從真實收益出發，洞悉 DeFi 協議的未來

撰文：Morty，深潮 TechFlow

一直以來，仍處於起步階段的 DeFi 往往會遭受「脆弱性」的詬病，循環貸等高槓杆行為也加劇了這一問題。

DeFi 的發展往往與大的加密市場週期有關。不可否認，在上行週期中，加槓桿的行為會推動價格等進一步上漲，但在下行週期中，槓桿會成為投資者的災難，毫不留情的清算將為市場帶來毀滅性的打擊。

到如今，在市場消除槓桿之後，鏈上 TVL 又回到了 DeFi Summer 之前的原點。顯然，下一個十字路口已然來臨，DeFi 協議未來將會如何發展？

首先，我們不妨先從 DeFi 代幣的價值捕獲開始。

哪種 DeFi 代幣經濟模型更具優勢？

一個很有趣的數據是 Crypto Twitter 中有人統計了不同經濟模型的 DeFi 代幣在今年初到現在的表現。其中，表現最好的是 Productive 代幣，也就是具備生產性質的代幣。

用一個更易於理解的說法就是，Productive 代幣都與協議業務相關，有明確的賦能。而 Governance （治理）和 Vote Escrow（投票託管） 代幣的應用方向都是協議治理層面——儘管以 Cruve 為首的 ve 代幣模式深受很多鏈上用戶的喜愛，ve代幣模式在一定程度上也降低了代幣整體的流通量。

不過隨著時間的推移，ve 代幣模式會出現大量的代幣排放，Curve 目前每天向該協議的流動性提供者分發超過 100 萬 CRV。

從代幣的可持續性發展層面來講，生產性代幣在未來發展中更具優勢。

生產性代幣背後的協議往往是擁有真實收入的 DeFi 協議，而這種擁有產生真實收入能力的 DeFi 協議正在引導新的趨勢出現。

什麼是真實收入？

最近，“Real Yield” 是 Crypto Twitter 上的熱門詞彙，顧名思義，指哪些能產生真實收益的 DeFi 協議，而不是從代幣發行中獲得收益。

對於這個概念，推特博主 TheDeFiedge 的定義是：

1）產品/市場契合：無論市場條件或代幣激勵如何，人們都在使用該協議。

2）該協議通過其產品產生鏈上收入。

3）收入>運營費用+代幣排放：只要協議的收入較高，有一些代幣排放是可以承受的。

4）他們是否用穩健的貨幣與代幣持有者分享收益：最受歡迎的選擇是 ETH 和穩定幣。

我們可以以 Synthetix 為例：

據 Terminal 數據顯示，在過去三個月的時間中，Synthetix 在所有 DAPP 收入排名中排第三位，創造了超過 4600 萬美元的收入——對於一個「之前被人詬病日活只有幾個人的DeFi協議」而言，在熊市中逆勢發展，這簡直就是一個奇蹟。

讓我們來看看 Synthetix 是怎樣做到的。

Synthetix 是一個去中心化合成資產發行協議，允許在沒有原始資產支持的情況下創建合成資產 Synths，我們可以通過合成資產來追蹤現實世界/加密世界中任何擁有價值的資產（加密貨幣空頭頭寸、美元、股票、黃金、石油等等）。而所有的合成資產都需要由 Synthetix 原生代幣 SNX 作為抵押，在進行合成資產大額交易時，鯨魚們可以享受幾乎為 0 的滑點。

Synthetix 逆勢翻盤的原因在於 Synthetix 團隊一直在基於市場發展和變化，對協議進行整改和升級。

此次爆發，主要基於 Synthetix 團隊所做的兩方面努力：

• 提案 SIP-120 的實施：將原本合成資產交易從 10 分鐘結算時間調整成即時原子交易。

• 被 1inch 等聚合 DEX 集成——Synthetix和Curve的交易鏈路的低滑點成為了最優路線（Uniswap被跳過了）。

如果我們想要用 USDC 購買 ETH，那麼鏈路就成了：

- USDC->sUSD (Curve 提供低滑點)

- sUSD->sETH (Synthetix 提供 0 滑點)

- sETH->ETH (Curve 提供低滑點)

在成功內卷 Uniswap 後，Synthetix 還將協議收入分享給了 SNX 質押者。因此，SNX 質押者雖然會受到全局債務（Synthetix 的另一特點，SNX 質押者是任何使用 Synthetix 提供的合成資產交易者的對手方，意味著你的債務頭寸可以增加或減少）的影響，但協議收入的分享也讓很多 DeFi 用戶願意將 SNX 質押在協議當中。

目前已經有協議可以幫助這些用戶對沖債務變化的風險，SNX 質押者完全可以對沖風險，並拿走 Synthetix 協議分紅。

除了 Synthetix，還有哪些捕獲真實收益的協議？

GMX ，一個建立在 Arbitrum 和Avalanche上的去中心化的合約交易所，最高可開 30 倍槓桿，GMX 也會將交易和槓桿交易的手續費的 30%兌換成 ETH/AVAX，分發給 GMX 代幣質押者。

Gains Network ，建立在Polygon上，其推出的 gTrade是一個擁有高效流動性、功能強大的去中心化槓桿交易平臺，加密貨幣最高可開 150 倍槓桿，外匯最高可開 100 倍槓桿，股票最高可開 100 倍槓桿。當其 DAI 保險庫餘額超過其 TVL 的 130% 時，將開啟購買和銷燬機制，

Trader Joe ，Avalanche 上排名第一的 DEX，將 JOE 質押成 sJOE 可獲得穩定幣'USDC'獎勵。

最後

迴歸問題本身：未來 DeFi 世界中怎樣的協議才能可持續性發展？

會是真實收入協議嗎？

我們在上文圖中看到的收入第一、第二、第四的協議 dYdX、Opensea、PancakeSwap 都屬於真實收入協議。但是問題在於，它們或是沒有代幣，或是代幣沒有協議相關業務的賦能。

本質來講，如果代幣沒有賦能，協議便無法擁有強大的護城河——對用戶更友好的協議會爭奪該協議用戶，進而取代之。

在這種情況中，生產性代幣將會成為協議的護城河，持續吸引用戶的關注力和購買動力，與用戶進行價值共享。dYdX 團隊也計劃在 2022 年底推出的 V4 中改變代幣賦能缺失的情況——提升代幣的價值捕獲能力已經變成了DeFi世界中的重要趨勢之一。

擁有真實收入代表著出協議在 DeFi 生態中的競爭力，也是支持團隊繼續發展的源動力。生產性代幣將會成為協議的護城河，與用戶分享協議捕獲價值。

而這兩點，將會在幫助 DeFi 協議在面對高波動的市場時發揮重要作用。

以上內容，我們都是在聊價值捕獲的邏輯和 DeFi 協議們未來發展趨勢，而隨著時間的推移，更多有想法有競爭力的內容也開始逐步顯現，DeFi 行業也會向前發展。至於 DeFi 是否會取代 CeFi，本文不做討論。更有可能的未來是，DeFi 和 CeFi 會互相融合，各自完成自己擅長的那部分——以達到更好的資本效率。