這輪熊市，加密市場完成了權力交接

撰文：Stacy Muur

編譯：Chopper，Foresight News

這輪熊市不只是又一個週期，它與以往完全不一樣。

我經歷過多個加密週期，很清楚熊市氛圍何時會變得反常。現在，就是這樣的時刻。

不是因為價格走勢，那部分大家都很熟悉了；而是加密推特和整個市場情緒變得有些不對勁。

以往的熊市中，我們很多人都懷揣著宏大目標，滿懷熱情地為之努力。如今，加密推特一片沉寂：

• 建設者越來越少
• 時間線裡滿是失望
• 不少人選擇退出，覺得不值得在行業裡冒險

DefiIgnas 的說法一針見血，「我承認，這輪熊市我變得更 『懶』 了。前幾輪熊市，我依然對收益充滿渴望，對學習充滿熱忱。我會做研究，每天測試多個應用，閱讀文檔，尋找下一輪牛市可能爆發的熱門敘事。而現在，我幾乎碰都不想碰。」

DefiIgnas 之前在熊市裡始終有動力學習和建設，而這一輪，熱情幾乎消失殆盡。我自己也深有體會，所以完全明白他的感受。

過去一兩年裡的一系列事件，讓許多人成為受害者。

2024 年 9 月至 12 月期間，數百萬個錢包被創建，目的只有一個：交易 Pump.fun 上發行的 Memecoin。那段時間，KOL 不斷曬出百倍、千倍收益，把散戶拖入極致的 FOMO 情緒。許多截圖都是為了個人利益刻意製造的，這點暫且不展開。

結果就是：相當一部分散戶資金被徹底抽乾。數據觸目驚心：

• 60～90 天內，99% 以上的 Memecoin 歸零
• 2026 年 3 月，在 Pump.fun 交易的 137 萬個錢包中，只有約 4% 的人盈利超過 500 美元，普通用戶基本都在虧錢

大多數人從一開始就沒有賺錢的可能。

然後，2025 年 10 月 10 日 大清算來了。

價格閃崩造成 166 萬交易者爆倉超過 200 億美元，成為加密歷史上最大規模的清算事件，甚至超過 FTX 和 Luna 崩盤時期。無數錢包直接歸零，迫使大批人永久離開這個行業。

說實話，我完全無法責怪他們。

散戶在這個週期經歷的，不只是一場熊市，而是系統性的收割：

• 高 FDV（全流通市值）發行，流通量僅 5%～15%
• 內部人士上線即砸盤收割散戶
• 項目方熬到 TGE 後就徹底躺平
• 短期內頻發安全事件（ByBit、Drift Protocol、Resolv 等）
• 2025 年上半年被盜資金達 21.7 億美元，超過 2024 年全年

至此，整個行業情緒高度一致：「所有人都想騙走我的錢。項目方貪婪，就連美國總統都在利用這個圈子收割。」

散戶徹底離場了，那機構呢？

但這一次，情況發生了變化。

在以往每一輪熊市，散戶離場就意味著所有人離場，沒有任何人能填補這個真空。市場只能靜靜等待散戶迴歸，因為他們是唯一的買方。

這一輪，機構在託底。

僅 2025 年，美國加密 ETF 就吸引了 317.7 億美元淨流入：

• 貝萊德買入 247 億美元比特幣
• 以太坊現貨 ETF 年同比流入增長近 4 倍（從 24 億增至 96 億美元）
• Solana 現貨 ETF 上線連續 20 天吸金 5.68 億美元

即便在當下，90% 散戶深陷極度恐慌時，ETF 資金淨流入的陽線依然不少見。

而 ETF 只是冰山一角，把視野拉遠：

• Canton Network 在高盛、摩根大通、滙豐、Visa 支持下，每月處理超 9 萬億美元代幣化現實資產（RWA）
• Stripe 與 Paradigm 打造專屬支付公鏈 Tempo
• Figure 在鏈上發放 220 億美元真實貸款，並正拓展汽車貸款業務
• 穩定幣市值達到 3170 億美元

這些都是大型機構實實在在的業務投入。如此體量的公司，不會為一個沒有指數級增長潛力的領域重金下注。

鏈上數據也反映出這種轉變：2026 年 3 月，比特幣交易所餘額跌至近兩年來的最低點。流入交易所的比特幣中，64% 來自排名前 10 的錢包。

這個週期的核心敘事是：散戶在虧損，機構在吸籌。這徹底改變了加密行業的整體格局。

當散戶再度大舉迴歸時，他們面對的將是一個完全不同的市場：一個由機構資金支撐、穩定幣結算數萬億美元、協議依靠真實產品市場匹配存活的市場。

而我，會在這裡見證這一切的發生。