IOSG｜從 Coinbase 到 Upbit：一個代幣如何走完 28 天的接盤之路？

作者｜Xinyang & Ethan @ IOSG

每一輪熊市都在悄然重塑 CEX的上幣邏輯。當流動性收緊、散戶熱情退潮時，交易所的每一次上幣決策都變得更加審慎，也因此更具信號價值。我們系統追蹤了 2026年至五月中旬 Coinbase、 Binance Spot、 ByBit、 OKX、 Bithumb、 Upbit六大一線交易所現貨，以及 Binance Perpetual的新上幣數據，共計 207條上幣記錄，覆蓋 92個獨立代幣。數據清晰地揭示了一個核心事實：上幣是一條高度結構化的驗證與流動性傳遞路徑。

誰在最早發現併為項目定價？誰在中段承接並放大流動性？誰在末端完成市場覆蓋？不同交易所在這條鏈條上扮演著鮮明區隔的角色。一個代幣從首次上線到最終被 Binance Spot納入，往往已歷經多輪交易所的層層驗證。本報告將從三個核心維度拆解這條上幣路徑：

• 格局與路徑：各交易所的上幣角色分化，以及代幣在不同交易所間的流轉規律
• Binance Perps 的篩選邏輯：什麼樣的代幣更容易進入 Binance Perp
• 價格影響：上幣時機如何決定投資者的買入位置，以及不同交易所上幣後的實際回報差異

對項目方而言，理解這條路徑意味著更精準、高效的上所策略；對投資者而言，識別路徑中的位置差異，或許就是 2026年最重要的 Alpha來源之一。

2026 CEX 上幣格局與路徑

各交易所上幣概覽

▲ Total Listings by Exchange

2026年至今，我們追蹤了 Coinbase、 Binance Spot、 ByBit、 OKX、 Bithumb、 Upbit六大一線交易所現貨，以及 Binance Perp的新上幣數據，共計 207條上幣記錄，覆蓋 92個獨立代幣。

各交易所上幣數量呈現明顯分層。 Coinbase以 45個新上幣穩居首位；緊隨其後的是 Binance Perps（ 33個）和 ByBit（ 31個）。 Bithumb（ 30個）和 Upbit（ 27個）位居第二梯隊， OKX上幣 22個，而 Binance Spot僅上線 19個，在所有觀察交易所中數量最少。

從月度節奏來看， 1月是全年上幣高峰期。其中 Binance Perps單月上線 15個代幣， ByBit上線 14個。 2月起整體節奏明顯放慢，各交易所月均上幣量回落至 5 - 8個，進入更為謹慎、穩定的篩選階段。 Coinbase則展現出與其他交易所錯位的上幣節奏，在 2月和 4月分別出現兩次集中上幣高峰（單月 13個），顯示其獨立迅速的上幣決策特點。

▲ Monthly Listings by Exchange

單純的數量差異僅能反映表層活躍度，更重要的是不同交易所在上幣時序與角色上的深刻分化，這將在後續章節進一步拆解。

上幣角色分化：發現者、篩選者與確認者

在多交易所上幣的代幣中，存在顯著的先後順序。我們將追蹤範圍內最早上線交易所定義為“首發”，其餘定義為“跟隨”。

Coinbase是 2026年最突出的首發上幣場所， 67%的代幣均為追蹤交易所中的首發，承擔了市場第一輪價格發現的職能。 ByBit（首發率 39%）和 Binance Perps（首發率 48%）同樣保持較高活躍度，三者經常在同一周內密集上線同一代幣，共同構成新項目上線的第一梯隊。

韓國交易所（ Bithumb與 Upbit）系統性地處於上幣路徑的末端。 Bithumb的 Follower佔比高達 85%， Upbit平均位次 4.44，且有較高概率在所有交易所中最後一個上線，平均延遲首發交易所約 28天。這與韓國監管審核流程較長、以及本地交易所偏好在項目獲得廣泛共識後才引入的特點密切相關。

Binance內部形成清晰的漏斗式分工： Binance Perps一半情況下主動首發，另一半則在現貨上線後以極快的速度跟進（平均僅 4.9天），是所有交易所中響應最迅速的。其主要作用在於通過合約市場快速測試流動性和市場需求。而 Binance Spot上幣數量最少（僅 19個），首發率僅 28%，明顯傾向於等待市場充分驗證後才擇機上線。

OKX則展現出較強的獨立選幣能力，首發率達 55%，但整體上幣數量相對剋制（ 22個），平均位次 3.58，表明其篩選門檻較高且策略更為審慎。

上幣路徑範式

從覆蓋 3家及以上交易所的代幣樣本來看，上幣順序呈現出高度穩定的梯隊特徵：以 Coinbase和 ByBit為代表的早期發現者率先首發， Binance Perps在數天內快速跟進驗證，隨後 Binance Spot選擇性上線完成確認， OKX、 Bithumb和 Upbit則主要在路徑後段提供補充覆蓋。

典型案例：ROBO（Fabric Protocol）

2月 27日， DePIN項目 Fabric Protocol（ ROBO）在 Binance Perp首發上線， Coinbase與 ByBit在當天相繼跟進上線，開盤價 $0.022，上線首日漲幅超過 80%，次日開盤價已升至 $0.0405，較首發價幾乎翻倍。該項目由 Pantera Capital領投 2000萬美元，聚焦區塊鏈與機器人經濟的結合，同時疊加 Kaito公售熱度與“ AI+機器人”敘事，迅速獲得市場關注。

3月 15日， Binance Spot正式上線 ROBO，當日報價達到 $0.0493。這也成為 ROBO整個週期的價格最高點。隨後 OKX入場時，開盤價已低於 Binance Spot價格。 3月 18日 Bithumb上線，報價 $0.0303，雖短暫引發一波衝高，但之後代幣價格一路回落，目前已低於首發開盤價。

從首發到 Bithumb上線， ROBO僅用了約 20天，便完整走過了一條典型的 2026年上幣路徑：

Binance Perps, Coinbase與 ByBit首發 → OKX與 Binance Spot在高點確認 → 韓國所末端接盤。

ROBO並非孤例。在 2026年前五個月的樣本中，共有 28個代幣完成了 3家及以上交易所的上幣。這些跨所案例的位次分佈均呈現出與 ROBO高度一致的梯隊規律。儘管具體順序會因項目屬性略有差異，但整體路徑結構穩定且可預測。

這一路徑清晰反映了各交易所的風險偏好差異： Coinbase、 ByBit和 Binance Perps傾向於主動搶佔早期窗口， Binance Spot注重驗證後的安全性，而韓國交易所與 OKX則更偏好在市場形成充分共識後才入場。

Binance Perps 上幣條件

Binance Perps作為衍生品市場的重要入口，其上幣決策直接影響了大量槓桿資金的流入方向。通過對 33個 Perps上幣案例的分析，我們可以清晰提煉出 Binance在熊市環境下篩選代幣的核心邏輯。

前置信號：Coinbase 和 ByBit 上線

▲ Exchanges Listed Before Perps

在 33個進入 Binance Perps的代幣中，有 17個是先在其他現貨交易所上線後才被納入 Perps。對這部分代幣的追蹤顯示， Coinbase和 ByBit是 Perps最主要的前置信號。

▲ Days from First Spot to Perps

其中， ByBit在 71%的案例中先於 Perps上線， Coinbase則達到 59%。更重要的是響應速度：在 17個跟隨上幣的案例中，有 10個在現貨上線後 0 - 2天內即上線 Perps，平均延遲僅 4.9天。這種極快的跟進速度，表明 Binance Perps高度關注 Coinbase與 ByBit的上幣動態，並將其作為重要決策參考。

從更大樣本看， Coinbase上線的代幣中最終有 75%進入 Binance Perps， ByBit則為 70%。當一個代幣同時獲得 Coinbase和 ByBit支持，且價格表現相對穩定時，大概率會在一週內登陸 Binance Perps。這是目前市場中最強、可直接觀測的前置信號之一。

價格表現是核心篩選最關鍵的標準

▲ Post-Listing Mean Return（Converted vs Perp Only）

Coinbase和 ByBit上線的項目開盤 FDV普遍在 $100M以上， FDV本身不構成區分因素。真正決定能否進入 Perps的是上幣後的價格表現。

從 Coinbase和 ByBit上線但未進入 Perps的代幣來看，主要有三類特徵：

• 一是上幣後價格持續走弱、缺乏市場熱度的項目；
• 二是投機屬性過強的 meme幣（如 WHITEWHALE、 ELON）， Binance對這類代幣的篩選明顯嚴格於 ByBit；
• 三是未經過 Binance Alpha的代幣。 Alpha作為 Binance體系的預篩通道，是進入 Perps的重要前置環節。

價格表現的影響不僅體現在“能否上 Perps”，還延伸到後續的“ Perps轉 Spot”。數據顯示，最終成功轉為 Binance Spot的代幣（ Converted組），在 Perps上線後 7天回報為 -4.6%， 14天為 -6.6%；而未轉 Spot的代幣（ Perp Only組）， 7天回報 -9.4%， 14天則大幅回落至 -21.0%。雖然兩組均受熊市影響呈現負回報，但 Converted組的價格維持能力顯著更強，說明 Binance在 Perps階段已將“可持續性”作為重要考量。

上幣價格影響

上幣事件對代幣價格的實際影響，是項目方、機構和交易者最為關注的議題。我們從兩個核心維度進行分析： Price Position（上幣時的相對價格位置）和 Post-Listing Return（上幣後 7天、 14天、 30天回報）。

價格發現集中在首發窗口，但不同交易所的入場價差異顯著

▲ Price Position at Listing

價格發現主要發生在首發窗口。 ByBit和 Coinbase作為跟隨者時，入場價與首發價基本持平或略低，顯示第一梯隊交易所之間的價格快速趨同。

Binance Perps作為跟隨者時平均價格已較首發高出 11.5%，但得益於極快的跟進速度（僅 4.9天），仍處於相對早期位置。 Binance Spot的 Price Position為 -10%，表明其傾向於在價格回調後才上線，用戶反而能獲得相對更優的入場價。

韓國交易所則面臨最不利的入場位置： Bithumb平均高出 19.4%， Upbit更高達 27.4%。由於平均延遲超過三週，用戶常常在明顯高位接盤。

2026 年上幣整體承壓：流動性釋放而非增長催化劑

▲ Mean Return by Exchange 7d/14d/30d

2026年熊市環境下，新上幣後的價格表現整體偏弱，沒有任何一家交易所的 30天平均回報為正。

從 7d到 30d，跌幅逐步加深，說明上幣後的價格下行不是短期波動，而是持續性的下行趨勢。在當前市場環境下，新上幣更多扮演的是流動性釋放的角色——為早期持倉者（包括項目方、投資機構、早期交易者）提供退出窗口，而非吸引新增資金持續流入。

韓國兩所的表現尤其值得關注： Upbit的 7d return已經是 -13.5%， 30d達到 -25.7%。結合其 +27.4%的 price position，意味著 Upbit用戶不僅在最高價入場，而且承受了最深的跌幅。

上幣路徑下的價格峰值表現

雖然 30天后的最終回報普遍為負，但上幣初期的反彈高點（ Peak Return）呈現出截然不同的分佈結構。拆解代幣的價格數據表現，我們發現上幣時序直接決定了短期的投機空間上限。

▲ Peak Return by Exchange (14d High)

• 首發所佔據絕對優勢： ByBit平均峰值高達 +86%， Binance Perps的中位數達到最高的（ +49%）。上幣第一梯隊（ ByBit, Coinbase, Binance Perps）佔據了最高的價格彈性，這為早期籌碼提供了極高的流動性溢價，即便隨後歸零，也有充足的時間在高點離場。
• 末輪跟隨者空間受限： Bithumb和 Upbit的峰值被壓制在 +35%左右，而 OKX僅為 +25%。由於入場時機滯後，這些平臺的買盤更多是承接獲利盤，而非啟動行情。

這種差異印證了流動性的傳導路徑：首發交易所承擔了主要的價格發現功能，為早期持倉者提供了最佳的退出流動性；隨著時間推移，後續交易所的買盤更多是對已實現漲幅的承接，導致邊際效用遞減。對於交易者而言，這意味著在上幣週期越晚入場，捕捉超額收益的概率越低。

交易所選擇決定了風險收益結構

將 Price Position（入場位置）、 Peak Return（峰值空間）與 Mean Return（最終回報）三項指標結合來看，不同交易所的用戶面對的是完全不同的風險收益結構。

首發所（ Coinbase/ByBit）的用戶雖然也面臨負回報，但擁有最好的風險緩衝墊。憑藉最低的入場價格（ -10% ~ -5.9%）以及全市場最高的峰值空間（均值 +70%以上），即便未能精準逃頂，從首發價算起的絕對損失也相對可控，甚至有機會在衝高過程中完成獲利了結。

相比之下，韓國所用戶則面臨典型的“高位接盤 + 深度回撤”。他們在溢價近 20%至 27%的位置入場，但峰值空間已被首發所透支，被壓制在 +35%左右。這意味著上行空間受限，而下行通道打開，最終導致其 30日跌幅全市場最深。

Binance Spot的情況較為特殊。其 30d Return雖低至 -24.6%，但由於傾向於在價格回調 10%後才上線，實際的本金虧損幅度小於表面數據。這是一種以時間換空間的策略，規避了首發階段的劇烈波動，但也因此承擔了更長的陰跌週期。

這種分化在量化層面表現得尤為直觀。首發所與跟隨所在 14天后的回報差距最為顯著：首發所平均為 -12.2%，而跟隨所為 -16.7%，僅因交易所選擇不同，盈虧差距就達到 4.5個百分點。在 2026年的市場環境下，上幣事件已從“普漲紅利”演變為存量博弈。對於交易者而言，“在哪上”比“上什麼”更能決定投資結果。

結論

2026年的熊市環境下， CEX上幣邏輯正在從“流量驅動”轉向“驗證驅動”。交易所不再單純追逐熱點，而是通過清晰的角色分工構建了一條結構化的篩選與流動性釋放路徑： Coinbase與 ByBit充當早期發現者， Binance Perps承擔快速驗證與流動性測試功能， Binance Spot作為最終確認關卡，而韓國交易所則在路徑末端提供退出流動性。這一路徑並非隨機，而是各方理性博弈的結果。它既為優質項目提供了從早期曝光到主流認可的階梯，也為早期投資者和機構提供了分批退出的窗口。同時，它也清晰地揭示了不同參與者的處境差異：

• 項目方：應將交易所上幣順序作為重要 Alpha信號。重點關注 Coinbase+ ByBit雙上且價格穩定的項目作為 Binance Perps前置，在首發窗口或 Binance Spot回落階段尋找更優入場價，避免在韓國所等末端高位接盤。
• 交易所：自身也通過差異化定位實現了生態平衡——激進者搶佔先機，保守者控制風險，最終共同維持了整個上幣市場的有序流動。

然而，在當前流動性整體收緊的背景下，上幣事件更多扮演的是存量資金再分配而非增量增長催化劑的角色。未來隨著宏觀環境改善，這一路徑可能逐步從“防禦型篩選”轉向“進攻型擴張”，首發窗口的溢價會更高，而驗證週期有望縮短。理解並順應這條路徑，無法保證每一次上幣都成功，但能顯著提升決策的確定性。在加密市場，信息不對稱始終存在，而對上幣鏈條的結構化認知，正是少數能轉化為長期優勢的 Alpha來源。