作者：Mesh

編譯：深潮 TechFlow

老實說，過去六個月中機構級 RWA（真實世界資產）代幣化的發展值得深入關注。市場規模正接近 200 億美元。這不是炒作，而是真正的機構資本正在鏈上部署。

我已經關注這個領域有一段時間了，最近的發展速度令人驚歎。從國債、私募信貸到代幣化股票，這些資產正以比市場預期更快的速度向區塊鏈基礎設施轉移。

目前有五個協議成為了這一領域的基礎：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh。它們並非在爭奪同一類客戶，而是分別針對機構的不同需求：銀行需要隱私，資產管理公司追求效率，華爾街公司則要求合規性基礎設施。

這不是關於誰“勝出”的問題，而是關於機構選擇哪種基礎設施，以及傳統資產如何通過這些工具實現數萬億美元的遷移。

被忽視的市場正逼近 200 億美元大關

三年前，代幣化 RWA 幾乎還不算是一個類別。而今天，國債、私募信貸和公開股票的鏈上部署資產已接近 200 億美元。相比 2024 年初的 60 億到 80 億美元區間，這一增長顯著。

說實話，細分市場的表現比總規模更有趣。

根據 rwa.xyz 提供的 2026 年 1 月初市場快照：

• 國債和貨幣市場基金：約 80 億至 90 億美元，佔市場的 45%-50%
• 私募信貸：20 億至 60 億美元（基數較小但增長最快，佔比 20%-30%）
• 公開股票：超過 4 億美元（迅速增長，主要由 Ondo Finance 推動）

三大驅動因素加速 RWA 採用：

1. 收益套利的吸引力：代幣化國債產品提供 4%-6%的回報率，且支持 24/7 全天候訪問，而傳統市場則有 T+2 的清算週期。私募信貸工具提供 8%-12%的回報率。對於管理數十億美元閒置資本的機構財務主管來說，這筆賬很好算。
2. 監管框架逐步完善：歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已在 27 個國家內強制實施。美國證券交易委員會（SEC）的“加密項目”（Project Crypto）正在推進鏈上證券框架。同時，No-Action Letters（無行動函）使得像 DTCC 這樣的基礎設施提供商得以將資產代幣化。
3. 託管和預言機基礎設施的成熟：Chronicle Labs 處理了超過 200 億美元的總鎖定價值，Halborn 為主要的 RWA 協議完成了安全審計。這些基礎設施已經足夠成熟，能夠滿足受託責任的標準。

儘管如此，行業仍面臨巨大挑戰。跨鏈交易的成本每年估計高達 13 億美元。由於資本流動成本高於套利收益，相同資產在不同區塊鏈上的交易價差達到 1%-3%。隱私需求與監管透明度要求之間的衝突仍未解決。

Rayls Labs：銀行真正需要的隱私基礎設施

@RaylsLabs 將自己定位為連接銀行與去中心化金融（DeFi）的合規優先橋樑。由巴西金融科技公司 Parfin 開發，並獲得 Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital 和 Alexia Ventures 的支持，其架構為專為受監管機構設計的公共許可型、兼容 EVM（以太坊虛擬機）的 Layer 1 區塊鏈。

我已經關注其 Enygma 隱私技術棧開發一段時間了。關鍵不是技術規格，而是其方法論。Rayls 正在解決銀行真正需要的問題，而不是迎合 DeFi 社區對銀行需求的想象。

Enygma 隱私技術棧的核心功能：

• 零知識證明：保障交易機密性
• 同態加密：支持加密數據上的計算
• 跨公鏈與私有機構網絡的原生操作
• 機密支付：支持原子交換與嵌入式“付款交割”（Delivery-versus-Payment）
• 可編程合規性：可向指定審計員選擇性披露數據

實際應用案例：

• 巴西中央銀行：用於 CBDC（央行數字貨幣）跨境結算試點
• Núclea：受監管的應收賬款代幣化
• 多家未公開節點客戶：用於私有化的付款交割（DvP）工作流

最新進展

2026 年 1 月 8 日，Rayls 宣佈完成由 Halborn 進行的安全審計。這為其真實世界資產（RWA）基礎設施提供了機構級的安全認證，對於那些正在評估生產部署的銀行來說，這一認證尤為重要。

此外，AmFi 聯盟計劃到 2027 年 6 月在 Rayls 上實現 10 億美元的代幣化資產目標，並將獲得 500 萬 RLS 代幣的獎勵支持。AmFi 是巴西最大的私募信貸代幣化平臺，為 Rayls 帶來了即刻的交易流量，並設定了為期 18 個月的具體里程碑。這是目前任何區塊鏈生態系統中獲得的最大規模的機構 RWA 承諾之一。

目標市場與挑戰

Rayls 的目標客戶是需要機構級隱私的銀行、中央銀行和資產管理公司。其公共許可型模式限制了驗證者的參與資格，僅允許持牌金融機構參與，同時確保交易數據的機密性。

然而，Rayls 面臨的挑戰在於如何證明其市場吸引力。在缺乏公開的 TVL（鎖倉總價值）數據或試點之外已宣佈的客戶部署的情況下，2027 年中期 10 億美元的 AmFi 目標成為其關鍵考驗。

Ondo Finance：跨鏈擴張的極速競賽

@OndoFinance 在 RWA（真實世界資產）代幣化領域實現了從機構到零售的最快擴張。從最初聚焦國債的協議起步，現在已成為代幣化公開股票領域的最大平臺。

截至 2026 年 1 月的最新數據：

• 總鎖倉價值（TVL）：19.3 億美元
• 代幣化股票：超 4 億美元，佔市場份額的 53%
• Solana 鏈上的 USDY 持倉：約 1.76 億美元

我親自測試了 Solana 上的 USDY 產品，用戶體驗流暢無比：將機構級國債與 DeFi 的便捷性結合，這才是關鍵所在。

最新動態

2026 年 1 月 8 日，Ondo 一次性推出了 98 種新代幣化資產，涵蓋人工智能（AI）、電動車（EV）和主題投資等領域的股票和 ETF。這不是小規模試水，而是快速推進。

Ondo 計劃在 2026 年第一季度，在 Solana 上推出代幣化的美國股票和 ETF，這是其進軍零售友好型基礎設施的最激進嘗試。根據產品路線圖，隨著擴張的推進，目標是上線超過 1,000 種代幣化資產。

行業聚焦：

• 人工智能領域：Nvidia、數據中心 REITs（房地產投資信託基金）
• 電動車領域：特斯拉、鋰電池製造商
• 主題投資：傳統上因最低投資門檻而受限的特殊板塊

多鏈部署策略

• 以太坊：DeFi 流動性和機構合法性
• BNB Chain：覆蓋交易所原生用戶
• Solana：支持大規模消費者使用，具備亞秒級的交易最終確認速度

老實說，Ondo 在代幣價格下跌的同時，TVL 卻達到 19.3 億美元，這才是最重要的信號：協議的增長優先於投機行為。這一增長主要得益於機構國債和 DeFi 協議對閒置穩定幣收益的需求。2025 年第四季度市場整合期間 TVL 的增長，表明了真實的需求，而不僅僅是追逐市場熱潮。

通過與經紀商-交易商建立託管關係、完成 Halborn 安全審計，並在六個月內在三大主流區塊鏈上推出產品，Ondo 已經取得了領先優勢，而競爭對手難以追趕。比如，其競爭對手 Backed Finance 的代幣化資產規模僅約為 1.62 億美元。

不過，Ondo 仍面臨一些挑戰：

1. 非交易時段價格波動：儘管代幣可以隨時轉移，但定價仍需參考交易所的營業時間，這可能在美國夜間交易時段造成套利價差。
2. 合規性限制：證券法要求嚴格的 KYC（瞭解你的客戶）和認證核查，這限制了“無許可性”的敘事。

Centrifuge：資產管理者如何真正部署數十億美元

@centrifuge 已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至 2025 年 12 月，協議的總鎖倉價值（TVL）已飆升至 13 億至 14.5 億美元，這一增長由實際部署的機構資本推動。

主要機構部署案例

1. Janus Henderson 合作伙伴關係（擁有 3730 億美元資產管理規模的全球資產管理公司）

• Anemoy AAA CLO 基金：完全鏈上的 AAA 級擔保貸款證券（CLO）
• 與其管理的 214 億美元 AAA CLO ETF 使用相同的投資組合管理團隊
• 2025 年 7 月宣佈擴展計劃，目標在 Avalanche 上新增 2.5 億美元投資

1. Grove 資金分配（Sky 生態系統的機構信貸協議）

• 承諾的資金分配策略達到 10 億美元
• 初始啟動資本為 5000 萬美元
• 項目創始團隊來自 德勤、花旗集團、BlockTower Capital 和 Hildene Capital Management

1. Chronicle Labs 預言機合作伙伴關係（2026 年 1 月 8 日宣佈）

• 資產證明（Proof of Asset）框架：提供經過加密驗證的持倉數據
• 支持透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證和合規報告
• 提供面向有限合夥人（LPs）和審計員的儀表板訪問功能

我一直在關注區塊鏈領域的預言機問題，而 Chronicle Labs 的方法是首個能夠滿足機構需求的解決方案：提供可驗證數據，同時不犧牲鏈上效率。1 月 8 日的公告中還附帶了一個視頻演示，展示了這一解決方案已經投入實際應用，而不是未來的承諾。

Centrifuge 的獨特運作模式：

與那些將鏈下產品簡單包裝的競爭對手不同，Centrifuge 在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。其流程如下：

1. 發行人 通過單一透明的工作流來設計和管理基金；
2. 機構投資者 分配穩定幣進行投資；
3. 資金在信用審批後流向借款人；
4. 還款通過智能合約按比例分配給代幣持有者；
5. AAA 級資產的年化收益率（APY） 在 3.3%-4.6%之間，且完全透明。

多鏈 V3 架構支持的網絡：Ethereum（以太坊）；Base; Arbitrum; Celo; Avalanche

關鍵在於，資產管理者需要證明鏈上信貸能夠支持數十億美元的部署，而 Centrifuge 已經實現了這一點。僅 Janus Henderson 的合作關係，就提供了數十億美元的容量。

此外，Centrifuge 在行業標準制定中的領導地位（如共同創立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）進一步鞏固了其作為基礎設施而非單一產品的地位。

儘管 14.5 億美元 TVL 證明了機構的投資需求，但 3.8%的目標年化收益率相較於 DeFi 歷史上更高風險、更高回報的機會顯得遜色。如何吸引超越 Sky 生態系統分配 的 DeFi 原生流動性提供者，成為 Centrifuge 的下一個難關。

Canton Network：華爾街的區塊鏈基礎設施

@CantonNetwork 是機構級區塊鏈對 DeFi 無許可理念的回應：一個由華爾街頂級公司支持的隱私保護型公共網絡。

參與機構

• DTCC（存託信託與清算公司）
• 貝萊德（BlackRock）
• 高盛（Goldman Sachs）
• Citadel Securities

Canton 的目標是瞄準 DTCC 在 2024 年處理的 3700 萬億美元年結算流量。沒錯，這個數字沒有打錯。

DTCC 合作伙伴關係（2025 年 12 月）

與 DTCC 的合作至關重要。這不僅僅是一個試點項目，而是構建美國證券結算基礎設施的核心承諾。通過獲得美國證券交易委員會（SEC）的 No-Action Letter（無行動函） 批准，這一合作使得部分由 DTCC 託管的美國國債可以在 Canton 上原生代幣化，並計劃在 2026 年上半年推出受控生產的 MVP（最小可行產品）。

關鍵細節：

• DTCC 與 Euroclear 共同擔任 Canton Foundation 的聯合主席；
• 不只是參與者，而是治理的領導者；
• 初期專注於 國債（信用風險最低、流動性高、監管明確）；
• 在 MVP 階段後，可能擴展至 公司債、股票和結構性產品。

一開始，我對許可型區塊鏈持懷疑態度。但 DTCC 的合作改變了我的看法。這並非因為其技術上的優越性，而是因為這是傳統金融真正會採用的基礎設施。

Temple Digital 平臺上線（2026 年 1 月 8 日）

Canton 的機構價值主張在 Temple Digital Group 於 2026 年 1 月 8 日推出的私人交易平臺中得到了進一步明確。這個平臺已經上線，而不是“即將推出”。

Canton Network 提供具備亞秒級撮合速度的中央限價訂單簿（Central Limit Order Book），採用非託管架構。目前支持加密貨幣和穩定幣的交易，並計劃在 2026 年推出代幣化股票和大宗商品的支持。

生態系統合作伙伴

• 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）：管理著價值 8.28 億美元 的貨幣市場基金
• 摩根大通（JPMorgan）：通過 JPM Coin 實現支付交割（DvP）結算

Canton 的隱私架構

Canton 的隱私功能基於智能合約級別，使用 Daml（數字資產建模語言） 實現：

• 合約明確規定哪些參與方可見哪些數據；
• 監管機構可訪問完整的審計記錄；
• 交易對手可查看交易詳情；
• 競爭對手和公眾無法看到任何交易信息；
• 狀態更新以原子性方式在網絡中傳播。

對於習慣於使用彭博終端和暗池進行保密交易的機構來說，Canton 的架構在提供區塊鏈效率的同時，又避免了對交易策略的公開，這種設計顯得尤為合理。畢竟，華爾街永遠不會將專有交易活動暴露在透明的公共賬本上。

Canton Network 的 300 多家參與機構 展現了其在機構中的吸引力。然而，目前報告的許多交易量可能更多是模擬試點活動，而非實際生產流量。

目前的限制在於 開發速度：計劃於 2026 年上半年交付的 MVP 反映了多季度的規劃週期。而對比之下，DeFi 協議通常在數週內即可推出新產品。

Polymesh：為合規而生的證券區塊鏈網絡

@PolymeshNetwork 通過協議層級的合規性而非智能合約的複雜性脫穎而出。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，Polymesh 在共識層面進行合規驗證，無需依賴定製代碼。

核心特點

• 協議級別的身份驗證：通過許可的客戶盡職調查（CDD）提供方進行身份驗證；
• 嵌入式轉讓規則：不合規的交易在共識階段直接失敗；
• 原子化的支付交割（DvP）：交易以 6 秒內最終確認 的速度完成。

生產級集成

• Republic（2025 年 8 月）：支持私募證券發行；
• AlphaPoint：覆蓋 35 個國家的 150 多個交易場所；
• 目標領域：受監管的基金、不動產、企業股權等。

優勢

• 無需定製智能合約審計；
• 協議自動適應監管變化；
• 無法執行不合規的轉賬操作。

挑戰與未來

Polymesh 目前作為獨立鏈運行，這使其與 DeFi 流動性隔離。為解決這一問題，計劃於 2026 年第二季度推出以太坊橋接（Ethereum Bridge）。至於能否如期實現，我們拭目以待。

坦白說，我曾低估了這種“合規原生”架構的潛力。對於那些被 ERC-1400 複雜性困擾的證券代幣發行方來說，Polymesh 的方法確實更具吸引力：將合規性直接嵌入協議，而非依賴智能合約。

這些協議如何劃分市場？

這五個協議並不直接競爭，因為它們各自解決的問題不同：

隱私解決方案：

• Canton：基於 Daml 智能合約，專注於華爾街的交易對手關係；
• Rayls：採用 零知識證明（Zero-Knowledge Proofs），提供銀行級數學隱私保護；
• Polymesh：協議級身份驗證，提供一站式合規解決方案。

擴展策略：

• Ondo：跨三條鏈管理 19.3 億美元，追求流動性速度優先於深度；
• Centrifuge：專注於 13 億至 14.5 億美元 的機構信貸市場，深度優先於速度。

目標市場：

• 銀行/CBDC → Rayls
• 零售/DeFi → Ondo
• 資產管理公司 → Centrifuge
• 華爾街 → Canton
• 證券代幣 → Polymesh

在我看來，這種市場細分比人們意識到的更為重要。機構並不會選擇“最好的區塊鏈”，而是會選擇能夠解決其特定合規、運營和競爭需求的基礎設施。

尚未解決的問題

鏈間流動性碎片化

跨鏈分裂的成本非常高：每年估計 13 億至 15 億美元。由於跨鏈橋接成本過高，導致相同資產在不同區塊鏈上交易時產生 1%-3%的價差。如果這一問題持續到 2030 年，預計年成本將超過 750 億美元。

這是我最擔心的問題之一。即使你構建了最先進的代幣化基礎設施，但如果流動性分散在不兼容的鏈中，效率的提升將蕩然無存。

隱私與透明性的矛盾

機構需要交易的 保密性，而監管機構則要求 可審計性。在多方參與的場景中（如發行方、投資者、評級機構、監管機構、審計員），每一方都需要不同層級的可見性。目前尚無完美的解決方案。

監管分裂

• 歐盟 通過了 MiCA（加密資產市場法規），適用於 27 個國家；
• 美國 則需要逐案申請 No-Action Letter（無行動函），耗時數月；
• 跨境資金流動面臨 司法管轄衝突 的挑戰。

預言機風險

代幣化資產依賴鏈下數據。如果數據提供方遭到攻擊，鏈上的資產表現可能會反映錯誤的現實。雖然 Chronicle 的資產證明（Proof of Asset）框架 提供了一定的解決方案，但風險依然存在。

通往千億美元的路徑：2026 年的關鍵催化劑

2026 年需要關注的催化劑：

Ondo 的 Solana 上線（2026 年第一季度）

• 測試零售規模的分發能否創造可持續的流動性；
• 成功指標：超過 10 萬持有者，證明真實需求的存在。

Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）

• 驗證區塊鏈在美國國債結算中的可行性；
• 如果成功：可能將萬億美元級的資金流轉移到鏈上基礎設施。

美國 CLARITY 法案通過

• 提供明確的監管框架；
• 使目前處於觀望狀態的機構投資者能夠部署資本。

Centrifuge 的 Grove 部署

• 10 億美元 的分配將在 2026 年內完成；
• 測試機構信用代幣化的實際資本運作；
• 如果在沒有信貸事件的情況下順利執行，將提升資產管理公司的信心。

市場預測

• 2030 年目標：代幣化資產規模達到 2-4 萬億美元；
• 增長需求：從當前的 197 億美元 增長 50-100 倍；
• 假設條件：監管穩定性、跨鏈互操作性準備就緒、無重大機構失敗事件。

按行業增長預測：

• 私募信貸：從當前的 20-60 億美元 增至 1500-2000 億美元（基數較小，增長率最高）；
• 代幣化國債：如果貨幣市場基金遷移到鏈上，潛力可達 5 萬億美元+；
• 房地產：預計可達 3-4 萬億美元（取決於房地產登記系統是否採用區塊鏈兼容的產權登記）。

千億美元里程碑：

• 預計實現時間：2027-2028 年；
• 預計分佈：
• 機構信貸：300-400 億美元；
• 國債：300-400 億美元；
• 代幣化股票：200-300 億美元；
• 房地產/大宗商品：100-200 億美元。

這需要當前水平的 5 倍增長。儘管目標激進，但考慮到 2025 年第四季度的機構勢頭和即將到來的監管明確性，這一目標並非遙不可及。

為什麼這五個協議至關重要？

2026 年初的機構真實世界資產（RWA）格局顯示出一個意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。
坦白說，這正是基礎設施應該發展的方向。

每個協議解決不同的問題：

• Rayls → 銀行業隱私；
• Ondo → 代幣化股票分發；
• Centrifuge → 資產管理公司鏈上部署；
• Canton → 華爾街基礎設施遷移；
• Polymesh → 簡化證券合規性。

從 2024 年初的 85 億美元 增長到 197 億美元 的市場規模，表明需求已超越了投機行為。

機構玩家的核心需求：

• 財務主管：收益率和運營效率；
• 資產管理公司：降低分發成本，擴大投資者基礎；
• 銀行：符合合規要求的基礎設施。

接下來的 18 個月是關鍵

• Ondo 的 Solana 上線 → 測試零售市場的擴展能力；
• Canton 的 DTCC MVP → 測試機構級結算能力；
• Centrifuge 的 Grove 部署 → 用實際資本測試信貸代幣化；
• Rayls 的 10 億美元 AmFi 目標 → 測試隱私基礎設施的採用情況。

執行優先於架構，結果勝於藍圖。這才是當下的關鍵所在。

傳統金融正在邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來發展路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。

2026 年機構所做出的基礎設施選擇，將定義未來十年的行業格局。

2026 年關鍵里程碑

• Q1：Ondo 的 Solana 上線（98+ 支股票上線）；
• H1：Canton 的 DTCC MVP（基於華爾街基礎設施的國債代幣化）；
• 持續進行中：Centrifuge 的 Grove 10 億美元部署；Rayls 的 AmFi 生態建設。

萬億級資產即將到來。

NFA。