Hotcoin Research | 穩定幣公鏈崛起：重塑數字金融的基礎設施新秩序

作者：Hotcoin Research 

一、引言

近期，穩定幣市場經歷了冰火兩重天的局面：一邊是Ethena的USDe因閃崩脫錨一度跌至0.65美元，Stream Finance的xUSD更是慘遭清算、暴跌超57%，引發穩定幣信任危機；另一邊，卻是Tether、Circle、Ethena、Stripe等巨頭紛紛推出各自的“穩定幣專用公鏈”，攪動整個加密支付版圖。過去Tether和Circle需要向Tron、以太坊等支付高昂鏈上費用，如今他們選擇自建網絡或扶持專屬公鏈，相當於建立自己的“高速公路”和終端網絡，把渠道利潤留在自己體系內。這些鏈不僅允許用USDT/USDC付Gas、承諾“零手續費”、內置KYC與審計模塊，不斷引發市場熱議。穩定幣似乎正在從一種資產，變成一整套“鏈上貨幣基礎設施”的主角。

本文將系統梳理穩定幣鏈的特點，對加密市場的影響，盤點當前最受矚目的穩定幣公鏈項目，深入解析Plasma、Stable、Arc、Converge等代表項目的生態佈局與數據表現，探討穩定幣鏈如何重塑穩定幣發行-流通-結算的閉環邏輯，以及其對DeFi生態、主流公鏈、支付網絡、利率市場乃至全球金融監管帶來的潛在衝擊與挑戰，評估穩定幣鏈的競爭格局與未來演化路徑，旨在幫助投資者在這場“鏈為穩定幣而生”的新競賽中看清邏輯、把握脈搏、尋找機會。

二、穩定幣鏈概述

1.穩定幣鏈的特點

簡單來說，就是專門為穩定幣發行和交易而量身定製的區塊鏈網絡。與以太坊、Solana等通用鏈相比，穩定幣公鏈在架構上做出了有針對性的取捨：

• 以穩定幣為核心燃料：穩定幣公鏈通常使用穩定幣本身作為Gas費用，而非波動性代幣。例如Circle的Arc用USDC支付鏈上費用，Tether的Stable鏈用USDT支付Gas。這使用戶無需來回兌換，加快了交易並避免匯率風險。

• 高性能低成本：這類鏈不追求通用智能合約的複雜性，而是針對穩定幣交易做極致優化，追求更快的確認和更低的費用。共識機制往往採用改良的BFT或PoS方案，實現亞秒級最終確認，TPS可達數千筆，滿足大規模支付需求。部分鏈甚至提供零手續費或接近零成本的轉賬體驗，以吸引用戶。

• 內置合規和隱私：為贏得機構和監管認可，穩定幣鏈在底層加入KYC/AML標記、可審計賬戶、交易白名單等功能。例如Arc鏈採用許可制PoA共識，原生支持賬戶實名標籤，符合歐盟MiCA和美國穩定幣監管框架要求。同時提供可選隱私模式，讓機構既能保護交易細節又滿足監管審查。

• 法幣出入金無縫銜接：穩定幣公鏈往往與傳統金融接口對接緊密。例如Stable鏈原生集成法幣出入金通道，企業用戶可以方便地在鏈上完成美元等法幣與USDT的兌換結算。Circle的Arc則和自家的Circle跨境支付網絡（CPN）、跨鏈傳輸協議（CCTP）深度聯動，試圖打造成全球穩定幣清算網絡的“操作系統”。

2.穩定幣鏈對加密市場的影響

穩定幣公鏈浪潮的興起，正悄然重塑著加密市場的格局，帶來一系列影響：

• 穩定幣結算格局變化：過去多年，Tron網絡因低費率承載了全球最多的USDT交易，被視為事實上的USDT清算網絡。以太坊則是USDC等穩定幣主要運行地。但隨著Plasma、Stable、Arc等專用鏈出現，大量穩定幣可能從現有網絡遷移到這些穩定幣網絡上。對於以太坊，這可能減少其穩定幣交易量和手續費收入，但也能緩解網絡擁堵；對Tron而言衝擊更大，其賴以生存的USDT轉賬業務恐被Tether自家鏈分流甚至替代。

• 手續費和燃料幣需求變化：穩定幣鏈使用穩定幣作為Gas，對原有公鏈代幣經濟帶來衝擊。在Arc和Stable鏈上，用戶無需購入ETH或TRX來支付手續費，這一方面降低了交易成本和准入門檻，但另一方面也減少了對ETH、TRX等Gas代幣的需求。通過穩定幣即可完成鏈上一切操作，無須額外持幣，從而進一步鞏固穩定幣作為加密世界通用計價單位的地位。

• DeFi生態與創新：穩定幣鏈本身將形成新的DeFi生態，例如Plasma上的Aave、Pendle等項目已快速積累TVL。同時，由於Arc、Converge等鏈更貼近合規機構，未來可能出現混合型DeFi產品：一部分資金來自受監管機構，一部分來自加密原生用戶，共同參與某個協議。另一方面，Ethereum主網的DeFi地位可能面臨分流壓力。未來多層次的DeFi版圖可能形成：底層由Arc等穩定幣鏈清算，上一層由以太坊等承載複雜應用，再通過橋接與穩定幣鏈結算清算。這樣的架構有望提升整體效率，但前提是不同鏈間實現安全順暢的互操作。

• 穩定幣收益與利率市場：以Ethena的USDe為代表的新型穩定幣提供了內生收益以吸引用戶，這對USDT、USDC等不付息穩定幣形成潛在競爭壓力。而穩定幣鏈有更多空間設計利率產品，例如Circle已推出掛鉤國債利率的USYC，Tether通過Stable鏈可能推出為機構提供利息的賬戶，可以更靈活地嵌入收益分配機制。這將在某種程度上改變穩定幣“零利息”的固有形象，促進鏈上美元利率市場的發展。

三、主要穩定幣鏈盤點分析

當前穩定幣公鏈賽道中，最受矚目的當屬以下幾條新鏈：Tether系的Plasma和Stable、Circle推出的Arc、Ethena與Securitize合作的Converge，以及Stripe主導的Tempo。

1.Plasma：面向零手續費支付的USDT網絡

來源：https://www.plasma.to/

背景與團隊：Plasma並非Tether官方直接運營的項目，但得到了Tether和Bitfinex的大力支持。團隊於2025年2月完成2400萬美元融資，投資方包括Framework Ventures以及Tether CTO Paolo等。定位為“穩定幣中的支付高速公路”，特別瞄準新興市場用戶和高頻小額交易場景。

特色功能：Plasma最大的賣點是USDT轉賬零手續費。普通用戶在鏈上轉USDT無需支付Gas費，實現和傳統數字支付App類似的無摩擦體驗。為了實現這一點，Plasma引入了Paymaster機制：由後臺代付Gas，或通過其他收入覆蓋成本，從而對前端用戶免收手續費。同時，Plasma支持多資產支付Gas，除了原生代幣XPL外，還允許用戶用USDT甚至BTC來支付Gas。

上線數據表現：Plasma主網於2025年9月正式上線，短短几周內全網DeFi總鎖倉量一度躋身行業前四，高達84億美元。不過需要指出，Plasma早期的TVL很大一部分來自於流動性挖礦而非真實支付活動。數據顯示，Plasma上約65%的USDT被存入Aave等借貸協議賺取收益，鏈上穩定幣週轉率遠低於Tron等網絡。XPL代幣價格在最初熱炒後迅速回落：上線一月內價格較峰值下跌了70%。這反映出Plasma當前仍主要扮演“高收益農場”角色，真正支付流通的應用場景尚未充分湧現。

2.Stable：Tether打造面向機構的USDT主鏈

來源：https://www.stable.xyz/

背景與定位：Stable是Tether和其姐妹公司Bitfinex親自主導的新公鏈，被視作USDT生態最重要的未來基礎設施之一。Stable鏈的願景是為USDT創建一個高性能、可擴展、合規友好的專用網絡，服務於交易所、做市商、大型商戶等機構級場景，希望把USDT從簡單的穩定幣升級為企業級的數字現金解決方案。

功能特色：Stable鏈原生使用USDT支付Gas費，同時引入雙代幣機制——gasUSDT和USDT0：gasUSDT是鏈上用於計費的燃料代幣，而USDT0則是與標準USDT1:1錨定的“全鏈通用”USDT，點對點USDT0轉賬完全免Gas費，進一步降低使用門檻。Stable還設計了專屬企業區塊空間，確保機構大額交易在網絡擁堵時也能獲得優先打包和穩定的確認時間。未來計劃還包括機密轉賬（使用零知識證明隱藏交易金額，但保留可審計性），以滿足企業對隱私和合規的雙重需求。

進展與爭議：10月23日Stable第一階段預存款活動因“老鼠倉”問題備受爭議，8.25億美元預存款秒空，官宣前巨鯨已提前入場7億。第二階段預存款活動將於11月6日啟動，接受高達5億美元合格存款。11月4日，Stable宣佈正式啟動公共測試網。目前，測試網已向開發者開放多項功能，包括：公共RPC端點以便與網絡交互、可申請測試USDT的水龍頭、用於追蹤合約及鏈上活動的區塊瀏覽器，以及支持原生USDT轉賬與費用結算的系統模塊。Stable表示，此次測試網將為未來主網部署及生態應用開發奠定基礎。

Tether同時支持了Plasma和Stable兩條鏈，它們都圍繞USDT但側重點有所不同。Plasma由外部團隊開發，採用Rust語言和創新共識，追求全球散戶市場的廣覆蓋和零費支付。Stable則由官方親自操刀，更強調服務大型機構，提供定製的企業功能，以滿足交易所和商戶對高性能、可預期性的需求。未來Plasma和Stable可能形成高低搭配：Plasma主攻零散大眾支付，Stable鞏固機構結算領域，共同鞏固USDT的統治地位。

3.Arc：Circle推出的合規穩定幣網絡

來源：https://www.arc.network/

背景與戰略：2025年8月，美國合規穩定幣發行巨頭Circle宣佈推出自研的開放式L1公鏈Arc。Arc的願景是打造穩定幣的“iOS系統”：通過掌控底層鏈，讓USDC等穩定幣的發行、跨鏈、結算都在自有網絡上完成，從而升級為全球數字美元的清算中心。在Arc推出後，Circle可以進一步將旗下跨境支付網絡（CPN）、跨鏈協議（CCTP）、收益穩定幣（USYC）等產品與Arc深度整合，構築閉環。

功能與生態設想：Arc在設計時就對標歐美監管要求：符合歐盟MiCA法規，遵循GENIUS Act的框架。Arc鏈上的賬戶體系內置KYC/AML標籤功能，提供可選隱私模式，但對監管可審查。Arc的核心設計是成為跨鏈穩定幣清算層，希望連接起多鏈多幣的資金流動。在應用層面，Arc不僅是一個底層網絡，更志在孵化穩定幣原生應用生態。

進展與前景：目前Arc已上線測試網，參與機構超過100 家，包括貝萊德（BlackRock）、Visa、滙豐銀行（HSBC）等金融機構和科技公司。未來Arc或許最有潛力成為“官方認可的穩定幣鏈”。如果Arc成功，它將把穩定幣競爭從應用層提升到結算層之爭，鞏固USDC在合規領域對USDT的後來居上優勢。

4.Converge：連接TradFi與DeFi的機構鏈

來源：https://www.convergeonchain.xyz/

背景與願景：Converge由Ethena與代幣化平臺Securitize於2025年聯合推出。Converge瞄準的是“機構如何安全合規地參與DeFi”這一痛點，意在橋接傳統金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi），打造一個既有開放性又滿足合規要求的混合鏈。

三層平行架構：Converge最大的創新是提出“三層並行”的鏈上架構：

• DeFi層（公開層）：完全許可開放，任何人無需KYC即可在此層使用USDe等穩定幣參與去中心化交易、借貸等協議。這層類似普通公鏈的運作，保持加密原生的開放性。

• TradFi層（許可層）：針對持證機構，參與者需完成KYC/AML驗證後方可使用。在該層，提供與DeFi層平行的合規版資產，如iUSDe（機構版USDe）和USDtb。USDtb據稱是與受監管託管方Anchorage合作發行的、符合美國穩定幣法案要求的合規美元代幣。同時兩層共享流動性，這保證了機構資金可以和開放市場資金互動。

• 資產層（RWA層）：由Securitize提供，在鏈上發行和交易經KYC的證券型代幣，包括債券、股票、票據等各類真實世界資產。這一層與前兩層並行運行，利用共享的底層結算。但只有通過合規驗證的機構才能進入此層進行操作。

三層架構彼此獨立又流動共享，保證了散戶和機構既能在同一生態內交易，又能各自滿足不同的監管要求。這種設計被認為是Converge真正的差異點，使其成為同時服務零售DeFi和機構TradFi的混合鏈。

進展與展望：截至目前，Converge仍在內部測試階段。Converge的成功與否，很大程度取決於機構買賬程度。但不可否認，Converge提供了一種令人遐想的圖景——一個分層次的鏈上金融市場，普通投資者和華爾街機構各取所需又共享流動性。如果這一模式行得通，將對穩定幣和整個加密市場產生深遠影響。

5.Tempo：Stripe支持的支付網絡

來源：https://tempo.xyz/

背景與定位：Stripe聯合Paradigm推出的Tempo是一條專注支付的區塊鏈。Tempo背後的邏輯很簡單：Stripe擁有海量商戶和終端用戶，如果能提供一個穩定幣結算網絡，將極大降低全球支付成本。Tempo最大的特點是“無代幣”設計，它沒有發行任何原生代幣，網絡費用可以由任意主流穩定幣支付。這使得Tempo的經濟模型更接近傳統支付系統。

技術與合作：為了方便金融機構接入，Tempo集成了ISO 20022標準的支付報文格式，使鏈上轉賬附帶的信息可以被銀行等傳統系統識別。這對滿足反洗錢和審計要求至關重要，也表明Tempo從一開始就考慮了與銀行體系的兼容。Tempo在開發過程中邀請了一批重量級合作伙伴作為設計顧問，名單包括OpenAI、Visa、德意志銀行、Shopify、Standard Chartered等。

進展與前景：Tempo目前處於私有測試網階段，Paradigm聯合創始人Matt Huang親自擔任Tempo CEO。Tempo的優勢在於無代幣、全穩定幣，這降低了監管阻力，不會被視作發行證券代幣，也易於獲得商戶認同。Tempo如果順利上線，將使Stripe網絡上的商家有機會用接近零成本的穩定幣直接收款，這對傳統支付版圖將是巨大沖擊。

四、穩定幣鏈的機遇與挑戰

在浪潮澎湃的同時，我們也需要冷靜審視穩定幣公鏈所面臨的機遇和挑戰：

機遇：

• 超越傳統金融的增量市場：穩定幣公鏈對標的是20萬億美元規模的全球支付清算市場。哪怕只吃下其中一小部分，就是巨大的增量。特別是在跨境匯款、新興市場支付等領域，穩定幣鏈有望提供前所未有的低成本方案。

• 發行方收益模式升級：對穩定幣公司而言，過去收入主要來自儲備利息和少量手續費分潤。掌握公鏈後，他們可從鏈上交易費、跨境匯率差等獲取新收入來源。例如Circle若Arc成功，將從全球USDC清算中抽取微利但規模巨大的手續費，總收入有望超越單純利息收入。

• 技術創新和標準制定：穩定幣鏈處於起步期，正是各團隊跑馬圈地、制定行業標準的機會。如果某一方案被廣泛認可，就可能成為未來數字支付的基礎標準。這不僅有利於相關項目生態擴張，也提升了所在國在數字金融領域的話語權。

• 融合傳統金融：Converge等嘗試打開了傳統資產上鍊的新思路。一旦RWA在鏈上成功流通，可能引發金融機構跟風，將更多債券、基金份額等搬到鏈上結算，市場規模和影響力將指數級提升。

• 用戶體驗提升：穩定幣鏈為普通用戶帶來的好處切實可感：轉賬不要Gas費了，用手機錢包發USDC就像發微信紅包一樣簡單；跨鏈無需通過跨鏈橋，一鍵搞定；再加上賬戶抽象、隱私地址等改進，區塊鏈用起來將更像互聯網應用。這些改進有助於吸引更多圈外用戶接受加密技術，降低大規模採用的門檻。

挑戰：

• 網絡效應和冷啟動：支付網絡既要有夠多商戶支持，也要有夠多用戶使用。Arc和Stable需要與眾多合作伙伴集成系統；Tempo需要Stripe將其數百萬商戶引導過來；Plasma儘管用戶基礎大，但如何真正讓這些USDT用於消費而非只是在薅獎勵，是巨大考驗。

• 監管和信任：雖然這些鏈自稱更合規，但監管者可能並不買賬。尤其是Tether系鏈，Tether過去備受質疑，其打造自有鏈可能引發更嚴厲的審查。Arc雖然合規性強，但若Circle捲入政治或法律糾紛，Arc網絡上的資產可能也受影響。此外，多數穩定幣鏈在初期驗證節點高度集中，甚至由公司控制，傳統加密用戶可能質疑其去中心化和安全性。

• 安全風險：新公鏈意味著新的攻擊面。尤其許多鏈採用跨鏈機制或與傳統系統連接，容易成為黑客覬覦目標。任何一次重大安全事件（如橋被盜、合規層數據洩露）都可能毀掉用戶和機構的信心。況且有些鏈以犧牲去中心化換取性能，這本身對安全有隱憂。如何在安全和效率間平衡，將考驗團隊功力。

• 市場波動與可持續性：今年這些鏈熱度很高，但加密市場變化迅速。一旦熊市或利率環境改變，穩定幣增速放緩，鏈上激勵減少，用戶可能大批流失。例如XPL作為激勵幣價格下跌導致Plasma TVL迅速流出。這說明單靠補貼拉昇並非長久之計，必須在補貼窗口內建立起真實使用場景，否則熱錢會轉戰下一個“農場”。

• 同質化競爭：目前已有十餘項目湧入這一賽道，難免出現功能重疊和內耗。例如Plasma和Stable都是USDT鏈，Arc與Tempo在跨境支付上存在直接競爭，Visa、SWIFT等傳統機構也在實驗區塊鏈支付。如果市場被太多版本瓜分，反而可能讓穩定幣生態陷入新的碎片化。

五、展望與總結

儘管挑戰重重，穩定幣公鏈代表的方向無疑是充滿前景的。它順應了這樣一個大趨勢：貨幣數字化與支付鏈上化。就像互聯網早期各網絡標準紛爭，最終會走向融合與統一。可以預期，未來三到五年內，我們將看到以下可能的發展：

• 少數鏈壟斷市場：經過市場檢驗和資源競爭，也許只有少數幾條穩定幣鏈能獲得主流認可。很可能一個美元體系內形成一條主鏈的格局：如由Circle陣營（Arc）主導合規美元結算、Tether陣營（Stable/Plasma）主導泛市場美元支付，雙方並存又各有側重。其他項目要麼被併入生態，要麼轉向細分領域（如Codex專攻出入金）。這種格局類似Visa和Mastercard雙寡頭，佔據不同市場和客戶群。

• 傳統機構深度參與：隨著監管清晰，銀行、支付公司將不再觀望，而是直接成為節點或合作方。我們可能會看到摩根大通等大行運行Arc的驗證節點，Visa在Tempo上部署服務節點等。這將進一步模糊區塊鏈與傳統金融的界限：穩定幣鏈成為主流金融基礎設施的一部分。

• 穩定幣體系更加穩健：穩定幣鏈的基礎設施提升，會反哺穩定幣穩定性的提高。比如更多鏈上實時審計、儲備證明，通過智能合約自動調節供給等，使得未來脫錨事件更少見。同時，不同穩定幣之間可能通過統一清算層實現快速互換，這緩解了單個穩定幣風險。如果哪家出現問題，資金可以低成本切換至更安全的穩定幣，從而避免惡性循環。

• 全球數字貨幣網絡雛形：當各主權國家的CBDC也成熟後，它們完全可能直接接入這些穩定幣鏈。因為相比重新建設一套國際互通網絡，不如利用已有的成熟鏈路，只是在接入層控制權限。最終或許會形成CBDC+商業穩定幣+穩定幣鏈共築的新型貨幣體系：央行負責基礎貨幣發行，商業機構發行錨定CBDC的穩定幣在鏈上流通，而區塊鏈承擔底層賬本功能。屆時，“穩定幣公鏈”將不再是一個新鮮詞，而會變成各國金融基礎設施的有機組成部分。

總之，穩定幣公鏈的崛起說明加密技術正逐步從投機炒作走向服務實體經濟和大眾支付需求。穩定幣公鏈承載著區塊鏈大規模應用的希望，亦面臨傳統金融和去中心化理想之間的平衡難題。當穩定幣開始自建鏈路，區塊鏈行業正在進入一個由穩定價值主導的新階段。當數字美元的高速公路真正建成之日，也許就是加密融入主流金融之時。讓我們拭目以待，這場數字支付革命將駛向何方。

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