從"交易鏈"到"結算鏈"，Stable 支付公鏈投研報告

市場冷思考：大盤跌了，誰在“反著漲”？

最近行情大家都有目共睹，比特幣在 7 萬美元附近反覆橫跳，投資者們恐慌，甚至覺得 6 萬美元見。但在這種“多頭縮頭”的時候，一個叫 Stable 的項目卻悄悄創了新高，本週漲了 40% 多。

為什麼？因為大家終於意識到：炒作會停，但只要有人活著，就得用穩定幣付錢。

現在的行情其實是在“去槓桿、擠水分”，資金正從那些虛無縹緲的“空氣幣”流向有真實需求的“印鈔機”賽道，也就是穩定幣專屬公鏈 —— Stablechain。

大家目前都在關注的賽道：穩定幣基礎設施

過去幾年，穩定幣更多是“流動性工具”，而非“原生應用層”。USDT、USDC 的體量已經接近甚至超過許多國家貨幣的流通規模（USDT 流通量已超 1900 億美元，覆蓋 3.5 億以上用戶），但底層結算仍高度依賴以太坊等通用公鏈。

問題在於：

• Gas 費用以 ETH 計價，天然與穩定幣支付邏輯錯配；
• 高峰期手續費劇烈波動，不適合高頻、小額結算；
• 跨鏈摩擦高，增加企業運營成本；
• 金融機構對隱私、合規、可審計性的需求難以兼顧。

因此，最近出現了一條新的子賽道——“Stablechain / 穩定幣專用公鏈”，目標是把穩定幣從“資產”升級為“原生支付軌道”。

代表性玩家包括：

• Stable（主打 USDT 原生結算與支付基礎設施）
• Plasma（更偏穩定幣清算網絡）
• 以及若干圍繞 USDC、PYUSD 的定製化鏈/Layer-2 方案

整體來看，這個賽道的關鍵變量不是“誰的 TPS 更高”，而是：
1）有沒有真實支付需求；
2）有沒有機構級合作；
3）網絡經濟是否與穩定幣本身對齊。

為什麼 Stable 值得被重點觀察？

在一眾穩定幣基礎設施中，Stable 近期的市場表現頗為引人注目。2 月 4 日主網 v1.2.0 升級前夕，其原生代幣一度創歷史新高，本週漲幅約 43%，最高觸及 0.03 美元，當前市值約 4.2 億美元，FDV 超 24 億美元，明顯領先多數同賽道對手。

但更有意思的是：這波走勢並非典型“事件炒作”，而更像是基本面逐步兌現的反映。

（1）產品定位：從“交易鏈”到“結算鏈”

Stable 的核心定位不是吸引 DeFi 投機流量，而是面向真實支付、外匯結算、薪資發放和企業資金管理。這一點與以太坊、Solana 等“通用智能合約平臺”形成鮮明對比。

關鍵差異在於：

• Stable 原生以 USDT 作為 Gas 資產（v1.2.0 徹底淘汰 gUSDT，全面切換至 USDT0）
• 這意味著：用戶付費、企業結算、網絡經濟模型，全部圍繞穩定幣展開
• 本質上減少了“用波動資產支付手續費”的結構性摩擦

從支付視角看，這是比單純提升 TPS 更有意義的設計選擇。

（2）v1.2.0 升級：更像“生產級網絡”的關鍵一步

這次升級的重心並非炫技，而是讓網絡更可用、更可靠、更易集成：

• 共識與執行：
• 金融機構友好設計：
• 五大關鍵技術改進（更偏工程落地）：
  1）原生穩定幣 Gas：USDT0 成為唯一 Gas 資產，降低錢包與企業集成成本。
  2）質押/解質押可觀測性增強：新增鏈上信號，避免應用層“猜狀態”。
  3）STABLE 代幣兼容性修復：提升舊版 Solidity 合約遷移可靠性。
  4）Gas 豁免機制：支持可控的零 Gas 交易，利好支付場景，但設有限額與速率保護。
  5）基礎設施穩定性升級：提升生產環境韌性。

整體來看，這次升級本質是從“可用測試網”邁向“可大規模商用網絡”。

（3）資本與生態：這是 Stable 的真正優勢

許多公鏈靠激勵補貼拉流量，但 Stable 走的是另一條路：先有支付場景，再有鏈上活動。

（1）加密原生資本支持

Stable 與 Bitfinex 深度綁定，後者提供流動性、市場資源與生態協同；同時得到 Morpho、Paxos、Anchorage 等機構支持，覆蓋 DeFi、合規穩定幣發行與託管領域。

（2）傳統金融接入

目前，Stable 已成功接入多家知名傳統金融機構，包括全球頂級資產管理公司 Franklin Templeton、支付巨頭 PayPal 及其風投機構 PayPal Ventures、量化交易巨頭 Susquehanna International Group。這些重量級夥伴的背書，為 Stable 帶來了資金與資源，驗證了其作為穩定幣支付基礎設施的可靠性和長期潛力。

在此基礎上，最令重要的信號是 PayPal USD (PYUSD) 已正式上線 StableChain，這一集成讓 PYUSD 實現無許可使用，進一步擴展了其分發渠道、實用性和流動性，銜接區塊鏈與傳統支付巨頭。

這不僅是技術集成，更是“背書”。如果 PayPal 願意在 Stable 上運行 PYUSD，說明其基礎設施已達到機構可接受的標準。

此外：

• PXP Financial（年處理 300 億歐元支付）
• Chipper Cash（非洲跨境支付龍頭）
  均已接入生態，意味著 Stable 並非只服務 Web3，而是試圖搭建跨境支付軌道。

（3）真實需求驅動，而非代幣激勵驅動

一些更關鍵的數據點：

• 50+ PSP 正在集成管道中，後續陸續上線；
• 覆蓋企業資金分發、薪資、商戶支付等場景；
• 合作伙伴網絡觸達：
• 公開發布前已完成 $2B+ 預存款，顯示企業端興趣真實存在。

此外，Stable 還在推進監管溝通，與 Basal Pay、Holdstation 等參與受監管試點的團隊合作，降低政策風險。

Stable 項目投研總結

說白了，Stable 這種項目賺的是“過路費”。 市場再熊，跨國貿易、發工資、商戶收錢這些剛需是停不下來的。只要有人還在轉賬，它的網絡價值就會增長。

短期看進展： v1.2.0 落地、新合作公告，這些都是看得見摸得著的催化劑。

長期看生態： 如果它真能把那 100 萬家企業的發薪業務啃下來，現在的市值絕對只是個起點。

操作建議： Stable 不是那種博概率的“土狗式暴富籌碼”，而是一匹具備長期確定性的基礎設施黑馬。在當下市場更注重基本面與可驗證數據的背景下，與其去賭毫無現金流支撐的 Meme 炒作，不如把更多精力放在 Stable 這種既有真實結算流水、又得到頭部機構認可的賽道龍頭上。從風險收益比來看，長期穩定發展的項目反而更具有性價比與投資價值。