股票代幣化革命：市場動態、產品架構與監管護城河全景報告

撰文：Foresight Ventures

TL;DR

• 代幣化股票是當前現實世界資產（RWA）週期中的突破性賽道——市場已創下 8 億美元歷史新高，年初至今增長 30 倍，月交易量達 18 億美元
• 核心價值主張：繞過傳統券商的地理限制與結算延遲，實現全天候全球訪問美國股票，並支持近即時結算
• 三種架構正在爭奪主導地位：

1. 即時執行模式（Ondo、CyberAlpha）——在資本效率上領先
2. 庫存模式（xStocks、Backed）——通過瑞士法律下的債務結構，在 DeFi 可組合性上佔優
3. 直接所有權模式（Securitize）——法律權益最完整，但受轉讓限制約束，鏈上可組合性有限

• 市場實際上已形成雙寡頭格局：Ondo 以 53% 的份額依靠流動性工程領先；Backed/xStocks 以 23% 的份額依靠監管套利佈局
• 技術不再是護城河——監管才是。 在美國、歐盟及離岸司法管轄區構建跨境牌照體系，是目前最難複製的競爭壁壘
• 平臺面臨根本性的三元悖論：只能同時優化以下三項中的兩項——流動性 / 速度、監管安全 / 股東權利、DeFi 可組合性
• 行業正分化為兩條路徑：漸進式（DTCC 整合、效率遞增）與革命式（直接鏈上發行、全面去中介化）
• 結論：150 萬億美元全球股票市場與區塊鏈基礎設施的融合，已不再只是一個論點——它正在發生

1. 市場現狀分析：解析「靜稍稍的爆發」

現實世界資產（RWA）領域正經歷結構性變革，代幣化股票成為本輪週期的突破性賽道。RWA 整體生態市值已突破 8 億美元，年初至今增長高達 30 倍。傳統股權資產與區塊鏈基礎設施的融合，標誌著資本市場設計的根本性轉變。這場「沉默的繁榮」並非簡單的資產遷移，而是對全球流動性的現代化重構——以統一、可編程的金融層取代碎片化的傳統系統。

以下核心數據印證了這一從實驗性到機構級的躍遷：

• 市值成就：截至 2025 年 12 月，該賽道市值已創下約 8 億美元的歷史新高
• 流動性速度：月交易量飆升至 18 億美元，顯示出活躍的二級市場
• 採用密度：網絡目前支持 5 萬個月活躍地址和 13 萬個總持有地址

這一增長軌跡的根本支撐，在於區塊鏈消除了長期困擾傳統金融（TradFi）的結算摩擦與訪問障礙。

隨著資本市場對結算效率的需求日益迫切，代幣化如何通過技術手段破解傳統金融（TradFi）的頑疾，成為了行業戰略博弈的核心。

2. 戰略價值驅動：破解傳統金融的摩擦痛點

傳統權益市場長期受困於遺產系統的物理邊界：地理孤島、受限的交易時間以及冗長的結算週期。2021 年 Robinhood/GME 事件中 T+2 結算系統的失靈，導致經紀商因保證金缺口被迫限制交易，這已成為傳統金融「效率短板」的典型反面案例。

代幣化通過「效率三重威脅（Efficiency Triple-Threat）」提供了戰略性溢價：

• 7x24 小時交易： 傳統市場每日僅有 6.5 小時窗口，代幣化消除了「開盤價差」風險，支持投資者實時響應全球宏觀事件。
• 全球可訪問性： 徹底打破地理與經紀商壁壘，為非美散戶提供無縫獲取高需求美股敞口的通道，實現了「資本無邊界」。
• 資本效率： 通過數字化基礎設施實現 T+0 結算，降低了因結算延遲導致的抵押品佔用和運營成本。

代幣化不僅僅是優化，更是通過提供全球、全天候的流動性層來繞過傳統證券業務的行政瓶頸。在「資本效率稀缺」的時代，能夠實現即時結算與跨國分銷的平臺將掌握定價權。

然而，實現這種價值驅動的路徑並非唯一，不同的產品架構決定了平臺的長期護城河與風險敞口。

3. 代幣化架構對比分析：三種核心模型

產品架構的選擇是決定擴展性、DeFi 組合性及系統性風險的戰略支點。

產品架構的選擇是平臺最重要的戰略決策，它決定了可擴展性、DeFi 可組合性和系統性風險特徵。

三模式框架

• 庫存模式（如 xStocks、Backed）：「預資金流動性」方案。發行方或做市商提前買入股票並鑄造代幣，存入倉庫隨時可售

• 即時執行模式（如 Ondo、CyberAlpha）：「即時流動性」方案。僅在用戶下達確認訂單時才觸發股票購買與代幣鑄造

• 直接所有權模式（如 Securitize、Galaxy Digital）：「純粹主義」方案，代幣即法律意義上的股份。所有權由過戶代理直接記錄在公司股權表上，賦予投資者包括投票權和股息在內的完整股東權利，但涉及嚴格的轉讓限制

架構權衡對比

隨著交易量向更高水平邁進，技術挑戰將轉向如何有效彌合傳統與數字結算週期之間的差距。

4.競爭格局：市場領袖與挑戰者

當前的競爭格局呈現出明顯的「雙頭壟斷」與「戰略分化」。

• Ondo Finance (53% 份額 )： 絕對霸主。其收入引擎依靠約 0.1% 的交易點差，年化營收預計達 30M-40M 美元。其核心護城河是極其成熟的 USDon 緩衝池和廣泛的持牌機構合作網。

• Backed / xStocks (23% 份額 )： 憑藉「法律 Alpha」突圍。通過瑞士 DLT 法案將產品結構化為追蹤證券（債權），巧妙繞過了 MiCA 對直接股權代幣的流轉限制，實現了在 DeFi 生態中的自由流轉和組合。

• Robinhood ( 封閉花園 )： 雖擁有最強的 MiFID II 與 MiCA 牌照組合，但由於缺乏代幣可提取性，形成了孤立生態，錯失了 DeFi 的開放溢價。

「所以呢？」層級： 競爭已從「用戶量」轉向「監管套利」與「資本效率」的博弈。Backed 通過債權結構犧牲了直接權益，換取了 DeFi 的無限互操作性，這是一種精準的戰略取捨。

5. 全球合規矩陣：構建監管護城河

在 RWA 領域，「牌照集結」是比技術本身更難以跨越的護城河。

• 美國模式（Hard Mode）： 成功的基石是 Broker-Dealer、ATS 和 Transfer Agent 的「三叉戟」組合。Ondo 通過收購 Oasis Pro 獲得了這一整套能力，掌握了從入金到二級市場撮合的完整閉環。
• 歐盟模式（Passporting Mode）： 藉助 MiCA 和 MiFID II 的「護照制」，企業在列支敦士登（如 Ondo 獲 FMA 批准）或塞浦路斯（如 xStocks 獲 CySEC 批准）獲得牌照後，即可在 30 國運營。
• 專項試點： Securitize 通過西班牙 CNMV 的 DLT 試點牌照，獲得了作為交易清算系統運營的權限，直接挑戰了傳統 CSD（中央證券存管處）的角色。

「所以呢？」層級： Ondo 的合規架構是一場「金融工程大師課」：通過 BVI 設立發行主體確保稅收中性，通過美國牌照實體接入底層資產，並利用 Ankura Trust 提供每日持倉證明實現破產隔離，最終通過 **BX Digital（瑞士）** 實現全球合規分銷。

6. 戰略展望：解決代幣化股票「不可能三角」

行業在邁向規模化時必須平衡以下三要素：

• 流動性 / 速度： 以 Ondo 為代表，通過緩衝機制優化。
• 監管安全 / 直接權益： 以 Securitize 為代表，追求 SEC 合規的底層直接權屬。
• DeFi 組合性： 以 Backed 為代表，通過債權結構實現資產的鏈上流轉。

目前市場正分化為兩條路線：

• 進化路徑： 以 DTCC 集成為核心，為存量金融機構提供 T+0 效率增量。
• 革命路徑： 以 Securitize/Galaxy Digital 為標杆的原生鏈上發行，旨在實現徹底的去中介化。

7. 總結與核心洞察

全球 150 萬億美元權益市場向區塊鏈遷移的進程已不可逆轉。

• 機構成熟度： 30 倍增長與 Galaxy Digital 的里程碑，標誌著行業已度過概念期，進入牌照化競爭的深水區。
• 模型優越性： 即時執行模式（Instant Execution）憑藉極高的資本效率，在當前的流動性戰爭中已佔據先機。
• 牌照即壁壘： 能夠同時駕馭美國底層資產接入（ATS/BD 牌照）與全球（歐盟 MiCA/ 離岸 BVI）合規分銷能力的平臺，將構建無法逾越的長期護城河。

「金融變革從非一蹴而就。直接持有是終極目標，但 DTCC 的集成與優化是通往未來的必要橋樑。」