Thế giới DeFi "gấp lại", làm thế nào để tìm kiếm điểm neo giá trị mới?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thế giới DeFi "gấp lại", làm thế nào để tìm kiếm điểm neo giá trị mới?
DeFi phải tìm lại sự cân bằng trong quá trình mất cân bằng lặp đi lặp lại.
Chuyên sâu báo cáo Web3Giữa năm 2020, DeFi bước vào tâm bão.
Đây là một trò chơi phá vỡ các quy tắc truyền thống, nơi con người tương tác trực tiếp với mã nguồn. Các trung gian như sàn giao dịch tập trung, tổ chức đầu tư bị loại bỏ.
Đây là một utopia công nghệ, không cần KYC, hoàn toàn ẩn danh, nhà phát triển đặt ra quy tắc, ai muốn thì tham gia.
Đồng thời đây cũng là một mỏ vàng tăng trưởng nhanh và sụp đổ đột ngột, lợi suất khai thác và stake có thể lên tới hàng vạn phần trăm mỗi năm, token quản trị tăng gấp đôi hoặc giảm một nửa trong một ngày.
DeFi được coi là "con ngựa trắng cứu thị trường", nhưng sau khi lao dốc mù quáng hơn hai tháng, thị trường đột ngột giảm mạnh, Sushiswap chia tách... cơn mưa thu đã đổ xuống thế giới đầu cơ nóng rực này.
Sau khi cơn cuồng nhiệt lắng xuống, chúng ta chợt nhận ra đây đồng thời là một thế giới phân tầng —— những đại gia và các nhà khoa học chiếm đoạt lợi nhuận, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ thường trở thành kẻ gánh chịu thiệt hại, khoảng cách giàu nghèo ngày càng giãn rộng.
Đây chính là thế giới DeFi hiện nay: mọi người thổi phồng token quản trị nhưng lại bỏ qua giá trị thực sự của việc quản trị. Giá trị thiếu tham chiếu, mất điểm neo.
Thế giới DeFi mất trọng lực
Giống như cuốn tiểu thuyết đoạt giải Hugo năm 2016 mang tên "Bắc Kinh Chiết Đóa", thế giới DeFi cũng đang bị gập lại theo nhiều chiều khác nhau.
Trong một bài viết có tựa đề "Hồi ký một tay buôn lớn trong DeFi", một đại gia kể lại câu chuyện kiếm được 5 triệu USD từ Sushiswap.
Với vốn ban đầu 3 triệu USD, thông qua khai thác thanh khoản và stake, chỉ trong vòng 5 ngày ngắn ngủi, anh ta đã kiếm được 5 triệu USD.
Đây là hình ảnh thu nhỏ về cách các đại gia kiếm tiền trong thế giới DeFi: tham gia sớm ở giai đoạn đầu dự án, trả phí gas để đổi lấy token quản trị miễn phí, rồi bán ra trên thị trường thứ cấp — tức là "khai thác - rút - bán".
Trong hai tháng qua, phí gas trên Ethereum luôn ở mức cao, có lúc lên tới 70 USD cho một giao dịch. “Không có 50.000 USD vốn thì đừng tham gia khai thác”, một thợ đào DeFi cảnh báo.
“Chỉ vài lần gọi hợp đồng, chi phí đã gần 500 USD”, ngày 3 tháng 9, một nhà đầu tư phàn nàn rằng việc đào DeFi trên Ethereum hoàn toàn không phải trò chơi dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Đại gia/ cá voi, nhà khoa học và nhà đầu tư nhỏ lẻ là ba vai trò điển hình trong thế giới DeFi. Đại gia và nhà khoa học chiếm lĩnh vị trí cao nhất trong DeFi, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ dưới tác động của hiệu ứng làm giàu nhanh chóng, phần lớn chọn mua token trên thị trường thứ cấp.
Đây là một trò chơi lồng ghép vô hạn: một khi những token này có thị trường thứ cấp hỗ trợ, chúng có thể được dùng làm tài sản thế chấp hoặc cung cấp thanh khoản để kiếm thêm token dự án, cứ như vậy lặp đi lặp lại.
Trong cơn sốt DeFi, dòng vốn đổ vào nhanh chóng, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các dự án DeFi tăng gấp 10 lần chỉ trong ba tháng ngắn ngủi. Nhưng chúng ta cũng thấy rõ, dòng vốn di chuyển nhanh dẫn đến sự phân hóa giàu nghèo diễn ra rất nhanh.
Như vậy, tài chính phi tập trung (DeFi) thực tế lại không hề phi tập trung, mà ngược lại, là một trò chơi làm gia tăng khoảng cách giàu nghèo.
Stani Kulechov, đồng sáng lập Aave, từng nói rằng mô hình phân phối hiện tại của DeFi là bất công, chủ yếu phục vụ cho các cá voi. Điều này giống như người giàu đang ăn bữa tiệc miễn phí, còn người bình thường phải trả tiền.
Đứng ở đỉnh kim tự tháp DeFi là các cá voi, các nhà khoa học và thợ đào Ethereum. Còn ở phía dưới là những người mua token quản trị trên thị trường thứ cấp, tham gia vào trò chơi "truyền tay" liên tục.
Đòn bẩy được truyền từ tầng này sang tầng khác, DeFi càng sôi động thì sự phân bổ càng mất cân bằng. Thế giới DeFi dần mất trọng lực, sự sụp đổ chỉ xảy ra trong chớp mắt.
Ai sẽ là người phải trả giá cuối cùng? “Khi âm nhạc ngừng, người còn đứng trên sân khấu sẽ phải trả tiền.”
Tài sản chính và stablecoin đều bị khóa trong các pool thanh khoản, tính thanh khoản của thị trường ngày càng cạn kiệt, rủi ro được chuyển từ trên xuống dưới. Bạn có nhớ đến một cảnh tượng quen thuộc nào không? Đúng vậy, thế giới DeFi đang tái hiện khủng hoảng nợ dưới chuẩn năm 2008.
Khủng hoảng nợ dưới chuẩn năm 2008 do nhiều yếu tố gây ra: các công ty cho vay thế chấp vì lợi ích đã phát hành khoản vay tràn lan, người dân tích cực sử dụng đòn bẩy, các ngân hàng đầu tư Phố Wall đóng gói và giao dịch điên cuồng, các tổ chức xếp hạng làm ngơ… Về bản chất, đó là một rối loạn hệ thống xuất phát từ bong bóng cấu trúc + bong bóng đầu tư.
Weiss Ratings mới đây đăng tweet: Chúng ta gần như đã nhìn thấy các trường hợp ứng dụng của DeFi, điều mà trước đây chưa ai nghĩ là khả thi. Điều này thật hấp dẫn, nhưng xin đừng quên rằng nhiều cách thức đổi mới sử dụng tài chính phi tập trung cũng đang làm tăng gấp bội rủi ro hệ thống.
Khủng hoảng phụ cấp trong DeFi có thể khác biệt, bong bóng DeFi chủ yếu nằm ở thị trường thứ cấp, tính thanh khoản của coin cao hơn nhiều so với bất động sản. Hơn nữa, DeFi chỉ chiếm 4% toàn bộ thị trường tiền mã hóa.
Trong đợt giảm mạnh ngày 4 tháng 9, Bitcoin tạm thời rơi xuống dưới 10.000 USD, Ethereum giảm tới 23,7%, chúng ta đã chứng kiến sự sụp đổ chớp nhoáng của các dự án DeFi, SUSHI giảm mạnh nhất tới 80%.
Chỉ trong một đêm, thị trường DeFi rơi vào hầm băng. Sau Sushiswap, các dự án sao chép nối đuôi nhau xuất hiện, từ "đào rác" đến "đào mộ". Chu kỳ khai thác thanh khoản ngày càng ngắn, sự sụp đổ ngày càng nhanh, điểm neo cũ đã dần mất hiệu lực.
FOMO chi phối DeFi
Chiến lược khai thác thanh khoản bắt đầu từ tháng 6 năm nay đã khởi động một làn sóng DeFi.
Nhìn lại hiện tại, nó đã đưa vào thế giới tiền mã hóa một cơ chế phân phối và mô hình quản trị mới, tạo nên sự thịnh vượng tạm thời cho thị trường.
dYdX chia mô hình kinh tế token DeFi giai đoạn đầu thành ba loại: phí, quản trị và tái thế chấp bảo đảm. Hiện nay, chức năng chính của phần lớn token DeFi là quản trị.
Lợi suất hoặc điểm neo giá trị của token quản trị là gì?
Theo một bộ phận những người làm nghề, token quản trị giống như phiếu giảm giá miễn phí, không có nhiều giá trị thực.
“Dựa trên phần thưởng và phí giao dịch, định giá hợp lý của YFI nên là 3 USD”, Andre Cronje, người sáng lập Yearn Finance, cho biết. Hiện nay, giá YFI đã vượt xa giá Bitcoin.
Dù chưa bàn đến việc token quản trị có giá trị hay không, vấn đề quan trọng hơn là: những token này thực sự có thể thực hiện việc quản trị hay không?
Về cấu trúc cung cấp token, DeFi có thể không khác nhiều so với cấu trúc sở hữu của JP Morgan hay Bank of America —— đội ngũ cốt lõi của Curve kiểm soát 71% quyền biểu quyết quản trị giao thức, hơn 13% quyền biểu quyết của Compound bị 10 địa chỉ hàng đầu kiểm soát.
Ngoài ra, các cá voi tận dụng dự trữ thanh khoản đệ quy để tối đa hóa lợi nhuận từ token quản trị, cuối cùng khiến các token này tập trung vào tay một số ít người chơi.
Về mặt biểu hiện thị trường, phần lớn người tham gia chỉ theo đuổi giá trị trên thị trường thứ cấp: các đại gia lựa chọn chiến lược “khai thác - rút - bán”, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ hoạt động trên thị trường thứ cấp mà không tham gia vào quản trị.
“Bản chất của cơn sốt khai thác thanh khoản đến từ hiệu ứng cộng hưởng giữa arbitrage thị trường sơ cấp và niềm tin mù quáng của thị trường thứ cấp vào dữ liệu khóa tài sản”, Yang Haipo, người sáng lập ViaBTC, nhận định.
Tâm lý FOMO (sợ bỏ lỡ) trên thị trường thứ cấp đang chi phối xu hướng phát triển của DeFi, điều này gần như trái ngược hoàn toàn với mục tiêu ban đầu của DeFi, dù phù hợp với quy luật thị trường.
Cấu trúc và tái cấu trúc DeFi
Sự bùng nổ của DeFi bắt nguồn từ phản kháng nội tại trong thế giới tiền mã hóa truyền thống.
Bitcoin và blockchain ban đầu đã mang lại cơ hội tạo dựng tài sản cho người bình thường, đây là lý do khiến tiền mã hóa thu hút nhà đầu tư. So với các thị trường đầu tư đã trưởng thành như thị trường chứng khoán, thế giới mã hóa tạo ra cơ hội cho người bình thường, do đó được chào đón.
Trong ba bốn năm tiếp theo, thế giới mã hóa hình thành một chuỗi hoàn chỉnh gồm VC, sàn giao dịch, quỹ token và ngành khai thác.
Lý do DeFi bùng nổ không chỉ vì ngành DeFi đã phát triển hai năm và dần trưởng thành, mà còn do sau đợt giảm mạnh “312”, mọi người ngày càng khao khát sự công bằng hơn.
Công bằng nghĩa là thiết lập lại quy tắc chơi mới, loại bỏ tình trạng người nổi tiếng đỡ đầu, thao túng giá, cấu kết giữa những kẻ mạnh. Trường hợp ồn ào gần đây về "bạn tốt纬度" là minh chứng tiêu cực điển hình.
Dù là người mới hay cũ, không ai còn tin vào hệ thống cũ trong giới tiền mã hóa. So với giai đoạn đầu Bitcoin nơi mọi người đều bình đẳng, sau 10 năm phát triển, thế giới mã hóa cũng đối mặt với thách thức tầng lớp cứng nhắc, con người đòi hỏi sự công bằng cao hơn.
DeFi đúng lúc đáp ứng được kỳ vọng này của giới tiền mã hóa. Mâu thuẫn chính mà DeFi giải quyết là mâu thuẫn giữa nhu cầu ngày càng tăng về công bằng, minh bạch của nhà đầu tư với quy tắc lạc hậu.
Uniswap xuất hiện như một phép màu, kết tinh mọi kỳ vọng của nhà đầu tư về thế giới phi tập trung: không cần sàn giao dịch tập trung, không cần phí niêm yết, không cần market maker định lượng, vô vi nhi trị.
Tổng khối lượng giao dịch Uniswap vượt quá 10 tỷ USD, nhưng lúc này vấn đề đã bắt đầu ẩn hiện, như đã đề cập ở phần đầu bài viết, khủng hoảng nợ dưới chuẩn đang tái hiện trong thế giới DeFi.
Tuần trước, Sushiswap xuất hiện đầy bất ngờ. Khác với Uniswap mang phong cách VC (Uniswap được a16z đầu tư), Sushiswap được gọi là phe cộng đồng, phản kháng lại phe trước, thân thiện hơn với nhà đầu tư nhỏ lẻ, là phiên bản tối ưu hơn của DeFi.
Tuy nhiên, do người sáng lập ẩn danh và các nguyên nhân khác, Sushiswap thất bại, quyền quản lý chuyển sang tay người sáng lập FTX – sàn giao dịch được Binance đầu tư.
Từ hóa VC, đến cộng đồng, rồi lại quay về tay VC, DeFi vẫn không thể thoát khỏi sự hậu thuẫn của các tổ chức tập trung. Quản trị phi tập trung của DeFi còn dài đường phía trước —— tạm thời vẫn chưa thể thoát khỏi ảnh hưởng của quản trị kiểu con người, cũng chưa thu hút được những người thực sự tham gia quản trị.
Thổi phồng token quản trị mà xem nhẹ vấn đề quản trị —— đây là vấn đề then chốt của thế giới DeFi. FOMO và quản trị kiểu con người khó tồn tại lâu dài, đồng thời đã vắt kiệt giá trị cuối cùng của khai thác thanh khoản. Nếu DeFi muốn tiếp tục phát triển, cần tìm ra điểm neo giá trị mới.
Tìm kiếm điểm neo mới cho DeFi
DeFi mang lại dòng vốn lưu động nhanh chóng, ngày càng nhiều dự án xuất hiện, thu hút sự chú ý của chúng ta. Một ngày DeFi, cả năm thị trường tiền mã hóa cổ điển; một ngày thị trường tiền mã hóa, cả năm cuộc sống nhân gian. Trong nửa năm ngắn ngủi, DeFi dường như đã trải qua con đường mà thế giới truyền thống mất hàng chục năm mới đi được.
Hãy suy ngẫm, liệu DeFi thực sự có thể thay đổi thế giới?
Trước hết, liệu DeFi thực sự có thể đạt được tài chính toàn diện? Libra, cũng mong muốn làm tài chính toàn diện, đã bị nhiều chính phủ ngăn cản mạnh mẽ, trong khi sự tồn tại của token quản trị DeFi khiến việc tránh né quản lý là điều không thể —— quy tắc thế giới truyền thống là: ai quản trị, người đó chịu trách nhiệm.
Hơn nữa, mục đích duy nhất của phần lớn dự án DeFi là trốn tránh quản lý, chứ không phải tài chính toàn diện. Có lẽ so với nhiều dự án DeFi mới thoáng qua như bong bóng xà phòng, chúng ta nên chọn những dự án kiên trì phát triển dài hạn, sản phẩm liên tục cải tiến, ví dụ như MakerDAO.
Ngoài ra, giá trị của DeFi nằm ở đâu?
Điểm neo giá trị của DeFi không phải bản thân token quản trị, mà nên là việc quản trị trên chuỗi, cùng nhau khai phá giá trị lớn hơn.
Lợi nhuận từ làn sóng DeFi này chủ yếu bị các đại gia, nhà khoa học và thợ đào GPU chiếm đoạt, họ di chuyển theo lợi nhuận, không mặn mà với việc tham gia xây dựng dài hạn một dự án DeFi.
“Giá tăng mạnh sẽ thu hút những người dùng không quan tâm đến lợi nhuận bền vững, không cung cấp thanh khoản hay tham gia quản trị”, Andre Cronje, người sáng lập Yearn Finance, cho biết.
Đây là một trò chơi bình đẳng nhưng không công bằng. Việc tiếp theo cần làm là tìm kiếm thiết kế quản trị công bằng hơn, không chỉ thu hút đầu cơ.
Ví dụ như Wan Hui, đối tác sáng lập Primitive Ventures, cho biết hiện tại cô đang tham gia một dự án yêu cầu điều kiện tham gia là từng bỏ phiếu trong quản trị chuỗi YFI, từ đó tập trung lượng truy cập về nhóm người thực sự quan tâm đến tương lai của YFI — tất cả đều là lưu lượng chất lượng cao. Một dự án khác yêu cầu người tham gia từng tương tác với một số hợp đồng stake nhất định trước một độ cao khối nhất định, hiệu quả ngăn chặn những kẻ đầu cơ đến "cắt cỏ" (lấy lợi ích ngắn hạn).
Sau đợt sốt DeFi này, thị trường bắt đầu bình tĩnh lại. Một hiện tượng đáng mừng là mọi người lại bắt đầu chú ý đến hệ sinh thái blockchain, tìm kiếm mục tiêu giá trị tiếp theo và cơ hội tham gia, chứ không chỉ chơi các hợp đồng đòn bẩy hay các trò đầu cơ.
Như Su Zhu, đồng sáng lập Three Arrows Capital, từng nói: các dự án DeFi rất khó đạt được sự cân bằng giữa việc huy động vốn, thu hút nhân tài, phi tập trung hóa và cung cấp sản phẩm thực sự mà người dùng mong muốn.
Dù là dự án DeFi hay cả thế giới DeFi, đều sẽ trong quá trình mất cân bằng lặp đi lặp lại tìm lại được sự cân bằng.
Giống như nhà kinh tế học Schumpeter từng chỉ ra, cốt lõi của chủ nghĩa tư bản nằm ở sự phá hủy sáng tạo —— khi các phương pháp làm việc truyền thống bị thay thế bởi các giải pháp đổi mới, cấu trúc kinh tế thường xuyên trải qua quá trình tái cấu trúc lặp đi lặp lại, và thường là đau đớn.
*TechFlow提醒各位投资者防范追高风险，本文所提观点不构成任何投资建议。
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
