以太坊淪為中概股

2023 年，以太坊早期投資機構萬向多次賣幣，均價 $2,047，2026 年 5 月，Bankless創始人 Hoffman 清倉 ETH，均價也是 $2000 左右。

Bankless 堪稱 ETH 外宣部，一手放大 ETH is Money 這個頂級 Meme 概念，在 2021 年的牛市中，對 ETH 的狂熱等同於對區塊鏈未來的堅定看多。

也許是地位重要，也許是以太坊基金會接連出走 8 人，以太坊創始人和精神領袖 Vitalik長文表白，坦言 EF（以太坊基金會）只掌握 0.16% 的 ETH 供應量，並且不應該有超越其他生態節點的地位，自己也會慢慢退出運營，還以太坊以自由。

以太坊沒有殺手

ETH is Money？

不管你信不信，反正我是信了。

但是，這一切都是怎麼消失的，我指的是市場對 $ETH 的價格信心，持有人對以太坊基金會和 Vitalik 的信任感，從基本面活動上，現在甚至是以太坊統治力最強的階段，但為什麼如此多的不滿情緒，只是因為幣價嗎？

如果是 $BTC 大跌，那麼抄底的好機會，如果是 $SOL 大跌，FTX 之後的極限反彈已經證明其價值，如果是 $HYPE 大跌， 可以跟著 Arthur Hayes 做波段。

歸類為 Vitalik 個人是不錯的理由，但是公鏈創始人和基金會抽象的不少，Solana 創始人 Anatoly 會主動去 Hyperliquid 社區硬蹭 Perp DEX 概念，Ripple 多位創始人清倉式甩賣 $XRP，更別說氾濫的 L2 時代，創始人基本都是 Ego 爆棚的 TGE 聖手，參見 Movement 團團夥夥。

細細比較下來，Vitalik 可能抽象，EF 可能“低效”，但很難說他們製造了 ETH 今天的困境，如果自己沒問題，那就是大環境有問題。

圖片說明：ETH is Money?

圖片來源：@zuoyeweb3

最典型的情況就是中概股，離岸架構+美元基金+美股 IPO，創造了過去 20 年的造富神話，拋開華晨汽車和中華網這些試水產品，真正意義上的中概股第一名是 2000 年的新浪網，正式開啟中概股浪潮。

我們今天看到的“美國概念+中國落地”分工模式，正是這套體系的遺存，甚至以太坊本身，也是某種中國落地，進而走向全球的最後遺存。

2014/15 年，Vitalik 先是成為沈波的寄居郎，然後拿到肖風掌舵的萬向 50 萬美元投資，不同於挖礦模式的 $BTC，以太坊的 IXO 募資、PoW 挖礦再到 PoS 質押，一輛車上拉了三波乘客。

或者說，ETH 從一開始就是機構化較強的系統，我無意說 ETH 是一種強莊幣，以及 Vitalik 確實希望 EF 只成為普通節點，但是以太坊生態系統，絕對不存在各節點均勻分佈的平等地位，以前不是，現在不是，以後也不是。

在這種情況下，公鏈創始人和基金會實際上要承擔更多職能，這和幣價無關，恰恰因為以太坊諸侯割據，必須有人站出來，用相對強號召力抑制系統的無序熵增。

但 Vitalik 選擇的是先讓 EF 變得臃腫，從無限花園到 Ladder（階梯）理論，過分的抽象已經讓持幣人無所適從，尤其是 rsETH事件中，Aave 創始人 Stani 事實上成為尊王攘夷的齊桓公。

甚至是 Solana 基金會都放棄前嫌，主動為 DeFi United 站臺時，迎來的是 EF 的照常賣幣，以及 Vitalik 本人的沉默。

做太多是一種中心化，但是什麼都不做，過分的剋制，其實也是一種濫用支配地位，刻意壓制自我，前提是“自我認為自己很重要”。

所以 Vitalik 選擇讓 EF 變得規模更小是個錯誤，正確的方式是 Vitalik 化身神隱少男，把基金會交給強人機構，更務實為以太坊的前途考慮。

除了比特幣之外，剩下的公鏈都需要面對生態發展和採用率的現實指標要求，在這一點上，以太坊基金會沒有特殊地位，大家對 DeFi 和 ETH 的熱情，恰恰是過往時光的記憶，而不是純粹的財富效應。

從生態繁榮和現實採用上，以太坊的殺手們從來沒有成功過，Solana 會為 Hyperliquid 而焦慮，但是以太坊並不會，就如同 BTC 不會為以太坊而焦慮一樣。

但這種優待正在褪色，危機不來自於外部，而是內部，真正的區分在於，誰為 ETH 的價格負責，誰為以太坊的方向負責？

現在 Vitalik 選擇梭哈隱私，但不應該「阻止」他人為幣價負責。

新敘事待價而沽

Commodity or Productive money？

在 $rsETH 和質押 ETF 通過後，BitMine 等 DAT 正在快速自建 Staking 服務，而 Lido等 LST 玩家更加聚焦生產性 ETH 敘事，比如 Spark 只認 Lido $wstETH 產品。

一切都在重估，Lido 並不像自己說的那麼從容，在 ETH 價格長期徘徊在 2000 左右時，繼續擴大規模的邊際效應遞減，而維持的 APR 回報率壓力繼續增加，讓生產性敘事也埋下陰影。

這就是價格的重要性，或者說誰在為 ETH 的價格負責，現在的情況是 EF 不負責，Lido 無法負責，整個以太坊 PoS 體系就運行在這種尷尬環境。

繼續對比下中概股，在美股事實上無法作為退出渠道後，長鑫存儲跟進 AI 概念，DeepSeek 變為國資主導，航天、機器人概念在 A/H 之間搖擺，無論你喜歡與否，這就是新的敘事架構。

圖片說明：Return to Mainnet.

圖片來源：@tokenterminal

在以太坊轉向 L1 後，以太坊主網活動爆發，但你感覺不到 ETH 生態在真的變好，更別說幣價向上走，一定是出了問題，但人們定義不到問題。

那麼目前的以太坊技術敘事呢？

1. 隱私：萬物皆可 ZK，這也是去中心化理念的最後遺存；
2. AI：dAI團隊正在把中心化架構搬到鏈上，主打小模型端側部署和 Agent 調用；
3. L1：徹底放棄 L2 為中心，一切速度和營收回歸到 L1 之爭上。

相比於“世界計算機”和智能合約技術配合，以太坊已經要和現實產生更多聯繫，在以上三者外，還有穩定幣、RWA 等諸多敘事，但這些都不是以太坊眼中的世界，而是世界中的以太坊。

主客體顛倒，或者說不太明確自己在新世界中的地位，萬物皆可上鍊，區塊鏈戰未來的豪情已經不復存在，但總是感覺區塊鏈還可以做的更多，這種矛盾、糾結和反覆，構成現在市場情緒的三重聲浪，人們希望看到更好的以太坊，但看到好的以太坊不太可能。

在十餘年的奮鬥後，以太坊沒有成為世界計算機，但確實是開放計算機，任何的活動和理念都可以在其上實驗和運行，在 Bankless 推銷 ETH is Money 之時，Vitalik 堅持認為 ETH is Commodity（商品），是一種承載具體功能的數字產品。

在這一點上，世人無法指責 Vitalik 在說謊，Vitalik 在 2026 年 2 月賣幣 8800 枚，也是 CowSwap 慢慢賣，沒像 Curve 創始人去質押 $CRV 換穩定幣，也沒像孫割鼓搗 $USDD 割散戶。

但就像 2026 年 1 月的清邁對談上，時光倒流十年，每個人是會選擇區塊鏈還是 AI，Vitalik 並沒有給出堅定的回答，但事實已經確定，越來越多的幣圈項目方在轉投 AI 方向，熟練的運營 GTM 方法論。

• Hermes Agent 出圈到主流 AI 開發者，創始團隊來自 Nous Research;
• xBubble 由 DappOS 開發，結合 AI + 意圖執行框架；
• OpenRouter 創始人 Alex Atallah 來自 OpenSea。

你會發現，幣圈項目方的市場運營能力不侷限於鏈上，即使在全球矚目的 AI 潮流，也能一次次跟上節奏，甚至是中轉站模式，也和穩定幣、流量分發和運行糾纏不清。

但這一切和以太坊的關係很弱，雖然 dAI 和 virtuals 聯合提出 ERC-8183，嘗試規定 Agent 自主經濟活動框架，不能說團隊不在做事，但更像是一種主動適配，而不是一種引領姿態。

如果我們把現在作為一種敘事上的抄底時刻，那麼核心就是公鏈在 AI 時代，究竟有什麼價值？

Claude 一次次重擊 SaaS、安全和外部 Agent 框架，我們可以想一個荒誕的場景，如果 Claude 自己做了一條鏈，以太坊會怎麼樣？

在 PoS 機制下，資產的遷移成本足夠低，但是合規成本上，Claude 還是會處在人類的法律限制下，無限制的自由金融試驗場，可能是以太坊最獨特的價值所在。

就像 Mythos 痛打帕蘭蒂爾股票時，奇安信會逆勢上揚，因為命中的對手，帶來的是大洋彼岸同行的軍備競賽，無限循環以致無窮。

或者說，在對立情緒日益增加的當下世界，對於鏈接全球的需求會長期存在，Canton 屬於華爾街，但以太坊屬於全人類，就像撒哈拉的人沒鞋穿，悲觀者退出，樂觀者狂喜。

但是，$ETH 黃金時代不會再回來，萬向、EF 已經其他機構還會賣，但 2000 的 ETH 至少是 200 的 10 倍，我們站在新的起點上，我們只是需要航向。

結語

宿命般相似，ETH 真的和中概股命運雷同，都是 A 國資產，被 B 國資本投資，以及在 B 國二級市場退出，A 國只承擔市場和通道價值。

這是最好的時代，割裂之下會誕生新的市場，參考 B 國動態，A 國同類資產都會經歷類似週期，割裂之下，A 和 B 也需要新的鏈接點，以太坊依然是最好的選擇。