Cuộc chiến sinh tồn SaaS: Những người chiến thắng còn sống sót đều có một điểm chung
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc chiến sinh tồn SaaS: Những người chiến thắng còn sống sót đều có một điểm chung
Cuộc chiến sinh tồn SaaS: Ai là người chiến thắng?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Thảo luận cùng Đạo sĩ Tìm Nghèo về biểu đồ nến K, Nghiên cứu Hướng dòng (TechFlow)
Hôm nay, Hội nghị Nhà phát triển thường niên của Microsoft – Build – đã khai mạc tại Fort Mason, San Francisco. Bài phát biểu chủ đề của ông Satya Nadella chỉ truyền tải một thông điệp duy nhất: AI giờ đây không còn là trợ lý trả lời câu hỏi, mà đã trở thành nhân viên làm việc thay bạn.
Hội nghị diễn ra vào một thời điểm đặc biệt thú vị. Trong năm tháng qua, nhóm cổ phiếu phần mềm trên thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua một cuộc “đại đào thải”.
Thị trường đặt cho cuộc “thảm sát” này một cái tên rất gợi hình: “SaaSpocalypse” – ngày tận thế của mô hình SaaS. Từ đầu năm đến giữa tháng Năm, cổ phiếu Salesforce giảm 33%, Intuit giảm gần 30%, ngay cả Workday và Adobe cũng không thoát khỏi đà lao dốc. Lý do gây hoảng loạn rất đơn giản: một tác tử AI (AI agent) có thể đảm nhiệm công việc của mười người, do đó doanh nghiệp sẽ không còn cần mua mười tài khoản phần mềm. Mô hình kinh doanh dựa trên tính phí theo đầu người – trụ cột nâng đỡ toàn bộ ngành SaaS trong suốt hai thập kỷ – giờ đây đang bị rút mất nền tảng.
Nhưng ngay tuần trước, bất ngờ xuất hiện một nhóm công ty “đứng dậy” giữa sân “đại đào thải”.
Ngày 28/5, cổ phiếu Snowflake tăng mạnh 36,5% trong một phiên – mức tăng cao nhất kể từ khi niêm yết. Cổ phiếu Datadog tăng gấp đôi trong năm nay và vừa lập kỷ lục cao mới vào ngày 29/5. Cùng ngày, MongoDB tăng 10%, Palantir tăng 8%, cả ba chỉ số đều đạt mức cao kỷ lục mới.
Một nhóm khác vẫn đang “nằm yên”. Sau báo cáo tài chính, cổ phiếu Intuit từng giảm mạnh tới 19%. Dù Salesforce đạt lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) vượt kỳ vọng tới 24%, giá cổ phiếu sau báo cáo vẫn giảm và tính đến nay vẫn sụt 28% so với đầu năm.
Cùng trong một “cuộc đại đào thải”, vì sao có công ty tăng gấp đôi trong khi có công ty lại bị cắt giảm một nửa? Sự khác biệt nằm ở đâu?
Ngọn lửa do Snowflake châm lên
Snowflake có cơ sở nào để châm ngọn lửa này? Chính là mô hình thu phí của nó.
Trong năm tháng qua, trọng tâm nỗi sợ hãi của thị trường là một yếu tố rất cụ thể: việc tính phí theo đầu người. Lý luận rất rõ ràng: nếu một tác tử AI có thể làm việc của mười người, thì doanh nghiệp sẽ không cần mười tài khoản phần mềm nữa. Atlassian vừa công bố lần đầu tiên trong lịch sử số lượng tài khoản doanh nghiệp giảm – nỗi sợ này hoàn toàn có dữ liệu thực tế làm căn cứ.
Snowflake lại đứng hoàn toàn ở mặt đối lập của nỗi sợ ấy. Công ty không tính phí theo đầu người, mà tính theo mức độ sử dụng năng lực tính toán và khối lượng xử lý dữ liệu. Không những AI không làm giảm nhu cầu sử dụng của Snowflake, ngược lại còn tạo ra nhu cầu khổng lồ: số tài khoản AI trên nền tảng tăng từ 9.100 lên 13.600 trong một quý; doanh thu sản phẩm tăng 34% so với cùng kỳ; công ty còn điều chỉnh tăng dự báo cả năm và đồng thời công bố hợp đồng mua 6 tỷ USD năng lực tính toán từ AWS.
Datadog kể một câu chuyện tương tự nhưng từ một góc nhìn khác. Nếu Snowflake chứng minh rằng “AI đang nuôi dưỡng các nền tảng dữ liệu”, thì Datadog chứng minh rằng “AI đang nuôi dưỡng các nền tảng giám sát”. Doanh thu quý I lần đầu tiên vượt mốc 1 tỷ USD, tăng 32% so với cùng kỳ; tốc độ tăng trưởng liên tiếp tăng trong ba quý liền (từ 25% lên 29%, rồi lên 32%). Dự báo cả năm được điều chỉnh tăng lên mức 4,3–4,34 tỷ USD. Lý do rất đơn giản: doanh nghiệp triển khai càng nhiều khối lượng công việc AI, thì nhu cầu giám sát và gỡ lỗi càng lớn, và bảng tính phí theo mức sử dụng của Datadog sẽ quay càng nhanh. RPO (Nghĩa vụ thực hiện còn lại) của công ty tăng 51% lên 3,48 tỷ USD – cho thấy khách hàng không chỉ đang sử dụng dịch vụ, mà còn ký các hợp đồng dài hạn hơn. Cổ phiếu tăng gấp đôi trong năm nay và lập kỷ lục cao mới vào ngày 29/5.
Có thể tóm gọn logic đợt phục hồi này trong một câu: AI đang tạo ra thêm khối lượng công việc cho một số nền tảng, chứ không phải thay thế chúng. Snowflake và Datadog là hai ví dụ tiêu biểu và rõ ràng nhất.
Một mặt khác của thị trường trong cùng tuần
Nếu chỉ nhìn vào Snowflake rồi vội kết luận “cổ phiếu phần mềm đã được cứu”, bạn sẽ rơi vào một bẫy khác.
Cùng tuần, Salesforce cũng công bố báo cáo tài chính quý I – một câu chuyện phức tạp hơn nhiều so với cụm từ “dự báo yếu”.
Trước hết là những điểm tích cực: doanh thu quý I đạt 11,13 tỷ USD, tăng 13% so với cùng kỳ và vượt kỳ vọng; EPS điều chỉnh đạt 3,88 USD, cao hơn 24% so với mức kỳ vọng 3,12 USD của Phố Wall; chỉ số then chốt nhất – doanh thu thường xuyên hóa (ARR) của Agentforce (nền tảng tác tử AI của Salesforce) đạt 1,2 tỷ USD/năm, tăng hơn 200%; công ty xử lý 380 triệu đơn vị công việc của tác tử AI trong một quý và 286 nghìn tỷ token AI. Đây là sự biến hiện thực hóa AI chân thực – chứ không phải chỉ trên slide thuyết trình.
Salesforce thậm chí đang chủ động tiến gần hơn tới mô hình tính phí theo mức tiêu thụ. Công ty ra mắt “Flex Credits”, không còn chỉ tính phí theo tài khoản, mà tính theo khối lượng công việc mà tác tử AI hoàn thành. Trong top 10 giao dịch lớn nhất quý I, sáu giao dịch đã gắn liền với Flex Credits ngay từ đầu. Công ty này đang nỗ lực hết sức để vượt qua ranh giới phân chia giữa mô hình “tính phí theo đầu người” và “tính phí theo mức sử dụng”.
Thế nhưng phản ứng của thị trường lại như thế nào? Ngay sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu vẫn giảm trong phiên sau giờ giao dịch. Tính đến thứ Sáu tuần trước, cổ phiếu Salesforce vẫn giảm khoảng 28% so với đầu năm. Nguyên nhân là dự báo quý II thấp hơn kỳ vọng lạc quan nhất, đồng thời hoạt động của Tableau và Commerce Cloud yếu kém.
Điều này nói lên điều gì? Đó là ranh giới phân chia ấy hoàn toàn có thật, nhưng việc vượt qua nó cần thời gian. Thị trường sẵn sàng trao cho một công ty đã đứng vững ở phía “tính phí theo mức tiêu thụ” (Snowflake) mức tăng 36% trong một ngày, nhưng lại chưa sẵn sàng tin tưởng một công ty đang nỗ lực vượt ranh giới đó (Salesforce). Ý định chuyển đổi không đồng nghĩa với việc chuyển đổi đã hoàn tất.
Intuit là một ví dụ phản diện khác. Sau báo cáo tài chính, cổ phiếu công ty này từng giảm sâu khoảng 19%. Sản phẩm TurboTax của Intuit – công cụ khai thuế cá nhân theo từng nhiệm vụ – chính là mục tiêu trực diện nhất của nỗi sợ “AI thay thế con người”.
Hội nghị Build: Ba tín hiệu đáng chú ý
Hội nghị Build đang diễn ra, và những điều đáng chú ý nhiều hơn những gì dự kiến.
Tín hiệu thứ nhất: Microsoft đang giảm dần sự phụ thuộc vào OpenAI.
Dự án Polaris – mô hình lập trình AI do Microsoft tự phát triển – được công bố tại hội nghị Build và sẽ thay thế GPT-4 làm động cơ mặc định cho GitHub Copilot vào tháng 8 năm nay. Mô hình này chạy trên bộ tăng tốc AI Maia do Microsoft tự thiết kế, nghĩa là từ mô hình, chip đến công cụ dành cho nhà phát triển, Microsoft đã kiểm soát toàn bộ chuỗi cung ứng. Mối quan hệ thương mại giữa OpenAI và Microsoft vốn tồn tại những điểm “khó xử”: hai công ty có lợi ích chồng lấn và chia sẻ chung một nhóm người dùng. Polaris chính là câu trả lời chính thức của Microsoft đối với vấn đề này.
Tín hiệu thứ hai: Các tác tử AI không còn là bản demo, mà bắt đầu trở thành một phần của hệ điều hành.
Chế độ Tác tử (Agent Mode) đã trở thành chế độ mặc định của Office 365 Copilot; khi mở Word, Excel hay PowerPoint, AI sẽ vận hành dưới dạng “tác tử”, có khả năng lập kế hoạch và thực thi các tác vụ đa bước. Khung Windows Agent Framework đã được mã nguồn mở (giấy phép MIT), Cửa hàng Windows Agent Store dành 85% doanh thu cho nhà phát triển, và Adobe cùng Zoom đã trở thành những đối tác đầu tiên. Ông Nadella khẳng định: “AI giờ đây không còn là trợ lý đồng bộ, mà đã trở thành đồng nghiệp bất đồng bộ – có khả năng tự chủ thực hiện các nhiệm vụ dài hạn xuyên lĩnh vực”.
Tín hiệu thứ ba: Hợp đồng trị giá 9,7 tỷ USD với Bộ Quốc phòng Mỹ.
Ngay trước hội nghị Build một ngày, Bộ Quốc phòng Mỹ công bố hợp đồng tích hợp phần mềm trị giá 9,7 tỷ USD trong năm năm, nhằm thống nhất toàn bộ các gói đăng ký Microsoft 365 đang rải rác tại các bộ phận quân đội, cơ quan tình báo và Cảnh sát biển Hoa Kỳ vào một thỏa thuận duy nhất. Số tiền này không phải chi tiêu mới, mà là việc hợp nhất các khoản mua sắm rời rạc trước đây để đàm phán lại giá. Nhưng tín hiệu mà nó gửi đi rất rõ ràng: tại người mua phần mềm lớn nhất thế giới, mô hình tính phí theo tài khoản của Microsoft không những không bị AI làm suy yếu, mà còn được củng cố thêm.
Ranh giới phân chia ấy rốt cuộc được vẽ như thế nào?
Quay lại vấn đề cốt lõi nhất: đợt phục hồi này đã “thưởng” cho ai, và “bỏ qua” ai?
Có thể chia các công ty phần mềm thành bốn nhóm:
Nhóm thứ nhất: Các nền tảng tính phí theo mức tiêu thụ. Đại diện là Snowflake, Datadog, MongoDB và mảng điện toán đám mây của Oracle. AI tạo ra nhu cầu xử lý dữ liệu, giám sát và tính toán ngày càng lớn, khiến bảng tính phí của họ quay càng nhanh. Đặc biệt, Datadog xứng đáng được xem xét riêng: tốc độ tăng trưởng của công ty đang gia tốc – từ 25% lên 29%, rồi lên 32% – điều vô cùng hiếm gặp đối với một công ty SaaS quy mô lớn, và Datadog chính là người chiến thắng chủ chốt trong đợt phục hồi này.
Nhóm thứ hai: Các công ty ở tầng kênh phân phối và nền tảng. Đại diện là Microsoft và Palantir. AI được bán cho doanh nghiệp “thông qua” họ, và họ kiếm tiền từ phí kênh phân phối cũng như rào cản dữ liệu. Hợp đồng 9,7 tỷ USD với Bộ Quốc phòng Mỹ, Copilot Studio và Azure AI Foundry của Microsoft đều đang củng cố vị thế này.
Nhóm thứ ba: Các công ty luồng công việc đang trong quá trình chuyển đổi. Đại diện là ServiceNow và Salesforce. Mô hình truyền thống của họ là tính phí theo đầu người, nhưng đang chuyển dần sang mô hình tính phí theo giá trị hoặc mức tiêu thụ. Flex Credits của Salesforce là một nỗ lực như vậy. Các công ty nhóm này đã phục hồi một phần, nhưng thị trường vẫn đang chờ họ chứng minh tốc độ chuyển đổi đủ nhanh.
Nhóm thứ tư: Các công ty trực tiếp chịu áp lực từ mô hình tính phí theo đầu người hoặc theo nhiệm vụ. Đại diện là Intuit, Workday, Adobe và DocuSign. AI đang thay thế những đối tượng mà các công ty này phục vụ (nhân viên khai thuế, nhà thiết kế, các khâu thủ công trong quy trình ký kết hợp đồng), nên áp lực đối với họ là trực tiếp nhất, sự phân hóa cũng mạnh mẽ nhất – đòi hỏi phải phân tích riêng từng công ty dựa trên dữ liệu về số lượng tài khoản.
Tiếp theo cần theo dõi điều gì?
Giai đoạn hoảng loạn đỉnh điểm đã qua, nhưng đây không phải là tín hiệu để mua “vô tư”. Có ba việc đáng theo dõi liên tục:
Thứ nhất, ranh giới phân chia đang lan rộng hay thu hẹp. Liệu đợt phục hồi có lan từ các nền tảng tính phí theo mức tiêu thụ sang những công ty có thể đưa ra bằng chứng “cứng” rằng AI làm tăng giá trị trên mỗi tài khoản? Nếu có, điều đó cho thấy toàn bộ ngành đang hồi phục; nếu chỉ dừng lại ở nhóm Snowflake, thì thị trường đơn giản là đang áp dụng một tiêu chuẩn lựa chọn khắt khe hơn.
Thứ hai, liệu Flex Credits và Agentforce của Salesforce có tiếp tục tăng tốc. Đây là ví dụ điển hình nhất để kiểm tra “các công ty tính phí theo tài khoản có thực sự chuyển đổi thành công hay không”. ARR 1,2 tỷ USD đã xác nhận đúng hướng đi, nhưng sự kéo lùi từ Tableau và Commerce Cloud cho thấy các mảng kinh doanh cũ vẫn đang tiêu hao động lực chuyển đổi. Báo cáo tài chính tiếp theo (ngày 2/9) sẽ cho thấy ARR của Agentforce có đạt mức 1,5 tỷ USD hay không, cũng như tỷ lệ Flex Credits chiếm trong tổng giá trị hợp đồng ký mới.
Thứ ba, dữ liệu về mức độ áp dụng Copilot của doanh nghiệp sau hội nghị Build. Khi Agent Mode trở thành chế độ mặc định, sự thay đổi trong số lượng tài khoản trả phí và lượng token tiêu thụ sẽ trực tiếp kiểm chứng giả thuyết cốt lõi: “Liệu các tác tử AI đang làm tăng doanh thu nền tảng, hay đang thay thế các tài khoản nhân sự?”
Thị trường giờ đây đã bước sang giai đoạn phân biệt rõ ràng: “Ai sẽ được AI nuôi lớn, ai sẽ bị AI nuốt chửng”. Việc hiểu rõ ranh giới phân chia ấy nằm ở đâu quan trọng hơn nhiều so với việc chạy theo bất kỳ đợt tăng giá nào.
Bài viết này là phân tích độc lập của Nghiên cứu Hướng dòng (TechFlow) dựa trên thông tin công khai. Các cổ phiếu và quan điểm đề cập chỉ mang tính tham khảo nghiên cứu, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Thị trường tiềm ẩn rủi ro, quyết định đầu tư cần được thực hiện độc lập.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo tài chính quý I FY2027 của Snowflake · Báo cáo tài chính quý I FY2027 và hồ sơ gửi Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) của Salesforce · Thông báo chính thức của Microsoft Build 2026 · Tổng kết Build 2026 của ChatForest · CNBC · Reuters · Seeking Alpha
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BlockFlow_News
![[Hướng dẫn phòng tránh bẫy cho người mới] Phá vỡ tư duy sinh lời từ TradFi: Cách tiếp cận đúng đắn và logic phân bổ tài sản trong quản lý tài chính Web3](https://upload.techflowpost.com//upload/images/20260514/20260514121206644491.png)
