撰寫：Robert Mullins

編譯：深潮 TechFlow

在本文中，我們將探討哪些量化成分可以對資本資產的感知價值起到貢獻作用。將定性和量化部分結合起來，有助於解釋為什麼一個代幣或協議被賦予特定的價值。這兩個方面同等重要，創業者在構建成功的 Web3 業務時應該給予同樣的重視。

量化成分

數據驅動的資產估值已成為傳統金融系統中的標準估值方法。無論是通過比較類似公司的市盈率（P/E），進行折現現金流分析（DCF），每股收益（EPS）還是任何其他流行的量化分析方法來實現。

在 Web3 領域，這種分析不如在傳統金融系統中常見。在智能合約的技術進步允許DeFi、NFT和數以千計的其他應用程序在鏈上建立之前，量化的數據點僅限於通過代幣轉移和支付給礦工或staker的費用的網絡使用。現在，隨著市場的發展，進行量化分析所需的數據已經可獲得，代幣價值的這個組成部分將成為投資者更加關注的焦點。

以下是代幣價值的一些量化部分，可以作為研究賦予代幣價值的因素之一：

總鎖定價值（TVL）

總鎖定價值（Total value locked，TVL）目前是確定協議價值的標準指標之一。主要適用於DeFi領域，該指標考慮了鎖定在平臺上的所有加密資產的總價值。這可以包括借入Aave的資產或存入Uniswap的流動性池中的資產。

TVL通常是產品市場適應度（Product Market Fit，PMF）的指示，其中具有最大總鎖定量的協議在安全性和使用方面被認為是最可信賴的。這是因為流動性會流向最多利用的地方，這就是產生流動性提供者費用的原因。

DeFi Llama是一個研究當前協議TVL的有用資源。

用戶數量

特定產品或協議的用戶數量可用於推斷採用率和該協議的 PMF。這些數據可以與其他指標一起用於確定該產品與競爭對手相比是否實現了增長率。協議的用戶數量可以在 Token Terminal 上找到。

收入

Token Terminal 將收入定義為“向代幣持有人產生的費用”。這種收入來自於通過使用平臺而產生的費用，然後由協議捕獲。與特定協議相關的收入是協議（或代幣）作為利潤捕獲的剩餘收入。這種收入不應與我們在市銷率中要看的費用（銷售額）混淆。收入是在扣除可能支付給不同利益相關者的費用後歸屬於項目的剩餘利潤。例如，在流動性提供者獲得其交易費用份額之後，由 AMM 捕獲的收入。

通過監控協議的收入，您可以確定該協議是否是一家盈利的創收型協議，並且代幣是否從該業務的運營中捕獲價值。這些利潤可能會被代幣捕獲，也可能不會，這取決於其設計中所使用的代幣價值捕獲機制。由於每個協議的價值累積機制複雜多樣，瞭解代幣如何旨在捕獲協議所產生的價值至關重要。

市值/鎖定總價值（MC/TVL）

通過將完全稀釋的市值除以平臺上的鎖定總價值，對類似協議進行評估，可以評估這兩個指標的比率。將該比率與同一行業的競爭對手進行比較，可以用來確定這些公司相對於競爭對手的價值。

價格/銷售額 （P/S）

市銷率是 Token Terminal 根據協議數據得出的指標。這一比率通過將全面稀釋後的市值除以年收入得出。這個比率顯示了一個項目相對於其產生的收入的估值，可以與其他 Web3 公司進行比較。

價格/費用比（P/F）

與 P/S 比率類似，價格/費用比或 P/F 比率是通過將全面稀釋後的市值除以公司產生的年化費用來計算的。這些費用可能用於支付該公司的相關利益相關者，使其能夠正常運行，例如 AMM 上的流動性提供者。這個比率顯示了一個項目相對於產生的費用的估值，可以與同一行業的公司進行比較。

貼現現金流量（DCF）

DCF 是一種基於投資未來現金流量的評估方法，試圖根據未來回報來預測一個投資在今天的價值。由於加密貨幣缺乏歷史數據、波動性大且與這項新技術相關的風險極高，很少有證據表明這種常見的股權估值分析被用於加密貨幣。

DCF 的傳統公式為：

DCF = CF11+r1+CF21+r2+CF31+r3+ … +CFn1+rn

其中：CF1=第一年的現金流量、CF2 =第二年的現金流量、CF3 =第三年的現金流量、CFn =額外幾年的現金流量、r =折現率。

貼現現金流利用折現率 r 來確定投資未來現金流量是否值得投資，或者項目是否值得追求。在對一個不成熟和早期階段的公司進行 DCF 時，需要將未來現金流量按與投資早期創業公司相關的風險相符的折扣率進行貼現，這可以通過將未來現金流量按 25%至 50%的比例進行折現來實現。

Web3 中的公司，特別是代幣，在其貨幣政策方面有許多細微差別，傳統公式並不完全適用於加密代幣的 DCF 分析。現在，由於 Token Terminal 等數據源使數據易於獲取，我們將開始看到更多傳統方法被調整和修改以更好地分析Web3領域。

這對於創始人的意義

量化數據點在單獨分析時，它們的使用有限，但當您將它們混合在一起時，它們就變得很強大。然而，關鍵是根據相應的市場條件權衡每個因素的正確方式，並結合前文提到的定性組成部分。

對於給某物賦予價值的情況，很大一部分價值取決於個人的觀點和個人偏見。有些投資者可能更看重收入分配型公司，而其他人則更看重行業領軍項目的治理能力。對於這個問題，沒有對錯之分，本文列出的所有工具只是投資者用來評估和估值公司或代幣的工具。

作為創始人，瞭解這些信息是必要的，因為它塑造了您向投資者和社區講述的故事。通過結合定性和量化數據，您可以向投資者展示為什麼您的公司和產品具有價值，在此數據基礎上進行營銷活動，並打造一個引人注目的敘事。