財報超預期、2.22 億美元發鏈，Circle 能擺脫「利息股」的估值邏輯嗎？

作者：克勞德，深潮 TechFlow

深潮導讀：Circle 發佈 Q1 2026 財報，調整後每股收益 0.21 美元超預期但營收 6.94 億美元不及預期，USDC 流通量達 770 億美元、鏈上交易量暴增 263%至 21.5 萬億美元。同日宣佈以 30 億美元估值完成 Arc 區塊鏈代幣預售融資 2.22 億美元，a16z 領投 7500 萬美元，貝萊德、阿波羅等參投。公司還發布 Agent Stack 工具套件，讓 AI 代理可以自主持有 USDC、發起支付和調用服務。CRCL 股價當日暴漲 16%至 131.76 美元，年初至今漲幅達 66%。

Circle 正在經歷 IPO 以來最密集的一輪戰略輸出。

5 月 11 日，這家全球第二大穩定幣 USDC 的發行商在同一天同時釋放三個重磅信號：Q1 2026 財報、Arc 區塊鏈代幣預售完成，以及面向 AI 代理的全新基礎設施工具 Agent Stack。據 Cointelegraph 報道，CRCL 股價當日收漲近 16%至 131.76 美元，創 3 月 18 日以來新高，年初至今漲幅擴大至 66%，市值約 350 億美元。

Circle CEO Jeremy Allaire 在接受 CNBC 採訪時表示，「我們正在成為一家更廣泛的互聯網平臺公司，我們正在進入操作系統業務。」他將 Arc 定位為一個多利益相關方的分佈式網絡，類比移動操作系統和雲平臺。

三件事放在一起看，指向同一個判斷：Circle 正試圖擺脫「USDC 利息收入一條腿走路」的估值敘事，向基礎設施平臺公司轉型。

財報：營收不及預期，盈利超預期，USDC 交易量增長 263%

據 CoinDesk 報道，Circle Q1 2026 營收 6.94 億美元，同比增長 20%，但低於華爾街一致預期的約 7.15 億美元。調整後每股收益 0.21 美元，超出分析師預期的 0.17 美元。調整後 EBITDA 為 1.51 億美元，同比增長 24%。淨利潤 5500 萬美元，同比下降 15%，主要受 IPO 後股權激勵費用和運營支出增加 76%的拖累。

不過，關鍵運營指標表現強勁。

截至一季度末，USDC 流通量達 770 億美元，同比增長 28%。更值得關注的是鏈上 USDC 交易量，單季達到 21.5 萬億美元，同比暴增 263%。據 Mizuho 分析師報告，2026 年至今 USDC 調整後交易量約 2.2 萬億美元，超過 Tether 的 USDT（約 1.3 萬億美元），以約 64%的份額拿下調整後穩定幣交易量第一名，這是 2019 年以來 USDC 首次在該指標上領先。

但營收不及預期的核心原因很清楚：利率。Circle 超過 95%的收入來自 USDC 儲備資產的利息收入，Q1 儲備收入 6.53 億美元，同比增長 17%。2025 年 Q4 儲備回報率已同比下降 68 個基點至 3.8%，降息週期對 Circle 營收的壓制效應正在逐步顯現。即便 USDC 流通量持續擴張，利率下行仍然是懸在頭頂的劍。這恰恰是 Circle 急於講「第二增長曲線」故事的底層動力。

Arc 代幣預售：自建公鏈，30 億美元估值

與財報同時披露的重磅消息是 Arc 區塊鏈代幣的預售完成。據 CNBC 獨家報道，Circle 以 30 億美元完全稀釋估值出售了 7.4 億枚 ARC 代幣，單價 0.30 美元，共融資 2.22 億美元。這是首家上市公司進行代幣預售。

a16z crypto 領投 7500 萬美元。其他參投方陣容堪稱豪華：貝萊德（BlackRock）、阿波羅全球管理（Apollo Global Management）、洲際交易所（ICE）、渣打創投（Standard Chartered Ventures）、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures 和 Bullish。

目前 USDC 嚴重依賴以太坊和 Solana 等第三方網絡進行結算，依賴 Coinbase 等分銷夥伴觸達用戶。自建公鏈意味著 Circle 希望掌控更多 USDC 運行的底層基礎設施。從防禦角度看，隨著 GENIUS 法案已簽署成法、CLARITY 法案本週即將在參議院銀行委員會進行初步投票，穩定幣監管合法化正在降低行業准入門檻，銀行和金融科技公司可能推出自己的美元代幣。Circle 通過自建網絡，試圖在這一競爭格局成形之前鎖定基礎設施層的先發優勢。

Circle 在財報中明確指出，目前的業績指引尚未納入「未來 Arc 相關收入流」，暗示 Arc 可能成為 USDC 之外的獨立營收來源。

Agent Stack：當 AI 代理成為「客戶」

同日發佈的第三張牌是 Circle Agent Stack，一套為 AI 代理設計的金融基礎設施工具。

據 Decrypt 報道，Agent Stack 包含四個核心組件：Agent Wallets 讓 AI 代理自主持有資產；Circle CLI 供開發者和 AI 代理在 Circle 平臺上構建應用；Agent Marketplace 讓 AI 代理可以瀏覽、評估並支付其他代理提供的服務；Nanopayments 基於 Circle Gateway，支持最低至 0.000001 美元的無 Gas USDC 轉賬。

Allaire 在新聞稿中表示，「金融基礎設施歷來是為人類構建的，有手動的入職流程、審批和支付流程，從未為自主運行的軟件而設計。Agent Stack 是我們首次推出以 AI 代理本身為客戶的完整服務套件，而不僅僅是開發者和企業。」

Circle 押注的是一個機器對機器支付的未來：AI 代理之間自主交易、互相僱傭服務、按需即時結算，全部通過 USDC 進行。

但 Circle 並非唯一的玩家，近期 Amazon 聯合 Coinbase 和 Stripe、Google Cloud 與 Solana 基金會、以及 MoonPay 均推出了類似的 AI 代理穩定幣支付方案。

350 億美元估值，撐得住嗎？

CRCL 當前市值約 350 億美元，前瞻市盈率約 135 倍，遠高於行業中位數的約 33 倍。花旗分析師 Peter Christiansen 給出 243 美元目標價，Bernstein 的 Gautam Chhugani 給出 190 美元，TipRanks 追蹤的 12 位分析師全部給出「買入」評級，一致目標價 138.50 美元。

但也有人踩剎車。Compass Point 在 4 月將 CRCL 下調至「賣出」，警告稱 2026 年上半年毛利率正在收窄，原因是 USDC 供應向低利潤率領域轉移。即使按管理層指引，非儲備收入（全年 1.5 至 1.7 億美元）相對於儲備收入引擎仍然微不足道。Arc 能否從白皮書變成真正貢獻營收的業務線，是 2026 年下半年的核心驗證節點。

William Blair 分析師 Andrew Jeffrey 對客戶表示，Circle 股票短期內「可能仍會波動」，但公司擁有多個正面催化劑，源於其「顯著的穩定幣商業優勢」。

5 月 4 日 CLARITY 法案兩黨妥協案落地時 CRCL 已暴漲近 20%，本週參議院銀行委員會的初步投票將是下一個催化節點。該法案有分析師認為實際上為 Circle 提供了「監管護盾」：合規限制使得 Circle 無需向用戶分配 USDC 儲備收益，等於在監管掩護下保住了利潤率。

三張牌打完，Circle 的估值敘事已經從「穩定幣利息收入股」切換到「基礎設施平臺+AI 代理經濟入口」。敘事能否兌現，取決於 Arc 主網上線後的實際採用和 Agent Stack 在機器對機器支付賽道上的競爭表現。