12 nghìn tỷ đô la Mỹ tiền lương hưu sẽ đổ vào Bitcoin một cách bị động như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
12 nghìn tỷ đô la Mỹ tiền lương hưu sẽ đổ vào Bitcoin một cách bị động như thế nào?
Cấu hình thụ động mới là chìa khóa thực sự cho việc phổ biến hóa tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Bất kỳ tùy chọn mặc định nào cuối cùng cũng sẽ trở thành lựa chọn của đa số. Trong kinh tế học hành vi, hiện tượng này được gọi là “hiệu ứng mặc định”.
Toàn bộ lịch sử hệ thống hưu trí Hoa Kỳ chính là một bản sử ký về các tùy chọn mặc định. Trong thập niên 1980, tùy chọn mặc định chuyển từ chế độ hưu trí truyền thống sang kế hoạch 401(k), và phần lớn nhân viên đã chấp nhận một cách mơ hồ mà không thực sự hiểu rõ họ đang từ bỏ điều gì. Đầu thế kỷ 21, quỹ ngày mục tiêu (target-date fund) trở thành tùy chọn mặc định trong hầu hết các kế hoạch hưu trí, khiến hàng chục triệu người sở hữu loại quỹ này mà chưa từng chủ động lựa chọn.
Mỗi lần thay đổi tùy chọn mặc định đều liên quan đến việc chuyển dịch khối lượng tài sản khổng lồ và cuối cùng làm thay đổi cách thức nghỉ hưu của cả một thế hệ. Phần lớn những người chịu ảnh hưởng chỉ nhận ra điều đó khi xem sao kê tài khoản sau này.
Trong vài năm tới, một tùy chọn mặc định mới sắp ra đời. Hiện tại, nó chưa trông giống một tùy chọn mặc định, mà giống hơn một dự thảo quy định do Bộ Lao động Hoa Kỳ đề xuất, hiện đang trong giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày; văn bản được soạn thảo cẩn trọng, nhấn mạnh trách nhiệm tín thác và tuân thủ Đạo luật Bảo đảm Thu nhập Hưu trí Nhân viên (ERISA). Những quy định như vậy thường ban đầu xuất hiện dưới dạng tùy chọn, dần lan rộng và cuối cùng trở thành tùy chọn mặc định.
Ngày 30 tháng 3, Bộ Lao động Hoa Kỳ ban hành một quy định mở cửa thị trường kế hoạch hưu trí 401(k) trị giá lên tới 12 nghìn tỷ USD cho tiền mã hóa. Bang Indiana đã thông qua luật vào tháng 3, yêu cầu các kế hoạch hưu trí cấp bang phải cung cấp ít nhất một lựa chọn đầu tư tiền mã hóa trước ngày 1 tháng 7 năm 2027; hệ thống hưu trí bang Wisconsin hiện nắm giữ 321 triệu USD quỹ ETF Bitcoin; bang Michigan đã phân bổ 45 triệu USD vào các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum. Các bang Florida và New Jersey cũng đang thúc đẩy các chính sách tương tự.
Trước tiên, hãy xem cách tiền mã hóa từng bị gạt ra ngoài.
Bức tường ngăn tiền mã hóa
Trước khi quy định này được ban hành, tiền mã hóa chưa bị luật pháp cấm rõ ràng tham gia vào các kế hoạch 401(k). Rào cản thực sự còn hiệu quả hơn cả lệnh cấm.
Theo Đạo luật Bảo đảm Thu nhập Hưu trí Nhân viên (ERISA) – đạo luật điều chỉnh các kế hoạch hưu trí – người quản lý tín thác phải chịu trách nhiệm cá nhân đối với các quyết định đầu tư gây thua lỗ. Không phải công ty hay quỹ bị truy cứu trách nhiệm, mà chính cá nhân đưa ra quyết định.
Kể từ năm 2016, đã có hơn 500 vụ kiện cáo buộc vi phạm ERISA; kể từ năm 2020, tổng số tiền hòa giải liên quan đã vượt quá 1 tỷ USD. Các nhà quản lý kế hoạch hưu trí tận mắt chứng kiến đồng nghiệp bị kiện vì phí quá cao, lựa chọn quỹ chỉ số không phù hợp hoặc sai loại cổ phần quỹ chung. Những vụ kiện này diễn ra liên tục, với nhiều góc tiếp cận tinh vi và trực tiếp nhắm vào cá nhân.
Hãy suy ngẫm cơ chế khuyến khích hình thành từ đây: Bạn quản lý một kế hoạch hưu trí, mua Bitcoin, sau đó Bitcoin giảm 50%. Luật sư nguyên đơn gửi thư tố tụng, và bạn phải dành ba năm để bào chữa cá nhân trong quá trình thu thập chứng cứ.
Ngược lại, nếu bạn không đưa Bitcoin vào danh mục, dù Bitcoin tăng lên 200.000 USD, cũng sẽ chẳng ai kiện bạn vì điều đó.
Lựa chọn hợp lý luôn là: tránh xa tiền mã hóa. Và gần như tất cả mọi người thực tế đều làm như vậy.
Dưới thời chính quyền Biden, Bộ Lao động năm 2022 thậm chí còn khẳng định rõ ràng rằng người quản lý tín thác phải “cực kỳ thận trọng” trước khi tiếp cận tài sản kỹ thuật số. Hiện nay, hướng dẫn này đã bị hủy bỏ, thay vào đó là “quy tắc vùng an toàn sáu yếu tố”: miễn là người quản lý tín thác thực hiện đánh giá theo quy trình bằng văn bản, bao quát sáu khía cạnh gồm hiệu suất, phí, tính thanh khoản, định giá, chuẩn mực so sánh và mức độ phức tạp, thì sẽ được coi là đã thực hiện đầy đủ nghĩa vụ thận trọng theo quy định của ERISA. Miễn là quy trình tuân thủ đúng, ngay cả khi giá tài sản giảm, người quản lý cũng được miễn trừ trách nhiệm cá nhân trong các vụ kiện.
Đừng nhầm lẫn sự thay đổi quy định với sự thay đổi cơ bản của thị trường. Đối với nhà đầu tư bình thường, tính biến động của tài sản mã hóa vẫn như cũ. Quy định này thực chất bảo vệ các nhà quản lý quỹ. Nó điều chỉnh lại sự mất cân bằng về rủi ro pháp lý vốn đã khiến tiền mã hóa bị gạt ra ngoài lề suốt một thập kỷ, giúp người quản lý tín thác cuối cùng có thể “đồng ý một cách yên tâm”.
Cơ chế truyền dẫn: Quỹ ngày mục tiêu
Bộ Lao động thậm chí còn dự đoán trước rằng kênh tiếp cận chủ yếu sẽ là quỹ ngày mục tiêu. Điều này đặc biệt quan trọng đối với người tiết kiệm bình thường.
Hầu hết mọi người khi bắt đầu công việc đều chọn mặc định quỹ ngày mục tiêu. Bạn chỉ cần chọn quỹ có năm đáo hạn gần nhất với năm dự kiến nghỉ hưu của mình, ví dụ như quỹ năm 2045, quỹ này sẽ tự động điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu–trái phiếu theo tuổi của bạn, càng gần đến năm đáo hạn thì càng thiên về bảo toàn vốn. Phần lớn người nắm giữ các quỹ này chưa từng xem xét lại lần thứ hai.
Nếu tài sản mã hóa được đưa vào thông qua quỹ ngày mục tiêu, nhà đầu tư hoàn toàn không chủ động mua Bitcoin. Danh mục đầu tư hưu trí của họ sẽ tự động phân bổ 1–3% vào Bitcoin, do các tổ chức chuyên nghiệp quản lý và tái cân bằng tự động.
Giống như nhiều người nắm giữ vàng trong tài khoản 401(k) mà không hề hay biết. Vàng từng gia nhập hệ thống hưu trí theo cách thức tương tự, với cùng một phương tiện và cùng một logic — không ai hỏi chủ sở hữu thực sự của khoản tiền này.
Fidelity đã đi tiên phong vào năm 2022, cung cấp cho các chủ thể khởi xướng kế hoạch hưu trí tùy chọn đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư, ngay trước khi chính quyền Biden ban hành hướng dẫn. Khi đó, Fidelity cho phép các chủ thể khởi xướng kế hoạch đưa đầu tư tài sản kỹ thuật số vào danh mục, với mức tối đa 20% số dư tài khoản của người tham gia được đầu tư vào Bitcoin. Từ trước đến nay, các chủ thể khởi xướng kế hoạch thiếu sự bảo vệ pháp lý cần thiết để yên tâm phân bổ Bitcoin mà không phải chịu trách nhiệm cá nhân. Hiện nay, sự bảo vệ pháp lý này đang được xây dựng.
12 nghìn tỷ USD
Quy mô kế hoạch 401(k) Hoa Kỳ vào khoảng 12 nghìn tỷ USD. Ngay cả khi chỉ phân bổ 1%, cũng sẽ có khoảng 120 tỷ USD chảy vào tài sản kỹ thuật số — vượt tổng giá trị bị khóa (TVL) toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Ngay cả ở mức 0,1%, con số cũng đạt 12 tỷ USD, tương đương quy mô của năm quỹ ETF Bitcoin hàng đầu.
Mỗi đợt sóng áp dụng tiền mã hóa bởi tổ chức trước đây đều bắt nguồn từ các quyết định chủ động: nhà đầu tư ETF chủ động mua vào, MicroStrategy chủ động nắm giữ, các ngân hàng chủ động xây dựng sản phẩm lưu ký. Những quyết định này đều có thể đảo ngược: CFO có thể bán kho bạc, nhà đầu tư ETF có thể rút vốn.
Trong khi đó, kênh 401(k) mang cấu trúc hoàn toàn khác biệt — đây là kênh mà ngành công nghiệp đã chờ đợi từ khi quỹ ETF giao ngay lên sàn. Vốn hưu trí là vốn thụ động, có thể được nắm giữ tới 30 năm. Nó sẽ không bán tháo hoảng loạn khi thị trường lao dốc, không bị ảnh hưởng bởi chỉ số sợ hãi–tham lam, cũng chẳng quan tâm giá dầu tuần trước biến động ra sao.
Amy Oldenburg của Morgan Stanley chỉ ra rằng hiện nay, 80% giao dịch ETF mã hóa đến từ nhà đầu tư tự chủ, chứ không phải từ các khoản phân bổ do cố vấn đề xuất. Còn thị trường 401(k) gần như hoàn toàn do các cố vấn chuyên nghiệp điều phối. Quy định mới của Bộ Lao động Hoa Kỳ mở ra một kênh vốn trước đây khó tiếp cận do các yếu tố cấu trúc, bởi những người kiểm soát kênh này phải chịu trách nhiệm cá nhân quá lớn nên không dám dễ dàng mở cửa.
Đây cũng là điểm mà tiền mã hóa nhấn mạnh trong nhiều năm qua: làn sóng phổ cập thực sự sẽ không đến từ các nhà giao dịch hay những người dùng công nghệ sớm, mà đến khi cơ sở hạ tầng hệ thống tiết kiệm của người dân bình thường tự động chuyển sang tiền mã hóa. Quỹ ngày mục tiêu chính là cơ sở hạ tầng đó.
Rủi ro và mối lo tiềm ẩn
Tài khoản giao dịch giảm 50% chỉ là một quý tồi tệ. Nhưng tài khoản hưu trí của một giáo viên 55 tuổi giảm 50% lại là chuyện hoàn toàn khác.
Bitcoin từng giảm sâu hơn 80% trong các thị trường gấu trước đây; trong chu kỳ hiện tại, mức giảm khoảng 50%, một số người coi đây là dấu hiệu “trưởng thành”. Tuy nhiên, việc mất đi một nửa khoản tích lũy hưu trí sẽ chẳng dễ chịu hơn chỉ vì được gọi là “tiến bộ”.
Jaret Seiberg của TD Cowen viết rằng ông vẫn nghi ngờ liệu người quản lý tín thác có dám hành động trước khi tòa án xác nhận rõ ràng rằng các điều khoản vùng an toàn thực sự miễn trừ được các vụ kiện. ERISA là đạo luật dựa trên quy trình, nhưng quyền giải thích cuối cùng thuộc về tòa án.
Vùng an toàn trên giấy tờ có thể tồn tại, nhưng nếu một quỹ ngày mục tiêu có phân bổ tiền mã hóa giảm 40% trong thị trường gấu và dẫn đến vụ kiện đầu tiên, khả năng trụ vững của nó hiện vẫn chưa thể xác định.
Thời hạn công khai quy định sẽ kết thúc vào ngày 1 tháng 6. Bộ Lao động có thể sửa đổi quy định, hủy bỏ quy định hoặc tiến hành triển khai ngay lập tức. Ngay cả khi phiên bản cuối cùng không có bất kỳ sửa đổi nào, từ quy định đề xuất đến khi thực sự xuất hiện trong tài khoản hưu trí vẫn cần trải qua nhiều bước như kiểm tra tuân thủ, xem xét bởi hội đồng đầu tư, tích hợp hệ thống với nhà cung cấp dịch vụ ghi chép và đánh giá bởi người quản lý tín thác — điều này có thể mất vài tháng, hoặc thậm chí vài năm.
Hạn chót tháng 7 năm 2027 của bang Indiana là mệnh lệnh bắt buộc, trong khi quy định liên bang chỉ là sự cho phép mang tính mềm dẻo, do đó tiến độ triển khai sẽ hoàn toàn khác biệt.
Trong thập niên 1980, cổ phiếu gia nhập tài khoản hưu trí thông qua quỹ tương hỗ; đầu thế kỷ 21, cổ phiếu quốc tế gia nhập thông qua quỹ ngày mục tiêu; sau đó là quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs), trái phiếu bảo vệ lạm phát và hàng hóa. Sự xuất hiện của chúng đều không xuất phát từ yêu cầu chủ động của người tiết kiệm hưu trí.
Tiền mã hóa hiện đang ở ngã rẽ này. Quỹ ETF giao ngay là sản phẩm, quy định mới của Bộ Lao động là phần bổ sung về mặt quy định, Fidelity, Charles Schwab và Morgan Stanley là các kênh phân phối, còn Đạo luật CLARITY đưa phân loại tài sản mã hóa vào luật thành văn, cung cấp cơ sở pháp lý cho việc thẩm định thận trọng của người quản lý tín thác.
Tất cả các mảnh ghép đều đã sẵn sàng, chỉ còn thiếu mảnh cuối cùng.
Giả sử một ngày nào đó trong tương lai, một nhà quản lý kế hoạch hưu trí đưa Bitcoin vào quỹ ngày mục tiêu. Sau đó Bitcoin giảm mạnh 60%, khiến một người về hưu thiệt hại lớn khoản tích lũy, và luật sư khởi kiện.
Lúc ấy, câu hỏi duy nhất quan trọng là: Thẩm phán có công nhận vùng an toàn đã bảo vệ người đưa ra quyết định đó hay không?
Hiện tại, chưa ai biết câu trả lời. Bộ Lao động tin rằng có thể, trong khi TD Cowen cho rằng có thể phải mất vài năm mới có kết luận rõ ràng.
Trước khi vụ kiện đầu tiên được xét xử và tuyên án, tất cả các nhà quản lý kế hoạch hưu trí Hoa Kỳ đều bị yêu cầu đặt niềm tin vào một tờ giấy chưa từng được kiểm chứng tại tòa án.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
