondo 的方式優勢很明顯

• 更貼近 DeFi 的可組合性。
• 可以服務全球非美國用戶對美股、美債等資產的需求。
• 更容易和鏈上借貸、穩定幣、收益產品、機構錢包結合。

但它的問題也同樣明顯。

Ondo 這類產品需要非常複雜的法律、合規和託管結構。用戶買到的通常不是傳統意義上的股票賬戶資產，而是經過發行主體和法律結構包裝後的經濟敞口。

所以，Ondo 更像是在做一個鏈上傳統資產入口，而不是完全復刻一個傳統券商賬戶。

2. xStocks：從交易入口出發，先讓股票敞口在鏈上流動

xStocks 則更像是從交易入口切入。重點是通過 Kraken、Bybit、KuCoin 等 Crypto 交易平臺，把 tokenized stocks 直接放到用戶已經熟悉的交易環境裡。

當然，xStocks 和傳統股票仍然不是一回事，用戶獲得的是價格敞口，而不是完整股東權利。

它解決的是怎麼更方便地交易美股，還沒有解決投票、公司行動、股東權利這些更深層的問題。

除此之外，xStocks 這類產品還要面對對手方和託管風險。即使產品強調底層資產支持，用戶真正依賴的也不只是鏈上 token 本身，還包括髮行方是否按規則持有對應資產、託管安排是否透明、交易平臺是否穩定，以及極端行情下贖回和流動性機制能否正常運轉。

這也是美股代幣化和直接持有傳統股票最大的區別之一。

在券商賬戶裡，用戶面對的是一套成熟的證券登記、託管和投資者保護體系。而在 Crypto 交易所裡交易 tokenized stocks，用戶還需要額外理解發行方、託管方、交易平臺和鏈上合約之間的關係。

所以，xStocks 的優勢是交易入口更快、更直接，但它最終能否從交易產品走向更成熟的鏈上股票網絡，還取決於底層資產透明度、託管結構和極端情況下的兌付能力。

3. NYSE：從傳統市場基礎設施出發，做受監管的數字證券平臺

NYSE 的路線和 Ondo、xStocks 都不一樣。

Ondo 和 xStocks 是從 Crypto 世界出發，把美股和 ETF 敞口帶到鏈上。NYSE 則是從傳統證券市場內部出發，想把交易、結算、登記和權利確認這些底層環節鏈上化。

2026 年 3 月，ICE / NYSE 與 Securitize 簽署合作備忘錄，雙方圍繞 tokenized securities 搭建一套更完整的市場基礎設施，包括證券登記、轉讓代理、代幣化發行，以及面向機構級數字證券市場的監管、運營和技術標準。

這也是 NYSE 路線和鏈上項目最大的區別。

對於 NYSE 來說，鏈上股票不是隻有價格捕捉。NYSE 想解決的是證券市場裡更底層的問題：股票被 token 化之後，誰來確認持有人權利？誰來登記和轉讓？交易完成後如何結算？分紅、投票、公司行動這些傳統證券流程又該如何延續？

這也註定了NYSE 的路線不會像 Crypto 原生項目那樣快。它需要監管批准，也需要傳統金融機構之間的協調，還必須和現有證券市場規則兼容。即使最終落地，它大概率也不會完全走向無許可和高度開放的 DeFi 模式。

四、三條路線的現狀：Ondo 和 xStocks 已經在分發，NYSE 正在補規則

如果說第三章講的是三條路線的差異，那麼從目前進展看，它們已經走出了不同節奏：Ondo 在擴展分發入口，xStocks 在 CEX 裡跑交易量，NYSE 則還在規則和基礎設施層面推進。

1. Ondo：從代幣化美債，走向美股和 ETF 的鏈上分發網絡

相比早期的代幣化美債產品，Ondo Global Markets 已經把資產範圍擴展到美股和 ETF。

更重要的是，這些資產不只是停留在 Ondo 自己的平臺裡，而是開始進入更多錢包、交易平臺和鏈上入口。

一個比較關鍵的節點是 Binance Wallet 的集成。

2025 年 11 月，Ondo 宣佈其 100+ tokenized stocks & ETFs 接入 Binance Wallet，面向 Binance Wallet 的用戶開放。

到 2026 年 2 月，Binance 又進一步把 10 個 Ondo 代幣化美股和 ETF 加入 Binance Alpha 和 Binance Wallet，包括 AAPLon、GOOGLon、TSLAon、NVDAon、QQQon 等標的。

這標誌著 Ondo 正在從單一平臺，走向更大的流量入口。用戶不一定需要直接進入 Ondo 自己的平臺，也可能通過 Binance Wallet、Binance Alpha 這類入口接觸相關資產。

Ondo Global Markets 的資產規模也在繼續擴大。2026 年 5 月，Ondo 宣佈 Ondo Global Markets 的 TVL 突破 10 億美元，成為首個達到這一規模的 tokenized stocks 平臺。

2. xStocks：交易所集成更快，正在變成 Crypto 世界裡的美股交易入口

xStocks 現在已經進入多家交易所的股票代幣入口。

Kraken 是其中最重要的平臺之一。根據 Kraken 披露，xStocks 目前已經支持 100+ 美股和 ETF 的代幣化版本；自 2025 年 6 月上線以來，總交易量已經超過 250 億美元。

除了 Kraken，Bybit、KuCoin 等交易所也陸續接入 xStocks。隨著更多平臺加入，xStocks 不再只是單個平臺裡的實驗產品，而是開始成為多個 CEX 都在採用的美股代幣方案。

從目前進展看，xStocks 取得的成績主要體現在三個方面：

• 交易所入口變多
• 覆蓋資產數量擴大
• 交易量已經開始跑出來

從這個角度看，xStocks 已經初步驗證了 CEX 場景裡的美股代幣需求。

3. NYSE：速度更慢，但正在從規則層面靠近 tokenized securities

NYSE 目前還沒有像 Ondo、xStocks 那樣跑出用戶端交易量，進展主要發生在規則和基礎設施層面。

2025 年 12 月，DTC 獲得 SEC Staff No-Action Letter，允許其在一定條件下為 DTC 託管資產提供 tokenization 服務。

隨後，NYSE 也開始推進自己的平臺。2026 年 1 月，ICE / NYSE 宣佈開發 tokenized securities platform，計劃支持 24/7 交易、即時結算、美元金額下單和穩定幣資金通道，但平臺仍需監管批准。

2026 年 3 月，NYSE 與 Securitize 簽署合作備忘錄，雙方將圍繞 tokenized securities 推進數字轉讓代理、代幣化發行，以及機構級數字證券市場所需的監管、運營和技術標準。

本月 NYSE Texas 提交 Rule 7.39「Tokenized Securities」相關規則變更，允許符合 DTC Pilot Program 條件的參與者，在交易所交易 tokenized form 的 DTC Eligible Securities。

從當前節點看，NYSE的美股代幣方案還沒有進入全面上線階段。比較現實的時間表是：2026 年下半年可能先出現小範圍試點。但真正形成穩定交易量、接入更多券商和用戶，可能要到 2027 年以後。

美國數字資產監管框架也在往這個方向靠攏。2026 年 5 月，CLARITY 法案也明確一個方向：證券被 token 化之後，並不會因為上鍊就脫離證券市場規則，而是要在現有證券監管框架下尋找新的交易、結算和披露方式。

五、結語：RWA 的下一步，是讓金融不再被國界切開

美股代幣化最有意思的地方，不只是讓用戶多了一個買美股的入口，而是讓傳統金融資產開始進入一個更開放的流動網絡。

當美股、美債和 ETF 可以被穩定幣購買、被錢包持有、被交易所分發，它們就不再只是某個券商賬戶裡的資產，而開始具備更強的全球流動性。

短期看，Ondo 和 xStocks 可能會更快。它們更貼近 Crypto 用戶，也更容易通過錢包、CEX 和鏈上應用跑出早期流動性。對於用戶來說，這類產品最先解決的是“能不能更方便地獲得美股敞口”的問題。

但長期看，NYSE 這類受監管基礎設施路線不會缺席。

如果 DTC、NYSE、Securitize 以及相關監管框架逐步成熟，tokenized securities 可能不再只是鏈上的價格敞口，而會開始接近傳統證券市場認可的數字化資產形態。到那個階段，鏈上項目要面對的就不是『有沒有用戶交易」，而是能不能接入更清晰的登記、託管、結算和權利確認體系。

所以，美股代幣化最終不一定是 Crypto 路線和 TradFi 路線的你死我活。

更可能出現的結果，是短期由 Ondo、xStocks 這類項目先教育用戶、跑出流動性和使用場景；長期則由 NYSE、DTC 等傳統基礎設施補上監管、結算和權利確認。

到那時，Crypto 項目如果想繼續留在核心位置，就不能只做前端交易入口，而要和受監管的底層市場結構發生更深連接。

這也決定了 RWA 未來的競爭重點。

它不是簡單地把幾隻股票搬上鍊，而是誰能在開放流動性和合規基礎設施之間找到平衡，讓傳統金融資產真正進入一個更全球化、也更可信的數字市場。