Giá giảm khoảng 12%, CoreWeave—cổ phiếu mà Duan Yongping mua vào khi giá chạm đáy—đang trở thành chiến trường tranh chấp giữa phe mua và phe bán.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giá giảm khoảng 12%, CoreWeave—cổ phiếu mà Duan Yongping mua vào khi giá chạm đáy—đang trở thành chiến trường tranh chấp giữa phe mua và phe bán.
CoreWeave là một trong những tài sản AI gây tranh cãi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
Ngày 8 tháng 5, CoreWeave (CRWV), nhà cung cấp năng lực tính toán đám mây AI, giảm mạnh 11,4% trong một ngày, đóng cửa ở mức 114,15 USD. Đây là lần sụt giảm “ngày công bố kết quả kinh doanh” thứ hai của công ty kể từ khi niêm yết lần đầu trên thị trường chứng khoán (IPO) vào tháng 3 năm ngoái. Tuy nhiên, khác với những lần trước, đợt giảm giá lần này diễn ra trong bối cảnh tương phản đặc biệt gay gắt: Đoạn Vĩnh Bình—người được biết đến rộng rãi trong cộng đồng tiếng Trung như một môn đồ của Warren Buffett—vừa mới lập vị thế lần đầu tiên đối với cổ phiếu CoreWeave trong quý IV năm 2025, với khối lượng khoảng 20 triệu USD; theo tính toán dựa trên khối lượng và giá trung bình quý IV, thời điểm lập vị thế gần sát với vùng giá thấp nhất trong năm 2025 của CoreWeave vào tháng 12.
CoreWeave hiện là một trong những tài sản AI gây tranh cãi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Một mặt, công ty sở hữu danh mục đơn hàng chưa thực hiện lên tới gần 100 tỷ USD và được gắn bó sâu sắc với NVIDIA trong vai trò “người bán xẻng”—tức là nhà cung cấp hạ tầng thiết yếu cho ngành AI; mặt khác, thực tế tài chính lại cho thấy lợi nhuận suy giảm khi quy mô mở rộng, đồng thời nội bộ liên tục bán tháo cổ phiếu. Báo cáo tài chính quý I giống như một lăng kính, phản chiếu rõ nét sự chia rẽ này.
Báo cáo tài chính quý I: Doanh thu tăng gấp đôi nhưng lỗ tăng mạnh; định hướng quý II làm lộ rõ sự bất hợp lý trong định giá
Doanh thu quý I của CoreWeave đạt 2,08 tỷ USD, tăng 112% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 32% so với quý trước, vượt kỳ vọng thị trường của LSEG là 1,97 tỷ USD. Tuy nhiên, lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là lỗ 1,12 USD, kém hơn mức lỗ kỳ vọng là 0,90 USD; lỗ ròng tăng vọt lên 740 triệu USD, cao hơn gấp đôi so với mức 315 triệu USD cùng kỳ năm ngoái.
Yếu tố thực sự khiến nhà đầu tư ồ ạt bán tháo là định hướng triển vọng. Công ty đưa ra dự báo doanh thu quý II trong khoảng 2,45–2,6 tỷ USD, với giá trị trung tâm là 2,53 tỷ USD—thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường là 2,69 tỷ USD. Đồng thời, giới hạn dưới của chi tiêu vốn toàn năm 2026 được nâng từ 30 tỷ USD lên 31 tỷ USD; CFO Nitin Agrawal giải thích nguyên nhân là do giá linh kiện tăng cao.
Sự mong manh trong cấu trúc lợi nhuận trở nên rõ ràng. EBITDA điều chỉnh quý I đạt 1,16 tỷ USD (tỷ suất 56%), trông có vẻ ấn tượng; tuy nhiên, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh chỉ đạt 21 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận hoạt động bị nén xuống còn 1%. Nguyên nhân nằm ở chi phí công nghệ và cơ sở hạ tầng tăng vọt 127% so với cùng kỳ, lên mức 1,27 tỷ USD; chi phí bán hàng và tiếp thị tăng hơn 6 lần so với cùng kỳ, lên 69 triệu USD. Doanh thu tăng, nhưng chi phí tăng còn nhanh hơn.
CEO Michael Intrator nhấn mạnh trong cuộc họp điện thoại: “Chúng tôi đã đạt quy mô siêu lớn (hyperscale).” Ông tiết lộ hiện tại công ty đã có 10 khách hàng cam kết chi tiêu hơn 1 tỷ USD mỗi khách; so với việc 62% doanh thu năm 2024 phụ thuộc vào Microsoft như một khách hàng duy nhất, mức độ tập trung rủi ro đã được cải thiện đáng kể. Ông Intrator cũng dự báo doanh thu thường niên của CoreWeave sẽ vượt 30 tỷ USD vào cuối năm 2027.
Lập luận của phe mua: Đơn hàng 100 tỷ USD và mối quan hệ gắn bó sâu sắc với NVIDIA
Hạt nhân hỗ trợ lập luận của phe mua là danh mục đơn hàng chưa thực hiện. Tính đến cuối quý I, số dư hợp đồng chưa thực hiện (RPO) của CoreWeave đạt 99,4 tỷ USD, tăng ròng khoảng 33 tỷ USD so với quý trước và tăng gần bốn lần so với cùng kỳ năm ngoái. Ông Intrator cho biết riêng quý I, công ty đã ký mới các hợp đồng trị giá hơn 40 tỷ USD.
Danh sách khách hàng cũng đang định hình lại nhận thức thị trường. Trong quý I, Anthropic gia nhập danh sách khách hàng mới, sử dụng năng lực tính toán của CoreWeave để hỗ trợ loạt mô hình Claude; công ty ký thỏa thuận điện toán đám mây AI trị giá 2,1 tỷ USD với Meta; công ty giao dịch Jane Street cam kết đơn hàng khoảng 6 tỷ USD và đồng thời hoàn tất khoản đầu tư vốn cổ phần riêng biệt trị giá 1 tỷ USD. Trong quý này, NVIDIA một lần nữa mua cổ phiếu phổ thông loại A của CoreWeave trị giá 2 tỷ USD—nhà cung cấp GPU lớn nhất thế giới vừa là nhà đầu tư, vừa là khách hàng quan trọng của CoreWeave, và mối quan hệ ba vai trò này khiến công ty được gọi là “con cưng” của NVIDIA.
Về cấu trúc huy động vốn, trong quý I CoreWeave hoàn tất khoản vay cố định có kỳ hạn (DDTL) bảo đảm cho tính toán hiệu năng cao (HPC) đạt chuẩn đầu tư trị giá 8,5 tỷ USD, với lãi suất dưới 6%, được ban quản lý đánh giá là “độc nhất vô nhị”. Từ đầu năm đến nay, công ty đã huy động thành công hơn 20 tỷ USD từ cả nợ và vốn cổ phần, trong khi chi phí nợ trung bình gia quyền giảm khoảng 80 điểm cơ bản. Cùng thời điểm, S&P Global Ratings nâng triển vọng xếp hạng tín nhiệm của CoreWeave từ “ổn định” lên “tích cực”.
Lập luận của phe bán: Quy mô càng lớn, lợi nhuận càng thấp; quả cầu nợ ngày càng phình to
Tuy nhiên, một nhóm số liệu khác trong báo cáo tài chính lại đang tạo ra lo ngại. Chi tiêu vốn quý I đạt 6,8 tỷ USD và công ty dự báo chi tiêu vốn quý II sẽ tiếp tục tăng lên 7–9 tỷ USD. Hướng dẫn về chi phí lãi vay quý II nằm trong khoảng 650–730 triệu USD, phản ánh sự gia tăng nhanh chóng về quy mô nợ.
Tổng nợ hiện tại đã đạt mức đáng kinh ngạc. Tính đến cuối quý I, tổng nợ của CoreWeave vào khoảng 25 tỷ USD. Con số này, xét trên quy mô doanh thu thường niên hiện tại của công ty, cho thấy mức đòn bẩy tài chính cao hơn đáng kể so với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây truyền thống. Dữ liệu từ Morgan Stanley cho thấy tổng quy mô huy động nợ của CoreWeave trong cả năm 2025 đạt khoảng 11,8 tỷ USD—cao hơn nhiều so với mức huy động vốn cổ phần cùng kỳ chỉ khoảng 1,5 tỷ USD. Công cụ mở rộng cốt lõi của công ty là DDTL, tức là mô hình “ký hợp đồng trước rồi mới huy động vốn sau”, dùng các hợp đồng đơn hàng làm tài sản đảm bảo để vay ngân hàng mua GPU.
Sự nghi vấn sắc bén nhất đến từ chất lượng lợi nhuận. Mặc dù ban quản lý liên tục nhấn mạnh tỷ suất EBITDA điều chỉnh đạt 56%, nhưng tỷ suất lợi nhuận hoạt động điều chỉnh chỉ ở mức 1%; sau khi trừ đi chi phí công nghệ và cơ sở hạ tầng, “tỷ suất lợi nhuận gộp thực tế” chỉ khoảng 4%, cả về chiều hướng biến động quý trước và so với kỳ vọng thị trường đều đang bị nén lại. Ông Intrator giải thích trong cuộc họp điện thoại rằng đây là hiệu ứng tạm thời do mở rộng quy mô, bởi khi công ty tăng mạnh quy mô vận hành từ 1 gigawatt, hiệu ứng pha loãng lợi nhuận từ công suất mới bổ sung là rất lớn. Ông cam kết đây là “đáy lợi nhuận” và tỷ suất sẽ dần phục hồi trong các quý tiếp theo.
Tuy nhiên, hiện tại thị trường chưa sẵn sàng trả tiền cho lời cam kết này. Các nhà phân tích của Morgan Stanley và Jefferies dù đưa ra đánh giá tích cực, nhưng mỗi lần công bố báo cáo tài chính trước đây của CoreWeave đều kéo theo đợt điều chỉnh ngắn hạn, và lần này là mức giảm sâu nhất trong số các lần điều chỉnh sau báo cáo tài chính.
Nội bộ tiếp tục bán tháo, tương phản rõ nét với việc Đoạn Vĩnh Bình bắt đáy
Trước và sau khi công bố báo cáo tài chính, nhịp độ bán tháo cổ phiếu của nội bộ CoreWeave không hề chậm lại. CEO Mike Intrator bán 307.693 cổ phiếu vào cuối tháng 4; đồng sáng lập Brian Venturo và Chen Goldberg cũng đều có ghi nhận bán cổ phiếu; cổ đông tổ chức Magnetar Financial trước đó đã bán hơn 300 triệu USD. Thông tin mới nhất cho thấy một cổ đông lớn vừa bán thêm khoảng 1,2 triệu cổ phiếu.
Điều này tạo thành sự tương phản nổi bật với động thái lập vị thế quý IV của Đoạn Vĩnh Bình. Theo hồ sơ 13F do H&H International Investment công bố vào tháng 2 năm 2026, ông Đoạn Vĩnh Bình lần đầu lập vị thế đối với CoreWeave trong quý IV năm 2025 với 299.900 cổ phiếu; lúc đó giá cổ phiếu của công ty đã giảm hơn 65% so với đỉnh cao nhất, và nỗi lo ngại của thị trường về cấu trúc nợ của công ty đạt mức cao nhất.
Đáng chú ý, CoreWeave chỉ chiếm 0,12% tổng danh mục nắm giữ của H&H do Đoạn Vĩnh Bình kiểm soát—một mức “nắm giữ nhẹ để thăm dò”. Cùng kỳ, ông Đoạn Vĩnh Bình tăng mạnh vị thế NVIDIA hơn 1.110%, đồng thời mở vị thế mới đối với Credo Technology (công nghệ kết nối tốc độ cao) và Tempus AI (AI trong y tế); tổng tỷ trọng ba vị thế mới liên quan đến AI này chưa đến 0,3%. Điều này cho thấy trọng tâm đầu tư thực sự của ông Đoạn Vĩnh Bình là chính NVIDIA, còn CoreWeave chỉ là một khoản đầu tư nhỏ nhằm mở rộng dọc chuỗi cung ứng năng lực tính toán AI.
Câu hỏi then chốt hiện nay: Liệu đây là điểm chuyển mình hay cái bẫy?
Trong phần hỏi đáp của cuộc họp điện thoại, ông Intrator đặt ra một câu hỏi mang tính cảm xúc: “Tôi luôn cảm thấy mọi người chỉ chăm chăm nhìn vào cái cây giá cổ phiếu, mà bỏ lỡ cả khu rừng.”
Câu nói này khái quát đúng tình thế đối đầu hiện tại giữa hai phe. Phe mua nhìn thấy “khu rừng”: danh mục hợp đồng gần 100 tỷ USD, cơ sở khách hàng đa dạng hóa, mối quan hệ ba vai trò với NVIDIA và xếp hạng tín nhiệm được nâng bậc; phe bán chỉ tập trung vào “cái cây”: tỷ suất lợi nhuận hoạt động chỉ 1%, lỗ ròng mở rộng, chi tiêu vốn quá mức và nội bộ liên tục bán tháo.
Giá cổ phiếu CoreWeave vẫn tăng gần 80% so với đầu năm và tăng hơn 200% kể từ khi IPO. Nhưng khi lập luận của phe mua dựa trên câu chuyện dài hạn, còn lập luận của phe bán dựa trên số liệu hiện tại, thì mỗi báo cáo tài chính đều trở thành “chiến trường” nơi hai câu chuyện này giằng co. Trước đây, trong cuộc phỏng vấn với Phương Tam Văn, ông Đoạn Vĩnh Bình từng phát biểu: “AI là một cuộc cách mạng khổng lồ do bước nhảy vọt về năng lực tính toán mang lại, tác động của nó có thể vượt xa cả Internet và Cách mạng Công nghiệp. Hiện nay bong bóng AI rõ ràng đang tồn tại, chín trên mười công ty có thể bị đào thải, nhưng những công ty sống sót sẽ trở thành các tập đoàn hàng đầu của thế hệ tiếp theo.” Chính mức nắm giữ nhẹ 0,12% của ông cũng ngầm thừa nhận sự bất định của cuộc cá cược này.
Mốc kiểm tra tiếp theo đã rõ ràng: báo cáo tài chính quý II. Nếu lúc đó tỷ suất lợi nhuận hoạt động không phục hồi như cam kết của ban quản lý, thì tính khả tín của “câu chuyện khu rừng” sẽ thực sự chịu kiểm nghiệm khắc nghiệt.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
