AMA回顧：覆盤2022，展望2023，牛市來自何方？

整理：0xcbk，深潮 TechFlow

2022即將結束，機構和個人都在熊市中煎熬，熊市何時結束，牛市從何而來？恰逢火必研究院發佈區塊鏈年度報告，我們共同邀請了多位資深大咖一起來複盤2022，展望2023。嘉賓發言犀利，乾貨十足，截止目前，活動已超 6,000 人收聽，以下為 深潮 TechFlow 整理的亮點總結。

嘉賓及自我介紹：

• Flora，火必研究院負責人 ；

• Todd，Nothing Reaearch 合夥人；

• Joy，LD Capital 合夥人 ；

• Bowen，Smrti Lab Co-Founder；

• Ray，Pyth 核心貢獻者；

Flora：我是18年進入到這個行業的，一直在火必從事研究方向的工作，現在是火必研究院的負責人。今天的活動契機也是上週我們剛發佈了一個年度報告，總結了行業各個方面，包括行情、市場、政策以及對未來的一些展望。團隊花了大量時間與精力，感興趣的朋友可以去查閱和下載，也希望大家可以多給我們提意見。

0xTodd：我最開始也在火必研究院做過研究，現在是 Nothing Research 的 partner。我們是專注於一級早期投資的機構，同時也做很多 DeFi 方面的研究。

Joy：我是 LD Capital Partner Joy，很開心認識大家。

Bowen：大家好，我是Bowen，Smrti Lab 專注於一二級市場投資。最早 13 年我在真格的時候投資了火必，16 年去了火必的辦公室，當時火必每年都會寫一些關於聯盟鏈使用場景的一些內容，除了 BTC、LTC 和瑞波幣之外有了 ETH。感覺現在進入了 2018 年的寒冬，很多礦企都面臨倒閉，我們也可以想一下明年有什麼賽道是可以真正持續發展的。

Ray：大家好，我是Ray，我現在在 Jump Crypto 負責 partnership 和 relationship 的工作，主要關注由 Jump 孵化出來的數據預言機產品——pyth network。Jump Crypto 從15、16年開始進入加密貨幣行業，我們目前和 100 多家項目合作，包括Solana、BNB、Etherum和 Aptos 等都在積極使用pyth。pyth 之前在 solana 上，現在完全是一個跨鏈，很多鏈上數據都能提供。

深潮 TechFlow：2022 年即將結束，回顧過去的一年，你記憶最深的幾件事是什麼，可以是行業的事件或者個人的經歷，分享一下這些事對自己的影響或認知上的改變？

Flora：火必研究院的報告裡面有總結今年的十大事件。一半以上都屬於負面消息，比如三箭崩盤、Terra 破產、FTX 事件以及 Tornado 監管；好的地方包括以太坊合併、op 發幣，Layer2 熱度、Stepn 帶動 X to Earn發展，以及歐美國家對加密貨幣的監管。

就個人來講，印象最深刻的是 Luna 和 UST，Luna 崩盤前兩個月我們團隊還在討論 Luna 的模式以及 UST 的可持續性，我們認為這種模式是左腳踩右腳，以資金推動的不可持續的模式，還安排專員去分析如果 UST 崩盤會帶來什麼影響。只是當這個事情真正到來的時候，他帶來的影響和崩盤速度遠超我們的預期。

這件事帶給我們很大的啟示：要相信分析和邏輯，不能被價格帶跑了，同時我們也要敬畏風險，走得更穩更長遠比爬得高走得快更重要，特別是在 Crypto 這個高波動行業裡。

Todd：令我印象最深刻的是 OpenAI 發佈的 ChatGPT。它絕對不僅僅像 siri 這樣的個人助手。它背後有微軟參與，微軟之前收購了 github，因此 openai 訓練裡才能有 github 裡的那些代碼。它背後的算力很大，將近 200b 做運算，背後一定是很大的集團。

如果讓早期的創業公司去和它抗衡完全是自討苦吃，人家畢竟已經有如此海量的數據和海量的算力，據說光 GPU 就用了近一萬多張 ve 板（做深度訓練專用的顯卡），投了 1 億美金。ChatGPT 若再持續往下發展下去，五年後的世界或許大不一樣。高興的是牛逼的時代要到了，難受的是它的研究能力或將超過相關人員，令人喜憂參半。

Joy：那些在比特幣高點時加了槓桿的投資機構、交易所以及抵押 BTC 去借貸 USDT 挖礦的人，被套牢了。他們在低點沒錢抄底，此時就會有一些聰明錢來抄他們的底，他們就會對行業失去信心。沒有經驗的人在底部沒有信心，在高點的時候非常 fomo。有很多人在高點的時候覺得比特幣要去 10 萬美金，低點的時候又沒有信心覺得要熊好幾年，但這些事情在同一個週期裡都不可能完成。市場是波動地前進，螺旋式上升的。

如果說今天要我推薦一隻中期半年左右最好的投資標的，那麼肯定不是 BTC。因為它是一個長尾的流動性，在漲的時候它對於流動性的這個 sensitivity 是滯後的，它需要別的行業明確反彈或者有反轉的趨勢，多餘的流動性才會流到這個行業來。

中期如果要選最沒有風險的標的，我認為應該是黃金，還有一些大宗。a 股相對於美股來講，明年應該是有阿爾法的。但 a 股也有 a 股的問題，他有蓄水池的問題，有新股發行和解禁的問題，還有明年中國的 CPI 可能要上行的問題，基於疫情開放的原因，勞動力市場可能會有一些緊缺的情況，就和美國現在所經歷的事情是一樣的。

Bowen：我今年在在哥倫比亞旅遊的時候，去參加 cosmos works 大會。cosmos 生態離中國非常遠，它開始於 17 年年初，主要來自於美國、韓國還有歐洲。當時 cosmos 是一個資本化非常差的生態，沒有那麼多投資機構，也沒有那麼多的項目融資方式，大部分項目的代幣都是空投給 atom 的持有者，所以這個這個生態是一個非常奇特的生態。那次有近 600 個人參加，也是我去參加的第一個 Crypto conference，意識到了 cosmos 生態的多樣性。開發者不太在意幣價，短期 80%會離開，20%會留下，從而創造新的商業模式。

Ray：從交易上來講，可能大家覺得已經見底了，包括美聯儲也開始鬆口了，整個幣圈也橫盤了很長時間，大家可能都在揣測 Crypto 的這個寒冬會不會就此結束了，但是 FTX 事件可能對交易員的信心打擊非常大。

從 Jump Crypto 的角度來講來講，Jump 的老本家肯定還是交易，但是在過去一兩年的時間，其實 Jump Capital 已經慢慢地更多往 builder 的角度去靠，比如說我們孵化出來的這個 wormhole 和 pyth。

雖然很多項目在 FTX 風波里面損失了他們的融資和現金，但如果說之前融資融得比較好的，已經足夠 runway 的這些項目還是積極地繼續在 build，熊市往往是搭建整個行業基礎設施的最好時機。

在 Luna 崩盤和幾次 DeFi 項目暴雷的時候，牽扯的東西很多，不僅是資產上的東西，還有包括很多預言機。比如說在 Luna 崩盤的時候它沒有辦法及時更新 Luna 的數據，因為價格掉下來的速度實在是太快了，那麼這個時候一些比較大的質押的這些項目就會出現一些爆雷。

只有當風暴來臨的時候才會發現哪些項目經得起考驗，哪些經不起，對於很多項目搭建者來說往往也是一個機會，因為很多項目如果他的 Tokenomics 不是很合理、背後的安全性做得不是特別好、沒有考慮到一些犄角旮旯的一些情況的話，在這種風暴中他們將第一個受到打擊。

深潮 TechFlow：如今，所有機構和個人都在加密熊市中煎熬，火必研究院的年度報告認為，2023 年初行情將會築底，在各位嘉賓看來，熊市什麼時候結束，以及你們所關注的宏觀和微觀指標都有哪些？下一次牛市什麼時候開啟，以及驅動因素和敘事會是什麼？

Flora：火必研究院關於熊市底部和大週期會分兩方面去看，一是宏觀，其次是加密市場。

宏觀：

• 關注資金流動性，主要以美元為主，行業中美元的參與度比較深。最近關注最多的是 CPI 和加息，現在還沒有到大規模縮表的狀態，主要是處在快速加息的進程中，最近一兩個月加息速度達到拐點。

• 資金的流動性不一定預示著什麼時候是底部，底部更重要看市場本身，判斷下一個週期牛市的時候，資金流動性是大前提。

• 另外也會關注國際形勢，比如俄烏戰爭爆發。俄羅斯市場和烏克蘭市場對資金的需求、出入金以及交易量有非常大的變化和影響。

• 有些第三世界國家通脹非常嚴重，有的國家法幣基本上無法使用，這種情況下他們也會加強對 Crypto 的使用。

加密市場：

• 行業指標更容易用來判斷底部區間和時間段；

• 關注市場情緒，比如關注整個生態發展狀態；

• 關注基礎設施建設的進程，以及在某些賽道上會不會出現一些應用層的突破，會不會帶來一些外部的用戶、流量和資金。

現在市場基本上進入底部區間，宏觀上美聯儲的大規模快速加息已經到了一個拐點，速度不會更快了，可能會更慢，然後維持一個高利率狀態；Crypto 市場上風險事件基本出清得差不多了，像 FTX 事件，雖然有下跌，但是探底幅度和深度並不是很大。現在 Crypto 市場價格和宏觀市場得關聯性越來越小，市場更多的是存量資金的影響，屬於我們自己圈內的資金。

明年大家可能比較擔心萊特幣減半，雖然減半是在 8 月份發生，但啟動週期會提前半年左右，這可能也會對市場局部行情帶來小的反彈。

Todd：我是看大週期和小週期。

小週期：就是咱們行業裡的週期，比特幣每四年減一次半，萊特幣每四年也減一次半，包括以太坊的通脹是行業裡的小週期。

大週期：假定一個時間點去看什麼時候開始降息是非常困難的，美聯儲可能也不清楚加息加到什麼時候或什麼程度，最多提前一個季度給你一個大概的想法。但從加息變為減息的那一刻並不在大家的可預測範圍之內。

所以說我們基金的策略是：如果要抄底中底的話更傾向於看右側指標，而不是賭左側指標，因為沒人知道加息的拐點在哪，我們寧願放棄底中底去看右側機會，等整個加息已經變得非常明確之後再追進去，並不在意最底下那個底中底到第 2 個階梯的漲幅。

大週期是下一輪開啟的先決條件，後置條件還是看小週期。熊市是一個可以讓基礎設施變得更好的時間段，等到下一輪大週期到位了，小週期也到位了，大規模的應用已經出現了才是下一輪 Crypto 牛市的大概劇本。

Joy：我覺得在 beta 為負的時候給大家推標的是沒有意義的，整個行業下跌的時候，無論推什麼都會虧錢。

我認為現在是有一個不可能三角：CPI、貨幣政策和衰退。到目前為止，市場主要在交易的都是 CPI 的預期，從上個星期幾個數據出來之後市場的反應也可以看出來衰退還沒有被 price in。

這 3 個指標相互影響的順序是：現在要控制 CPI 在 2% 以下，美聯儲正在控制大家的預期，希望把它控制在一個合理範圍之內，CPI 的下降其實是會直接影響美聯儲在鴿和鷹的立場上面搖擺的程度。CPI 超預期下跌，加息的終點就會確立，加息的退坡時間和放水時間也會確立。

加息終點在明年的 q2，降息應該是在 2023 年的 12 月份，這些美聯儲在點陣圖上都有寫，大家可以去看 CME 的預期圖，加息終點在 525 到 500 bp 左右。但市場不會因為降息或者是放水開始的時候而去漲，一般來說市場要提前 6 個月左右見底。

股市對 GDP 的反應也是一樣，GDP 一個較大的復甦應該主升在明年 Q2 左右，也就是 EPS 的主升在 Q2，整個放水的預期目前放在明年的 12 月份，但這個也會隨著 CPI 的變化而變化。CPI 會影響整個放水的速度和它的貨幣政策的週期，貨幣政策會影響衰退到來的程度。如果貨幣政策一直緊縮，會使衰退提前到來，抑制消費，消費下來了就會影響 EPS。

為什麼美聯儲的加息終點這麼重要？

因為美股的 pe 中位數等於 1/r-r0，r 越大，整個 pe 越小。整個世界的 pe 中位數除了美股以外都在 10 左右，但是美股反彈了一波之後現在已經接近 20，正常應該在 13-14。所以如果現在美股要去碰一下前低，大概 18800 左右的位置是合理的，sbx3500 左右的位置也是合理的。因為現在整個衰退還沒有被 price in ，沒有被交易，只是在交易 CPI 的預期。

對火必報告的前面兩個有不同觀點。Crypto 內生指標是非常有道理的，第一個是 MVRV，這是一個泡沫程度，它是市值(MV)除以已實現市值(RV)，相當於泡沫化的指標，它等於總供給乘以價格。所有的 UXTO 如果等於 1 就非常合理，小於 1 其實就可以抄底，現在就小於 1。

另外一個指標也非常合理，變現價格和積累價值天數。這個也像布林帶一樣有上軌和下軌，當他每次遇到下軌的時候也是和見底週期不遠。但是這個只預測對過 3 次市場週期的底部，他是基於價格換手之後的成本來計算的。這個指標有一點像萬得 a 股裡面有多少人獲利的那個指標，每一次遇到下軌的時候事實上也證明這個市場上沒有人在掙錢了，如果沒有黑天鵝的指數的話理論上也會見底。

BTC 和以太坊就像黃金和國債，穩定幣像央行儲備或外匯儲備、央行負債，y token、s token 像商業銀行負債，LP token 是企業負債。這一張資產負債表原先是怎麼建起來下一輪仍然會怎麼建起來，所有的 TVL、FTV，所有的鏈上活動都可以在這張資產負債表上找到，而這張資產負債表最容易觀測的就是穩定幣。穩定幣的 TVL 起來，不管是L1、L2 和 L3 上面哪個起來，只要他 significant 的起來就證明有一個新熱點出現。這樣的跟蹤方法其實比你要真正去跟蹤哪一個賽道的什麼熱點項目出來要更容易且簡單一點。

Bowen：現在我們的問題其實不是買什麼加密貨幣，而是到底買風險還是買現金，我覺得所有的交易都是在看漲和看跌中間切換。相信很多人現在都是看漲現金，去保持購買力。大家也都知道就是明年 Q2 的時候加息應該到一個頂部，如果美聯儲加息到 4.5%，DeFi 就會變得非常難看。如果脫離代幣 incentive 的真實收益小於 4.5% 的話，應該沒人願意承擔合約風險、再去加槓桿、再在裡面掙錢。

到時候我們就會看到 compound 或 curve 池子裡的穩定幣 lp 大範圍縮水，然後導致 L1 上的穩定幣大量的減少。明年可以看到鏈上的活躍指標會非常差，會有很低的獨立地址和 gas fee。如果說看下個牛市的指標的話，除了上面說到的穩定幣指標外，我還會看 gas fee，每條 EVM chain 上 gas fee 平均值的增長等。

Ray：短期來看，DeFi 接下來會有一些掙扎，沒有那麼頭部的項目的流動性越來越少，專門在 DeFi 上的做市商已經開始慢慢的把流動性開始從這些 dex 上面帶回去了。整個市場的交易量在往下跌，流動性也在往外面走。

長期來看，去中心化金融才剛剛開始，比如 order book 都仍處於非常早的階段，同時新的設計也開始慢慢體現。

深潮 TechFlow：宏觀經濟變化下，加密市場的地域性格局也發生了變化。比如美國佔領敘事主導權後被重創、新加坡躺贏、香港奮起直追、東南亞新興市場火熱等，分享一下你的區域市場見聞或未來地域發展的看法，未來更看好哪個區域的加密市場發展？

Flora：今年的加密貨幣用戶已經達到 3.2 億人，佔全球總人口 4.3%，亞洲佔 40%，從中心化交易所看網站的訪問量發現排在最前面的時美國、韓國、俄羅斯、土耳其和日本。

• 美國在用戶、應用和機構參與度都挺高的；

• 俄羅斯主要還是因為今年的俄烏戰爭影響，使俄羅斯用戶規模、交易量顯著提升；

• 土耳其也是由於中東局勢以及國內通貨膨脹的影響；

日本政府在 Crypto 的相關監管政策發佈非常早，他們的圈子跟我們都不一樣，有自己的體系，他們的用戶主要以中老年人為主，年齡中位數大概在 45 歲左右，不像我們大部分都是 80、90 或 00 後。

日本的運作方式也大不一樣，因為日本的交易所和媒體的管控都很強，假如要上幣的話就需要非常長週期的提報，流程非常複雜，時間週期很長，導致能夠真正上交易所的項目並不是很多。

但日本本土項目還是很多的，基本上是線下推廣。因為日本法律規定項目若未在官方註冊登記的話是不能建日本的社群，如果不走非常複雜的流程就不可能走線上運營的這條路。

日本的用戶連 Luna 崩盤的事情都不知道，因為在日本沒有專門的 Crypto 媒體，信息非常閉塞，在日本是一個非常小眾的市場，但正因為它的特殊性使它也有更多的機會。

另外在去年的數據方面，分析像 BTC、DeFi、Crypto 和 NFT 這類網絡搜索關鍵詞在全球的分佈範圍以及個分佈密集度發現：目前全球大部分地區 NFT 這個關鍵詞的覆蓋面積遠遠超過了其他關鍵詞，說明 NFT 的這個賽道的出圈的效果還是非常好的，主要覆蓋的人群還是在北美、亞洲、歐洲這些發達地區，像非洲的話他們的進度基本上比較落後一點，他們對 BTC、DeFi 這些基礎設施關注的會比較多一點。

我們對各個地區以及國家都有做專門的一些分析，感興趣的同學可以去讀一下 HuobiResearch 的年報。

Todd：我們目前暫不清楚高利息會維持到什麼時候，也不清楚什麼適合可以把通脹維持到 2%以下，在不確定的情況下，在資金上稍微劣勢一點的團隊儘可能選擇低成本地區，比如泰國，有利於熬過寒冬。

Joy：未來香港在加密市場中將佔據重要地位，甚至超過新加坡。因為新加坡是一個外鬆內緊的地方，看起來對 Crypto 很友好，但是它只想要這個行業的錢，不想要行業本身。

新加坡有幾個問題：

• 在市場裡它沒有結構化的、有階梯性的金融市場；

• 沒有 retail market；

• 新交所就 8 家上市公司，這 8 家公司從的再融資的方法都是發債，它不是以未來現金流折現，然後市場給你個高 PE 的做法。

香港有 retail market。雖然在過去幾年，因為政治問題上以及受到國內一些風潮的影響，可能一定程度上閹割資本市場。我認為他階段性裡也是處在底部，而且香港的監管，包括數碼港裡面的官員之類對於 Crypto 市場的理解非常深。香港的監管和政策是真正想要把 Crypto 行業引到那裡去。

要把 family office 建立在新加坡應該要謹慎，因為 Crypto 不屬於他們可避稅的範圍之內。在開新加坡的美金戶或新幣戶的時候，會莫名其妙隱藏 Crypto 的就業經歷，然後等你在 3 年/5 年後要拿 pr 的時候就會面臨一個抉擇：要麼承認你的材料造假，要麼你需要補上 40%或多少的稅，才能去拿到 pr 的身份。

內地沒有多少 web3 的生存空間，出海後會比較好，推薦東南亞，比如吉隆坡和清邁。

• 從吉隆坡開車到新加坡一個小時左右，吉隆坡的成本是新加坡的五分之一左右，且吉隆坡有很多大學生，馬來西亞的大學生都學中文，如果你是交易所或者錢包業務就很容易在那裡找到市場地推團隊，他們都受 web3 的影響很深，因為 facebook 在那裡是比較重要的通訊軟件。

• 清邁有 NFT 文化，清邁在一些原生的 NFT、發行、社區文化和活躍度甚至 AIGC 創作團體上都是有優勢的，受氣候和文化影響都比較開放。

歐洲太佛系，未來一輪的市場可能和現在地位差不多，美國已經在往監管方向發展了，前兩天 CFTC 已經說了只有 BTC 才可以當做 commodity 來監管，SEC 已經確定了要把 ETH 當作類證券來管理，我覺得 pos 代幣裡面只要涵蓋有價值捕獲功能的絕大部分代幣到最後都會被 SEC 監管，美國未來會變成一個強監管的市場。不好的點肯定是和 Crypto Native 的一些原生文化有矛盾，好的一點是可能會引來更大的資金。

Bowen：南美是一個非常有意思的地方，墨西哥出生率很高，離美國很近，有一次我去一家超市發現他們可以接受 BTC、ETH 和 solana 三種代幣付款，我問為什麼選擇 solana，他們說轉幣快，到賬快。

美國的很多創業者最近去了加拿大或者里斯本。我覺得任何貨幣主權國家都不會放鬆監管和稅收。香港跟新加坡是兄長之爭，此消彼長，最後他們會變成同性的發展。

我覺得未來的大機會在中東，對於中東來說他們也不那麼相信美元，他們甚至把人民幣當成自己的儲備金，我覺得中東未來會是一個沒有貨幣主權但有貨幣主權國家資源的地區。

非洲尼日利亞有 3 億人口，同時有 7% 的出生率，相信很多交易所會發現許多羊毛黨都來自於尼日利亞，因為他們的英語也非常不錯，跟越南非常相似。

Ray：我目前常駐在美國邁阿密，邁阿密肯定有 Crypto community，Jump 和 pyth 之前都是在做歐美市場。讓我們比較開心的是 token 2049 一下子看到亞洲有這麼大得反應，然後就開始注重亞洲市場。大概兩三個月前和 BNB 有合作，發現許多亞洲項目，包括 BNB 上的 Wombat，他們的創始人 Alex 一直在香港和新加坡遊走。亞太是我們以後會持續關注的地方。

pyth 大部分團隊住在葡萄牙，總部也在，葡萄牙慢慢變成了加密城市，監管也不會跟的那麼緊。能夠輕鬆地橫跨好幾個地區，唯一的缺點比較無聊。

深潮 TechFlow：在上一輪行情中，有一個未實現的meme，就是說以太坊會超過比特幣？各位怎麼看，以及在以太坊 Layer2 的內部競賽中，各位嘉賓看好哪個具體方案？

ray：從 Jump 的角度看以太坊，有兩個猜想。

• 一、multichain，在以太坊上搭建不同的 L2，然後達到可以 Scale，真正讓以太坊更快，gas fee 更便宜。

• 二、crosschain，Jump 正積極在做，比如 wormhole bridge。每一個 chain 有獨特的應用場景，我們想做的是將 chain 都連接起來，這樣每一個 chain 都可以專注於做他們自己擅長做的事情。

兩者各有利弊，前者可以直接依賴以太坊，它的用戶量和基礎都在那個地方；後者雖然是個比較美好的願景，但從技術上來講並不是那麼容易的事情。

個人沒有很篤定的偏好，但是無論從哪個方向來看都會關注以太坊的動向，特別是當 solana 受到 FTX 的打擊之後，大家可能更多比較偏向 multichain 的未來。

Bowen：以太坊一直在迴避一件事情——單點失敗。單點失敗這件事情出現在像 RPC 節點和抗審查等上面。

以太坊今年變成了通縮代幣，收入超過網絡激勵，收益主要來自於 MEV 所謂的手續費加速，這也是為什麼 SEC 會監管它的原因。

看好 EVM 的未來，大家都比較想要三件事情：快的鏈、便宜的 gas、沒有中心化單點的風險。

Todd：同意Bowen的說法。能夠避免單點風險的這一個點，基本上就超過了大部分的鏈，很多大的鏈，比如 EVM 兼容鏈/不兼容鏈都出現過單點風險，比如 BSC 前一段時間增發了很多 BNB， solana 多次宕機等。

比特幣和以太坊其實就是 Crypto 世界裡兩個最大的 DAO，我其實是以太坊 maxi，我們基金的投資策略也是圍繞以太坊展開的。

在 18 年的時候有個 EIP-1153，類似於給以太坊加一個臨時內存的概念，一直沒能通過。Uniswap 特別希望這個提案通過，因為有了這個東西后他們的交易手續費會有一定程度的下降。但是以太坊社區認為它會有潛在被攻擊的可能性，就沒有通過，因為之前 gas token 的事情已經讓大家很疲憊了。

雖然 uniswap 做了很多工作，但最後上海升級裡仍未將 EIP-1153 包括在內。這個過程有點像美國立法過程，眾議員或參議員提一個法案後瘋狂地遊說，以爭取各方支持來讓這個法案通過。反觀其他鏈，項目方說推什麼就推什麼。

過去很多人在以太坊上創業，以太坊也捕獲不了什麼，其實 EIP-1559 上的時間稍微有點晚——將近牛市末期。現在以太坊所有的創新，不管是正向創新還是ponzi之類的，每次操作都在使以太坊燃燒。

現在以太坊有個問題：鏈上擁堵，但可以通過 L2 來解決這個問題，提供 polygon 速度的同時也提供和以太坊等效的安全性和去中心化，甚至當模塊化做得更好後，可能每個人都可以在以太坊上發行自己的 L2。

Flora：以太坊現在在行業裡的地位有目共睹，現在很多項目都在往 DAO 去發展。未來一定是大的生態或是大的價值網絡，未來肯定是要互通的。

cosmos 有很好的開放性、可擴展性，不管有多少鏈 cosmos 系統都能 hold 住，不像以太坊，如果有一萬個應用，即使加上分片，可能 TPS 還是受不了。

以太坊雖然現在處於高速發展階段，但是到了一定時間點是有瓶頸、有上限的，不可能一直朝這種方式發展。

但反觀分佈式、可擴展性網絡，它的可擴展性是無限的。應用層的開發可能更多地是以應用鏈的狀態出現，在這條鏈上可以有更好的定製化來支撐應用發展，因為未來的應用可能會很複雜，不會像現在這麼簡單。

在未來的發展我覺得有兩塊非常重要：

• 一個是可擴展性的跨鏈網絡，它能支持更多的複雜的應用鏈；

• 另外一個是模塊化，雖然以太坊現在也在發展模塊化，對於其他鏈來講可能也是一個趨勢，很多東西都是可替換、可組裝的、可以互相支撐和借用的。

下一個週期以太坊會很好，但是再下一個週期可能會被替代。

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