Washington đã cấp giấy phép cho hợp đồng vĩnh viễn, nhưng lại thu hồi “răng” của nó
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Washington đã cấp giấy phép cho hợp đồng vĩnh viễn, nhưng lại thu hồi “răng” của nó
Nếu vị thế nắm giữ trên bờ tiếp tục tăng trong vài tháng tới, điều này cho thấy mức phí tuân thủ thực sự có thể thúc đẩy tính thanh khoản.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tiểu Bính, TechFlow
Ngày 29 tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã phê duyệt việc Kalshi niêm yết hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract) gắn với giá giao ngay của Bitcoin, mã ký hiệu BTCPERP. Đây là lần đầu tiên trong khuôn khổ quy định của Mỹ chính thức công nhận loại phái sinh có khối lượng giao dịch lớn nhất trong giới tiền mã hóa. Chủ tịch CFTC Mike Selig gọi đây là “một bước tiến quan trọng”, đồng thời ghi nhận sự kiện này vào “sổ sách chính trị” của cựu Tổng thống Donald Trump nhằm biến Hoa Kỳ thành “thủ đô tiền mã hóa toàn cầu”.
Tin tức này rất lớn, nhưng yếu tố thực sự quyết định thành bại của sự kiện này lại là mức đòn bẩy tối đa được áp dụng.
Tại các thị trường ngoài lãnh thổ, sức hút của hợp đồng vĩnh viễn dựa trên ba yếu tố: đòn bẩy lên tới 40 lần, không yêu cầu cấp phép và có thể bắt đầu giao dịch ngay lập tức. Trong khi đó, mức đòn bẩy khởi điểm cho hợp đồng BTCPERP của Kalshi chỉ ở mức 10 lần. Ông Selig đã nêu rõ định hướng cho toàn bộ khuôn khổ quy định này một cách hết sức minh bạch: “hạn chế đòn bẩy quá mức, giảm thiểu biến động và rủi ro hệ thống”. Như vậy, hành động của Washington vào ngày hôm ấy mang hai tầng ý nghĩa: một mặt là “mời hợp đồng vĩnh viễn vào cửa”, mặt khác là “tháo bỏ phần gây nghiện nhất của nó ngay trước cửa”. Việc hợp pháp hóa và “phi độc tính” diễn ra đồng thời trong cùng một ngày.
Hãy làm rõ chất lượng thực sự của lá bài này. Kalshi đã nhận được lệnh phê duyệt niêm yết chính thức từ CFTC, sản phẩm này gắn với giá giao ngay Bitcoin và được đối xử như một hợp đồng tương lai, đi theo “cửa chính”. Cùng ngày, Coinbase nhận được một văn bản khác — thư khẳng định “không phản đối” (no-action letter), cho phép sàn này cung cấp cho khách hàng tại Mỹ các hợp đồng vĩnh viễn mã hóa “có bảo hiểm” (covered perpetuals) thông qua sàn giao dịch nước ngoài liên kết là Deribit, và những hợp đồng này sẽ được xử lý như các hợp đồng tương lai nước ngoài. Một bên niêm yết trực tiếp trên lãnh thổ Hoa Kỳ, bên kia mở “lối đi vòng” ra thị trường nước ngoài. Việc xếp hai sự kiện này song song dưới tiêu đề “cùng được phê duyệt” sẽ làm mờ ranh giới thực sự mà cơ quan quản lý sẵn sàng chấp nhận.
Cụm từ “hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên trong lịch sử Hoa Kỳ” cũng cần được điều chỉnh cho đúng. Tháng 12 năm ngoái, trong nhiệm kỳ của cựu Chủ tịch CFTC Caroline Pham, cơ quan này đã cấp giấy phép tương tự cho Bitnomial. Câu tuyên bố trên blog của Kalshi rằng đây là “hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên” gần hơn với một thủ thuật tiếp thị.
Vì sao cơ quan quản lý lại nới lỏng quy định vào thời điểm này? Câu trả lời có thể nằm ở “đám cháy hoang dã” đang bùng phát bên ngoài lãnh thổ.
Trong hai năm qua, hầu như toàn bộ tăng trưởng của hợp đồng vĩnh viễn đều diễn ra tại những khu vực nằm ngoài phạm vi quản lý của Hoa Kỳ. Theo số liệu từ CoinGecko, trong năm 2025, mười sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu thế giới đã đạt khối lượng giao dịch khoảng 92,9 nghìn tỷ USD, tăng 64,6% so với năm trước. Điều đáng chú ý hơn cả là bối cảnh tăng trưởng này: trong quý IV năm ngoái, giá Bitcoin và các đồng tiền mã hóa chủ chốt liên tục sụt giảm, thị trường giao ngay đang “chảy máu”, thế nhưng nhu cầu sử dụng đòn bẩy để cá cược chiều hướng giá lại ngày càng gia tăng. Khi thị trường giao ngay không còn sinh lời, hợp đồng vĩnh viễn trở thành lý do duy nhất để những nhà đầu cơ tiếp tục ngồi lại bàn chơi.
Lực lượng này mang tên Hyperliquid. Sàn giao dịch phi tập trung này không có vốn đầu tư mạo hiểm (VC), không tổ chức bán trước token và phân phối trực tiếp 30% tổng nguồn cung token dưới dạng airdrop cho người dùng. Theo nhiều nền tảng dữ liệu, Hyperliquid hiện chiếm tới 70–80% thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi. Trong tháng 4 năm nay, khối lượng giao dịch 30 ngày của sàn đạt hơn 180 tỷ USD, bỏ xa tất cả các đối thủ phi tập trung khác với khoảng cách rất lớn. Toàn bộ hoạt động của Hyperliquid — từ lưu ký tài sản, sổ lệnh, khớp lệnh đến thanh lý — đều được thực hiện hoàn toàn trên chuỗi, không giữ bất kỳ khoản tiền nào của người dùng. Một hệ thống không có trụ sở, không có cổ đông và không chịu sự giám sát của các cơ quan quản lý truyền thống đã phát triển đến quy mô khiến Washington không thể làm ngơ — đây mới chính là áp lực thực sự buộc CFTC phải hành động.
Vì vậy, mọi vấn đề giờ đây đều dồn hết vào mức giới hạn đòn bẩy.
Ông Selig đang đặt cược vào “phí tuân thủ” (compliance premium). Việc đưa giao dịch trở lại thị trường trong nước nhằm đổi lấy niềm tin từ các tổ chức và nhà đầu tư chuyên nghiệp thông qua giá tham chiếu minh bạch, vị thế nắm giữ có thể giám sát và mức đòn bẩy bị ràng buộc — từ đó giúp Hoa Kỳ giành lại quyền định giá trên thị trường này. Còn các đối thủ bên ngoài lãnh thổ lại đặt cược vào khía cạnh ngược lại: phiên bản tuân thủ với mức đòn bẩy bị cắt giảm chỉ còn một phần tư, kèm theo yêu cầu KYC và giám sát toàn bộ quy trình, hoàn toàn thiếu sức hấp dẫn đối với những nhà giao dịch tần suất cao thực thụ; họ sẽ tiếp tục ở lại với Hyperliquid và Binance.
Trong hai ngày kể từ khi tin tức được công bố, giá Bitcoin vẫn dao động quanh mức 73.000 USD, gần như không phản ứng gì trước quyết định phê duyệt. Thị trường hiểu rõ hơn ai hết rằng đây là một sự kiện có tính chất cấu trúc, chứ không tạo ra tác động tức thì lên giá.
Một chi tiết khác cũng xứng đáng được nhấn mạnh riêng: toàn bộ khuôn khổ quy định này do một cá nhân thúc đẩy. Hiện Ủy ban CFTC gồm năm thành viên chỉ còn ông Selig đang tại nhiệm, và ông có quyền ra quyết định đơn phương. Một thỏa thuận tạm thời như vậy — có thể bị người kế nhiệm bất kỳ lúc nào bác bỏ — đang được đẩy mạnh nhờ gắn liền với một lá cờ chính trị. Chính điều này vừa là nguồn sức mạnh, vừa là điểm yếu chí mạng của nó. Cánh cửa hôm nay có thể được mở ra bằng một mệnh lệnh, nhưng ngày mai cũng có thể bị đóng sập bởi một mệnh lệnh khác. Vì vậy, đừng vội tuyên bố chiến thắng cho bất kỳ bên nào.
Washington đã vạch ra một đường ranh giới mà họ sẵn sàng thừa nhận: “Các bạn được phép đến, nhưng phải tuân theo luật lệ của chúng tôi — và mức đòn bẩy chỉ được phép ở mức này.” Thị trường trong nước sẽ trả lời câu hỏi “có muốn bước vào hay không” thông qua dữ liệu vị thế nắm giữ trong vài tháng tới.
Điều duy nhất cần theo dõi trong thời gian tới là một con số duy nhất: khối lượng vị thế nắm giữ hợp đồng vĩnh viễn do CFTC quản lý. Nếu trong vài tháng tới, khối lượng vị thế trên thị trường trong nước tiếp tục tăng đều, điều đó chứng tỏ “phí tuân thủ” thực sự có khả năng kéo theo thanh khoản. Nếu con số này đình trệ ở mức độ không đáng kể, điều đó cho thấy thị trường đang bỏ phiếu bằng chân — quy tắc có thể kiểm soát được các sàn giao dịch, nhưng lại không thể kiểm soát được dòng chảy của đòn bẩy.
Cho đến khi đường cong đó đưa ra câu trả lời, quyết định phê duyệt ngày 29 tháng 5 chỉ giống như một cuộc thăm dò hơn là một chiến thắng thực sự.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
