OpenAI 暗示：2026 年最多虧損 140 億美元，是今年預期虧損的三倍

撰文：趙雨荷，華爾街見聞

OpenAI 此前完成 66 億美元的融資，估值已經超過 1500 億美元。然而，根據看過 OpenAI 財務文件的媒體分析，該公司明年的虧損可能達到 140 億美元，是今年預期虧損的近三倍，預計該公司到 2029 年才會盈利，屆時收入將達到 1000 億美元。這一估算不包括股權補償，儘管這項支出是 OpenAI 最大的費用之一，但並非現金支付。

根據 The Information 報道，OpenAI 財務文件顯示，該公司向投資者強調的盈利指標排除了一些主要費用，如公司每年用於訓練大型語言模型的數十億美元支出。如果排除這些費用，OpenAI 預計將在 2026 年實現盈利。

雖然虧損仍多 但財務預期樂觀

分析認為，這些文件，包括財務報表和預測，可能會改變一些人對 OpenAI 財務前景的看法，產生樂觀情緒。

首先，OpenAI 的現金消耗量遠低於之前的預期。今年上半年，公司燒掉了約 3.4 億美元，融資前其資產負債表上還有 10 億美元的現金。但文件暗示，未來幾年現金消耗可能會急劇增加。

其次，OpenAI 的現金流與其虧損數字之間的存在很大差距，反映兩張財務報表在標準會計準則下對其主要費用（如股權補償和計算信用）的不同處理。今年上半年，OpenAI 計算的淨虧損為 30 億美元。

OpenAI 預計，到 2029 年的支出總額將超過 2000 億美元，不包括股權補償成本。同時，每年 60% 至 80% 的支出將用於模型的訓練或運行。

文件分析表明，OpenAI 預計 2023 年至 2028 年的總虧損（不包括股權補償）將達到 440 億美元。同一分析還表明，公司預計 2029 年該基礎上的利潤將達到 140 億美元。

今年上半年，公司報告的股權補償為 15 億美元，可能相當於該期間的收入。

文件暗示，微軟從 OpenAI 的收入中提取 20% 的份額，這一比例高於之前的預期。

OpenAI 預計，未來幾年模型訓練的計算成本可能會大幅上升，到 2026 年可能高達每年 95 億美元。這是對大型語言模型研究的前期訓練成本攤銷的補充，其財務文件將研究計算成本分攤到若干年。這一數字也在迅速上升，從今年預期的 10 億美元增加到 2026 年的 50 多億美元。

OpenAI 的部分計算成本不是現金支付的。微軟在去年對 OpenAI 的 100 億美元投資中預付了計算信用（computing credits）。據文件和知情人士向媒體透露，今年上半年，OpenAI 有約 5 億美元的數據中心租賃費用是由微軟代付的。

目前尚不清楚 OpenAI 還有多少計算信用。不過，如果公司按照文件中的預測增加計算支出，可能需要動用更多的自有資金。此前有報道稱，OpenAI 還在討論借款以更快地建立數據中心，超過微軟的速度。

儘管如此，分析認為，如果未來的模型比之前的更具持久性，因為競爭對手無法快速趕上，或者由於未來的突破使得模型訓練成本降低，OpenAI 可以縮減計算支出。這將減少對現金資源的需求。

而如果 OpenAI 的熱門產品 ChatGPT 如預期增長，公司能夠從新產品中產生收入，投資者可能會忽略支出。到 2029 年，當 OpenAI 的盈利性業務已有十年曆史時，公司預計將產生與英偉達和特斯拉過去 12 個月的收入相當的收入。

ChatGPT 將主導銷售

OpenAI 認為，ChatGPT 在未來幾年將繼續佔據其收入的絕大部分，遠遠超過通過 API 向開發者銷售 AI 模型的收入。公司還預計，新產品將在 2025 年底之前超越 API 銷售，當年達到近 20 億美元。

雖然不清楚這些新產品是什麼，但知情人士對媒體表示，公司目前正在開發涉及代理人產品，這些代理人可以使用人們的計算機處理複雜和單調的任務，以及研究助理。

此外，公司還討論過將其最先進 AI 技術提高訂閱價格。其他尚未完全投放市場的產品包括 Sora 視頻生成器、更直接的谷歌搜索競爭對手，以及為機器人開發者提供的軟件。

OpenAI 還預計，API 銷售增長將顯著放緩。原因不明，儘管這一領域公司面臨如 Anthropic、微軟和谷歌等競爭對手的激增。

不過，這些預測可能基於公司在 AI 開發上保持領先的假設，儘管面臨著日益增加的競爭對手和更多員工流失。

毛利率可能提高

OpenAI 預計，其毛利率（反映業務直接成本佔收入的百分比的利潤指標）今年將達到約 41%。這一比例遠低於雲軟件初創公司 65% 至 70% 的典型水平。而較高的成本主要歸因於運行現有模型所需的計算能力（稱為推理計算），今年預計將達到 37 億美元收入中的 18 億美元。

目前，OpenAI 的業務直接成本支出略高於 2016 年虧損的巨頭 Uber，後者在三年後上市。

OpenAI 表示，隨著收入增長快於計算成本，商業模式將會改善，明年毛利率為 49%，2028 年為 67%。

OpenAI 的支持者之一 Altimeter Capital 表示，這主要是由於推理成本下降。Altimeter 引用 OpenAI 數據稱，開發者使用 GPT-4 的收費從 2023 年 3 月到 2024 年 8 月下降了 89%。

員工數量增長，數據支出減少

OpenAI 最大的運營支出是員工費用，今年預計達到約 7 億美元，不包括基於股票的補償。公司預計，明年員工數量將增加，工資費用幾乎翻三倍達到 20 億美元。但此後，這些成本的增長預計會放緩。

OpenAI 預測，另一項大型運營支出數據成本今年將膨脹至約 5 億美元，隨後幾年將逐步減少至 2 億美元。這意味著公司認為，未來在訓練模型的數據支出不如今年多，今年與多家媒體公司簽訂了大量許可協議。

財務預測還顯示，OpenAI 預計不會在銷售和營銷方面投入太多資金來增加收入，預計這些支出佔收入的比例為 5% 到 7%。這低於 Netflix 和 Spotify 等流行的消費者訂閱業務在銷售和營銷上所佔收入的典型比例。