Gợi ý giao dịch “bán khống ngược lại” HALO của Goldman Sachs chỉ sau chưa đầy một tháng kể từ khi ra mắt
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Gợi ý giao dịch “bán khống ngược lại” HALO của Goldman Sachs chỉ sau chưa đầy một tháng kể từ khi ra mắt
Theo nghiên cứu của Goldman Sachs, cổ phiếu các doanh nghiệp có tài sản nặng hiện đang được giao dịch với mức định giá cao hơn cổ phiếu các doanh nghiệp có tài sản nhẹ, dù vẫn thấp hơn mức đỉnh lịch sử nhưng đã không còn rẻ; một số cổ phiếu thậm chí đã tăng giá mạnh đến mức tách rời nghiêm trọng với cơ sở nền tảng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Trong chưa đầy một tháng, Goldman Sachs đã thực hiện một bước ngoặt chiến lược hiếm thấy — từ việc tích cực quảng bá khái niệm HALO tới các nhà đầu tư, đến chủ động bán khống những cổ phiếu thành phần “tăng quá nóng” trong rổ này, phản ánh mối lo ngại về mức độ chật chội (crowdedness) trong giao dịch các cổ phiếu có tài sản nặng.
Thứ Ba vừa qua, Faris Mourad – Trưởng nhóm giao dịch theo chủ đề của Goldman Sachs – đã công bố trong báo cáo mới nhất rổ bán khống GSXUHALT, nhắm vào các công ty Mỹ có tỷ trọng tài sản cao nhưng kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận bằng không hoặc thậm chí âm, trong khi giá cổ phiếu của họ lại tăng mạnh theo xu hướng HALO. Goldman Sachs cho rằng sự hào hứng của thị trường đối với cổ phiếu tài sản nặng đã mang tính phi phân biệt, khiến một số cổ phiếu tăng giá mạnh đến mức hoàn toàn rời xa cơ sở nền tảng thực tế.
Sự chuyển biến này hàm ý trực tiếp rằng “thời kỳ mật ngọt” của giao dịch HALO có thể đã kết thúc. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy rổ GSXUHALT đã đạt đỉnh vào cuối tháng Hai và sau đó bắt đầu giảm, đồng thời ngân hàng này khuyến nghị nhà đầu tư kết hợp vị thế bán khống này với các cơ hội mua theo chủ đề mà họ đang ưa chuộng.
Một tháng trước: Goldman Sachs mạnh mẽ giới thiệu HALO, câu chuyện “tài sản nặng” lan rộng khắp Phố Wall
Quay trở lại ngày 24 tháng Hai, Bộ phận Nghiên cứu Đầu tư Toàn cầu của Goldman Sachs đã công bố báo cáo “Hiệu ứng HALO: Tài sản nặng trong kỷ nguyên AI, khả năng lỗi thời thấp”, cùng với JPMorgan Chase và các ngân hàng lớn khác, tích cực giới thiệu khái niệm HALO tới nhà đầu tư — tức là sự kết hợp giữa Heavy Assets (tài sản nặng) và Low Obsolescence (khả năng lỗi thời thấp).
Lập luận lúc ấy rõ ràng và thuyết phục: Sự trỗi dậy nhanh chóng của trí tuệ nhân tạo (AI) đang gây ra cú sốc kép đối với các ngành có tài sản nhẹ. Một mặt, AI làm thay đổi kỳ vọng về biên lợi nhuận trong các lĩnh vực như phần mềm và dịch vụ CNTT, khiến thị trường phải đánh giá lại giá trị cuối cùng của những ngành này; mặt khác, các “gã khổng lồ công nghệ” nhằm duy trì lợi thế cạnh tranh về năng lực xử lý (compute power) đã khởi xướng một chu kỳ chi tiêu vốn chưa từng có — theo dữ liệu của Goldman Sachs, tổng chi tiêu vốn của năm “gã khổng lồ” công nghệ Mỹ trong giai đoạn 2023–2026 dự kiến lên tới khoảng 1.500 tỷ USD, riêng năm 2026 có thể vượt mức 650 tỷ USD, cao hơn tổng chi tiêu vốn của họ trong toàn bộ giai đoạn trước thời đại AI.
Dữ liệu của Goldman Sachs lúc ấy cũng rất ấn tượng: Kể từ đầu năm 2025, danh mục cổ phiếu tài sản nặng của ngân hàng (GSSTCAPI) đã vượt trội danh mục tài sản nhẹ (GSSTCAPL) tới 35%. Về mặt vĩ mô, lãi suất thực cao hơn, sự phân mảnh địa chính trị và tái cấu trúc chuỗi cung ứng được xem là những yếu tố thuận lợi cấu trúc cho cổ phiếu tài sản nặng.
Bước ngoặt đột ngột: Sự hào hứng phi phân biệt của thị trường khiến mức tăng giá của một số cổ phiếu tài sản nặng mất đi nền tảng cơ bản
Tuy nhiên, chỉ một tháng sau, lập trường của Goldman Sachs đã có sự thay đổi đáng kể.
Trong báo cáo mới nhất, Mourad chỉ ra rằng các công ty nằm trong rổ GSXUHALT là những doanh nghiệp tăng giá theo xu hướng chung của nhóm tài sản nặng, nhưng lại không có kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận, đồng thời tỷ suất sinh lời cũng rõ ràng thấp hơn so với các cổ phiếu HALO chất lượng cao. Nói cách khác, khi thị trường săn lùng đặc tính “miễn nhiễm với AI”, dòng tiền đã đổ vào mọi cổ phiếu tài sản nặng một cách phi phân biệt, chứ không còn phân biệt giữa chất lượng cao hay thấp.
Dữ liệu xác nhận nhận định này: Mức tăng giá của rổ GSXUHALT thực tế đã vượt qua rổ tài sản nặng chất lượng cao (GSTHHAIR), nghĩa là những cổ phiếu tài sản nặng có tỷ suất sinh lời thấp và không tăng trưởng lại vượt trội các đối thủ cùng nhóm thực sự sở hữu rào cản cạnh tranh vững chắc. Đồng thời, diễn biến giá cổ phiếu của rổ này trước cuối năm ngoái vẫn còn tương quan với kỳ vọng lợi nhuận, nhưng sau đó đã xuất hiện sự lệch pha rõ rệt.
Khi lựa chọn các cổ phiếu thành phần cho GSXUHALT, Goldman Sachs lấy các công ty thuộc những ngành có tỷ trọng tài sản cao nhất trong chỉ số Russell 1000, đồng thời loại bỏ toàn bộ các doanh nghiệp liên quan đến các xu hướng dài hạn như vệ tinh, robot, điện toán lượng tử và AI, chỉ giữ lại những cổ phiếu có mức tăng giá nổi bật từ đầu năm nhưng kỳ vọng lợi nhuận giữ nguyên hoặc bị hạ bậc. Tỷ lệ mật độ tài sản trung bình của rổ này khoảng 1,4.
Tín hiệu định giá: Phần bù định giá cho cổ phiếu tài sản nặng hiện ở mức trung bình – cao trong lịch sử
Nghiên cứu của Goldman Sachs tháng trước đã chỉ ra rằng cổ phiếu tài sản nặng hiện đang giao dịch với mức chiết khấu định giá so với cổ phiếu tài sản nhẹ. Tính đến tháng trước, phần bù P/E của nhóm tài sản nặng so với nhóm tài sản nhẹ vào khoảng 3%, ở mức phân vị thứ 62 trong vài thập kỷ qua — dù vẫn thấp hơn các đỉnh lịch sử năm 2004, 2012 và 2022, nhưng đã không còn rẻ.
Kể từ tháng Mười Một năm ngoái, rổ tài sản nặng trung lập ngành của Goldman Sachs (GSTHHAIR) đã vượt trội rổ tài sản nhẹ (GSTHLAIR) khoảng 20%. Đợt tăng mạnh gần đây của nhóm tài sản nặng, theo quan điểm của Goldman Sachs, bắt nguồn từ nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với các tài sản “miễn nhiễm với AI” — tức là tìm kiếm những cổ phiếu tài sản thực có khả năng chịu đựng tốt trước sự phá hủy của AI và đã có biểu hiện kém trong nhiều năm qua.
Goldman Sachs đề xuất kết hợp vị thế bán khống GSXUHALT với các cơ hội mua theo chủ đề mà ngân hàng đang ưa chuộng. Báo cáo nêu rõ, đợt điều chỉnh thị trường gần đây đã tạo ra cơ hội “mua vào khi giá điều chỉnh” lớn nhất trên thị trường chứng khoán toàn cầu kể từ “Ngày Giải phóng”. Nhà đầu tư có thể vừa bán khống các cổ phiếu tài sản nặng thiếu nền tảng cơ bản, vừa mở vị thế mua dài hạn trong những lĩnh vực được hỗ trợ bởi các xu hướng dài hạn.
Đằng sau sự thay đổi chiến lược này là đánh giá rõ ràng của Goldman Sachs về sự phân hóa nội tại trong giao dịch HALO: Không phải tất cả cổ phiếu tài sản nặng đều đáng nắm giữ; thời điểm để phân biệt rõ ràng giữa những cổ phiếu thực sự sở hữu rào cản cạnh tranh vững chắc và động lực tăng trưởng lợi nhuận tích cực với những cổ phiếu chỉ “đi nhờ” nhãn dán “tài sản nặng” đã thực sự đến.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
