Giá giảm mạnh khoảng 12%! CoreWeave—cổ phiếu mà Duan Yongping đã mua vào đáy—đang trở thành “chiến trường” đấu tranh khốc liệt giữa phe mua và phe bán.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giá giảm mạnh khoảng 12%! CoreWeave—cổ phiếu mà Duan Yongping đã mua vào đáy—đang trở thành “chiến trường” đấu tranh khốc liệt giữa phe mua và phe bán.
CoreWeave là một trong những tài sản AI gây tranh cãi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
Ngày 8 tháng 5, CoreWeave (CRWV), nhà cung cấp năng lực tính toán đám mây AI, sụt giảm 11,4% trong một ngày, đóng cửa ở mức 114,15 USD. Đây là lần sụt giảm “ngày công bố kết quả kinh doanh” thứ hai của công ty kể từ khi niêm yết trên thị trường chứng khoán vào tháng 3 năm ngoái. Tuy nhiên, khác với những lần trước, đợt sụt giá lần này xảy ra trong bối cảnh một nghịch lý đầy kịch tính hơn: Đoàn Vĩnh Bình—người được biết đến rộng rãi trong cộng đồng tiếng Trung như một môn đồ của Warren Buffett—vừa mới lần đầu tiên mở vị thế mua cổ phiếu CoreWeave trong quý IV năm 2025, với khối lượng khoảng 20 triệu USD. Dựa trên khối lượng vị thế và giá trung bình quý IV để suy ngược thời điểm mở vị thế, có thể thấy ông đã mua vào gần mức thấp nhất trong năm 2025 của CoreWeave, đạt được vào tháng 12 năm 2025.
CoreWeave hiện là một trong những tài sản AI gây tranh cãi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Một mặt, công ty nắm giữ danh mục đơn hàng dự kiến lên tới gần 100 tỷ USD và được gắn liền với câu chuyện “người bán xẻng” (nhà cung cấp hạ tầng thiết yếu) cho NVIDIA; mặt khác, thực tế tài chính lại cho thấy quy mô mở rộng càng làm lỗ tăng thêm, đồng thời nội bộ liên tục bán tháo cổ phiếu. Báo cáo kết quả kinh doanh quý I giống như một lăng kính, phản chiếu rõ nét sự chia rẽ này.
Báo cáo quý I: Doanh thu tăng gấp đôi nhưng lỗ gia tăng, hướng dẫn triển vọng quý II làm lộ rõ mức định giá quá cao
Doanh thu quý I của CoreWeave đạt 2,08 tỷ USD, tăng 112% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 32% so với quý trước—vượt kỳ vọng thị trường do LSEG đưa ra là 1,97 tỷ USD. Tuy nhiên, lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là khoản lỗ 1,12 USD, kém hơn kỳ vọng lỗ 0,90 USD; lỗ ròng mở rộng lên 740 triệu USD, tăng hơn gấp đôi so với mức 315 triệu USD cùng kỳ năm ngoái.
Điều thực sự khiến nhà đầu tư ồ ạt bán tháo là hướng dẫn triển vọng tương lai. Công ty đưa ra dự báo doanh thu quý II trong khoảng từ 2,45 tỷ đến 2,6 tỷ USD, với giá trị trung tâm là 2,53 tỷ USD—thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường là 2,69 tỷ USD. Đồng thời, mức chi tiêu vốn toàn năm 2026 được nâng trần dưới từ 30 tỷ USD lên 31 tỷ USD. CFO Nitin Agrawal giải thích nguyên nhân là do giá linh kiện tăng cao.
Sự mong manh trong cấu trúc lợi nhuận trở nên rõ ràng. EBITDA điều chỉnh quý I đạt 1,16 tỷ USD (tỷ suất 56%), trông khá ấn tượng; tuy nhiên, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh chỉ đạt 21 triệu USD, khiến tỷ suất lợi nhuận hoạt động bị nén xuống còn 1%. Nguyên nhân nằm ở chi phí công nghệ và cơ sở hạ tầng tăng vọt 127% so với cùng kỳ, lên mức 1,27 tỷ USD, và chi phí bán hàng & tiếp thị tăng hơn 6 lần so với cùng kỳ, lên 69 triệu USD. Doanh thu tăng, nhưng chi phí tăng còn nhanh hơn.
CEO Michael Intrator nhấn mạnh trong cuộc họp điện thoại: “Chúng tôi đã đạt đến quy mô siêu lớn (hyperscale).” Ông tiết lộ hiện tại công ty đã có 10 khách hàng cam kết chi tiêu hơn 1 tỷ USD mỗi khách; so với việc 62% doanh thu năm 2024 phụ thuộc vào Microsoft—khách hàng duy nhất—rủi ro tập trung đã được cải thiện đáng kể. Ông Intrator cũng dự báo doanh thu thường niên của CoreWeave sẽ vượt 30 tỷ USD vào cuối năm 2027.
Câu chuyện của phe mua: Đơn hàng 100 tỷ USD và mối quan hệ gắn bó sâu sắc với NVIDIA
Hạng mục đơn hàng chưa thực hiện (RPO) là trụ cột chính hỗ trợ lập luận của phe mua. Đến cuối quý I, RPO của CoreWeave đạt 99,4 tỷ USD, tăng ròng khoảng 33 tỷ USD so với quý trước và tăng gần 4 lần so với cùng kỳ năm ngoái. Ông Intrator cho biết riêng trong quý I, công ty đã ký mới các hợp đồng trị giá hơn 40 tỷ USD.
Danh sách khách hàng cũng đang dần định hình lại nhận thức thị trường. Trong quý I, Anthropic gia nhập danh sách khách hàng, sử dụng năng lực tính toán của CoreWeave để hỗ trợ loạt mô hình Claude; Meta ký thỏa thuận điện toán đám mây AI trị giá 2,1 tỷ USD với CoreWeave; công ty giao dịch Jane Street cam kết đơn hàng khoảng 6 tỷ USD và đồng thời hoàn tất khoản đầu tư vốn cổ phần riêng biệt trị giá 1 tỷ USD. Trong quý này, NVIDIA—nhà cung cấp GPU lớn nhất thế giới—một lần nữa mua cổ phiếu phổ thông loại A trị giá 2 tỷ USD của CoreWeave. Như vậy, NVIDIA vừa là nhà đầu tư, vừa là khách hàng quan trọng, vừa là đối tác chiến lược của CoreWeave—mối quan hệ ba trong một này khiến CoreWeave được ví von là “con cưng” của NVIDIA.
Về cấu trúc huy động vốn, trong quý I, CoreWeave đã hoàn tất khoản vay dài hạn có đảm bảo dành riêng cho điện toán hiệu năng cao (HPC) với cơ chế rút vốn hoãn lại (DDTL), trị giá 8,5 tỷ USD, có xếp hạng tín nhiệm đầu tư và lãi suất thấp hơn 6%, được ban lãnh đạo gọi là “sáng kiến tiên phong”. Từ đầu năm đến nay, công ty đã huy động thành công hơn 20 tỷ USD từ cả vốn vay và vốn chủ sở hữu, trong khi chi phí nợ trung bình gia quyền giảm khoảng 80 điểm cơ bản. Cùng thời điểm, S&P Global Ratings nâng triển vọng xếp hạng tín nhiệm của CoreWeave từ “ổn định” lên “tích cực”.
Lập luận của phe bán: Quy mô càng lớn càng ít sinh lời, quả cầu nợ ngày càng phình to
Tuy nhiên, một nhóm số liệu khác trong báo cáo tài chính lại đang gây lo ngại. Chi tiêu vốn quý I đạt 6,8 tỷ USD, và công ty dự báo con số này sẽ tiếp tục tăng lên trong quý II, dao động từ 7–9 tỷ USD. Hướng dẫn chi phí lãi vay quý II nằm trong khoảng từ 650–730 triệu USD, phản ánh sự phình to nhanh chóng của quy mô nợ.
Tổng dư nợ hiện đã đạt mức đáng kinh ngạc. Đến cuối quý I, tổng nợ của CoreWeave vào khoảng 25 tỷ USD. Con số này, nếu so sánh với doanh thu thường niên hiện tại của công ty, cho thấy mức độ đòn bẩy tài chính cao hơn đáng kể so với các nhà cung cấp điện toán đám mây truyền thống. Dữ liệu từ Morgan Stanley cho thấy tổng quy mô huy động vốn nợ của CoreWeave trong cả năm 2025 lên tới khoảng 11,8 tỷ USD—vượt xa mức huy động vốn cổ phần cùng kỳ khoảng 1,5 tỷ USD. Công cụ mở rộng cốt lõi của công ty là DDTL, tức mô hình “ký hợp đồng trước, huy động vốn sau”, dùng chính các hợp đồng đơn hàng làm tài sản đảm bảo để vay ngân hàng mua GPU.
Sự nghi vấn gay gắt nhất đến từ chất lượng lợi nhuận. Dù ban lãnh đạo liên tục nhấn mạnh tỷ suất EBITDA 56%, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh chỉ đạt 1%, và biên lợi nhuận gộp “thực tế”—sau khi trừ đi chi phí công nghệ và cơ sở hạ tầng—chỉ khoảng 4%, cả về mặt so sánh theo quý và so với kỳ vọng thị trường đều đang bị nén ép. Ông Intrator giải thích hiện tượng này trong cuộc họp điện thoại là “hiệu ứng giai đoạn” do mở rộng quy mô, khi công ty tăng đột biến từ quy mô vận hành 1 gigawatt, hiệu ứng pha loãng lợi nhuận từ công suất mới bổ sung là rất lớn. Ông cam kết đây là “đáy lợi nhuận”, và tỷ suất sẽ từng bước phục hồi trong các quý tới.
Tuy nhiên, thị trường hiện tại chưa sẵn sàng trả tiền cho lời cam kết này. Các nhà phân tích của Morgan Stanley và Jefferies dù đưa ra đánh giá tích cực, nhưng mỗi lần công bố báo cáo tài chính trước đây của CoreWeave đều kéo theo điều chỉnh giảm giá ngắn hạn, và lần này là mức giảm sâu nhất trong số các lần điều chỉnh sau báo cáo.
Nội bộ liên tục bán tháo, tạo nên hình ảnh phản chiếu với động thái bắt đáy của Đoàn Vĩnh Bình
Xung quanh thời điểm công bố báo cáo tài chính, nhịp độ bán tháo cổ phiếu của nội bộ CoreWeave không hề chậm lại. CEO Mike Intrator bán ra 307.693 cổ phiếu vào cuối tháng 4; đồng sáng lập Brian Venturo và Chen Goldberg đều có ghi nhận bán tháo; cổ đông tổ chức Magnetar Financial trước đó đã bán tháo hơn 300 triệu USD. Thông tin mới nhất cho thấy một cổ đông lớn vừa bán thêm khoảng 1,2 triệu cổ phiếu.
Điều này tạo nên sự tương phản rõ rệt với động thái mở vị thế của Đoàn Vĩnh Bình trong quý IV. Theo hồ sơ 13F do H&H International Investment công bố vào tháng 2 năm 2026, Đoàn Vĩnh Bình lần đầu tiên mở vị thế mua 299.900 cổ phiếu CoreWeave trong quý IV năm 2025, khi giá cổ phiếu của công ty đã giảm hơn 65% so với đỉnh và nỗi lo về cấu trúc nợ của công ty đạt mức cao nhất.
Đáng chú ý, CoreWeave chỉ chiếm 0,12% tổng danh mục nắm giữ của H&H do Đoàn Vĩnh Bình quản lý—mức độ “thử nghiệm với khối lượng nhỏ”. Cùng kỳ, ông Đoàn tăng mạnh vị thế NVIDIA hơn 1.110%, đồng thời mở vị thế mới với Credo Technology (công nghệ kết nối tốc độ cao) và Tempus AI (AI trong y tế), với tổng tỷ trọng ba vị thế mới này chưa đến 0,3%. Điều này cho thấy khoản đầu tư trọng điểm thực sự của Đoàn Vĩnh Bình là NVIDIA, còn CoreWeave chỉ là một khoản đầu tư mở rộng nhỏ vào chuỗi cung ứng hạ游 (phía hạ lưu) của ngành năng lực tính toán AI.
Câu hỏi then chốt hiện tại: Đây là điểm chuyển mình hay cái bẫy?
Trong phần hỏi đáp của cuộc họp điện thoại, ông Intrator đặt ra một câu hỏi mang tính phản bác đầy cảm xúc: “Tôi luôn cảm thấy mọi người cứ mãi chăm chú vào cái cây giá cổ phiếu, mà bỏ lỡ cả khu rừng.”
Câu nói này khái quát đúng bản chất đối đầu hiện nay giữa hai phe. Phe mua nhìn thấy “khu rừng”: danh mục đơn hàng gần 100 tỷ USD, cơ sở khách hàng đa dạng hóa, mối quan hệ ba trong một với NVIDIA, và triển vọng xếp hạng tín nhiệm được nâng cấp; phe bán lại chỉ tập trung vào “cái cây”: tỷ suất lợi nhuận hoạt động chỉ 1%, lỗ ròng gia tăng, chi tiêu vốn quá mức, và nội bộ liên tục bán tháo.
Giá cổ phiếu CoreWeave vẫn tăng gần 80% so với đầu năm và tăng hơn 200% kể từ khi IPO. Nhưng khi phe mua dựa vào câu chuyện triển vọng dài hạn, còn phe bán căn cứ vào số liệu thực tế hiện tại, thì mỗi báo cáo tài chính đều trở thành “chiến trường” nơi hai câu chuyện ấy giằng co. Trước đây, trong cuộc phỏng vấn với Phương Tam Văn, Đoàn Vĩnh Bình từng phát biểu: “AI là một cuộc cách mạng khổng lồ do bước nhảy vọt về năng lực tính toán mang lại, tầm ảnh hưởng của nó có thể vượt cả Internet và Cách mạng Công nghiệp. Hiện nay, bong bóng AI rõ ràng đang tồn tại; khoảng 90% công ty có thể bị đào thải, nhưng những công ty sống sót sẽ trở thành các tập đoàn hàng đầu của thế hệ tiếp theo.” Chính việc ông chỉ dành 0,12% danh mục để thử nghiệm với CoreWeave đã ngầm thừa nhận mức độ bất định của canh bạc này.
Mốc kiểm tra tiếp theo đã rõ ràng: báo cáo quý II. Nếu lúc đó tỷ suất lợi nhuận hoạt động không thể phục hồi như cam kết của ban lãnh đạo, thì tính khả tín của câu chuyện “khu rừng” sẽ thực sự phải trải qua bài kiểm tra áp lực nghiêm khắc.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
